【广发策略戴康团队】中特估:天时、地利与人和—“新投资范式”系列报告四

（以下内容从广发证券《【广发策略戴康团队】中特估:天时、地利与人和—“新投资范式”系列报告四》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 ● 引言：22年12月以来，我们系列10篇报告持续推荐并判断“中特估—央国企重估”主线有望贯穿全年！我们6.3发布23年中期策略展望《新投资范式：拥抱确定性！》提出全球新一轮投资范式尚在初期，建议采用“杠铃策略”配置两端资产，即远端成长性资产“数字经济AI+”、永续经营资产“中特估—央国企重估”。本篇重点探讨新范式下“中特估”恰逢“天时地利人和”，并复盘“日特估”ROE提升经验，结合“新范式因子+ROE提升”主线提供“央国企重估”选股思路。 ● “天时”：全球新范式初期，“中特估-央国企重估”恰逢其时。全球decoupling+国内资产负债表再平衡驱动投资“新范式”，央企相比A股民企及全球央企可比公司，更具低估、低波、高股息、高现金流等因子特征，获“确定性溢价”。 ● 以90年代日本为鉴印证“杠铃策略”，如今再次借鉴“日特估”经验：（1）“地利”逢“天时”，一是2012年底起日本政策部署持续聚焦“强化公司治理”“提升ROE”，有效提高上市公司质量（地利）；二是日本股市具备低估值&低波&高股息特征，恰逢全球投资转向“确定性溢价”（天时），走出“日特估”行情。（2）“ROE提升”核心驱动逻辑是“积极资产改革→销售净利率提升（12-18年日经225利润率从3.75%升至6.1%）→ROE提升”，提高股东回报、并购、再融资均是有效手段。 ● “中特估”提升ROE路径展望：（1）“地利”：“中国特色估值体系”与新一轮国企改革政策确定性强，资产改革与投资引导“双管齐下”，合力达成“一利五率”经营目标、打造“世界一流”央企；（2）“人和”：一方面，借助“一带一路”扩围外部市场，提升资产周转率（基建工程/参与国际分工，如合作油气勘探/贸易及投资扩展）；另一方面，内生“上市平台改革”，提高单资产盈利能力，核心资产改革手段包括并购重组（横向强强联合形成规模效应/专业化整合提高主业专精度/资产注入低效央企壳资源/分拆非主营业务整体直接上市或借壳上市）、积极分红与股票回购（提高股东回报）、沿产业转型方向扩大投资（绿色低碳转型/数字化转型） ● 投资策略：关注“新范式因子+ROE提升”主线。（1）结合低估值&高股息&高现金流&低杠杆因子优选行业（炼化及贸易/轨交设备/油服工程）；（2）关注七大ROE提升方向（“一带一路”/横向整合/纵向整合/专业化整合/借壳上市/分拆/引战）。 ● 风险提示：宏观经济下行压力超预期；全球经济修复可能不及预期；全球/中国通胀高位流动性可能边际收紧；中美贸易/金融领域的关系仍有不确定性。本文仅从策略角度提出相关标的，不代替广发证券发展研究中心相关行业研究团队观点。 精选“新范式-中特估”股票池洽询广发策略团队or对口销售 报告正文 引言：新范式初期，拥抱远端成长、永续经营资产 2022年12月以来，我们系列10篇报告持续推荐“中特估—央国企重估”投资机会，并判断“中特估—央国企重估”主线有望贯穿全年！我们在6.3发布23年中期策略展望《新投资范式：拥抱确定性！》，对全球新一轮投资范式的建立做出了全面的阐述。19-21年流行的投资范式“DCF确定性溢价”、高ROE、“景气投资”相继失效，相关的热门板块表现落后于市场，A股历史上没有永恒的赛道，只有投资范式的更迭。我们在《新投资范式：成因、日本启示与应对》中以90年代日本为鉴，明确提出新投资范式尚在初期，建议采用“杠铃策略”拥抱两端资产，即远端成长资产“数字经济AI+”、永续经营资产“中特估—央国企重估”。 本篇重点探讨新范式下“中特估”恰逢“天时地利人和”，并复盘“日特估”ROE提升经验，结合“确定性”因子及中长期ROE提升路径提供“央国企重估”选股思路。 我们认为当前“中特估-央国企重估”具备天时地利人和三要素： 1.天时：新范式初期，全球decoupling+国内资产负债表再平衡“不确定性”，全球投资转向拥抱“确定性溢价”，央企A股及全球均相对更具备低估值、低波动、高股息率、高现金流、低杠杆“确定性因子”特征，受益新范式。 2.