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量化专题 · 基于已实现半方差的调谐时间序列动量策略研究

作者:微信公众号【中信建投期货微资讯】/ 发布时间:2023-06-29 / 悟空智库整理
(以下内容从中信建投期货《量化专题 · 基于已实现半方差的调谐时间序列动量策略研究》研报附件原文摘录)
  本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制,若您并非符合规定的交易者,为控制交易风险,请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意,感谢您的理解与配合! 作者 | 童力 中信建投期货金融工程量化分析师 本报告完成时间 | 2023年6月27日 摘 要 时间序列动量策略在金融市场中广受关注,认为其收益存在持续性,过去一段时间涨势较好的品种会继续上涨,涨势较差的品种会继续下跌。已实现半方差被广泛应用于金融市场中,可以用来衡量合约价格波动,且采样频率越高,这种估计方法的估计效果会越好。 本文提出了一种利用已实现半方差调整的时间序列动量策略。该策略认为正负已实现方差过大时,向上/向下的势头正处于一个过度反应,未来较大概率会出现反转,因此利用正、负已实现半方差来调整持有头寸可以有效考虑反转效应,从而得到更优的策略表现。具体步骤为计算原始持有头寸,计算已实现半方差,设计调整规则并依此调整原始动量信号,构造调谐时间序列动量,从而进行实证检验该策略的有效性。 实证检验结果发现,该策略具有较高的收益率和夏普比率,年化收益率为4.71%,夏普比率为0.53。且稳定性好,波动情况明显优于原始策略,年化波动率8.94%,最大回撤-0.0493,较原始下降约4%,最大回撤下降约0.04。 风险提示:本研究主要基于历史数据统计,存在策略失效风险、模型误设风险、历史统计规律失效等风险。 一 时间序列动量与已实现半方差 1.1 时间序列动量 时间序列动量最早由Moskowitz, Ooi和Pedersen (2012)(MOP (2012)) 正式提出,并指出时序动量表现显著优于截面动量。随后,时间序列动量效应在各种资产类别和国家的金融市场中得到了广泛讨论,作为横截面动量的类似物,该效应直接对应着许多著名的理性和行为资产定价理论,这些理论声称过去的回报对时间序列的可预测性有直接的影响。认为过去的收益具有持续性,过去一段时间上涨趋势好的品种未来会继续上涨,过去一段时间下跌的品种未来会继续下跌。时间序列动量投资组合的总体回报为: 的累计收益,用来获取单个商品期货i的动量信号,若累计收益为正,则是上升势头和多头头寸,反之为向下势头和空头头寸。 1.2 已实现半方差 Metron(1980)首先提出已实现半方差是一段时间内收益的平方和,在研究市场预期回报时,可使用一段时间内收益率的平方和来估计这段时间内收益率的方差,并且如果采样频率足够高,这种估计方法的估计效果会很好。并且学者们还进一步将已实现半方差分解为向上的正已实现半方差和向下的负已实现半方差,其中,正已实现半方差衡量的该时段内收益向上波动的平方和,负已实现半方差为该时段收益向下波动的平方和。目前,已实现半方差广泛应用于金融研究中,已有研究表明,已实现半方差可以用于衡量股价的波动,分解后的正已实现半方差和负已实现半方差分别可以用来衡量股价的向上和向下波动,并利用正负已实现半方差来构建投资指标,探究投资指标与股票收益的关系从而指导投资组合。具体定义如下: 二 调谐时间序列动量(TTSM) 但是部分学者对过去收益对未来收益有显著的预测能力提出了质疑,时间序列动量反转的相关研究还较为空白。因此Zhenya Liu等(2022)利用正、负已实现半方差来调整时间序列动量信号。基于商品市场数据,发现商品期货收益的已实现半方差估计具有在时间序列动量反转期间更明显的可预测的模式,提出了一种基于已实现半方差调整的时间序列动量策略(TTSM)。该方法得到了较高的夏普比率、Calmar比率,且十分稳健,证明了通过正已实现半方差和负已实现半方差调整时间序列动量策略的有效性。 该策略认为正负已实现方差过大时,向上/向下的势头正处于一个过度反应,一般来说,理性知情的投资者在价格偏离其基本面时会采取调整持仓来稳定价格。正已实现半方差过大时,向上的势头正经历过度反应,知情投资者会进行调仓,随着知情投资者的数量增加,向上势头较大概率会出现反转。反之,负已实现半方差过大时,向下势头较大概率会出现反转,因此将其进行调仓。只有两者均处于适合状况时,可以继续持仓。 因此,本文借鉴Zhenya Li的构造方式,计算已实现半方差,设计了一组规则,调整原始动量信号,构造调谐时间序列动量,验证了该策略的有效性。具体构造方式如下: (1)构建原始动量信号:使用过去20天的累计收益作为单个商品期货的动量信号,若累计收益为正,则为多头头寸,反之则为空头头寸。 (2)计算正、负已实现半方差:使用过去五天的日内5分钟收益计算正实现半方差和负实现半方差,该数据包含了过去日内的波动情况。 (3)设计调整规则:已实现半方差代表的该期货合约收益的波动情况,当其过大时,认为其波动势头反应过度,知情投资者会进行调仓,未来大概率会出现反转现象。