C致欧||海外家居电商化加深,跨境电商领头羊阿尔法凸显——开源可选消费

（以下内容从开源证券《C致欧||海外家居电商化加深,跨境电商领头羊阿尔法凸显——开源可选消费》研报附件原文摘录）
　　点击关注， 可以订阅哦！ 投资要点 文：开源吕明可选消费团队（轻工/纺服/家电） 海外家居电商化加深，致欧科技阿尔法凸显，首次覆盖给予“买入”评级 公司深耕家居跨境电商领域，依靠亚马逊平台实现快速发展，至今已成为全球互联网家居领军品牌。2018-2022年公司营收CAGR为36.0%，实现收入规模稳步扩大。2023H1公司营收及归母净利润边际向好趋势明显，2023Q2营收及归母净利润均有望实现同比增长。随着公司成本压力逐步释放，内部产品结构调整推进，我们看好公司顺利承接2023年下半年欧美市场的消费旺季，2023年全年业绩弹性可期；中长期依托募投项目加码顺利开启新一轮发展。我们预计2023-2025年归母净利润为3.94/4.83/6.15亿元，对应 EPS 分别为0.98/1.20/1.53元，当前股价对应 PE 为21.7/17.7/13.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。 行业：跨境电商海外发展空间广阔，线上销售为全球家居市场注入新活力 全球电商渠道：全球市场扩张加速中，为我国跨境电商企业提供广阔发展空间，2014-2020年市场CAGR达21.4%。且疫情催化下市场迎来新一轮增长，预计2020-2024 年市场将保持10%的复合增速增长。全球家居市场：全球家居市场迈入稳增长，在疫情、配套产业发展等因素催化下，线上化销售趋势愈发明显，全球家居市场电商渠道的销售占比从 2005年的 1.7%上升至 2020 年的 17.7%，随着消费者消费习惯转变叠加线上平台营销增强用户粘性，我们看好全球家居行业线上化销售渗透率持续提升，为市场注入新活力。 自主品牌竞争力占优，优质销售渠道护航增长，成功实现快反柔性供应 品牌端：现旗下已拥有 SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA 三大自有品牌，成功跻身亚马逊欧美市场备受消费者欢迎的家居品牌之列。公司产品品类齐全，实现消费者一站式采购，同时不断进行可拆装、耐碰摔等设计的迭代升级。渠道端：公司商品已经成功进入亚马逊、ManoMano等欧美及日本地区主力的线上销售平台，且各个线上B2C渠道客单值提升明显，成为收入规模扩大重要推动。供应链：公司通过产品研发、生产制造及仓储物流多环节配合，成功搭建优质柔性供应链体系，存货周转稳定，运输及仓储费效率边际提升。 未来展望：2023年业绩弹性可期，募投加码、渠道及品类扩张推进加速成长 短期：公司2023Q2营收已有边际向好趋势，外部海运价格回落利好公司成本压力释放，内部产品结构调整及新品上样推进，我们看好公司顺利承接2023年下半年欧美市场的消费旺季，2023年全年业绩弹性可期。中长期：募投项目紧扣研发、品牌运营等微笑曲线高附加值端；同时，公司对标宜家，积极推进扩渠道、扩品类战略，我们看好新品类新渠道扩张推动公司加速成长。 风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。 1 海外家居电商化趋势加深，跨境电商领头羊α凸显 1.1 致欧科技：全球化布局的互联网家居独角兽 聚焦互联网家居销售，业务遍布全球。致欧科技成立于2010年，公司最初主要在欧洲从事家居用品的电商销售业务。2014年公司进军北美市场，2017年进军日本市场。2020年公司将战略目标定位为全球互联网家居品牌，近四年，公司九成以上业务收入来自于欧美地区和线上销售。经过十多年的发展，现公司旗下拥有SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大自有品牌，产品矩阵完善且持续更新迭代，可长期满足消费者各种场景下的家具、家居、庭院、宠物产品需求。此外，公司全球化布局仓储物流、线上销售渠道多元且均维持较高毛利，助力公司发展行稳致远。得益于公司成立以来的快速发展，2021年致欧科技荣获河南省“专精特新”企业，2022年荣获独角兽企业授牌。 1.2 股权结构：股权稳定集中，有效保障稳定经营 公司股权集中度高，有效保障公司稳定经营。根据公司招股说明书披露，公司实控人为公司创始人兼董事长宋川先生，直接持股比例为54.78%；张秀荣女士为宋川的母亲，系宋川先生的一致行动人，直接持股比例为 0.92%，公司股权集中，有效保障公司稳定经营。公司第二大股东是同为跨境电商平台型企业的安克创新，持股9.15%。 1.3 业务结构：深耕海外线上B2C平台家居全品类销售 2018-2022年公司营收及归母净利润实现亮眼增长，海运、汇率波动拖累公司2021-2022业绩。公司营业收入增速亮眼，从2018年的15.9亿元稳步增长至 2022年的54.6亿元，CAGR 达36.0%。2020年海外疫情防控导致家具家居产品需求快速增加、线上消费渗透率提升等引发跨境电商行业快速发展，公司乘此东风营收及归母净利润增长提速，分别同增70.8%/252.1%。2021年后期至2022年，在俄乌地缘冲突及欧美通胀压力背景下，市场消费意愿及能力逐步降低，叠加受海运价格持续上升、欧元及美元兑人民币汇率震荡下行等不利因素影响，公司营收及归母净利润出现波动。 预计2023H1公司归母净利润将实现亮眼增长。2023Q1公司收入同比有所下滑，归母净利润因海运成本压力改善实现较快增长，营收及归母净利润分别为12.7/0.87亿元，同比变动-11.2%/+69.9%。2023H1公司预计营收及归母净利润将实现亮眼增长，营收因市场消费疲软短期承压，预计实现营业收入 26.3亿元至 27.3亿元，同比下降6.36%至2.80%；预计实现归母净利润 1.75亿元至 1.85亿元，同比增长 58.56%至 67.62%。公司营收同比下降主要系欧美国家通胀压力仍在，市场需求短期内有所放缓及公司主动淘汰了部分低效益产品，新品上市速度被外部环境影响。 分业务看，家居及家具系列为营收重要支柱，宠物系列收入规模增速较快。公司的主营业务主要分为家具系列、家居系列、庭院系列及宠物系列。2019-2022年家居及家具系列合计收入占比稳定在80%以上，收入复合增长分别为27.97%/36.94%，为公司的营收重要支柱。宠物系列收入规模呈现较快增长趋势，2019-2022年收入从1.61亿元增长至3.78亿元，复合增长率为32.93%，2022年在其他品类收入规模有所下降情况下，宠物系列仍实现收入3.78亿元，同比增长10.4%。 分地区看，销售收入主要来源于境外，欧美市场收入占比保持九成以上。公司主要通过德国、美国、日本等境外子公司在欧洲、北美、日本等国家或地区开展销售业务，销售收入主要来源于境外。细分来看，公司各个市场收入结构保持稳定，欧美为最主要销售市场，收入占比维持在98%以上，销售国家以美国、德国为主。 分销售渠道看，线上B2C 渠道为公司最主要销售渠道。公司销售模式分为线上及线下渠道，线上渠道又分为B2C及B2B渠道。其中，线上B2C 渠道为公司最主要的销售渠道，2019-2022 年公司通过 B2C 线上渠道销售实现收入由20.2亿元增长至43.3亿元，复合增速为28.9%，占主营业务收入的比例稳定在80%以上。 1.4 财务分析：盈利能力总体表现稳定，现金流提升亮眼 净利率总体保持稳定，销售费用率总体下降，控费能力有所提升。公司2018-2022年毛利率分别为56.5%/55.8%/37.9%/32.6%/31.6%，2020-2022年公司毛利率下降明显主要系公司按照新收入准则调整运输费用计算口径。还原后公司2020-2022年的毛利率分别为54.8%/49.6%/48.3%，毛利率仍略有下降，主要原因在于疫情期间全球海路拥堵导致海运价格较高，以及占公司总收入九成以上的欧美市场需求疲软。公司2018-2022年净利率分别为2.6%/4.6%/9.6%/4.0%/4.6%，2021年受毛利率下降的拖累，净利率下降明显，2022年有所恢复。 费用率方面，公司2018-2022年期间费用降幅明显，主系按照新收入准则要求运输费用列入营业成本。其中，公司销售费用率较高，2020-2022年分别为20.7%/22.0%/22.0%，原因在于：（1）公司产品以家具家居产品为主，体积和重量相对较大，运费更高；（2）线上渠道是公司主要的销售渠道，电商平台公司除抽取比例佣金外，还会收取仓储、物流等服务费用。因此，公司销售费用中的运输费（按新收入准则已列入营业成本）、电商平台交易费较高，2021-2022年分别平均占销售费用的43.7%/34.8%，从而导致销售费用较高。 现金流提升亮眼，营业周期稳中有降。现金流方面，公司经营性现金流自2021年以来持续增加，其中，2022年净现金流量净额超过2019、2021年总和，同比增长281%，收现能力表现亮眼，为后续公司的新品研发和推广打下坚实基础。营业周期方面，公司近三年表现稳中有降。我们以存货周转天数+应收账款及应收票据周转天数-应付账款及应付票据周转天数+预付账款-预收账款定义为修改后经营业周期指标，公司营业周期从2020年的70.4天降至2022年的64.5天，资金利用率稳步提升。 现金流充裕，营业周期表现稳定。现金流方面，公司经营性现金流量自2020年以来持续增加，其中，2022年经营性现金流净额超过2020年和2021年总和，同比+254.9%，收现能力表现亮眼，为后续公司的新品研发和推广打下坚实基础。营业周期方面，公司应付账款及应付票据周转天数因营收规模扩大而增加。我们以存货周转天数+应收账款及应收票据周转天数-应付账款及应付票据周转天数+预付账款-预收账款定义为修改后经营业周期指标，公司营业周期基本在120天左右浮动，表现稳定。 