地利：“中国特色估值体系”叠加新一轮国企改革政策确定性高，引导资产端改革提质与投资端价值认同（当前央企并购重组政策再加码），以“一利五率”经营目标和“世界一流”央企为指路牌，乘势新一轮科技革命和产业变革方向扩大有效投资。 3.人和：央企积极从内外两方路径提升ROE，外部高质量参建“一带一路”、参与全球分工；内部积极资本运作，主要包含并购重组提升主业竞争力、分红与回购提高股东回报、再融资加持内生创新增长。 一、“天时”：全球新范式初期，中特估“恰逢其时” （一）“新范式”下，具备“确定性”的“中特估-央国企重估”受益 由外至内的“不确定性”驱动投资转向“新范式” 第一，逆全球化趋势带来外部“不确定性”。2018年以来全球持续处于地缘政治风险上升、新冠疫情蔓延、货币紧缩、债务风险等不确定性环境中，带来全球、美国、中国的经济政策不确定指数持续高位，且俄乌冲突进一步加剧逆全球化趋势，构成中长期外部环境不确定，经济政策不确定性指数再度上行。 第二，由外至内的资产负债表再平衡带来内部“不确定性”。在疫情防控平稳转段之后，中国居民和企业部门的资产负债表修复仍然存在不确定性，主因逆全球化趋势带来全球产业链价值链重塑压力，企业端结构性变化→居民收入预期不稳定→居民边际消费倾向低，引致加杠杆信心偏弱。 在“不确定性”趋势下，全球投资拥抱“确定性溢价”，全球资产印证“确定性”因子趋于显现：低估值、低波、高股息、高现金流、低杠杆 第一，2022年以来中国及全球股市中，低估、低波、高股息、高现金流、低杠杆等“确定性”因子表现较优，该类特征的上市公司通常表现稳定，更具“确定性”。根据彭博数据，2022年以来截至2023年5月底，全球主要股市中低估、低波、高股息、高现金流、低杠杆因子的相对收益分别为13%、12%、13%、14%、14%（因子相对收益=因子分位数TOP20%样本-BOTTOM20%样本）。 第二，全球资金趋向增配“确定性溢价”核心资产，包括：（1）低估值&高股息&高现金流核心资产，如巴菲特增配“日特估”；（2）广义实体资产（主要为商业地产和基础设施，含公募REITs），如挪威政府全球养老基金增配新能源基础设施。 “中特估-央国企重估”具备“确定性”因子特征，受益全球投资新范式。“不确定性”趋势下全球和A股给予安全资产以“确定性溢价”，央企的“确定性”因子特征显著，是具备永续经营“确定性”的“类债券”资产，与全球投资新范式中的“确定性”因子契合，故能够相对跑赢。 （二）视角一：相比民企，央企“确定性”因子特征更显著 在A股，相对民企，央企更加具备低估值、低波动、高股息率、高现金流的特征。根据Wind数据，截至2023年6月21日，A股央企/民企PE(TTM)分别为9.4/25.55、PB(LF)分别为0.98/3；近60个月年化波动率分别为43%/47%；A股央企/民企22年报股息率分别为4%/1%、自由现金流/市值分别为1.9%/0.3%。 （三）视角二：相比全球央企可比公司，央企“确定性”因子特征更显著 二是相比全球主要股市中的央企可比公司，A股央企同样在新范式“确定性”因子上更为占优，更具备低估值、高股息、高现金流特征。由于央企为金融、工业、能源、电信服务、公用事业等5个行业（按GICS行业）中的龙头企业，故选取全球主要股市中该5个行业中市值排名TOP3的上市公司组成全球主要股市中的央企可比公司。根据Wind数据，截至2023年6月21日，A股央企/全球可比公司PE(TTM)分别为9.4/21.8、PB(LF)分别为0.98/2.6；A股央企/全球可比公司22年报股息率分别为4%/3.3%、自由现金流/市值分别为1.9%/1%。 （四）视角三：本轮央企跑赢主要受“确定性”因子驱动 本轮央企相对跑赢背后的核心原因是“不确定性”提升驱动“确定性”因子占优，叠加央企重估高政策确定性驱动力，一是在“中国特色估值体系”带来的“估值填坑”下，低估值因子显现，二是全球投资新范式导向“确定性”资产，“永续经营”特性相关的高股息率、低波动、高现金流因子显现，根据Wind数据，本轮央企跑赢期间，低估、低波、高股息、高现金流因子相对收益率走势上行（因子相对收益=因子分位数TOP20%样本-BOTTOM20%样本）。 