【招商商业|深度报告】疫后复苏东风已至,彩票行业扬帆起航

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 招商证券 商业组：丁浙川、李秀敏、潘威全、李星馨、胡馨媛 核心摘要 彩票作为由一种政府垄断且具有金融属性的可选消费品，同时具备消费性、金融性、娱乐性、公益性，因此彩票销售额主要受到经济发展水平、居民可支配收入、消费者认知程度、彩种结构等因素影响。历经15-21年多项监管政策的调整，彩票行业发展越发规范化，后续政策方面有望持续维持稳定。短期来看，疫后复苏带动彩票消费反弹的趋势仍有望持续；长期来看，随着国内消费水平的逐渐提升，新型彩票产品的持续推出、国内体育产业及赛事的发展以及彩票销售渠道的多元化，国内彩票行业规模有望保持高速增长的趋势，具有广阔的发展前景。 报告摘要 行业政策驱动发展，福彩体彩并行格局长存。彩票作为兼具公益性及金融属性的消费品，由政府垄断的同时也受到国家的严格监管，早年行业发展主要受政策驱动，目前国内彩票行业已然形成了由国务院特许发行、财政部主导监管、彩票中心负责销售的监管体系。15-21年间国家持续加大对彩票行业的监管，包含叫停互联网售彩、停止销售“高频快开”及视频型彩票，引领彩票行业发展规范化。短期来看，互联网彩票禁令松动无望，福彩体彩双轨并行格局持续，后续政策方面有望长期维持稳定。 行业准入门槛高，彩票发行费是企业主要营收来源。我国彩票行业的产业链主要包括研发、生产、销售、衍生服务等环节构成，国家严格监管下准入门槛高，行业内多家龙头公司持续推进全产业链的广泛覆盖。从利润分配上看，彩票发行费是产业链内企业主要营收来源（约占彩票销售额13%-15%），受费率固定影响未来主要增长还是来自于彩票销售额增长驱动。 疫后彩票消费快速反弹，多因素驱动下长期增长前景广阔。彩票长期销售额主要受到经济发展水平、居民可支配收入、消费者认知程度、彩种结构等因素影响，相较于海外各国，我国彩票占GDP的比重处于世界领先水平，但人均彩票消费水平仍具较大提升空间，行业长期增长前景广阔。从用户画像上看，位于低线城市且接受过高等教育的中低收入年轻群体是国内彩票消费的主力军。得益于体育赛事兴起、“口红效应”作用等原因推动，疫后年轻群体购彩需求火热带动彩票消费大幅反弹，23年1-4月彩票销售额同比增长49%。 彩票行业主要相关公司为中体产业、亚博科技。1）中体产业：国内体彩行业龙头，国家体育总局实际控制，业务布局彩票全产业链，通过中体彩科技、中体彩印务、英特达子公司开展即开型体育彩票设计及印刷、彩票终端机研发及销售、中国体育彩票核心技术系统研发及运营等业务。2）亚博科技：主营彩票硬件销售及彩票代销，背靠阿里汲取流量资源，驱动分销及配套服务收入高增长。 风险提示：彩票监管政策变化风险、疫情反复影响客流、宏观经济下滑带动消费需求下降。 报告正文 一 国内彩票行业历史复盘：行业政策驱动发展，福彩体彩并行格局长存 1、发展历程：政策驱动行业发展，从野蛮生长到监管逐渐完善，规范化管理贯彻始终 彩票是一种以筹集资金为目的发行的，印有号码、图形、文字、面值的，由购买人自愿按一定规则购买并确定是否获取奖励的凭证。发行彩票的目的是吸纳社会闲散资金，为社会福利事业筹措公益金。彩票作为一种特殊的金融工具兼消费品，同时具备消费性、金融性、娱乐性、公益性，由政府垄断的同时也受到国家的严格监管，行业的每轮发展都离不开政策变化的推动。从发行部门划分，彩票可以分为体育彩票、福利彩票，又可按产品分为乐透型、竞猜型、即开型、视频型、基诺型五种彩票。 中国彩票行业至今已有37年历史，1987年7月，中国社会福利有奖募捐发行中心试点发行50万张销售面值1元的传统型中国社会福利有奖募捐券，标志了我国福利彩票的开始。