2 行业： 海外跨境电商发展空间广阔，全球电商化销售趋势加深 2.1 全球电商渠道交易规模稳步提升， 我国跨境电商市场蓬勃发展 全球电商渠道交易规模及市场渗透率均呈现持续增长趋势。根据Statista数据，2020年全球电商渠道零售额达42,800 亿美元，2014-2020年CAGR达21.4%，尤其是2020 年以来，在全球疫情催化下，消费者大规模转向线上消费，海外零售线上化趋势加深。根据 Google 谷歌与德勤联合发布的《2021 中国跨境电商发展报告》，2019-2020年间，欧美及亚太地区主要国家的电商整体零售额经历了15%以上的高速增长。Statista预计短期内，全球电商渠道仍将保持稳定的增长势头，2024年渠道零售额将达到63380亿美元，2020-2024 年CAGR有望达到10%。渗透率方面，电商零售额占全球零售总额的比例从 2015 年的 7.4%提升至 2020 年的 18.0%，预计 2024 年将达到 21.8%。纵观海外市场，以美国、英国、德国、西班牙及法国为代表的成熟市场，经历数十年的发展，已经形成良好的电子商务生态，为我国跨境出口电商提供广阔空间。 我国跨境电商市场蓬勃发展，B2C交易模式优势显现占比明显提升。随着国家“一带一路”战略的构建和推出，及《关于实施支持跨境电子商务零售出口有关政策的意见》等一系列涉及跨境电商的支持性政策颁布，跨境电商行业进入战略发展期，市场得以蓬勃发展，规模从2014年的4.2万亿增长至2020年的12.5万亿，CAGR为19.9%。从交易模式结构看，网经社数据显示，2020年中国跨境电商的交易模式中B2B、B2C交易占比分别为77.30%/22.70%。跨境电商 B2B 业务凭借单笔金额大、长期订单稳定等优势，仍占据主导地位。但随着全球经济整体疲软态势显现，国外企业面临资金匮乏、运营效率下降等发展瓶颈，一定程度上影响跨境电商 B2B 业务发展，B2C模式快周转、轻资产等优势显现，交易占比由2013年的5.2%提升17.5pct至22.7%。 2.2 全球家居市场迈入稳增长，电商渠道为市场注入新活力 家具市场稳步增长，家居线上化销售趋势明显，电商渠道为市场注入新活力。据 CSIL 数据，自2016 年起，全球家具产值伴随着全球经济不断复苏而逐步回暖，截至 2019 年已回升至 4,900 亿美元，全球家具市场迈入稳步增长阶段。同时，全球家具销售渠道结构正发生改变，家具线上化销售趋势明显。根据Euromonitor 数据，全球家居用品市场电商渠道的销售占比从 2005年的 1.7%上升至 2020 年的 17.7%。 我们认为，家具线上化销售趋势的形成主要原因有三：（1）全球疫情催化下，海外消费场景逐步由线下向线上转移，疫情期间全球家居市场电商占比渗由 2019 年的11.5%快速提升至 2020 年的 17.7%，提升 6.2pct（疫情前该占比由2009 年的3.5%提升至 2019 年的11.5%耗时 10 年）。（2）亚马逊、eBay等海外电商平台已经发展成熟，凭借良好的购物体验与产品性价比吸引大批量粘性用户进行线上消费。（3）物流、电子支付等配套产业的发展，使得线上产品交付成本下降。随着消费者消费习惯的转变叠加线上平台营销增强用户粘性，我们看好家具行业线上化销售渗透率持续提升。 3 核心竞争力： 品牌、渠道为矛，供应链为盾，核心竞争力稳步加深 跨境电商企业按照交易平台是否自建网站，可以分为自建平台和第三方平台两类；从选品策略角度出发，按经营商品品类与 SKU 数量，又可分为精品与泛品两种经营策略，其中“精品策略”指主要专注于特定领域商品，“泛品策略”指经营商品种类或数量多样。 致欧科技为“精品策略+第三方平台”商业模式下的典型代表，我们认为公司自主品牌竞争力强，柔性供应链能较好实现快速反应，背靠亚马逊等海外优质第三方电商平台，公司在“精品策略+第三方平台”模式下核心竞争力凸显。 3.1 品牌：自主品牌竞争力占优，产品创新迭代持续 形成三大自有品牌，产品类型丰富满足消费者一站式购物需求。现旗下已拥有 SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA 三大自有品牌，历时多年已成功跻身亚马逊欧美市场备受消费者欢迎的家居品牌之列。从使用场景角度划分，公司产品涵盖了客厅、卧室、厨房、门厅、庭院、户外等不同场景，已逐渐形成不同风格或材质互相组合设计的小件家居用品、大件室内家具和庭院户外家具等多系列产品矩阵，从而满足客户在多场景下的消费需求，实现消费者一站式采购。 自主品牌竞争力强，市场知名度不断提升。随着跨境出口电商的同质化竞争加剧和国内跨境电商供应链的完善，品牌化越来越成为中国跨境出口电商提高国际竞争力的关键因素。公司凭借多年的行业积累和优良的产品质量，已在欧美互联网家居市场上建立了良好的品牌形象，品牌知名度和市场美誉度不断提升。店铺排名方面，根据 Marketplace Pulse 的监测结果，截至 2022 年 2 月 28 日，公司在法国、德国、西班牙、意大利、美国和英国等各个国家亚马逊站点第三方卖家（家具家居类）中的排名分别为第一、第一、第二、第一、第三和第二，排名较为靠前。在品牌产品方面，公司多款产品常年位列亚马逊平台销售排行榜（Best Seller）前列，截至 2022 年 2 月 28 日，公司鞋架产品有4款进入到德国站点中的鞋架类销量排名top10。2017 年，公司荣获“亚马逊全能卖家”称号；2019 年，公司获评“亚马逊年度最受欢迎品牌卖家”，同年 SONGMICS、VASAGLE 同时入选“亚马逊全球开店中国出口跨境品牌百强”；2022 年，公司荣膺亚马逊全球开店颁发的“2021 年度‘赢之以恒’年度卖家”称号，并连续两年入选网经社评定的“中国跨境电商百强榜”。 产品定价略高于竞品，彰显品牌较强溢价力。我们通过对公司在亚马逊美国站售卖的家具、宠物等四个系列产品对比，可以发现公司相关产品在定价均略高于遨森电商、亚讯达以及其他竞品品牌的情况下，做到了各款产品的排名、评分总体高于竞品，体现出公司品牌认可度、良好的产品设计给产品带来的溢价。 积极进行产品创新，实现成熟的可拆装的结构设计和耐碰摔的平板包材设计。区别于传统家具品牌，公司专注于线上销售产品，并通过物流配送直达终端消费者，由消费者自主安装。因此，为保证客户对产品安装及使用体验良好，且保证公司产品的经济效益，公司在产品设计、生产工艺创新方向上与传统家具品牌商有所差异并占据研发先发优势。以产品结构为例，公司在长期运营经验和深入调研海外消费市场的基础上，对遮阳板、吊床等传统家具的结构设计做出了“可拆装”改进，以可拆装的结构设计和耐碰摔的平板包材设计解决仓储、物流运输的成本难题的同时为消费者提供更友好的购物体验。 3.2 渠道： 成功进入多地区主力线上销售市场， 客单值提升带动收入规模扩大 公司商品已经成功进入欧美及日本主力的线上销售市场。公司主力销售渠道仍为亚马逊，2022年渠道总收入达40.85亿元，收入占比达75.96%，2021年公司历时多年已成功跻身亚马逊欧美市场备受消费者欢迎的家居品牌之列，多款产品常年位列亚马逊等第三方电商平台畅销榜前列，助力公司多次获得亚马逊等平台授予的卖家荣誉奖项。从客户数量及复购率分析，2022年1-6月及2021年公司在亚马逊渠道的客户总数分别为435.44/928.84万个，复购率为5.75%/9.05%，均远高于公司其他平台数据，表明公司在亚马逊平台已经积累了较庞大、高粘性的用户群体。 稳步开拓电商新平台，推动渠道多元化发展。为避免销售渠道单一，公司同时也在积极拓宽其他销售平台。从公司占比较高的B2C业务收入看，2022年ManoMano、Cdiscount等销售平台的收入分别为1.44/0.80亿元，2021年，ManoMano、OTTO、Cdiscount的客户数量分别达30.16/28.75/20.93万个，同比增长24.6%/228.2%/19.1%。 线上B2C渠道客单值提升明显，各个渠道保持高毛利率水平。我们以公司最主要的亚马逊B2C销售渠道订单金额分层的交易金额占比情况分析，线上产品销售仍1000元以内的商品销售为主，但2019-2022年公司交易金额大于1000元的订单金额占比增幅明显，增长了6.5pct，Cdiscount、ManoMano、eBay渠道相关数据同样呈现该趋势，表明公司线上B2C渠道客单值提升明显，价增为收入规模扩大重要推动。且从公司披露家具系列2019-2022H1渠道毛利率情况看，除Kaufland渠道外，各个渠道毛利率稳定在40%+以上，其中主要的销售渠道亚马逊平台毛利率分别为56.48%/57.59%/52.70%/51.33%，处于较高水平。 3.3 供应链： 实现优质快反柔性供应， 加大仓储物流全球化自营仓布局 以自主及合作研发为主，外协生产降低生产成本。公司主要采取自主研发或合作开发、外协生产的产品供应模式，产品的生产制造环节全部委托给外协厂商进行。 产品研发方面，公司主要采用公司主要采取“自主研发”和“合作开发”的产品研发模式，并辅之以“选品”的模式，能够较好保证产品的更新迭代。2020-2022H1公司合作及自主研发收入占比稳定在60%以上。 生产制造方面，公司将产品的生产制造环节全部委托给外协厂商进行，并建立严格的供应商管理、产品采购与交付、产品质量管理的相关制度及流程体系。我们认为，外协生产是公司柔性生产的基础，通过外协生产的形式，公司能够充分利用国内制造业产业链完备、分工专业化的比较优势，对多系列、全品类的家具用品进行快速有效的响应，同时也有助于公司降低小批量订单的生产成本。 差异化竞争优势的仓储物流体系为供应链快速反应之基石。公司经过多年持续对仓储物流体系的建设，已建立了具有差异化竞争优势的“国内外自营仓+平台仓+第三方合作仓”跨境电商出口仓储物流体系： （1）自营仓模式：是进缩短客户下单后的配送时间、提升客户满意度，实现“本土化”经营的关键。