PMI小幅改善,稳增长不能松懈

（以下内容从诚通证券《PMI小幅改善,稳增长不能松懈》研报附件原文摘录）
　　署名人员及执业证书编号： 分析师：李宗光 执业证书编号：S0280523050001 分析师：邢曙光 执业证书编号：S0280520050003 6月份，制造业PMI从5月份的48.8%小幅上升至49%，经济动能略有改善，但仍处于低位，且大幅低于市场预期值50.8%，显示经济复苏不稳固。经济进一步分化，大型、中型企业PMI分别从5月份的50%、47.6%上升至50.3%、48.9%，而小企业受外需下滑等因素影响，其PMI从47.9%下降至46.4%。 制造业PMI小幅回升，还可能因为5月份的基数较低，同时也不排除季末产品交货因素。往前看，经济复苏尚不稳固，需要稳增长措施持续发力，以保持经济持续回升。原因有以下几方面： 其一，外需压力增加。在货币紧缩背景下，西方经济调整或难以避免。6月份美国、欧洲、日本等国PMI下滑，中国新出口订单指数连续4个月下降，且连续3个月低于50%。 其二，工业生产增速可能触底回升，但是随着积压需求逐渐得到满足，服务业消费将受到居民收入、资产负债表的约束，服务业生产增速或将持续回落。以前一直寄希望于服务业生产弥补工业生产的不足，如果服务业生产增速持续回落，将给实现经济目标带来压力。 其三，一季度信贷脉冲回升，但是5月份信贷脉冲再次回落，或会制约后续经济修复。而且，一季度信贷扩张的部分原因是经济主体补偿性信贷需求较高，未必能形成支出。同时，经济主体的资产负债表及信心修复都需要时间。 其四，三季度将进入高温天气，经济活动或季节性回落。 其五，虽然6月份PMI环比改善，但由于高基数因素，工业生产的同比增速或继续回落。三四季度仍存在高基数因素，如果没有进一步的稳增长措施，经济同比增速或低于二季度。 6月份PMI数据具体而言： 1）生产环比好转，同比增速或下降。6月份，生产指数从49.6%上升至50.3%，重回枯荣线以上，是制造业PMI回升的主要贡献项。生产指数回升除了因为需求略有好转外，还可能有其他两方面原因：一是5月份生产指数较低，形成了低基数；二是季末产品交货的拉动。但是由于2022年6月工业生产形成了高基数，2023年6月工业生产同比增速或走低。 从高频数据来看，6月份多项生产指标环比走强，但在基数效应下，同比增速回落。重点电厂日耗煤量从5月份的441.3万吨上升至6月份483.83万吨，但同比增速从5月份的20%下降至6月份14.4%。PTA产业链平均负荷率从5月份的81.78%上升至84.11%，但同比增速从5月份的8.11%下降至6月份的7.94%。汽车轮胎平均开工率从5月份的63.71%小幅上升至6月份的63.95%，但同比增速从5月份的17.49%下降至6月份的5.32%。由高频生产指标拟合的6月份工业增加值同比增速继续下降，低于前值3.5%。 2）内外需分化，整体需求仍较弱。6月份，新订单指数从5月份的48.3%上升至48.6%，但是新出口订单指数从5月份的47.2%降至46.4%。内外需分化，内需有所恢复或受到6·18促销的影响，外需继续减弱，整体需求仍低于枯荣线，处于收缩区间。 从高频数据来看，需求也不乐观，特别是耐用品需求。6月份，乘用车日均销量从5月份的6.4万辆下降至5.2万辆，同比增速从50.71%下降至-23.69%；30大中城市商品房日均成交面积从5月份的42.75万平方米下降至40.1万平方米，同比增速从24.57%下降至-34.98%。高频数据拟合的6月份消费同比增速也显示继续下滑，低于12.7%。 6月份，PMI新出口订单从5月份的47.2%下降至46.4%。货币收缩背景下，西方经济调整风险较大，后续出口增速下行压力增加。6月份，美国、欧洲、日本PMI分别为46.3%、43.6%、49.8%，分别低于5月份的48.4%、44.8%、50.6%。与此同时，可比经济体越南6月份出口同比下降10.25%，降幅扩大。 3）物价略有改善，企业继续去库存。6月份，原材料购进价格指数、出厂价格指数分别从5月份的40.8%、41.6%上升至45%、43.9%。出厂价格指数和PPI环比增速同步性较高，6月份PPI环比增速或有所上升。PPI同比增速则受大宗商品价格同比的影响较大，随着6月份CRB同比增速回升，PPI同比增速或也上升。 央行发布的中国企业家经济热度指数从一季度的33.8%下降至二季度的30.9%，企业经营预期还没有明显改善。6月份，企业继续去库存，PMI产成品库存指数从5月份的48.9%下降至46.1%。 4）积压需求释放后，服务业PMI持续下滑。6月份，非制造业PMI从5月份的54.5%下降至53.2%，其中服务业PMI、建筑业PMI分别从53.8%、58.2%下滑至52.8%、55.7%。 服务业PMI下滑有以下几方面原因。其一，2022年末我国优化疫情防控措施之后，积压的服务业需求逐渐释放，动能减弱。