下半年棉花市场展望

（以下内容从物产中大期货《下半年棉花市场展望》研报附件原文摘录）
　　下半年 棉花市场展望 待减产预期落地 抢收行情可期待 SEMI-ANNUAL REPORT 物产中大期货研究院农产品组 观点摘要 我们认为下半年减产预期落地的概率较大，全国棉花产量减幅或大于10%。另外，十一长假带动加上海外需求存在恢复空间，金九银十也大概率有所表现。如各阶段供需表现乐观发展，那四季度减产与消费增长的共振将很大程度刺激抢收的发生，因此，我们认为在没有新的政策调控出现的情况下，乐观预期发生的可能性较大，棉价有望涨至18000/吨上方。 01 上半年行情回顾 SEMI-ANNUAL REPORT 2023年上半年，郑棉经历反弹行情。一季度，郑棉在三月底新季种植临近，愈演愈烈的种植面积减少的预期带动盘面大幅上涨。二季度郑棉进一步围绕新季减产的逻辑形成上涨趋势，其中五月初由于新疆低温天气灾害影响带来的天气炒作，一度带动郑棉站上16000关口。进入六月，市场小作文行情较多，其中对于新疆棉花商业库存告急的消息一时间带动郑棉09合约大涨，月间价差转向Back结构，棉价也一度触及17000上方。然而，随着六月下旬最新的全国棉花商业库存报告的发布，资金炒作迅速退潮，棉价也随之回落到16500下方，但整体形成高位震荡格局。 供应端，整个23/24年度减产逻辑在上半年逐步深化，目前新季棉花种植基本结束，各大机构调研数据均对新季棉花产量减产预期较强。在四月中旬新的新疆棉补贴政策出台之后，其固定510万吨产量补贴的举措外加彼时棉粮比价低位造成的种植收益偏低，市场对新季减种达成共识。五月初新疆低温灾害造成的影响，今年厄尔尼诺正式形成，给后市减产打了一剂强心针。下半年则是从种植面积确定来初步给予减产预期能否实现打下基调，后续关注USDA实际种植面积报告与新疆天气的变化。 需求端，1-5月整体国内纺服零售额创五年内新高，基本从疫情防控的阴影中走出来。上半年尤其是酒店布草订单大幅增长，疫情防控放开以来对于旅游出行的恢复在很大程度上刺激了棉花需求的恢复进程。另外，上半年出口订单仍然疲弱，然而下半年是海外圣诞消费旺季订单陆续下达的时机，目前海外加息逐步尾声，后续需求若有超预期恢复，则仍能对下半年棉价起到刺激作用。 因此，上半年我们推荐的逢低做多思路在盘面逐步得以兑现，下半年棉价或仍能在新季减产大概率落地的情况下继续走强。 02 USDA6月报告上调新季需求预期，中国新季产量再次下调 SEMI-ANNUAL REPORT 上半年，USDA在5月公布23/24年度预测基本奠定了新季产销改善的基调，并且对中国产量大幅下调，近期的6月报告再次下调中国产量，并且对全球棉花消费的复苏抱以更高的预期。从库销比来看，23/24年度棉花供需情况预计同比好于上一年度。 目前报告对于新季全球棉花消费量复苏的预期抱有较大的期待，从海外加息尾声的角度来看，海外市场确实有望在四季度之后迎来消费复苏，加上国内需求自去年疫情防控放开以来一直呈现稳定复苏节奏，后市需求改善的主要趋势仍未有改变。然而需求端的故事仍需后市消费表现来判断，在9-10月新季棉花开收之前，供应端的故事或仍是主线。 机构预测来看，中国新季产量普遍被市场预期大幅减产，USDA6月报告进一步扩大了中国产量同比下调的幅度，数据整体与国内各大机构对23/24年度国内产量预测出入不大。下半年棉花市场将经历7-8棉花生长的重要时刻、9月底之后新棉收割，再到最终产量确定，新年度籽棉收购的关键时刻。