公司海外自营仓主要分布于德国、美国等地；国内自营仓则位于东莞。2022年公司不断加大海外自营仓建设力度，持续完善仓储物流体系，目前海外自营仓发货已成为公司主要的仓储物流方式。 （2）平台仓模式：公司产品由电商平台负责仓储管理及物流配送，相关仓储物流费用由平台从终端客户支付款中直接扣除，亚马逊 FBA 仓是公司最主要的平台仓。 （3）第三方仓模式：公司产品由第三方仓储物流服务商负责仓储管理及物流配送，公司主要的第三方仓储物流服务商包括 SLM Group Holdings、Luno Fashion Limited 等。随着公司销售规模的持续扩大，对全球各地仓储的需求不断提升，第三方合作仓作为对公司自营仓和平台仓的有力补充。 截至 2022 年 12 月 31 日，公司位于德国、美国、中国、英国的境内外自营仓面积合计超过 280,000 平方米，并在中国、欧洲、北美、日本等国家或地区设有多个第三方合作仓。与此同时，公司自主开发了WMS 仓储管理系统及内部仓储动态仓位、发货路径优化等技术，有效保证高效、精准的库存管理，提升仓储物流的运营管理效率和服务时效性。 存货周转率稳定，运输及仓储费效率边际提升。受益于成熟的供应链体系，公司存货周转率维持稳定，且处于行业较高水平，2022年存货周转率为4.28。运输费用及仓储费用方面，公司产品以家具家居产品为主，具有体积和重量相对较大、运费相对较高等特点，因此运输费用及仓储费用高于同行，但随着公司海外自营仓体系搭建完善及产品库存结构优化，公司运输费用及仓储费用占比边际下降，公司费效比逐步提升。 4 未来展望： 2023年业绩弹性可期，募投加码强化核心竞争力 4.1 短期： 外部海运费回落+内部产品结构优化， 2023 年业绩弹性可期 短期来看，公司2023Q2营收及归母净利润已有边际向好趋势，公司外部压制因素解除，内部产品结构调整推进，我们看好公司顺利承接2023年下半年欧美市场的消费旺季，2023年全年业绩弹性可期。 外部因素看，海运费回落成本端压力释放。2021 年因海运供需严重失衡，促使运价持续上涨，公司欧洲航线、北美航线的海运费实际结算价的平均价格较 2020 年分别上涨了 250.82%、102.25%，使得公司营业成本被大幅拉升。2021-2022年，公司海运费占主营业务成本比例分别为15.59%/16.58%，占比上升明显。截止2023年4月，CCFI综合指数已回落948.8点，同比下降69.71%，环比下降5.27%，海运费回落将利好公司成本费用降低，盈利能力边际修复。内部因素看，产品结构改善，新品推新或贡献增量。公司自年初起着力于淘汰部分盈利不佳的产品，并逐步上架新品，精简SKU优化产品矩阵，生产效率有望提升，新品有望贡献营收增量。 营收及归母净利润边际改善趋势明显，看好下半年销售旺季业绩持续改善。我们根据公司招股说明书披露数据测算，2023Q2公司预计营业收入为13.6-14.6亿元，环比+7.50%至+15.39%，同比-1.4%至+5.9%；归母净利润为0.88-0.98亿元，环比+0.28%至+11.72%，同比+48.7%至+65.7%。公司产品结构优化及产品推新加快，在海外市场通胀压力仍在下营收及归母净利润仍有望实现同比及环比双增；同时因受益于海运费回归常态，成本端压力释放，归母净利润增速将快于收入增速。展望公司2023年下半年发展，下半年新品将持续贡献收入，且欧美主要国家的主要法定假日和线上购物节集中在下半年，因此预计 2023 年下半年销售将持续改善。 4.2 中长期： 募投项目紧扣微笑曲线两端， 募投加码、渠道及品类扩张推进加速成长 中长期来看，募投项目将助力公司开启新一轮发展，同时我们预计公司将对标宜家，继续推进扩品类、扩渠道战略，驱动公司发展。 募投项目方面，公司公开发行不超过4,015.00 万新股，占发行后总股本比例不低于 10%，发行募集资金扣除发行费用后，公司将依次用于投资：（1）研发设计中心建设项目；（2）仓储物流体系扩建项目；（3）郑州总部运营管理中心建设项目。 募投项目紧扣微笑曲线两端提升公司核心竞争力。总体上看，公司募投项目以加大研发、仓储及总部信息化运营投资为主，意在继续专注于提升高附加值的研发设计端及运营销售端，强化“微笑曲线”上游的研发迭代和设计创新，以及下游的品牌运营和销售渠道，多维度加强公司的核心竞争力。 加码仓储物流建设降本增效可期。“仓储物流体系扩建项目”为公司最大募投项目，计划投资5.17亿元，占募投总金额34.8%，公司计划在国内外建设多个仓储物流中心（仓储面积合计 181,000 平方米），仓储面积的扩大有利于增强公司自发货实力，自发货模式因无需支付平台仓储费用，其费用明显低于平台仓代发货，仓储物流体系建设的加强，将使得公司的仓储成本进一步降低，降本增效推进。 扩品类：“线上宜家”初具规模，品类扩张为赶超重点。全球最大的家具及家居用品企业之一的宜家为致欧科技重要的对标公司，宜家自设立之初便坚持多产品线布局，据宜家官方商城资料显示，宜家可为消费者提供的产品品类包括床及床垫、沙发坐具、清洁工具、餐具、婴童用品、窗帘纱布、宠物用品等 20 多个细分品类，实现家居户外全场景覆盖，产品总 SKU 数量超万个，同时打造出比利书架、帕克斯PAX衣柜等热销产品。致欧科技截至2022 年底，已形成涉及 303个细分品类产品矩阵，产品 SPU 数量为3,335个，产品的数量及产品在场景的深入度上与宜家仍存在较大差距，我们梳理对比宜家及致欧科技的产品矩阵，致欧科技在办公空间、零售商铺等场景的布局较为空白。我们预计，未来公司将继续深耕家居行业产品，加快家居全场景产品品类拓展速度，以此打开收入成长空间，2022年公司新增拓展46个产品销售细分品类，SPU增加310个。 扩渠道：稳步扩张线上销售平台，销售市场多元化趋势明显。相较于宜家，目前公司已建立了较为完善的线上销售渠道，2022年公司线上渠道占比 93.6%，其中线上 B2C 渠道中亚马逊渠道占比83.95%，较 2019年下滑，主要系公司深化其他线上销售渠道所致。未来公司仍将以亚马逊平台为基础，持续拓展 eBay、日本乐天等知名电商平台的合作，不断优化线上市场营销策略、服务能力和产品市场渗透度，稳步提高公司线上市场份额。 分地区看，公司新兴市场收入占比稳步上升。公司产品先后进入西欧、北美、日本等68个国家和地区市场，美国、德国、法国等欧美市场是公司最主要的产品销售地，维持较为稳定的销售占比。公司近年来也着力开拓包括日本、澳大利亚、沙特阿拉伯、韩国、新西兰等新兴市场，日本及其他地区订单金额及订单数量占比呈现逐步上升趋势，公司销售市场朝向多元化发展。 5 盈利预测 5.1 关键假设 收入端：我们预计 2023-2025年公司总营收分别为65.79/79.08/95.93亿元，同比增长20.6%/20.2%/21.3%。公司深耕家居跨境电商领域，至今已成为全球互联网家居领军品牌，公司前期依靠亚马逊平台实现收入规模稳步扩大，从2018年的15.9亿元稳步增长至 2022年的54.6亿元，CAGR 达36.0%。展望公司未来发展，募投项目紧扣研发、品牌运营等微笑曲线高附加值端；同时，公司对标宜家，积极推进扩渠道、扩品类战略，我们看好新品类新渠道扩张推动公司加速成长。关键假设如下： 公司将业务按销售产品品类划分为家具系列、家居系列、庭院系列及宠物系列。拆分来看： （1）家具系列：2022年业务在疫情影响下受损严重。但展望业务发展，短期来看，业务将受益于后疫情时期C端消费需求的逐步恢复；长期来看，随着公司产品结构逐步优化，新品有望贡献营收增量，我们看好业务中长期稳健发展，预计 2023-2025 年业务收入增速分别为16.5%/14.3%/15.8%。 （2）家居系列：该系列主要包含收纳类、用具类和装饰类产品，疫情期间产品销售受到的冲击相对较小。我们预计，业务未来驱动同样来自于下游市场消费力恢复及新品上样推动，业务预计实现平稳增长。预计 2023-2025 年业务收入增速分别为28.5%/25.2%/27.2%。 （3）宠物系列：为公司战略性重点发力业务，系列产品主要包括猫窝、狗窝、宠物垫、喂食碗架等。宠物用品行业正处于扩容时期，市场空间较大，且公司将在2023年继续加强相关产品研发及产品推新，预计 2023-2025 年业务收入增速分别为23.0%/20.4%/27.9%。 （4）庭院系列：系列产品受益于户外用品需求增长，2020-2021年收入增速呈现高双位数增长，2022年在疫情影响及高基数下，该系列产品收入下滑。随着疫情影响逐步消退，我们看好系列产品销售收入增速回正，预计2023-2025 年业务收入增速分别为29.0%/25.4%/22.2%。 利润端：海运价格回落、产品结构优化及海外自建仓布局深化，利好公司盈利能力弹性恢复，我们看好公司盈利能力稳步提升。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为3.94/4.83/6.15亿元，同比增长57.5%/22.6%/27.3%，对应净利率 6.0%/6.1%/6.4%，毛利率为31.9%/32.0%/32.3%。 5.2 相对估值 公司为跨境电商头部品牌，主营家居产品销售。我们参照公司招股说明书，选取了与致欧科技同为跨境电商头部企业的华凯易佰、安克创新，同时选取了以智慧家居产品和公共海外仓业务为主的乐歌股份。截至2023年6月28日，可比公司2023年的平均 PE 为20.2X。 致欧科技作为以家居产品销售为主的跨境电商龙头企业，在渠道、产品及供应链的核心竞争力强，同时盈利能力回升及新品推新有望贡献超额收益，长期受益于扩品类及扩渠道的战略推进，因此我们看好公司享受一定的估值溢价，我们预计2023-2025年归母净利润为3.94/4.83/6.15亿元，对应 EPS 分别为0.98/1.20/1.53元，当前股价对应 PE 为21.7/17.7/13.