二、“日特估”经验：“地利”逢“天时”，ROE提升路径及有效因子启示 （一）以90年代日本为鉴：亦是两大不确定性下的“杠铃策略” 90年代日本也面临相似的两大不确定性，一是国际关系不确定性提升（日美贸易摩擦、汇率战），二是资产负债表衰退（泡沫破灭带来资产负债表短期急剧恶化），中国目前不会演绎为日本90年代的局面，但由于当前中国面临的两大不确定性是中期变量、短期可以缓和但无法消除，因此日本90年代资产价格表现可部分提供启示。 日本90年代资产价格表现印证“杠铃策略”，整个90年代，日本高股息&低杠杆&低估值资产跑赢，映射美国90年代计算机信息技术革命的科技行业跑赢，并且科技股的特征是符合远期产业趋势（高风险高收益）而非即期业绩兑现定价。 （二）“日特估”出现：“地利”恰逢“天时”，再次以日本为鉴 今年3月下旬起，日经225指数快速上升至历史高点，由于3月底东京交易所针对PB<1的日本上市公司提出改善要求，本轮行情被称为“日特估”，直接原因是日本PB<1的上市公司具备低估值、高股息、低波动等“确定性”因子特征，受益全球投资转向“确定性溢价”（天时），背后的驱动力则是日本上市公司多年来的“强化公司治理”措施（地利）推动上市公司提高质量。 “日特估”实际始自2012年底安倍提出的“强化公司治理”构想，随后“提升ROE”成为日本上市公司明确的目标，政策部署上也鼓励企业积极提高股东回报、改善销售利润率、实施员工激励、引入外部董事、强化投资者交流、引导创新领域企业直接宽信用、鼓励并购、提高资金使用效率等。在此基础上，近期东京交易所“关注破净股”的相关公示明确了日本上市公司提升估值的目标。 “日特估”与“中特估”颇有类似，均是改革政策自上而下推动，企业与投资者形成资源优配，恰逢全球投资新范式下拥抱“确定性溢价”，地利恰逢天时，故而具有借鉴意义。在资产端，均强调积极资本运作提升企业价值，以估值改善为行情导火索。在投资端，引导价值认同度，强化投资者关注度与双向沟通。 （三）经验启示之一：积极资本运作→驱动销售净利率→ROE提升 2013年起日本相关机构在“提升ROE”目标下部署一系列改革措施，效果明显，根据彭博数据，2012-2018年日经225指数ROE从4.8%提升至11.19%，杜邦拆解发现，其主要依靠销售利润率提升，日经225指数的利润率从2012年的3.75%提升至2018年的6.1%。 利润率提升的关键在于积极的资本运作下强化企业治理水平，带来经营效率提升，包含政策部署资本运作：（1）引入战略投资者，积极参与公司治理，带来资源协同；（2）鼓励并购，集中优势资产提升企业价值；（3）分红与股票回购，重视投资者回报、优化资本成本、实施股权激励和员工持股计划。 给予“中特估”启示：ROE提升背后的核心驱动力是资产改革，改善资产经营能力。 （四）经验启示之二：与改革措施相关性较高的高股息、高并购、低杠杆、高现金流、高利润率因子占优 复盘日本上市公司“提升ROE”出现成效以来，日本股市中与改革措施相关性较高的高股息、高并购、低杠杆、高现金流、高利润率因子相对占优。根据日本相关机构的政策部署，在2013-2018年ROE提升过程中，高股息率、高并购、低杠杆、高现金流、高利润率因子起效，彼时同样伴随着经济低迷和居民及企业杠杆率的下滑。 随后在2021年杠杆率提升至高位的影响下，高并购和低杠杆因子有效性下降，高股息和高利润率因子仍然有效。 2022年以来，逆全球化趋势提升、内部杠杆率增速放缓，高股息率、高并购、低杠杆、高现金流、高利润率因子再度占优，其中，高股息率因子长期有效且相对收益率提升幅度最高。 给予“中特估”启示：资产改革方式中，提高股东回报、并购、再融资均是有效手段，其中。提高股东回报是长期有效手段。 三、“地利”与“人和”：“中特估”提升ROE路径展望 （一）“地利”：政策确定性强，资产改革与投资引导“双管齐下” “中国特色估值体系”与新一轮国企改革提供总体定调，自上而下政策确定性强，国资委及证监会联合部署，引导资产端与投资端配置效率提升：在资产端，引导上市央企积极进行资本运作；在投资端，引导上市央企强化投资者关系管理，布局指数相关产品引导资金流入。 本质是完善央国企现代公司治理→引导投资者价值认同→合力达成“一利五率”经营目标（利润总额增速高于全国GDP增速+资产负债率稳定在65%左右+净资产收益率/研发经费投入强度/全员劳动生产率/营业现金比率提升），打造“世界一流”央企（国际经营能力提升/打造产业链链长企业）。 （二）“人和”之外生路径：央企借助“一带一路”扩围外部市场，提高资产周转率 借助“一带一路”沿线国家工程建设，实现外部市场扩围从而提高企业资产周转率，进一步打造“世界一流”央企，提高央企国际化经营能力，打造全球产业链链长企业，提高总资产收益能力，从而实现ROE提升。 央企是“一带一路”投资主要参与者，今年中国将举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，继续推进中国与“一带一路”沿线贸易与投资，主要包含：（1）基建互联互通，根据Wind数据，23年3月中国承包“一带一路”沿线工程新签合同额同比增82.14%。（2）产业链供应链合作，如与沿线国家合作油气勘探、石油炼化、设备材料及石化产品贸易等。（3）贸易与投资扩张，根据Wind数据，23年3月中国对“一带一路”沿线非金融类直接投资累计同比增9.5%。 关注石油石化、电力、交运、建材、机械等“一带一路”沿线工程相关行业，以及“世界一流示范央企”标签。 （三）“人和”之内生路径：央企积极资产改革提升综合运营能力，沿产业转型方向扩大投资 资本运作是央企改革的重要手段之一，前三轮改革主要目的是盈利脱困、强化公司治理、实现市场化经营（实现增长），本轮央企资产改革依旧聚焦积极资本运作、改革上市平台，但核心目的演变为提高市场竞争力（实现高质量发展），主业做优做强实现内生创新增长。即通过资产改革做精主业，并进一步布局数字化、绿色化等产业转型方向，主要的资产改革手段包含： 1.并购重组（上市平台改革是央国企估值重塑核心路径之一），6月14日国资委召开上市央企并购重组会议，顶层政策部署再加码，央企并购重组实施主要路径及选股思路包含： （1）横向整合，同一领域央企强强联合形成规模效应。关注所属央企集团旗下具有2家及以上上市平台，且主营业务重合度高的龙头央企。 （2）纵向整合，沿产业链并购上下游企业，实现一体化协同效应，打造产业链链长企业。关注所属央企集团旗下上市平台多、产业链跨度广的央企，主要分布在军工、电子、建材、化工等行业。 （3）专业化整合，利于减少同业竞争，提高主业专精度。国资委历年来均针对专业化整合作出行业部署指引，关注国资委最新指引“2023年将在装备制造、检验检测、医药健康、矿产资源、工程承包、煤电、清洁能源等领域”推进专业化整合。 （4）借壳上市，即央企优质资产置换进缺乏持续经营能力、长期丧失融资功能的“央企壳”中，借壳上市后，该类壳资源央企通常实现质量和估值的双重提升。关注长期盈利能力低、成长性低、现金质量低、交易活跃度低、融资功能缺乏的壳资源央企上市平台。 （5）分拆上市，母公司剥离非主业单独成立子公司上市，后者拓宽融资渠道，提升经营决策效率。关注所属央企集团旗下上市平台数量少或仅1家、主业集中度低的企业。 （6）引入战投，混改完善公司治理，打造“世界一流”央企。关注所属央企集团持股占比高且符合国家战略需求导向的央企。 2.积极实施分红与股票回购，主要目的是提升股东回报，发挥央企社会价值，同时，股票回购还具有维护市值、实施员工股权激励及员工持股计划的用途，本质是提高央企投资价值认同度与提高市值管理能力。 3.再融资，沿产业转型方向扩大投资（绿色低碳转型/数字化转型），时值央企处于新一轮资本开支上行周期，根据1月17日国新办新闻发布会，2023年央企将加大关键领域投资力度，投资方向包含：（1）新基建（数字/新能源基础设施）；（2）产业链强链补链（自主可控技术领域）；（3）国家重大项目；（4）前沿技术（AI/量子计算） 选股思路关注：（1）并购重组预期潜在标的；（2）高股息、高回购公司；（3）产业转型受政策加持的方向。 四、投资策略：关注“新范式因子+ROE提升”主线 （一）“新范式因子”方向：“低估值+高股息+高现金流+低杠杆”四大确定性因子优选 全球投资范式下拥抱“确定性溢价”，表现为2022年以来中国及全球股市中低估值、低波动、高股息、高现金流、低杠杆因子占优，故结合低估值&高股息&高现金流&低杠杆因子优选出二级行业：炼化及贸易、轨交设备、油服工程。 筛选方式： 第一步：剔除因子不占优的二级行业，（1）低估值维度：剔除PB＜3、PE分位数＞50%的行业；（2）高股息维度：剔除高股息率综合得分≤0.5的行业；（3）低杠杆维度：剔除资产负债率≥70%的行业；（4）高现金流维度：剔除自由现金流/营收≤0的行业。 