1994年4月，国家体委体育彩票管理中心正式成立，我国彩票市场正式形成福利 彩票和体育彩票共存的格局。此后，中国彩票行业持续发展，为满足彩民的购彩需求，多种类别的彩种应运而生。自2001年起互联网彩票逐渐在国内兴起，2003年双色球上市，2008年快开游戏上市，多品类彩种加大了监管难度以及风险性，使得自2009年起国家持续规范和加强彩票行业相关监管并持续颁布多条相关政策。2015年八部委联合发文叫停互联网售彩，使得目前中国彩票行业主要仍采取传统线下彩票售彩机制。 2、五大彩种：乐透数字型、竞猜型为主流，占比近八成 （1） 我国五大彩种概述 根据财政部披露彩票行业销售数据的分类来看，我国彩票行业五大彩种分别为乐透数字型、竞猜型、即开型、基诺型、视频型。其中，乐透数字型与竞猜型销售额较高，占比较大，而视频型与基诺型销售额较低，占比较小。 乐透数字型：乐透数字型彩票是目前世界彩票的主流。这种彩票由顾客自选号码，通常是在一组数字中选出若干个号码，开奖时对比开奖号码根据选中号码的多少分级定奖。乐透彩票的奖金高低取决于投注额的多少，投注额越多，奖金越高。此外，如当期一等奖无人中奖，则奖金会累积到下一期奖池中，导致头奖奖金可能越积越高，极大的提升了彩民的购买积极性。 竞猜型：竞猜型彩票是以某种竞猜结果确定投注中奖结果的彩票游戏。相对于其他纯粹的幸运型游戏而言，竞猜型彩票具有更多的个人主观因素。该彩票是体育比赛和彩票的结合，要求参与者预测体育比赛的结果，通常是预测足球比赛的结果。奖金的数量根据彩民投注的本金及比赛的赔率决定。 即开型：我国发行的即开型福利彩票，按印制工艺和票面形式分，主要有揭开式、撕开式、刮开式三种。即开型彩票的优点是即开即兑。彩民买到彩票后刮开兑奖区后，马上就可以知道是否中奖。即开型彩票节奏快，趣味性强，既迎合了人们的中奖心理，又适应了现代人生活的快节奏。 视频型：视频型彩票是采用计算机和通讯网络系统作为发行载体的一类游戏型视频彩票。彩票机形状和游戏机较为相似，彩民在视频游戏内投注并进行扑克牌等各类游戏，游戏获胜即可获得奖金。由于具有一定的类赌博性与成瘾性，目前除海南外视频型彩票基本已经退市。 基诺型：基诺型彩票是乐透数字型彩票的一类分支，采取数字的表现形式。彩民自选号码，通过比对开奖号码确定是否中奖。核心特点是开奖号码比可选号码多且中奖号码不唯一，投注方式多样、容错率高、中奖体验好。 （2） 五大彩种销量变化：竞猜型跃升第一，乐透数字型持续下降 我国彩票市场格局为福利彩票与体育彩票并存，目前主流的五大彩票类型分别为乐透数字型、竞猜型、即开型、视频型、基诺型。其中，福彩主要由乐透数字型、即开型构成，而体彩主要由乐透数字型、竞猜型构成。自2021年起，财政部不再统计福彩中视频型的销售数据，意味着福彩主流彩种减少至乐透数字型、即开型、基诺型三种。 五大彩种中乐透数字型、竞猜型与即开型占比较高。从五大彩种的销售额占比上来看，今年来竞猜型跃升第一，乐透数字型持续下降。其中乐透数字型曾在所有彩票销售中占比超60%，近年来持续下降，2022年占比已经低于竞猜型彩票。竞猜型彩票在近年来销售量持续上升，2022年竞猜型彩票占比已超过42%位居第一，这主要是由于我国体育产业快速发展，大量年轻体育爱好者开始购买竞猜型体彩。而乐透数字型彩票的主要受众群体是中老年人，随着年龄上升消费能力逐渐下降，最终形成了竞猜型超越乐透数字型彩票的局面。 即开型彩票占比持续保持增长，但直至目前占比仍旧较低。视频型与基诺型彩票销售较低。其中，视频型彩票曾是我国彩票市场第三大彩种，2020年财政部发布审批意见禁止7款主流视频型彩票游戏，到2022年全国视频型彩票销售额仅60万。自2015年基诺型彩票从乐透数字型彩票中单独分离出来后，销售额一直较低。