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。 6 风险提示 终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。 开源可选消费（轻工/纺服/家电） 吕 明 周嘉乐 陈 尧 吴菲菲 骆 扬 张霜凝 吴晨汐 陆帅坤 林文隆 更多研报及信息如下，欢迎参阅！ <<上下滑动查看>> 1、家电行业研究 1.1 家电深度报告 石头科技||内销关注新品及大促，外销看欧洲增速由负转正 TCL 电子||TV业务高端化领先者，分布式光伏开启第二曲线 金海高科||空调过滤网龙头基本盘稳健，新能源汽车空气滤开拓第二增长曲线 星帅尔||压缩机零部件龙头基本盘稳健，新能源业务放量拓展第二增长曲线 华宝新能|便携储能龙头，布局家庭储能探索第二曲线 飞科电器||改革红利持续释放叠加国货崛起风口机遇，个护电器龙头品牌升级再启航 佛山照明||汽车照明构筑第二增长曲线，通用照明龙头再启航 小家电行业深度||供给恢复带动需求回暖，盈利见底，估值有望修复 盾安环境||聚焦制冷主业，商用、外贸和新能源热管理三大洼地前景可期 公牛集团||渠道、供应链优势深筑核心竞争优势，关注新能源电连接、LED照明驶入快车道 光峰科技||B端基本盘稳健，激光显示龙头开启C端成长空间 亿田智能||产品技术为基，集成灶龙头营销品牌加码再启航 九号公司||智能短交通领域先锋，业务外延再寻突破 德昌股份||公司首次覆盖报告：吸尘器代工主业稳健，汽车电机迎来国产替代风口 石头科技|| 深度：“去小米化”生态链企业典范，盈利质量持续提升 公牛集团|| 深度：品牌历久弥新，渠道难逢对手 科沃斯|| 深度：战略调整期后收入有望恢复，净利率提升空间较大 老板电器|| 深度：高端厨电龙头地位稳固，工程渠道优势显著 新宝股份|| 深度：爆款产品+内容营销效果显著，小家电新贵已露峥嵘 小熊电器|| 深度：创意小家电龙头企业，未来成长空间广阔 格力电器||深度：渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期 九阳股份||深度：核心品类创新+品类拓展，小家电龙头有望提速增长 北鼎股份||深度：高端养生小家电领军者，自主品牌内销表现亮眼 安克创新||深度：国内跨境出海龙头企业，弘扬中国智造之美 美的集团||深度：以变革拥抱变化，赋能全价值链打造多元化科技集团 星徽精密||深度：乘东风跨境出海，借精品泽宝再启航 浙江美大||深度：受益渗透率提升，集成灶龙头业绩增长空间广阔 极米科技||深度：第二个石头科技：看好产品迭代及内外销市场高增长 新星徽||深度：打造“跨境电商版小米生态链”模式 海尔智家||公司首次覆盖报告：战略契合白电三大趋势，净利率估值有望双提升 倍轻松||深度：便携按摩器龙头，产品迭代+渠道扩张驱动快速成长 安克创新||深度：跨境电商行业风波下，安克创新龙头优势强化 三花智控||新能源新机遇，全球制冷元器件龙头二次启航 公牛集团||核心主业龙头地位稳固，新能源、LED驶入快车道 1.2 家电公司点评报告 三花智控||新能源车热管理业务持续放量，储能热管理及人形机器人前瞻布局 美的集团||B端业务拉动Q1业绩稳增，看好盈利能力持续提升 光峰科技||需求疲弱拖累2023Q1业绩，影院业务修复势头向好 新宝股份||2023Q1外销承压，建议关注海外客户回补库存及自主品牌长期发展 莱克电气||Q1毛利率提升，自主品牌、铝合金压铸加速拓展 星帅尔||2023Q1业绩高增，光伏组件业务迎来加速放量期 海信视像||2023Q1业绩表现亮眼，看好盈利能力持续提升 公牛集团||盈利能力延续提升趋势，新业务渠道体系趋于完善 帅丰电器||销售费用端高举高打，看好渠道营销改革红利在Q2迎来释放 苏泊尔||2023Q1外销承压，期待2023年内外销改善 小熊电器||2023Q1业绩高增，长期看好品类扩充+精品战略驱动规模增长 飞科电器||Q1毛利率延续提升，看好推新开启新一轮产品周期 德昌股份||2023Q1收入跌幅收窄，EPS电机业务迎来放量期 极米科技||看好全价格带推新、大促集中效应带动Q2需求改善 金海高科||2023Q1收入端恢复增长，看好新能源汽车空调滤放量加速第二曲线拓展 石头科技||收入延迟贡献+费用前置致2023Q1业绩下滑，看好底部反弹 倍轻松||2023Q1毛销差拐点显现，看好收入端 Q2 迎来拐点 华宝新能||2023Q1业绩承压，建议关注大容量及家庭储能新品 安克创新||海运成本压力缓解，2022Q4扣非业绩增长稳健 华宝新能||2022Q4业绩阶段性承压，欧洲及独立站快速增长——开源可选消费 小熊电器||2023Q1业绩超预期，精品战略和新兴渠道贡献增量 佛山照明||2022年业绩阶段性承压，车灯第二曲线加速拓展 公牛集团||2022Q4业绩迎恢复性增长，看好成本回落以及渠道体系完善下2023年业绩增长和新品类放量 小熊电器||2022Q4盈利能力提升，精品战略+内部提效有望继续带动业绩增长 JS环球生活||宏观环境及费用率短期提升扰动2022年业绩，SharkNinja分部市占率稳步提升 九阳股份||2022Q4盈利能力迎拐点，关注2023年业绩改善 石头科技||洗烘一体机H1表现亮眼，新品拉动扫地机份额稳增 九号公司||电动两轮车持续放量，继续看好2023年盈利提升 苏泊尔||2022Q4盈利能力提升，看好2023年内外销改善 海尔智家||2022Q4业绩阶段性承压，不改高端化全球化盈利能力提升长逻辑 富佳股份||业绩符合预期，看好新品类拓展逻辑持续兑现 石头科技||再推两款扫地机新品拓宽价格带，看好份额继续提升 极米科技||2022Q4业绩超市场预期，净利率环比提升显著 新宝股份||2022Q4疫情扰动下内销平稳增长，看好2023年内外销改善 石头科技||2022Q4扣非净利率逆势提升，看好需求企稳回升 石头科技||推出分子筛洗烘一体机H1，研发创新能力利好估值提升 帅丰电器||看好帅丰电器营销端管理改善的投资机会 石头科技||新品G10S Pure加量减价，以价换量逻辑稳步兑现 小熊电器||Q4业绩符合预期，关注大单品份额提升和拓展空间 三花智控||2022Q4业绩延续高增，储能热管理有望逐步放量 海信视像||2022Q4业绩高增，看好高端化驱动份额持续提升 极米科技||推出股权激励计划，看好2023年公司业绩复苏 苏泊尔||SEB库存去化，2023年外销预期恢复正增长 石头科技||海外扫地机新品S8系列发布，产品性能全面提升 公牛集团||与吉利达成战略合作，新能源电连接版图再扩充 石头科技||Q3内销、北美收入超预期，净利率企稳可期 海尔智家||Q3收入稳增，高端化、数字化驱动净利率持续提升 美的集团||B端业务表现亮眼，盈利能力稳定 科沃斯||Q3业绩承压，Q4费用有望冲回，看好长期发展趋势 德昌股份||Q3 收入阶段承压，EPS 电机业务步入收获期 光峰科技||Q3收入稳健增长，核心器件业务持续加速拓展 莱克电气||Q3业绩高增，自主品牌、核心零部件业务拓展顺利 JS环球生活||2022Q3宏观环境扰动下SharkNinja经营显韧性，市占率稳步提升 九阳股份||2022Q3外销恢复正增长，毛利率延续修复趋势 佛山照明||Q3毛利率持续改善，车灯业务加速增长、趋势向好 公牛集团||2022Q3营收增长稳健，高基数扰动致业绩承压 新宝股份||2022Q3内销超预期，继续看好自主品牌稳健发展 小熊电器||2022Q3业绩超预期，精品战略驱动盈利边际向上 极米科技||疫情扰动下Q3业绩承压，DLP市场份额持续提升 华宝新能||2022Q3 业绩修复，建议关注成本优化及家储拓展 亿田智能||2022Q3收入稳健增长，净利率有望迎来拐点 三花智控||2022Q3业绩延续高增，汽零业务持续放量 富佳股份||Q3收入稳健增长，洗地机新业务拓展顺利 安克创新||2022Q3营收符合预期，费用阶段性增加挤压利润 盾安环境||2022Q3业绩达预告中枢偏上，盈利能力持续提升 浙江美大||疫情和地产影响下Q3业绩承压，净利率修复可期 苏泊尔||2022Q3外销压力仍存，盈利能力稳步修复 九号公司||2022Q3自主品牌恢复高增，费用提升挤压短期利润 火星人||疫情影响下2022Q3业绩承压，毛利率同比改善 老板电器||Q3净利率环比显著提升，新兴品类市场份额稳增 盾安环境||2022Q3 业绩改善趋势延续，看好热管理进入收获期 海信视像||Q3业绩高增，产品创新、面板跌价驱动净利率提升 德昌股份||汽车电机再获头部Tier1定点，国产替代进程超预期 公牛集团||携手国网车网加速充电桩落地社区，新能源业务可期 JS环球生活||2022H1业绩短期承压，SharkNinja新老品类市占率稳步提升 科沃斯||Q2业绩短期承压，国内线下渠道快速拓张 莱克电气||Q2业绩高增，自主品牌及核心零部件业务拓展提速 九阳股份||2022H1营收大幅增长，持续推进浆纸一体化 火星人||疫情扰动下Q2业绩短期承压，看好净利率迎来拐点 亿田智能||疫情扰动下Q2收入增速放缓，看好毛利率持续提升 美的集团||2022Q2业绩稳健增长，盈利改善展现经营强韧性 海尔智家||2022Q2业绩亮眼，看好净利率提升逻辑持续兑现 海信视像||Q2业绩高增，新显示新业务第二增长曲线加速拓展 小熊电器||2022Q2业绩超预期，看好产品升级驱动盈利提升 佛山照明||Q2业绩高增，并购南宁燎旺发力新能源车灯赛道 石头科技||Q2内销高增、美亚逆势增长，费用投放效率提升 新宝股份||2022Q2内销表现亮眼，看好自主品牌驱动业绩增长 盾安环境||业绩表现达预告中枢，新能源热管理业务加速成长 倍轻松||Q2疫情扰动下业绩短期承压，静待线下渠道恢复带来业绩高弹性 光峰科技||Q2收入增速环比提升，核心器件卖铲人壁垒稳固 极米科技||Q2收入短期波动，看好新品+外销带动收入恢复高增 