因此，供应端还有很多故事可以说，未来半年的棉价运行逻辑也将围绕新季减产的逐步落地而陆续展开。 03 北半球种植面积确定在即，新疆减产幅度逐步下调 SEMI-ANNUAL REPORT 6月底将是北半球播种面积确定的时间点，届时首当其冲的是USDA实际种植面积报告，从目前美棉种植情况和厄尔尼诺给美国南部带来降水缓解干旱来看，新季减种增产的可能性较大，但增产幅度或少于国内减产幅度。所以下半年全球棉花价格或仍将持续上演内墙外弱的格局，从厄尔尼诺影响来看，印度产区受到高温干旱的概率增加，因此海外产区较大的扰动或在印度，后续需要留意关注。 国内方面，2023-2025年补贴政策出台，新疆棉按510万吨固定面积补贴加上棉粮比价偏低的因素导致23/24年度新疆棉减产被市场一致仍可，后续关注产量下降幅度。近期厄尔尼诺时间已然发生，后续由厄尔尼诺引起的不利天气或将成为市场炒作的因素，对于国内而言，厄尔尼诺将大概率造成南涝北旱的局面，近期新疆高温与强对流天气频繁，后续7-8月份产区若出现连续高温情况，或对新疆棉的单产水平造成较大影响。 按目前各大权威机构调研数据来看，全疆种植面积下降10%左右成为大概率时间，若后续产区天气恶化，23/24年度产量或将下降10%以上。因此减产的故事仍然有很多可以讲，7-8月份天气炒作是我们值得关注的做多的机会。从目前厄尔尼诺发展情况来看，后续到冬季发展成强厄尔尼诺的概率较大，而厄尔尼诺或造成新疆南湿北干的情况，且大概率伴随高温天气，因此7-8月棉花结铃期若出现持续时间较长的高温天气影响，23/24年度棉花单产水平将有可能进一步走低，减产的驱动仍将有较大的潜力再次带动国内棉价上涨。 04 需求端恢复良好，抢收行情值得期待 SEMI-ANNUAL REPORT 上半年整体纺织品需求恢复较好。1-5月，国内累计纺服零售额同比增长10.3%，处于五年内高点，整体需求端表现对市场信心的提振也有目共睹。 5月全国商业库存同比下降16%，虽不及市场传言的那样紧张，但在22/23年度产量增加约16%的情况下，商业库存同比下降体现出了需求端强劲的表现。22/23年度全国棉花产量同比增加，但商业库存仍大幅下降至五年低点。目前下游尚处淡季，但整体需求呈现淡季不淡特征，那么后续三四季度旺季需求的表现暂且看来是比较乐观的。 值得一提的是，市场一直以来对出口的担忧并未对我国棉花消费产生实质的影响，即使目前下游出口订单疲弱，但整体新疆棉销售情况可观。由于下半年海外宏观环境存在改善的可能，加上圣诞消费旺季带来的订单至少将是年内偏高水准，下半年出口订单预期或好于上半年表现。彼时内外需求增长若形成，则对四季度棉价起到较为关键的刺激因素。四季度正值新棉收获时节，本身市场对新棉抢收抱有较强的预期，那么届时三、四季度需求表现或将成为决定抢收力度的驱动。 据近期各大机构调研显示，新疆轧花厂产能或易增难减，22/23年度轧花厂普遍盈利，加上部分轧花企业技改升级，预计23/24年度新疆轧花厂产能将仍呈现小幅增加的情况。从目前轧花企业反馈，今年四季度抢收意愿较高，在政策未有明显调控措施的情况下，出现大规模抢收的概率较高，加上23/24年度新疆棉减产的推动，9月后的抢收行情或是本年度最值得关注的做多机会。 目前下游淡季持续，整体成品现货交投较淡，但鉴于当前下游库存均处低位，下半年中秋加十一的超级长假带来的出行需求与九月份的海外圣诞消费季订单都将给纺织品市场的需求带来较好的预期。因此在乐观预期下，旺季需求若表现尚可，再配合新季减产的预期落地，则下半年棉花价格大概率将是易涨难跌的局面，尤其是抢收若超预期发生，九、十月份的籽棉收购价格将成为未来半年里新季棉花定价的关键因素。 