系统性风险防范仍是底线——2023下半年城投债投资策略

（以下内容从申万宏源《系统性风险防范仍是底线——2023下半年城投债投资策略》研报附件原文摘录）
　　【申万宏源债券】金倩婧 王胜 刘晓蒙 摘要 本期投资提示： 核心结论：当前时点城投债的风险防范性价比大于博取收益。近期的舆情事件给机构投资者形成风险预期的前提下，尾部区域会逐渐出清，后期尾部风险事件造成冲击的程度相应减弱，系统性风险防范仍是底线。长期来看，打破兜底预期下，城投分类转型发展增强自身造血能力仍是未来的大方向。 三大维度看城投下半年压力：1）政策端：控增化存持续进行，严禁新增地方政府隐性债务，预计政策端保持收紧；2）地区财政：受地产市场影响，土地出让收入持续下滑；3）融资端：2020年起城投境内债净融资持续减少，存量增速正逐步放缓，预计后期融资端保持收紧态势。 债务化解是下半年重点方向：尾部出清，防范系统性风险仍是底线。方式一：历史上曾通过再融资债进行隐债置换，关注后期建制县试点；方式二：与银行展开金融合作，通过债务置换，以时间换空间，逐步化解；方式三：展期重组事件或有所增加。 投资分析意见：债务化解仍是城投下半年的主要方向。 区域选择上，谨慎下沉。对于债务压力大、自身难以偿还的区域采取重点规避，关注债务压力大、自身实力尚可的区域点状舆情。伴随债券市场收益率下行，目前城投债市场高收益债存量已较小。目前时点来看，风险防范性价比高于获取收益。高收益债集中省份主要位于山东省、贵州省以及天津市，其中山东省的区县级与贵州省的地市级为非标舆情多发区域，获取收益性价比较低。市场投资者倾向于向江浙沪区县级城投下沉寻求收益，目前江苏、浙江的区县级城投债收益率已位于较低水平且存量城投债中区县级占比较高，债务压力相对较大。优选四川成都、江西南昌等到期债务压力相对不高、土地出让收入相对不低的区域挖掘收益。 期限方面，在债务化解进展未明晰前优选短久期。关注理财规模变动带来的城投估值波动风险及机会。 风险提示：政策超预期，数据提取误差，财政改善不及预期 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】财报、高频及债务重组等多维度看当前地产与中资美元债的投资价值——地产债风险监测专题之四 【专题】商票新规施行，重点关注仍持续逾期平台——城投风险防范系列专题之商票篇 【专题】八大视角看城投的2022——2022年城投年报点评 【专题】转型发展正当时——泰达控股2022年度报告分析 【专题】存款利率下调与机制完善为何对债市催化如此积极？——敏思笃行系列报告之二十四 #点评 对欧美东盟“三架马车”出口均边际转弱，三季度出口预计仍承压——2023年5月外贸数据分析及债市观点 需求不足制约经济修复，政策预期升温——2023年5月统计局PMI数据分析及债市观点 从工业盈利看信用风险与机会：高频看价格下探，关注利润率改善逻辑——2023年1-4月工业企业利润数据点评 #季度报告 业绩整体好转，增持可转债与企业债——2023年一季度债券基金报告分析 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 6月资金面偏紧是否会带动债市调整？——国内债市观察月报（202306） 产业债发行遇冷的结构分析——信用月报2023年第5期（2023.5） 2022年8月以来非法人类产品持债份额首次上行——2023年4月债券托管月报 4月新发理财产品久期明显拉长——2023年4月资管产品报告 #周报 二永债继续关注配置价值，择券可挖掘优质中型区域性银行——信用风险监测（20230625） 7-8月资金面预计仍将利好债市——国内债市观察周报（20230623） 6月有哪些城投非标违约？——信用风险监测（20230617） 如何看待美元指数和国内债市的正相关性？——国内债市观察周报（20230616）

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