公牛集团||2022Q2收入超预期增长，盈利能力环比改善 九号公司||宏观扰动致收入短期承压，2022Q2盈利边际改善 三花智控||2022Q2汽零业务持续放量，盈利能力显著提升 安克创新||全氮化镓旗舰系列新品发布，充电品类历久弥新 裕同科技||收购优质消费电子标的，3C业务边界持续拓展 苏泊尔||海外需求扰动致外销短期承压，盈利能力同比改善 盾安环境||关联担保利空出尽，2022Q2业绩环比改善显著 新宝股份||内销拉动叠加人民币贬值，2022Q2业绩超预期增长 德昌股份||收获龙头Tier1采埃孚定点，EPS电机加速拓展 海信视像||H1业绩高增，高端化叠加面板降价利好净利率提升 石头科技||投资自建制造中心，看好自主可控能力提升 亿田智能||618 大促成绩亮眼，渠道改革成效加速释放 安克创新||负面因素改善叠加新品频出，看好2022年业绩修复 JS环球生活||2022Q1 SharkNinja 分部市占率稳步提升，关注内外销毛利率修复驱动盈利提升 九阳股份||2022Q1业绩短期承压，关注产品策略及渠道战略转型驱动盈利逐季度改善 格力电器||2022Q1业绩实现较快增长，B端业务占比稳步提升 美的集团||2022Q1盈利能力环比提升，第二增长曲线推进顺利 小熊电器||2022Q1利润恢复正增长，继续看好品牌升级+结构优化驱动盈利提升 苏泊尔||2022Q1内销增长稳健，看好渠道改革加速盈利修复 极米科技||Q1营收延续较快增长，调整后扣非净利率提升 海尔智家||Q1业绩超预期，高端化全球化净利率提升趋势延续 新宝股份||2022Q1外销增长稳健，静待原材料成本压力缓解下盈利修复 北鼎股份||2022Q1自主品牌增长稳健，看好品牌出海与非电器业务拓展驱动业绩增长 德昌股份||Q1净利率同比提升，EPS无刷电机步入收获期 公牛集团||2022Q1利润率环比改善,继续看好新品类长期发展 安克创新||2022Q1业绩承压，看好费用投放收效+海运费下降等带来净利率改善 亿田智能||2022Q1业绩超预期，高景气赛道份额持续提升 倍轻松||2022Q1业绩阶段承压，艾灸第二增长曲线拓展顺利 三花智控||2022Q1营收略超预期，继续看好汽零业务持续放量 火星人||2022Q1业绩超预期，线上渠道份额进一步提升 九号公司||2021年营收高增，看好新品类打开第二成长曲线 科沃斯||2022Q1业绩符合预期，价格带拓宽下新品放量可期 极米科技||2021Q4 业绩高增，高景气赛道持续引领 石头科技||2022Q1净利率超预期，看好上新驱动内外销高增长 老板电器||新兴品类表现亮眼，坏账风险出清 石头科技||看好内外销新品销售超预期，净利率持续环比改善 亿田智能||Q4收入高增，营销加码份额提升逻辑持续兑现 火星人||2021年营收高增，全渠道、多品类战略持续引领 德昌股份||Q4净利率改善趋势已现，EPS无刷电机放量可期 安克创新||2021Q4盈利能力承压，静待原材料海运成本压力缓解下业绩修复 公牛集团||新品类落地快速放量，看好渠道协同驱动长期增长 小熊电器||2021Q4 收入恢复增长，看好结构优化驱动业绩增长 浙江美大||Q4业绩符合预期，多元化营销渠道加速拓展 科沃斯||T10家族再添AI全能基站新品，价格带拓宽利好份额领先 苏泊尔||渠道改革+品类扩张成效显现，看好盈利边际修复 海尔智家||2021Q4业绩超预期，高端化全球化盈利能力提升逻辑持续兑现 九阳股份||2021年业绩短期承压，关注战略转型下业绩恢复 JS环球生活||供应链扰动致2021年营收增速放缓，看好SharkNinja分部市占率持续提升 三花智控||新能源热管理业务持续放量，产能扩张、技术升级赋能长期增长 北鼎股份||2021Q4自主品牌延续高增长，带动盈利能力改善 小米集团-W||智能手机量价齐升，智能汽车2024年有望量产 石头科技||新品 T8 性价比优势明显，利于内销持续高增长 公牛集团||2021年收入略超预期，原材料价格影响短期毛利率 三花智控||更新：2021年收入符合预期，看好汽零业务订单持续放量 石头科技|| 2020一季报点评：一季度疫情主要影响米家品牌，自有品牌受影响较小 石头科技|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，自有品牌高速增长 倍轻松||更新：新品开启第二成长曲线，疫情扰动下净利率承压 石头科技|| 更新：旗舰新品T7发布，预计产品升级拉动需求提升 石头科技|| 更新：推出自有品牌吸尘器，携手“超级 IP ”加强营销 石头科技|| 更新：核心痛点“避障”能力大幅提升，盈利能力有望再升 石头科技||Q3业绩大超市场预期，境外收入持续高增长 石头科技||股权激励草案出台，绑定核心员工利益 石头科技||新品配件全面升级H6，预计Q3继续维持较高增速 石头科技||业绩预告超市场预期，继续看好外销增长、产品升级 公牛集团|| 2019年报&2020一季报点评：2019年业绩稳健增长，激励政策彰显发展信心 公牛集团||2020年中报点评：Q2业绩环比改善，看好扩品类、工程渠道双轮驱动 科沃斯|| 2019年报&2020一季报点评：主动收缩代工业务致2019年收入下滑，期待2020年业绩拐点 科沃斯||2020中报点评：2020Q2收入改善显著，净利率如期继续提升 老板电器||2020中报点评：2020Q2业绩改善显著，新兴厨电品类增速较好 老板电器||2020Q3业绩改善明显，继续看好新品类拓展放量 新宝股份||2020中报预告点评：Q2业绩超市场预期，摩飞持续高增长 新宝股份||2020中报点评：2020Q2业绩超市场预期，摩飞内销持续高增长 新宝股份||2020Q3业绩超预期，自主品牌拉动内销高速增长 小熊电器|| 2020中报预告点评：Q2业绩再超市场预期，预计全年维持高增速 小熊电器||2020中报点评：业绩接近预告上限，看好渠道、品类、产能扩张 小熊电器||前三季度业绩高速增长，Q4电商旺季有望再创佳绩 格力电器||渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期 格力电器||Q3业绩短期承压，新零售变革稳步推进 九阳股份||2020Q2业绩超市场预期，新产品新渠道拉动增长 北鼎股份||2020Q3净利润超市场预期，盈利能力显著提升 安克创新||Q3业绩提速，看好Q4海外消费旺季带来业绩弹性 科沃斯||2020 年业绩超预期，添可持续高增长净利率提升 浙江美大||2020年净利润超预期，盈利能力明显提升 老板电器||2020Q4收入环比改善，新品类未来增长可期 石头科技||顶流代言新品，天猫渠道预售订光 九阳股份||疫情不改龙头本色，股权激励夯实增长信心 九阳股份||盈利能力韧性强，外销维持亮眼表现 苏泊尔||Q4收入端逐步回暖，高管换帅有望激活内销活力 极米科技||Q1业绩预增公告超市场预期，净利率提升逻辑兑现 极米科技||光机自研占比提至70%，利润率稳步提升 极米科技||收入增速超预期，净利率提升逻辑继续兑现 星徽股份||业绩承诺超额完成，小家电带动泽宝收入提升68% 星徽股份||2020年超额完成业绩承诺，2021Q1经营现金流大幅改善 石头科技||自有品牌表现亮眼，内外销增长可期 老板电器||2021H1业绩符合预期，新兴品类突破成效初显 火星人||立体营销体系驱动高增长，盈利能力逆市提升 浙江美大||2021H1业绩符合预期，盈利能力依旧稳健 北鼎股份||2021H1自有品牌业务稳步增长，盈利能力短期承压 极米科技||推出股权激励计划，看好外销潜力及盈利能力提升 石头科技||双旗舰产品力强劲，新品拉动业绩高增可期 小熊电器||高基数+需求回落致业绩下滑，静候扩品扩渠道成效 海尔智家||2021H1业绩高增，净利率改善逻辑持续兑现 新宝股份||2021H1营收快速增长，内外环境改善盈利修复可期 石头科技||受海运影响Q2增速放缓，期待新品放量 老板电器||2021Q3业绩符合预期，收入结构持续优化 火星人||Q3营收持续高增，线上线下渠道齐头并进 格力电器||Q3业绩短期承压，新零售变革稳步推进 倍轻松||新品开启第二成长曲线，疫情扰动下净利率承压 科沃斯||Q3双轮驱动下业绩高增，盈利能力持续提升 新宝股份||外销收入维持稳健增长，期待盈利能力修复 极米科技||Q3业绩高增，净利率提升逻辑持续兑现 海尔智家||Q3业绩符合预期，净利率提升长逻辑不变 石头科技||Q3内外销收入均超市场预期，新品放量趋势显现 石头科技||11月内销超预期、美亚重回正增长，看好2022年业绩逐季改善 科沃斯||短期数据扰动不改长期逻辑，看好双品牌行业引领 海尔智家||加码布局智慧生活家电，看好业务协同下长期发展 石头科技||新品S7 MaxV系列产品力强劲，看好内销超预期+外销逐季度改善 新宝股份||洗地机上新两周展现竞争力，清洁赛道增长可期 飞科电器||Q3业绩延续高增，品牌升级驱动净利率持续提升 1.3 家电行业更新报告 扫地机器人系列报告(1)||行业投资逻辑梳理-国内以价换量元年，海外需求企稳回升 小家电行业深度||供给恢复带动需求回暖，盈利见底，估值有望修复 家电行业点评||重获美国进口关税豁免，清洁电器品牌代工双受益 家电周观点|| 继续看好家电成长股及白电反弹，新增推荐苏泊尔 家电周观点|| 双十一行业表现亮眼，看好家电成长股及白电反弹 家电周观点||海外消费回流线下致黑五平淡，期待高基数后改善 家电周观点|| 建议关注海运及原材料改善下的板块机会 家电周观点||11月成长小家电品类高景气度延续、政策利好预期提升，继续看好家电成长股及白电反弹 家电周观点（补发）||石头科技海外将推新品，看好内销超预期及2022年外销逐季度改善 家电周观点||石头科技海外新品亮眼，政策放松预期下看好地产产业链反弹 家电周观点||清洁电器赛道高景气度延续，继续看好家电成长股和白电龙头反弹 2、纺服行业研究 