第二步，对剩余行业进行4维度打分，每个维度满分10分，按权重加总得到总分（满10分），估值/股息率/杠杆/现金流权重分别为35%/35%/15%/15%。 （二）“ROE提升”方向：外生“一带一路”与内生“上市平台改革”优选 借鉴日本经验，积极资本运作驱动销售净利率从而驱动ROE提升，“中特估”存在内外两条路径驱动ROE提升：（1）外部“一带一路”沿线工程提供确定性销量，提升资产周转率；（2）内部央企资产改革提升资产综合运营能力（提高单资产盈利能力），驱动ROE提升，包含： （1）“一带一路”市场扩围路径：关注属于石油石化、电力、交运、建材、机械等“一带一路”沿线工程相关行业且具备“世界一流示范央企”标签的央企。 （2）横向整合路径：集中发生在公用事业、军工、交运、建材、煤炭、钢铁等行业，关注所属央企集团旗下拥有多个龙头公司，且主营业务重合度高的央企。 （3）纵向整合路径：关注所属央企集团旗下上市平台多、产业链跨度广的企业，主要分布在军工、电子、建材、化工等行业。 （4）专业化整合路径：关注国资委最新指引“2023年将在装备制造、检验检测、医药健康、矿产资源、工程承包、煤电、清洁能源等领域”推进专业化整合。 （5）借壳上市路径：关注长期盈利能力低、成长性低、现金质量低、交易活跃度低、融资功能缺乏的壳资源央企上市平台。 （6）分拆上市路径：关注所属央企集团旗下上市平台数量少或仅1家、主业集中度低的央企。 （7）引入战投路径：关注所属央企集团持股占比高，同时所属行业符合国家战略需求导向的央企。 精选“新范式-中特估”股票池洽询广发策略团队or对口销售 五、风险提示 宏观经济下行压力超预期，国内“稳增长”政策落地效果仍有不及预期风险。 疫情变异/反复可能导致全球经济修复不及预期并影响中国出口韧性。 全球/中国通胀高位流动性可能边际收紧。 中美贸易/金融领域的关系仍有不确定性。 广发策略深度系列报告 1 新投资范式：拥抱确定性 2023.06.27 【广发策略戴康团队】高股息：新范式下的长牛策略——“新投资范式”系列报告三 2023.06.18 戴康：新投资范式：成因, 日本启示与应对——”新投资范式“系列报告二 2023.06.03 戴康：新投资范式：拥抱确定性——2023年中期策略展望 2 “数字经济·AI奇点时刻”系列 2023.06.15【广发策略】从结构性行情分化看AI主线持续性——“数字经济·AI奇点时刻”系列（十八） 2023.05.19【广发策略】AI：当前行情展望及配置思路——“数字经济·AI奇点时刻”系列（十七） 2023.05.17 【广发策略】数据要素专题：关注三大受益方—“数字经济·AI奇点时刻”系列（十六） 2023.04.28 【广发策略】AI行情：时间、空间和节奏——“数字经济·AI奇点时刻”系列（十五） 2023.04.26 【广发策略】一个另类视角：AI一二级市场映射—“数字经济·AI奇点时刻”系列（十四） 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"4月决断期“，优选低位“困境反转”——“破晓”系列报告（十） 2023.02.26 重磅！戴康：破晓迎春，优选△g—23年春季策略展望 2023.01.31 重磅！【广发策略】消费修复还有多少“时间&空间”？——“破晓”系列报告（八） 2022.12.28【广发策略戴康】美加息尾声，关注大类资产拐点！——“破晓”系列报告（七） 2022.12.15【广发策略】防疫优化：短期冲击VS中期机会——“破晓”系列报告（六） 2022.12.05 重磅【广发策略戴康团队】破晓—23年A股年度策略展望 2022.11.30【广发策略】防疫政策优化的全球比较——“破晓”系列报告（三） 2022.11.27【广发策略】把握两大政策预期差下的投资机会——周末五分钟全知道（11月第4期） 2022.11.17【广发策略】地产产业链：信心筑底，从分化到扩散—“此消彼长”系列报告（十二） 2022.11.13【广发策略戴康团队】把握年底“胜负手”——周末五分钟全知道（11月第2期） 2022.11.10【广发策略戴康团队】破晓，AH股光明就在前方—A股市场策略快评 