因此可以利用正、负已实现半方差的分布,对应调整持仓。本文利用过去250天的历史正、负已实现半方差两个序列,得到(80%,80%)分位数,作为参考点(x+,x-),从而将正、负已实现半方差两个序列分为以下四个区域: 在区域1中,正、负已实现半方差均处于较高水平(大于80%分位数),已实现半方差可以在动量反转事件中提供更准确的风险估计,因此该区域的波动程度较大,当有一个严重的波动,多头空头头寸均可能导致损失。因此,我们选择平仓掉区域1种的所有头寸。同理,我们选择平掉区域2中的所有空头头寸,平掉区域4中的多头头寸,区域3中正、负已实现半方差处于正常范围,则保持原始时间序列动量信号。 (4)调整并生成下一日信号:根据(3)中提出的调整规则,使用第(2)步中生成的正已实现半方差和负已实现半方差,调整原始时间序列动量的头寸,生成下一个交易日的交易信号。 (5)计算调整后时间序列动量投资组合的总体回报:调整头寸后,便可计算调谐时间序列动量投资组合的总体回报为: 三 回测标的 本文获取2017 年 1 月 1 日-2023 年 6 月 5 日的所有品种主力合约数据,以成交手数区分品种活跃度,剔10个成交最不活跃品种(粳稻、菜籽、线材、早籼稻、晚籼稻、强麦、粳米、棉纱、国际铜、纤维板)。另外,考虑交易机制稳定性,要求交易品种上市满120 交易日。综合上述流动性因素考量,最后回测品种如表 1 所示,共有化工品、黑色系、农产品、有色金属等4类47个品种。 表1 商品期货类别 数据来源:中信建投期货 四 实证检验 本文将调整后的时间序列动量与原始时间序列动量、未考虑风险平价的调谐时间序列动量、未考虑风险平价的原始时间序列动量进行对比,考察四种策略的绩效评价指标表现。实证结果如表2所示。 表2 不同策略的绩效评价指标表现 数据来源:中信建投期货 根据表2可知,相对于原始时间序列动量,两者的夏普比率差距很小,但调谐时间序列动量策略的波动率与最大回撤均有较大改善,表现出经过已实现半方差调整后的时间序列动量策略表现较好,并且具有更低的波动。 相对于未考虑恒定风险平价的时间序列动量,可以发现考虑后的策略实现了更优的收益率、夏普比率,表明了波动率缩放是有效的。并且调整后的时间序列动量策略也具有更优的夏普比率、波动率和最大回撤,证明了调谐时间序列动量策略的鲁棒性。 综上,调谐时间序列动量策略的表现很好,拥有较高的收益率和夏普比率,相对原始时间序列动量具有更小的波动,并且该策略的鲁棒性良好。 五 总结 时间序列动量策略,又被称为趋势跟踪策略,是CTA最主流的策略之一,认为过去的收益具有持续性,会对时间序列的可预测性有直接的影响。 本文对其进行了改进,考虑到正、负已实现半方差可以反应期货合约价格的波动情况,可预测市场的过度反应、动量反转时刻,其值过大时,向上/向下的势头正处于一个过度反应,未来较大概率会出现反转。构建一个调整的时间序列动量(TTSM)策略。计算已实现半方差,设计了一种调整规则,利用正、负已实现半方差对原始头寸进行调整,构造调谐时间序列动量。 实证结果发现,该策略具有较高的收益率和夏普比率,年化收益率为4.71%,夏普比率为0.53。且稳定性好,波动情况明显优于原始策略,年化波动率8.94%,最大回撤-0.0493,较原始下降约4%,最大回撤下降约0.04。 免责声明 向上滑动阅览 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考,据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司(下称“中信建投”)不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读,则交易者若使用所载资料,有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告,仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期,并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断,相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务,在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议,交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况,自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发,如需引用、转发等,需注明出处为“中信建投期货”,且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有,违者必究。 长按图片即可识别二维码 上期所再迎新品?合成橡胶期货及期权合约相关业务规则公开征求意见来啦! 点个【赞】、【在看】· 遇见更多精彩

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