2.1 纺服深度报告 报喜鸟||中高端男装领军者，多品牌运营打开成长空间 维珍妮||全球内衣IDM龙头多赛道成长，扩产提效蓄能而上 罗莱生活||渠道拓展叠加产能提升，家纺龙头高质量增长可期 比音勒芬||把握核心客群价值，品类深化&渠道扩张驱动高成长 兴业科技||制革龙头切入汽车内饰，围绕一张牛皮三极增长 361度||运动服饰长逻辑向好，把握市场格局变化的成长机遇 特步国际||公司首次覆盖报告：跑步细分领域龙头，多品牌步入发展新阶段 开润股份|| 深度：代工业务全球化布局加速，“90分”迈向独立品牌 安踏体育|| 深度：AMER有望成为继FILA之后的新增长引擎 深度：运动服饰龙头公司深度解析（一）：NIKE——产品研发、营销与渠道全面引领行业，大中华区仍是未来主要增长亮点 南极电商|| 深度：产业链赋能构建多品类新零售品牌巨头 李宁|| 深度：精细化零售管理推动李宁进入“新增长阶段” 健盛集团|| 深度：A股运动服饰制造领航者，期待疫情过后的业绩复苏 滔搏|| 深度：中国最大的运动鞋服零售商——渠道资源、数字化零售转型是未来主要增长动力 波司登|| 深度：品牌势能显著提升，转型之路仍在继续 森马服饰|| 深度：领航童装与休闲双品类，看好业绩向上修复弹性 稳健医疗||医疗与消费板块双两轮驱动的医疗健康企业龙头 海澜之家||线上渠道与新老品牌联动发力，服装龙头再起航 稳健医疗||医用板块受益疫情高增，消费板块线下增速亮眼 华利集团||运动鞋代工龙头，A股“申洲国际”未来可期 南极电商||新南极：渠道更迭，需求不灭；品牌外延，模式升级 太平鸟||品牌渠道双变革释放红利，数字化巩固时尚龙头地位 力量钻石||深耕人造金刚石领域，培育钻石领军企业 浙江自然||TPU户外用品龙头，拓品类扩产能构筑新成长 2.2 纺服公司点评报告 滔搏||FY2023业绩承压，轻装上阵全年展望乐观 浙江自然||2022Q4业绩承压，2023年内销及新品有望驱动成长 森马服饰||2023Q1盈利大幅提升，看好全域新零售推动业绩恢复 太平鸟||2023Q1盈利能力大幅改善，看好全年盈利快速恢复 海澜之家||2022年业绩承压，2023Q1业绩如期复苏 开润股份||2023Q1代工表现靓丽，轻装上阵&出行恢复下全年业绩可期 稳健医疗||消费品业务恢复增长，看好内生外延下常规品高增 罗莱生活||2022年全年业绩稳健，2023Q1利润端超预期 李宁||2023Q1流水符合预期，预计Q2流水恢复快速增长 太平鸟||2022年库存及库龄改善，2023Q1盈利向好 361度||2023Q1高基数下流水亮眼，渠道净开趋势持续 报喜鸟||2022年业绩承压，哈吉斯品牌运营展现韧性 安踏体育||2023Q1流水实现高质量增长，其他品牌表现强劲 特步国际||2023Q1终端流水领跑行业，促补单需求旺盛 报喜鸟||中高端男装领军者，多品牌运营打开成长空间 森马服饰||2022年业绩承压，期待轻装上阵&开店下业绩修复 申洲国际||2022年新客户表现亮眼，期待业绩稳步修复 安踏体育||2022年业绩超预期展现龙头韧性，2023年展望乐观 特步国际||2022年业绩符合预期，2023Q1流水表现靓丽 李宁||2022年业绩受疫情影响，专业品类继续驱动成长 力量钻石||2022年业绩符合预期，产能建设稳步推进 海澜之家||商务活动复苏&竞争格局改善，业绩有望加速释放——开源可选消费 特步国际||2022Q4业绩承压，2023M1趋势转好——开源可选消费 安踏体育||2022Q4流水好于行业及国际品牌，FILA库销比环比改善 海澜之家||2022Q3主品牌收入增速转正，各渠道经营逐季向好 太平鸟||业绩持续承压，渠道&产品结构调整下经营趋于稳健 华利集团||Q3 延续价增高于量增趋势，第一大客户环比提速 开润股份||2022Q3 代工增速超预期，品牌端如期大幅减亏 力量钻石||业绩短期环比承压，需求旺盛叠加产能扩张趋势向好 浙江自然||2022Q3扣非净利率稳定，期待下游去库存后再启航 稳健医疗||业绩符合预期，医疗业务持续稳健增长 兴业科技||原材料价格下降致业绩如期反转，汽车皮革快速增长 李宁||2022Q3流水增速稳健，对Q4经营仍具信心 特步国际||2022Q3流水增速领跑，期待Q4库存顺利去化 安踏体育||2022Q3FILA线上增速亮眼，户外新风尚带动其他品牌高增 森马服饰||2022H1业绩受疫情影响承压，期待稳步修复 海澜之家||2022H1业绩承压，看好未来线上增长+线下直营提升 太平鸟||业绩如期承压，H2控费持续&加盟拓店提速 开润股份||2022H1代工业务超预期，全年利润拐点已至 特步国际||疫情下收入利润齐高增，专业运动增速指引上调 安踏体育||2022H1业绩好于预期，多品牌战略竞争优势凸显 兴业科技||新能源汽车内饰用皮革业务加速成长，全年增长可期 稳健医疗||2022Q2医疗板块翻倍增长，消费品板块稳步复苏 华利集团||2022Q2量价齐增，订单稳定性好于同业，不改龙头本色 力量钻石||携潮宏基共设品牌加速培育钻推广，赴美销售推动终端合作 李宁||2022H1运营持续提效，专业品类表现亮眼——开源可选消费 浙江自然||内销表现亮眼，经营韧性彰显，全年增长预期不改 特步国际||2022Q2业绩靓丽，时尚运动板块表现超预期 稳健医疗||2022H1业绩超预期，Q2医疗板块实现翻倍增长 安踏体育||2022Q2业绩如期承压，全品牌流水复苏趋势向好 华利集团||2022Q2产销回归正轨，看好2022全年业绩高增 力量钻石||2022H1业绩预告持续高增，募投达产拉动产量增长 滔搏||FY2023Q1经营韧性凸显，经营效率持续提升 波司登||暖冬下业绩仍高质量稳健增长，尽显龙头本色 稳健医疗||战略收购湖南平安医械，打造医用耗材一站式解决方案 森马服饰||2022Q1利润承压，期待2022全年经营质量稳健 海澜之家||业绩小幅承压，看好未来线上增长+线下直营提升 太平鸟||疫情及费用端影响业绩，积极控费提效有望改善盈利 华利集团||2022Q1受阶段性疫情影响，长期竞争优势稳固 开润股份||2021业绩开启复苏，看好2022年B端业务稳步增长+C端业务减亏 力量钻石||2022Q1业绩维持高增长 ，强研发& 扩产有望提升市场份额 开润股份||B端持续开发新客户，预计C端降本增效将显现 李宁||2022Q1流水增速良好，商品管理成效显现 安踏体育||2022Q1业绩受疫情拖累，运营指标仍保持良性 稳健医疗||战略收购隆泰医疗，打造高端伤口敷料行业龙头 华利集团||2021年高质量增长，量价齐升产能释放支撑业绩提速 森马服饰||2021年盈利能力持续改善，童装带动业绩稳步修复 申洲国际||2021年疫情及原材料价格影响盈利，看好2022年业绩复苏 太平鸟||费用端拖累全年业绩，看好加盟拓店&运营提效改善盈利 滔搏||新增合作品牌李宁，开启与国产品牌合作空间 力量钻石||2022Q1业绩持续高增，募投扩产有望提升市场份额 安踏体育||2021年收入及Amer减亏超预期，DTC改革效果显著 滔搏||耐克供应链恢复且大中华区环比改善，看好滔搏新财年复苏 李宁||业绩全面超市场预期，打造肌肉型企业持续引领行业 特步国际||更新：2021年业绩靓丽，2022Q1流水高增为全年增长注入信心 滔搏||阿迪达斯2022年展望大中华区恢复增长，看好滔搏新财年复苏 森马服饰||更新：童装份额持续领先，期待2022年开店扩张周期 李宁||更新：Q3流水好于行业且超市场预期，线下拓店积极 申洲国际|| 2019年报点评：OEM业绩基本符合预期，长期竞争优势不变 申洲国际||2020中报点评：上半年业绩超预期，全球OEM龙头的抗压性凸显 安踏体育|| 2019年报点评：业绩基本符合预期，疫情影响逐渐减弱，长期投资价值显现 安踏体育|| 2020一季报点评：电商渠道推动Q1业绩超预期，预计业绩拐点已至 安踏体育|| 2020Q2流水恢复超预期，线上流水持续高速增长 安踏体育||2020中报点评：2020 H1 上半年业绩超预期， DTC 转型有望持续提升 收入规模及盈利能力 安踏体育||三季度经营数据符合预期，电商、FILA及其他品牌高增长 开润股份|| 2019年报点评：业绩符合预期，2B、2C双轮业务长期潜力可期 开润股份|| 2020一季报点评：一季报基本符合预期，开展口罩业务对冲疫情影响 开润股份|| 更新：收入符合预期，预计全年仍能实现稳定增长 开润股份|| 更新：发布定增预案，2B业务扩产能品类助力后续发展 开润股份||预计业绩拐点将至，C2M模式助力2B/2C业务双翼齐飞 开润股份||上半年疫情影响业绩，2C端扩品类、扩品牌是亮点 开润股份||拟推员工持股计划彰显信心，2C、2B 业务均迎来边际向好变化 开润股份||与阿里战略合作，打造C2M闭环 南极电商|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，报表质量进一步改善 南极电商|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率 南极电商||2020中报点评：GMV逆势高增长，2020Q2现金流显著改善 李宁|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率 李宁||三季度经营情况符合预期，电商渠道高增长 健盛集团||2020H1业绩受疫情影响较大，下半年有望迎来显著改善 滔搏|| FY2020点评： FY2020业绩基本符合预期，数字化运营助力五月销售转正 波司登|| 更新：2020财年业绩符合预期，品牌升级战略不变 森马服饰||高管增持彰显公司长远发展信心，业绩持续复苏 诺邦股份||疫情期间湿巾需求增加，量价齐升带动业绩增长 诺邦股份||发布限制性股票激励方案，彰显长期发展信心 诺邦股份||2020中报点评：疫情带动行业高景气，上半年业绩超市场预期 