05 策略观点： 待减产预期落地，抢收行情可期待 SEMI-ANNUAL REPORT 上半年郑棉围绕新季减产预期与需求稳步恢复的节奏而反弹，而下半年则是预期落地的关键时期。7-8月是供应端北半球产量形成的重要时间节点，结合今年厄尔尼诺发生情况来看，三季度天气炒作的概率仍然较大。需求端在上半年稳定恢复的节奏下，市场也对下半年消费旺季抱有较大的希望，其中国内十一长假消费、双十一消费季、海外圣诞季的消费数据或能成为棉价炒作的触发事件。那么，下半年若减产如预期落地，需求增长可观，结合新疆轧花厂产能过剩的现实来看，新棉收获季抢收的局面将是较大概率发生的事件，棉价向上驱动较为明显。 从纯盘面交易角度建议，我们认为下半年籽棉抢收或有希望成为年内棉花最大的行情，因此我们推荐下半年的思路将主要围绕逢低做多2401合约，届时关注资金动向。我们假设未来没有新的政策调控出台，那么按目前新疆轧花厂数量历年递增的情况给抢收打下基础。今年新疆轧花厂数量或已超过1000家，再考虑技改提升的生产效率，新疆轧花厂产能不断创出新高，叠加产量的缩减将大概率造成抢收行情。但抢收力度将取决于减产幅度，若减产幅度达到10%以上，则籽棉价格有望冲到8.5元/公斤上方。再从需求端的季节性角度来看，历年下半年纺织品消费量均高于上半年，结合上半年纺服消费已处五年高位，市场对于金九银十的预期较为乐观，也给轧花厂抢收带来信心。9月底新季棉花开始收割，若新疆棉减产条件符合预期，则重点关注籽棉收购动向，开秤价格也成为主要观察因素。乐观情景下，籽棉价格高于8.5元/公斤，其折算成皮棉价格再算上加工成本，棉价或将达18000元/吨以上，加上轧花厂利润，郑棉将超过18000元/吨关口，并有望上试20000元/吨。中性情景下，7.5-8.5元/公斤的开秤价格符合预期，则郑棉大概率在16000元/吨-18000元/吨区间偏强运行。悲观情景下，籽棉价格低于7.5元/公斤则低于市场预期，则盘面价格或难有上涨，但由于需求较好的带动，即使悲观预期成立，棉价也难转向下跌趋势，形成弱势震荡可能较大。 另外值得关注的是7-8月棉花产量形成关键期的天气炒作，由厄尔尼诺引发的高温天气或对棉花产量形成不利，因此三季度有较大概率引发资金炒作，并且不利天气引发的减产将给后续抢收行情打下基础。但天气的变化较难做出提前判断，建议天气炒作行情以跟随市场资金为主。 综上，我们认为下半年减产预期落地的概率较大，全国棉花产量减幅或大于10%。另外，十一长假带动加上海外需求存在恢复空间，金九银十也大概率有所表现。如各阶段供需表现乐观发展，那四季度减产与消费增长的共振将很大程度刺激抢收的发生，因此，我们认为乐观预期发生的可能性较大，棉价有望涨至18000/吨上方。 06 免责声明 DISCLAIMER 本报告仅供参考，不直接构成投资建议，投资者据此进行投资与我公司和分析师无关，版权仅为物产中大期货有限公司所有，未经许可，不得转载。 分析师简介 农产品组组长 软商品分析师 陶圣炎 期货从业资格： F3076056 投资咨询资格： Z0018038 电话： 0571-87788888-8702 邮箱： taosy@wzgroup.cn 分析师及联系方式 1.棉花篇：陶圣炎 孟樟煜 期货从业资格：F03105988 电话：0571-87788888-8702

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）