6月PMI低位微升的背后【国盛宏观熊园团队】

（以下内容从国盛证券《6月PMI低位微升的背后【国盛宏观熊园团队】》研报附件原文摘录）
　　国盛证券首席经济学家，熊园 博士 国盛证券宏观分析师，杨涛 事件：2023年6月制造业PMI49.0%（前值48.8%）；非制造业PMI53.2%（前值54.5%）。 核心观点： 1、整体看，6月PMI小幅回升，但整体和多数分项均连续三个月处于收缩区间，指向经济景气仍低。 2、往后看，维持中期报告判断：当前我国经济的脉冲性反弹可能已结束，后续下行压力仍大，下半年可能需要“求之于势（主动营造有利的态势）”；“一批政策”正在路上，5月以来我们持续提示的“对政策可以乐观点、组合拳有望陆续出台”也正逐步兑现。 3、短期看，可重点关注的政策：北上广深等核心一二线可能的松地产（不过对地产的实际拉动作用可能有限）；可能出台支持民企法律制度；专项债发行可能提速；政策性金融工具可能加码等。 4、分项看，关注5大信号： >供需均改善，需求仍处收缩区间。 >进出口订单连续三个月加快收缩。 >价格指数反弹，预计6月PPI同比-4.5%左右；库存加速去化。 >大中企业景气回升，小企业景气、从业人员指数均回落。 >服务业、建筑业景气高位持续回落。 正文如下： 1、6月制造业PMI小幅回升、但连续三个月处于线下，非制造业PMI延续高位下行。6月制造业PMI为49.0%，较上月小幅回升0.2个点，仍然处于收缩区间，指向工业生产修复持续放缓。6月非制造业PMI为53.2%，较上月回落1.3个点，非制造业继续保持扩张态势；其中服务业PMI回落1个点至52.8%，建筑业PMI继续回落2.5个点至55.7%。6月综合PMI产出指数回落0.6个点至52.3%，指向我国经济景气水平继续回落。 2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号： 1）供需均改善，需求仍处收缩区间。供给端，6月PMI生产指数50.3%，较上月回升0.7个点至扩张区间；需求端，6月PMI新订单、新出口订单指数分别变动0.3、-0.8个点至48.6%、46.4%，均连续第3个月处于收缩区间，指向产需均有所回升，需求仍然明显弱于供给。行业看，汽车、交运设备、电气机械、电子设备等行业供需指数均位于扩张区间。 2）进出口订单连续三个月加快收缩。出口端，6月新出口订单回落0.8个点至46.4%，高频看，6月前20日韩国出口5.3%（5月-16.1%），出口运价继续回落，预计我国6月出口仍处于低位；进口端，6月进口订单回落1.6个点至47.0%，侧面反映国内经济压力。 3）价格指数反弹，预计6月PPI同比-4.5%左右；库存加速去化。价格端，6月原材料价格、出厂价格指数分别回升4.2、2.3个百分点，仍处于历史低位水平；结合高频数据，预计6月PPI同比-4.5%左右（5月-4.6%）。 库存端，6月PMI原材料库存、产成品库存分别回落0.2、2.8个点至47.4%、46.1%。再次提示，当前正处于去库中后期，考虑到需求、价格弱于预期，结合领先指标和库存周期，预计本轮去库可能持续至三季度。 4）大中企业景气回升，小企业景气、从业人员指数均回落。6月大中小型企业PMI分别变动0.3、1.3、-1.5个点，小企业景气连续4个月回落；就业方面，6月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别回落0.2、1.6、1.3个点，均继续处于收缩区间，就业压力仍大。 5）服务业、建筑业景气高位持续回落。服务业方面，6月服务业PMI回落1个点至52.8%，今年以来一直处于高景气区间，服务业稳步恢复；从行业看，航空运输、邮政快递、电信广播、金融服务等行业商务活动指数均位于60%及以上高位景气区间，业务总量增长较快。建筑业方面，6月建筑业PMI回落2.5个点至55.7%，仍在较快扩张。 3、总体看，6月PMI低位微升，但多数分项仍处收缩区间，指向经济下行压力仍大。 一方面，6月PMI生产指数、价格指数、大中企业景气均反弹至扩张区间，指向经济环比下行压力有所减缓，和我们中期策略《求之于势—2023年中期宏观经济与资产展望》中“Q2应是全年环比低点，下半年逐步向正常水平收敛”判断一致。 另一方面，6月PMI整体和多数分项仍处于收缩区间，延续了4月以来经济持续下行的趋势。综合看，继续提示：当前经济仍是弱现实、下行压力仍大，本质还是内生动力不强、需求不足、信心不足。 4、往后看，信心比黄金重要，形势比人强，“一批政策”正在路上。维持中期报告的看法：鉴于居民收入增长放缓、超额储蓄难以转化消费等短期因素，以及人口老龄化、地方债务危机等中长期因素，当前我国经济的脉冲性反弹可能已经结束，后续下行压力仍大，下半年可能需要“求之于势（主动营造有利的态势）”。继续提示：“一批政策”正在路上，5月以来我们持续提示的“对政策可以乐观点、组合拳有望陆续出台”也正逐步兑现。短期可关注：北上广深等核心一二线可能的松地产（不过对地产的实际拉动作用可能有限）；可能出台支持民企法律制度；专项债发行可能提速；政策性金融工具可能加码等。 风险提示： 外部环境、政策力度等超预期变化。 联系人： 熊园，国盛证券首席经济学家；杨涛，国盛宏观分析师； 刘新宇，国盛宏观分析师； 刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。 相关文章： [1]《 求之于势—2023年中期宏观经济与资产展望 》2023-06-25 [2] 《时滞、分化与波动——2023年中期海外宏观展望》2023-06-20 [3] 《企业盈利续降近两成，见底了吗？》2023-06-28 [4]《高频半月观—地产销售创新低，出政策还管用吗？》2023-06-25 [5] 《5月PMI续创年内新低，怎么看、怎么办？》2023-05-31 本文节选自国盛证券研究所已于2023年6月30日发布的报告，《 6月PMI低位微升的背后 》具体内容请详见相关报告。 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 杨涛 S0680522070001 yangtao3123@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。

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