耐克（NIKE）||开源可选消费带您看耐克2020财年业绩 阿迪达斯||2020Q2业绩简评：中国市场收入恢复至持平，全球线上销售近翻倍 稳健医疗||海外医用防护用品需求大幅提升，2020Q3业绩大超市场预期 海澜之家||深度解读海澜之家三季报：拐点与突破 开润股份||深度解读开润股份三季报：拐点与增量 稳健医疗||三季度业绩超市场预期，继续看好医疗和消费品板块双轮驱动 海澜之家||外部扰动不改向好趋势，Q3收入与主品牌毛利率新高 波司登||双十一全渠道表现出色，持续推进新零售运营和数字化转型 稳健医疗||全年业绩符合市场预期，疫情反复带动防疫物资需求提升 安踏体育||2020年流水增速符合预期，Q4库销比显著改善 开润股份||2020Q4业绩环比改善，2021年业绩拐点可期 安踏体育||2020H2业绩复苏，新品牌高增长强化多品牌矩阵逻辑 申洲国际||2020业绩逆势增长，期待2021年产能加速释放 安踏体育||2021Q1运营表现超预期，全品牌流水高质量增长 森马服饰||2020年存货现金流管理优秀，期待2021全面复苏 南极电商||2020年拼多多渠道高增，2021年货币化率有望提升 南极电商||2021Q1扣非净利润超预期，预计Q2业绩恢复较快增长 开润股份||2021Q1业绩环比改善，毛利率提升趋势显现 海澜之家||2020年多品牌战略优势显现，2021Q1业绩回升 安踏体育||2021H1业绩超预期，上调安踏大货全年流水增速 安踏体育||2021Q2流水超预期，五年发展战略彰显发展信心 华利集团||2021H1业绩表现亮眼，终端需求复苏推动订单增长 华利集团||不惧疫情业绩高质量增长，大客户占比持续提升-开源可选消费 开润股份||2021H1业绩超预期，看好后疫情时代业绩恢复弹性 李宁||H1业绩超市场预期，替代国际品牌更多份额可期 安踏体育||2021H1业绩超预期，看好安踏主品牌升级+新品牌高增长 海澜之家||2021H1强劲复苏，期待海澜品质升级+电商渠道高增 南极电商||2021H1库存商标去化顺利，期待下半年业绩修复 申洲国际||疫情阶段性影响业绩，长期竞争优势不改 开润股份||盈利能力持续改善，看好后疫情时代业绩恢复弹性 李宁||Q3流水好于行业且超市场预期，线下拓店积极 海澜之家||外部扰动不改向好趋势，Q3收入与主品牌毛利率新高 华利集团||不惧疫情业绩高质量增长，大客户占比持续提升 稳健医疗||防疫物资高基数将过，消费品业务持续稳健增长 开润股份||2021Q3业绩符合预期，静待出行市场拐点到来 南极电商||Q3库存去化仍持续，预计Q4电商旺季收入显著提升 波司登||线上渠道亮眼，品牌升级+冷冬预期下有望维持高质量增长 波司登||羽绒服业务经营质量持续提升，期待冷冬业绩超预期 滔搏||新疆棉事件影响趋缓，大店及离店模式打开边际成长空间 申洲国际||预计本轮北仑疫情影响有限，公司长期价值不改 力量钻石||2021年业绩高增，行业高景气下发展势能足 申洲国际||原材料价格和疫情影响2021业绩，不改长期竞争优势 华利集团||2021Q4业绩再提速，2022年产能释放有望提升市场份额 稳健医疗||医疗板块高基数已过，期待2022年业绩稳步增长 稳健医疗||战略收购桂林乳胶，持续完善低值医用耗材产品布局 2.3 纺服行业更新报告 纺织服装||外需迎来改善，看好2023年韧性强的龙头户外代工企业 纺服行业点评||阿迪达斯2022Q1业绩承压，下调大中华区业绩预期 深度||抖音电商渠道解析: 兴趣电商崛起，纺服板块先行 深度||SHEIN商业模式解析：敏捷供应链叠加数字化运营，SHEIN模式高速成长 行业点评||关注冷冬预期下的服装板块机会 纺服周观点|| 寒潮侵袭，双十一业绩亮眼，看好纺服板块反弹机会 纺服周观点|| 服装社零降幅环比收窄，继续看好服装及代工龙头 纺服周观点||行业旺季关注板块性机会，新变异毒株利好防疫相关标的 纺服周观点||运动鞋服线上数据环比明显改善，新增推荐滔搏 纺服周观点||建议关注新疆棉事件对于国内外品牌双向影响减弱的趋势 纺服周观点||Q4品牌服饰疲软，看好2022年代工和国际品牌复苏 3、轻工行业研究 3.1 轻工深度报告 箭牌家居||卫浴赛道空间广阔，国产龙头加码智能化扬帆起航 舒华体育||2022年业绩略超预期，2023多因素共振成长可期 爱玛科技||2022扩渠道调结构落地顺畅，看好2023年继续高增 依依股份||宠物卫生护理用品领军者，盈利有望持续修复 慕思股份||深耕中高端床垫市场，健康睡眠领导者 盈趣科技||智能制造领先企业，多领域布局开辟增量空间 梦百合||记忆绵床垫领先者，内外兼修驱动业绩成长 顾家家居||2022H1营收韧性增长，高潜品类表现亮眼 乐歌股份||人体工学龙头，前瞻布局海外仓渐进收获期 敏华控股||FY2022业绩增速靓丽，内销收入破百亿门槛 明月镜片||品牌持续升级下趋势向好，期待近视防控产品发力 五洲特纸||食品卡行业领先者，产能扩张助力业绩增长 顾家家居||深度：白电视角看家居，安踏视角看顾家 欧派家居|| 深度：定制家居行业领航者，进击大家居时代 中顺洁柔|| 深度：生活用纸龙头，兼备必需品业绩韧性和长期成长性 索菲亚|| 深度：扬长补短，定制柜类专家蓄势待发 索菲亚||深度复盘：潜心变革近二载，又到一鸣惊人时 晨光文具|| 深度：传统业务壁垒深厚，办公直销+零售大店两翼齐飞 裕同科技|| 深度：多元业务稳拓展，静待5G东风来 思摩尔国际|| 深度：乘新型烟草之东风，电子雾化设备龙头加速腾飞 思摩尔国际||深度：思摩尔国际与申洲国际对比研究：再探核心价值 太阳纸业||成长属性穿越周期，林浆纸一体化打造龙头优势 志邦家居||深耕厨柜二十余载，衣柜、工程渠道再领新征程 顾家家居||软体家具龙头峥嵘已现，大家居战略引领未来 泡泡玛特||深度：IP轻量化孕育成长之机，平台化发展或为长期方向 博汇纸业||APP收购提升龙头优势，行业整合优化竞争格局 深度||泡泡玛特对比三丽鸥：起于同源，前景更优 东鹏控股||深耕C端+小B市场，多元化渠道发力 深度||慕思股份领跑床垫赛道，家居龙头大有可为 蒙娜丽莎||公司首次覆盖报告：瓷砖行业龙头公司，C端+大宗双轮驱动 喜临门||公司首次覆盖报告：聚焦家居主业，品类、渠道扩张下进入快速发展通道 顾家家居||业绩符合预期，大家居整合助力成长 中顺洁柔||承压因素逐步释放，预期盈利逐季改善 3.2 轻工公司点评报告 箭牌家居||发布股权激励草案，彰显对未来规模和盈利能力提升信心 盈趣科技||业绩阶段性承压，业务多元化发展坚守长期主义 江山欧派||2023Q1收入增长超预期，零售和大宗均高增长 晨光股份||2023Q1业绩超预期，传统主业恢复正增长 喜临门||2023Q1业绩韧性增长，产品/渠道扩张顺畅 顾家家居||2022/2023Q1盈利提升，看好内外贸复苏提振业绩 梦百合||2022盈利水平改善明显，海外业务韧性增长 依依股份||2023Q1业绩承压，中长期营收有望稳增长 共创草坪||2023Q1订单向好恢复，盈利同比提升 裕同科技||2022年盈利能力提升明显，2023Q1业绩短期承压 箭牌家居||2023Q1业绩阶段性承压，产品结构持续优化 嘉益股份||2022年业绩高增，2023Q1高基数下保持稳步扩张 中顺洁柔||2022收入稳健增长，看好浆价下行下的盈利修复 舒华体育||2023Q1收入阶段性承压，盈利能力表现平稳 明月镜片||2022年业绩增速靓丽，继续看好离焦镜的高成长性 思摩尔国际||2023Q1业绩承压，海外市场增速亮眼 爱玛科技||2022年量价齐升&盈利高增，业绩加速增长 箭牌家居||2022年业绩符合预期，智能化+全渠道布局拉动成长 索菲亚||单值提升推动索菲亚稳健增长，米兰纳、整装亮眼 爱玛科技||2023Q1业绩大幅预增，量利齐升持续验证 依依股份||2022年业绩增长符合预期，出口份额持续提升 共创草坪||2022年盈利同比改善，海外市场结构性恢复 晨光股份||2022年疫情影响下业绩承压，不改长期成长性 雅迪控股||2022年业绩超预期，调结构落地顺畅&控费优异 思摩尔国际||2022业绩阶段性承压，高研发助力公司行稳致远 爱玛科技||2023股权激励草案出炉，彰显未来发展信心 雅迪控股||钠电新品发布，护航产品迭代升级 金牌厨柜||2022年利润承压，看好2023年业绩的高弹性 志邦家居||2022业绩稳健增长，降本增效提振盈利 爱玛科技||2022扩渠道调结构落地顺畅，看好2023年继续高增 舒华体育||产品+渠道双重发力，健身器材制造龙头壁垒稳筑 雅迪控股||股权激励设较高业绩增长目标，彰显长期发展信心 欧派家居||2022Q4盈利能力同比改善，看好公司未来量价双升 盈趣科技||业务订单多点开花，2023期待业绩拐点向上 依依股份||把握边际：去库存结束+产能瓶颈已破+成本下行 慕思股份||2022Q3毛利率提升显著，渠道开拓稳步推进 欧派家居||2022Q3收入逆势增长，配套品和整装表现继续靓丽 顾家家居||2022Q3外贸拖累收入增速，盈利水平持续提升 乐歌股份||2022Q3营收稳健增长，盈利环比提升 金牌厨柜||2022Q3收入增长超预期，衣柜、木门继续高增长 中顺洁柔||结构调整阵痛期，期待后续业绩改善 明月镜片||业绩略超预期，行业高景气下离焦镜有望持续放量 裕同科技||消费电子超预期增长，盈利能力现向上拐点趋势 喜临门||2022Q3收入增速行业领先，渠道布局稳步推进 欧派家居||实控人拟回购彰显信心，组织架构优化提升效率 中顺洁柔||2022H1营收韧性增长，高位浆价致盈利短暂承压 太阳纸业||2022H1营收增长超预期，盈利环比改善 梦百合||股权处置+汇兑收益增厚利润，海外业务韧性凸显 索菲亚||客单价提升推动收入稳增，米兰纳、整装表现靓丽 乐歌股份||2022H1营收稳健增长，盈利环比改善 五洲特纸||2022H1营收大幅增长，持续推进浆纸一体化 