2022.11.06【广发策略戴康团队】“破晓”就在不远处——周末五分钟全知道（11月第1期） 6 “周末五分钟”系列 2023.06.18【广发策略】战略抓牢确定性，战术择优稳增长——周末五分钟全知道（6月第3期） 2023.06.11【广发策略】拥抱确定性，择优稳增长——周末五分钟全知道（6月第2期） 2023.05.28【广发策略】“中特估”与AI调整后不妨积极一些——周末五分钟全知道（5月第4期） 2023.05.21【广发策略】“政策反转”主线，“困境反转”择优——周末五分钟全知道（5月第3期） 2023.05.14【广发策略】“估值填坑”后程，“反转策略”轮动——周末五分钟全知道（5月第2期） 2023.05.03【广发策略】政治局会议后，“思变三重奏”有何变化——周末五分钟全知道（5月第1期） 2023.04.23【广发策略】估值填坑过半，TMT与中特估如何看？——周末五分钟全知道（4月第4期） 2023.04.17【广发策略】四月决断期，“思变三重奏”有何变化——周末五分钟全知道（4月第3期） 2023.04.09【广发策略】“思·变”Δ三重奏之AI科技牛起点——周末五分钟全知道（4月第2期） 2023.04.02【广发策略】主线抓牢——“思·变”的Δ三重奏——周末五分钟全知道（4月第1期） 2023.03.26【广发策略】估值沟壑视角解读当下TMT交易热度——周末五分钟全知道（3月第4期） 2023.03.19【广发策略】“思·变”三重奏，主线渐明朗——周末五分钟全知道（3月第3期） 2023.03.12【广发策略】SVB事件的影响与“思·变”Δ三重奏——周末五分钟全知道（3月第2期） 2023.03.05【广发策略】23年主线“买变化”之三条线索——周末五分钟全知道（3月第1期） 2023.02.19【广发策略】高景气g与高弹性△g，当前比价如何？ ——周末五分钟全知道（2月第3期） 2023.02.12【广发策略】调整的原因及后市展望与配置——周末五分钟全知道（2月第2期） 2023.02.05【广发策略】分歧时刻AH股的比较和配置思路——周末五分钟全知道（2月第1期） 2023.01.30【广发策略戴康团队】春节消费复苏，如何把握“开门红”？——周末五分钟全知道（1月第4期） 2023.01.16【广发策略戴康团队】春季躁动继续推荐低估值△g——周末五分钟全知道（1月第3期） 2023.01.07 【广发策略戴康团队】“春季躁动”助力“破晓”——周末五分钟全知道（1月第2期） 2023.01.02 【广发策略戴康团队】寻找“低拥挤”和“高景气”的交集——周末五分钟全知道（1月第1期） 2022.12.25 【广发策略戴康团队】当前与4月的市场有何不同？——周末五分钟全知道（12月第4期） 2022.12.18 【广发策略戴康团队】中央经济工作会议·托底与重建——周末五分钟全知道（12月第3期） 2022.12.11【广发策略戴康团队】年底“胜负手”的总结展望——周末五分钟全知道（12月第1期） 2022.11.27【广发策略戴康团队】把握两大政策预期差下的投资机会——周末五分钟全知道（11月第4期） 2022.11.20【广发策略戴康团队】分歧中前行——周末五分钟全知道（11月第3期） 2022.11.13【广发策略戴康团队】把握年底“胜负手”——周末五分钟全知道（11月第2期） 2022.11.07【广发策略戴康团队】“破晓”就在不远处——周末五分钟全知道（11月第1期） 7 “思·辨”系列 2023.02.18【广发策略】筛行业、选股票：买g还是△g？—“思·辩”系列（二） 2023.01.19【广发策略戴康团队】23年买景气g，还是买环比Δg？——“思·辨”系列（一） 本报告信息 对外发布日期：2023年6月29日 分析师： 倪赓：SAC 执证号：S0260519070001 戴康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313 侯蕾（联系人） 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 感谢您的关注！

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