2020年福彩“快乐8”上市，基诺型彩票迎来迅猛增长，目前已占比全国彩票销售额约7%。 3、监管体系：国务院特许发行、财政部主导监管、彩票中心负责销售 （1）彩票监管体系：主要分为发行、监管、销售三个环节均受到国家严格监督 我国彩票从发行到销售的各个环节均受到国家严格监督，主要由国务院财政部履行发行、监管职能，同时由各地区政府部门负责委托代销人进行彩票销售，各行政区域财政部负责对销售行为进行监管。 发行：由国务院特许发行福利彩票、体育彩票，地方政府及企业无法参与。 监管：我国彩票最主要的两大类型为体育彩票和福利彩票，分别由体育总局和民政部管理，皆受财政部监管。财政部负责全国销售彩票业务的监督管理工作，并负责制定相应法律法规。省级财政部门负责本行政区域销售彩票业务的监督管理工作。 销售：各地区人民政府民政部、体育行政部门依法设立的福利彩票销售机构、体育彩票销售机构，即各级彩票发行管理中心，分别负责全国的福利彩票、体育彩票发行和组织销售工作。彩票销售机构可以委托单位、个人代理销售彩票，彩票代销者不得委托他人代销彩票。 （2）国内彩票监管政策调整：政策相继出台，监管持续完善，态度逐渐趋严 我国的彩票监管政策在彩票行业的发展中持续进行调整。随着相关政策的不断出台，我国监管体系也逐渐趋于完善。从整体国家对于彩票的态度来看，我国对于彩票行业持相对谨慎态度，监管和规范逐渐趋于严格。 我国彩票监管职能演变主要经历三个阶段。第一阶段1987-1993年间，彩票监管职能实际上由民政部承担，同时民政部又赋予了中募委一部分监管职能。第二阶段1994-2000年间，中国人民银行开始统一管理全国彩票市场，彩票监管进入了中国人民银行、民政部、国家体委共同推动阶段。这一时期的福彩、体彩仍是两大割裂的体系。第三阶段2001年至今，财政部接管彩票市场监管职能，并推进彩票管理体制改革。这一阶段彩票监管进入财政部、民政部、国家体育总局“三驾马车”共同推动的时代。 我国彩票行业政策规范的完善存在数个重要节点。我国早期彩票刚刚兴起阶段，相关监管体系及政策法规相对缺乏。政府随后持续完善法律法规，为彩票行业提供了相对完善的监管和管理依据。2009年政府出台《彩票管理条例》，填补了我国彩票管理立法的空白，抑制了彩票行业发展中出现的部分乱象，为彩票事业的健康发展奠定了制度基础。2010年政府出台《互联网销售彩票暂行管理办法》，目的主要是为了扩宽彩票的销售渠道，吸引更多的群众参与购彩活动从而增加彩民数量。2012年出台《彩票管理条例实施细则》，进一步补充了《条例》中的相关规定，从而满足规范化管理彩票行业的需要。2015年出台《关于开展擅自利用互联网销售彩票行为自查自纠有关问题的通知》，全面叫停并整顿互联网彩票行业，目的是为了彻底整顿互联网彩票行业中私彩泛滥等行业乱象。同年11月出台《关于进一步规范和加强彩票资金构成比例政策管理的通知》，目的是调整彩票行业产业链利益分配，提高彩票公益金，并向地方倾斜。 4、未来展望：互联网彩票禁令短期松动无望，福彩体彩才是行业未来 （1） 国内互联网彩票发展历程：迅速发展但监管难度大，15年后被彻底叫停 互联网彩票年均复合增长率达86.8%，截至2015年叫停互联网彩票前，2014年互联网彩票销售占中国彩票总销售额的比重已经超过22%。互联网彩票自2001年开始发展起，始终保持高速增长，截至2014年其市场规模已经达到850亿元。其中，移动端售彩迅速增长，从2012-2014年占比互联网彩票10%增长至2014年底已接近38%，存在赶超PC端售彩的可能性，上升势头迅猛。2007年多部委联合打击非法网络售彩较大程度上打压了互联网彩票的增长趋势，但除打击活动前后互联网彩票行业始终保持接近甚至超过三位数的增速。 互联网彩票具有成本低、议价能力强、跨区域销售等优势。