金牌厨柜||2022H1收入增长略超预期，衣柜、木门维持高增长 志邦家居||2022H1营收稳健增长，C端表现较优 思摩尔国际||2022H1业绩阶段性承压，高研发投入蓄能长期发展 欧派家居||收入逆势增长，衣柜及配套品、整装表现靓丽 裕同科技||2022H1收入利润增速靓丽，盈利能力拐点得以验证 明月镜片||2022H1业绩增速靓丽，下半年离焦镜放量可期 共创草坪||2022H1营收稳健增长，盈利逐步修复 裕同科技||收购优质消费电子标的，3C业务边界持续拓展 中顺洁柔||承压因素逐步释放，预期盈利逐季改善 顾家家居||引领计划即将靓丽收官，助商政策强化渠道优势 裕同科技||大包装战略持续深化，盈利能力拐点确定性增强 太阳纸业||成本上涨致盈利承压，看好提价预期下盈利修复 晨光股份||2022Q1业绩承压，科力普业务持续高增长 共创草坪||2021/2022Q1收入高增，静待盈利能力修复 中顺洁柔||2021/2022Q1营收稳健增长，盈利阶段性承压 金牌厨柜||2022Q1收入符合预期，渠道+品类拓展助力增长 志邦家居||2021/2022Q1营收表现亮眼，衣柜延续高增 索菲亚||2022Q1收入超预期，看好管理改善带来业绩弹性 欧派家居||2022Q1收入增长超预期，衣柜和整装业务高增延续 裕同科技||2021&2022Q1收入高增，看好盈利能力边际修复 蒙娜丽莎||产能释放驱动收入高增，信用减值拖累短期业绩 顾家家居||2021 全屋大家居持续推进，2022Q1 业绩逆势高增 喜临门||2021业绩超预期，品牌+产品+渠道共振助持续成长 山鹰国际||成本上行业绩受损，产业链一体化助力持续成长 博汇纸业||2021全年业绩靓丽，看好短期盈利能力边际修复 太阳纸业||2021年业绩略超预期，静待盈利能力边际修复 金牌厨柜||零售业务表现亮眼，渠道+品类拓展助力持续增长 索菲亚||收入达预告上限，看好内部管理改善带来业绩弹性 思摩尔国际||2022Q1业绩承压静待修复，长期发展逻辑通顺 思摩尔国际||欧美市场增长稳健，国内强监管利好行业健康发展 晨光股份||2021年业绩符合预期，新业务增长快速 泡泡玛特||2021年收入略超预期，自有IP持续高增长 志邦家居||2021Q4 营收略超预期，看好盈利能力修复 晨光文具||收入和利润略超预期，看好公司长期稳健发展 蒙娜丽莎||更新：2021Q3收入符合预期，单季度净利润下滑 志邦家居||更新：2021Q3收入增长符合预期，单季度利润率承压 欧派家居||2019年报&2020一季报点评：业绩符合预期，欧铂丽、整装大家居快速发展 欧派家居||2020半年报点评：2020Q2业绩显著回暖，全渠道发力再显龙头优势 欧派家居||2020中报点评：2020Q2衣柜和大宗快速回暖，整装渠道发展亮眼 欧派家居||经销渠道回暖显著超预期，盈利能力提升 欧派家居||2020年业绩预告符合预期，龙头优势持续提升 中顺洁柔|| 2019年报&2020一季报点评：2020Q1业绩超出预期，全年盈利有望维持高位 中顺洁柔||品类拓展继续提速，2020H1业绩预告再超市场预期 中顺洁柔||2020H1业绩高于预告中枢，盈利能力环比继续提升 中顺洁柔||2020Q3业绩预告维持高增，积极关注三个预期差 索菲亚|| 2020一季报点评：一季度业绩受疫情影响，建议关注后续修复机会 索菲亚|| 更新：业绩短期波动影响有限，积极应对下拐点可期 索菲亚|| 更新：终端服务能力再升级，零售复苏拐点预期将至 索菲亚||经销渠道环比提速，工程扩品类红利如期快速释放 索菲亚||Q4业绩增长提速，看好新品牌、新渠道红利释放 晨光文具|| 2020中报点评：2020Q2业绩改善，线上突破，九木、科力普稳拓展 晨光文具||2020Q3业绩超出预期，传统核心业务显著回暖 裕同科技||2020中报点评：2020H1业绩超出预期，继续看好“1+N”业务布局 思摩尔国际||二季度业绩快速修复，2020H1经调整纯利超出预期 思摩尔国际||2020中报点评：盈利能力持续快速提升，2020H2维持高增长可期 太阳纸业||2020中报点评：2020H1业绩符合预期，上行周期有望逐步开启 志邦家居||2020Q3业绩超出市场预期，增长红利仍将持续释放 志邦家居||2020Q4 业绩超出市场预期，盈利能力显著提升 志邦家居||Q4业绩快速增长，品类拓展规模效应显现 顾家家居||2020Q3业绩超出预期，下游需求有望继续回暖 中顺洁柔||拟新建华东区生活用纸产能，发展有望再提速 思摩尔国际||2020年业绩预告超出市场预期，国内市场快速打开 泡泡玛特||2020年收入符合预期，线下开店有望提速 晨光文具||2020Q4业绩略超预期，晨光科力普增长大幅提速 思摩尔国际||盈利能力再创新高，长期发展空间仍然广阔 太阳纸业||Q1单季盈利创新高，成长属性与周期共振 共创草坪||2020Q4延续高增长，2021Q1业绩预告超出预期 金牌厨柜||Q4业绩快速增长，品类、渠道加速拓展 金牌橱柜||业绩短期承压，全品类、渠道发力看好未来成长空间 索菲亚||经销回暖，大宗提速，完善品牌矩阵加速抢占市场 志邦家居||Q1营收高速增长，净利率稳定，趋势继续向好 共创草坪||Q1业绩接近预告上限，产能加速投放打开长期空间 欧派家居||2020年充分展现龙头地位，大家居优势突出 思摩尔国际||2021Q1业绩符合预期，长期发展战略稳步推进 索菲亚||Q1业绩高于预告中枢，预计全年净利率保持稳定 金牌厨柜||Q1业绩符合预期，费用摊薄带动净利率提升 晨光文具||传统业务增速和盈利能力稳定，新业务快速扩张 东鹏控股||2021Q1业绩大幅改善，经营质量快速提升 欧派家居||Q1利润超市场预期，降本增效尽显龙头优势 裕同科技||3C包装主业稳定，环保包装等新业务加速扩张 中顺洁柔||2020年实现跨越式发展，2021Q1业绩超市场预期 太阳纸业||Q1业绩符合预期，盈利能力提升、产能加快释放 博汇纸业||2021Q1业绩符合预期，纸价保持高位提升盈利空间 索菲亚||收入达预告上限，看好内部管理改善带来业绩弹性 欧派家居||衣柜及配套品优势地位巩固，整装大家居持续放量 喜临门||2022Q1高基数下业绩稳健增长，自主品牌持续发力 盈趣科技||2022Q3多重挑战下经营承压，盈利能力同比回升 晨光股份||2022Q3传统核心业务增速转正，科力普继续高增 3.3 轻工行业更新报告 轻工制造||商品房销售面积持续高增长，继续推荐家居板块 行业深度||从中报看定制家居行业趋势：分化加速，龙头起舞 轻工周观点||地产政策放松预期增强，看好后周期家居板块反弹 轻工周观点|| 看好家居龙头C端发力，继续关注地产边际向好 轻工周观点||电子烟政策落地，推荐电子雾化设备制造龙头 轻工周观点||关注地产边际向好，电子烟规范化利好龙头 轻工周观点||利好政策频出，看好家居板块估值修复 轻工周观点||房产政策持续有放松预期，利好家居板块估值提升 4、2019年报&2020一季报总结 家电|| 2019年报&2020一季报总结，继续看好小家电 纺服|| 2019年报&2020一季报总结，继续推荐电商标的及运动服饰龙头 轻工|| 2019年报&2020一季报总结，推荐定制家居龙头 5、2020年中期策略 家电||中期投资策略，精选小家电，布局白电复苏 纺服||中期投资策略，坚守电商标的，布局线下龙头 轻工||中期投资策略，家居板块行至中场，造纸包装风正起时 可选消费行业||中期投资策略，捕获国人芳心，开拓海外疆土 6、2021年度策略 可选消费行业2021年策略报告（1）：顺应渠道变革方向 7、2022投资策略 深度专题||“消费降级”背景下从“性价比”到“品价比”的品牌机会 家电中报总结||内外需双承压致上半年景气低位，疫情和成本缓和后下半年改善可期 轻工中报总结||黎明破晓前，拥抱强alpha标的 纺服中报总结||2022H1板块动荡，优选优质代工龙头+赛道景气企业 可选消费中期投资策略||从防御到反攻，业绩将见底，估值可提升（PPT版） 可选消费出口产业链专题||人民币贬值预期+海运价格回落背景下的出口产业链投资机会解析 开源可选消费策略||从防御到反攻：业绩将见底，估值可提升 8、2023投资策略 可选消费2023中期投资策略||看好可选消费二季度业绩复苏 *欢迎订阅我们的公众号 注：文中报告节选自开源证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《开源证券_公司首次覆盖报告_C致欧（301376.SZ）：海外家居电商化加深，跨境电商领头羊阿尔法凸显_开源可选消费团队_20230629》 对外发布时间：2023年6月14日 报告发布机构：开源证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师：吕明 SAC 执业证书编号：S0790520030002 研究报告法律声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 评级声明 股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、5%～20%为“增持”、-5%～5%之间波动为“中性”、5%以下为“减持”。 行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业超越整体市场表现为“看好”，预计行业与整体市场表现基本持平为“中性”，预计行业弱于市场表现为“看淡”。 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按二维码 一键关注 点击下方“阅读原文”查看更多 ↓↓↓

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