【招商食品】顺鑫农业:地产拖累业绩,期待来年改善

（以下内容从招商证券《【招商食品】顺鑫农业:地产拖累业绩,期待来年改善》研报附件原文摘录）
　　20Q3顺鑫收入增长9.57%，利润亏损1.15亿。其中白酒业务略有增长，但市场投入较大，盈利微弱，地产业务由于利息资本化问题，亏损严重拖累报表。今年公司整体业绩表现较弱，市场不断下调盈利预测和预期，展望明年，白酒板块基本面预计总体稳健，其他板块有不确定性。期待明年收入有所恢复的情况下，净利率走低两年后也能有所反转。根据我们调整计算，公司19年白酒利润预计在12亿左右，假设20年增长-25%，21年增长30%，下调21年白酒净利润为12-13亿，给与明年35X白酒利润，目标市值440亿，维持“强烈推荐-A”。 报告正文 顺鑫20年前三季度实现收入业绩增长12.27%/-34.78%。公司20年前三季度实现收入124.19亿，同比增长12.27%，实现归母净利4.33亿元，同比下滑34.78%。扣非净利润4.41亿，同比下降33.82%。其中单Q3实现28.99亿，同比增长9.57%，归母净利润-1.15亿，同比下滑789.81%。现金回款增长4.15%。单Q3母公司营业收入增长8.07%，母公司预收账款（合同负债）环比下降0.81亿。盈利能力方面，Q3毛利率下降5.2%至23.63%，销售费用率上升5.02%至11.67%，管理费用率下降0.65%。 白酒Q3收入略有增长，季度投入大拖累盈利。根据公司交流，前三季度业务略有下滑，单Q3增长1%，相对Q2恢复情况基本持平。白酒业务毛利率环比上涨1%，略有改善，Q3白酒业务盈利3000万左右，净利率下降较多系费用支出较大所致。根据公司反馈，上半年白酒受疫情影响，投入较小，Q3投入较大。 猪肉业务贡献较大，地产业务拖累严重。地产业务Q3约亏损2亿，原因系利息没有进行资本化处理。猪肉业务前三季度收入同比增长57%，Q3相对H1有所回落，单Q3净利润约小几千万。 明年展望：白酒业务逐渐改善，期待其他业务好转。展望明年，量方面，我们认为随着消费环境逐渐转好，部分受疫情影响较大的，如北京等区域，仍将继续改善。其他地区，预计可以保持平稳增速。价格方面，今年受疫情影响，高端产品推广受限，期待明年重启，保障产品结构提升步伐。同时此前提价预计也将在报表上有所反应。今年其他业务拖累比较严重，期待明年有所好转，带动报表业绩回升。展望长期来看，低端白酒集中度较低，行业客观环境较差有助于行业洗牌，对头部品牌长期来看更加有力。 投资建议：地产拖累业绩，期待来年改善，维持“强烈推荐-A”投资评级。20Q3白酒业务略有增长，但市场投入较大，盈利微弱，地产业务由于利息资本化问题，亏损严重。今年公司整体业绩表现较弱，市场不断下调盈利预测和预期，展望明年，从其他板块来说，依然有较强的不可预测性，白酒板块基本面预计总体稳健，期待明年收入有所恢复的情况下，净利率走低两年后也能有所反转。根据我们调整计算，公司19年白酒利润预计在12亿左右，假设20年增长-25%，21年增长30%，下调21年白酒净利润为12-13亿，给与明年35X白酒利润，目标市值440亿，维持“强烈推荐-A”。 风险提示：需求放缓、竞争加剧、白酒消费税率提升。 参考报告 1、《顺鑫农业（000860）—负面影响甚微，看好份额加速集中》2020-02-05 2、《顺鑫农业（000860）—白酒全国化稳步推进，价格管控须加强》2019-11-04 3、《顺鑫农业（000860）—预收新高成亮点，期待改革再添力》2019-03-15 4、《顺鑫农业（000860）—收入增速放缓，盈利弹性延续》2018-10-27 5、《顺鑫农业（000860）—白酒冲刺百亿，业绩弹性充足》2018-08-26 附：财务预测表 作者风采 杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，11-13年就职于申万研究所，14年加入招商证券，8年食品饮料研究经验。 于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。 李泽明：四川大学本科，北京大学硕士，17年就职国泰君安证券，18年加入招商证券，3年消费品研究经验。 田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券 招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续14年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年获新财富最佳分析师第三名。 附录： 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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