其二，五一假期效应过后，服务业需求季节性回落。其三，局部高温天气制约了户外活动。 从高频数据看，6月份，电影票房周均收入从5月份的8.3亿元下降至7.4亿元，同比增速从5月份的410.5%下降至83.3%；十城地铁日均客运量和5月份基本持平，但是同比增速从5月份的96.8%下降至37.9%。 往前看，随着积压需求逐渐得到满足，服务业消费也将受到居民收入、资产负债表的约束，服务业生产增速或将不断回落。 6月份，建筑业PMI分别从5月份的58.2%下滑至55.7%，意味房地产、基建投资压力仍较大。从高频数据来看，6月份，30大中城市商品房日均成交面积从5月的42.75万平方米下降至40.1万平方米，同比增速从24.57%下降至-34.98%；与此同时，玻璃、水泥价格回落。 往前看，建筑业或将继续受到房地产的拖累，但同时，新一批地方债额度下发后，地方债发行或迎来又一小高峰，这对基建或有一定的支撑。 6月份，受非制造业景气度下滑影响，非制造业PMI从业人员指数从5月份的48.4%下滑至46.8%。同时，制造业PMI从业人员指数从48.4%下滑至48.2%。经济复苏仍不稳固，加之大学生毕业季到来，就业压力增加。 通过本文分析，我们得出以下结论： 第一，6月份，制造业PMI小幅改善，但仍处于低位，且部分因为基数因素、季节性因素。加上2022年6月形成的高基数，2023年6月工业生产同比增速或继续下滑。 第二，6月份，美国、欧洲、日本等国PMI下滑，中国新出口订单指数连续4个月下降，且连续3个月低于50%。在货币紧缩背景下，西方经济调整或难以避免，外需压力增加，内需更加重要。 第三，6月份，服务业PMI从53.8%下降至52.8%，已经连续三个月下滑。此前，人们寄希望于服务业生产弥补工业生产的不足。但是，随着积压需求得到满足，服务业消费也将受到居民收入、资产负债表的约束，服务业生产增速或将不断回落，稳定整体经济的必要性上升。 第四，随着基数的提高，在没有额外政策落地的情况下，三四季度经济增速或低于二季度，加上服务业生产增速不断回落，全年经济实现5%增长目标不是“轻而易举”的，需要一揽子、有力度的措施，迅速稳住总需求。 风险揭示： 国内经济政策低于预期；美联储货币政策超出预期 提示：文章不得二传二改 分析师声明： 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及诚通证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明: 根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引。诚通证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明： 诚通证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由诚通证券股份有限公司（以下简称诚通证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。诚通证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。诚通证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。如接收人并非诚通证券客户，请及时退回并删除。本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。诚通证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是诚通证券在发表本报告当日的判断，诚通证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但诚通证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。诚通证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。本报告可能涉及诚通证券网站以外的地址或超级链接，诚通证券不对其内容负责。诚通证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。诚通证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，无需事先或在获得业务关系后通知客户。除非另有说明，所有本报告的版权属于诚通证券。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为诚通证券的商标、服务标识及标记。诚通证券版权所有并保留一切权利。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）