互联网彩票较之传统线下彩票具有明显优势。传统线下彩票以来线下购彩占点地铺设，部分地域缺乏购买彩票的物理基础。同时，线下彩票站难以满足彩民异地购买彩票、夜间购买彩票的需求。与之相比，互联网彩票操作便捷，保护匿名用户，支持移动支付，更加绿色环保。对于彩票行业的销售渠道而言，传统线下彩票销售渠道一般收入为彩票资金的8%左右，而互联网彩票由于其不需要纸质彩票、无需店面等特征，互联网彩票网站收入最高可达到彩票资金的12%，盈利能力较强。 国家多次整顿互联网彩票乱象收效甚微，最终彻底叫停互联网彩票。2015年前，国家曾多次叫停整顿互联网彩票行业，但始终收效甚微。由于互联网彩票的代理购买能力以及信息匿名能力，导致互联网彩票网站频频出现私彩、黑彩等乱象。私彩的存在既伤害了彩民的财产安全，也对于正规彩票行业造成了冲击，从而影响了政府彩票公益金的获取。最终在2015年八部委联合叫停互联网彩票及2018年财政部发布“105禁令”后互联网彩票被彻底叫停。2016年后财政部虽陆续开展互联网彩票试点工作，但财政部并未批准任何一家互联网公司获得彩票销售资格，仅有两家公司获得试点资格，意味着互联网彩票彻底被叫停。 互联网彩票具有匿名性、代理性，监管难度大。自2001年互联网彩票兴起以来，国家一直缺乏完善有效的互联网彩票管理系统及法律法规。互联网与彩票的结合优势颇多，但也由于互联网的虚拟性、代理型和安全性等问题，导致互联网彩票的各种问题与乱象频发，例如部分彩票网站私自坐庄销售私彩，多家彩票同时线上销售难以监管且遇到问题时容易关站出逃。此外互联网彩票通常采用较低的公益金比例，大规模采用互联网售彩不利于地方财政及就业相关问题，故而2015年起国家统一叫停互联网彩票。 （2）未来展望：19年-21年间政府持续加大监管力度，福彩体彩才是行业未来 19-21年间国家持续加大对彩票行业的监管，主要体现在对于高频快开类彩票及视频型彩票的停止销售。高频快开类游戏是指体育总局彩票中心发行的一种快速开奖类游戏，一般5-10分钟左右开奖一次，返奖率高，中奖容易，娱乐性强。高频快开类游戏由于其高频率开奖及小额中奖的性质，能够持续诱导彩民反复购票，具有很强的成瘾性、风险性。因此，2019年政府开始管制高频快开类游戏，2020年10月政府正式宣布叫停高频快开类游戏。视频型彩票类似于游戏机，彩民充值后在彩票终端机上进行游戏，获胜即可获得奖金。该类彩票游戏容易使购彩者上瘾，从而失去理智非理性购彩。同时，视频型彩票经营不规范问题屡屡发生，每日每人购彩上限200元的规定形同虚设。2020年3月民政部叫停7款视频型彩票游戏，至2022年国内视频型彩票销售额仅60万，基本消失。 互联网彩票禁令短期松动无望，福彩体彩才是国内彩票行业未来。自2015年互联网彩票叫停整顿以来，政府政策始终没有松动。当前政府在彩票行业的工作重心主要是规范责任彩票及防沉迷，树立品牌形象，扩大品牌影响力，对于彩票销量并没有要求。因此，互联网彩票具有较高的风险，容易滋生私彩黑彩等乱象，短期内开放的可能性较低。相较之下，福彩具有较强的公益性质，能够为政府筹集资金用于公益慈善事业。而体彩则具有较强的事业性质，能够为体育事业发展提供有力支持。同时，我国近年来体育产业蓬勃发展，对于体彩具有良好的带动作用。在2018年世界杯的刺激下，体彩已经超越福彩，占比超过50%。综合来看，福彩和体彩将是未来彩票行业的主力军，具有较大的增长空间。 疫情后政府采取积极的鼓励政策，推动福彩和体彩的营销推广。疫情后国家彩票管理中心着力推动投注站建设布局，提升咨询服务品质，同时计划推出品牌形象店。中心希望通过提升品牌形象的方式进行推广营销，吸引更多群众参与购彩。同时，各省市均出台了相关鼓励政策，如奖励星级投注站点、对新建投注站进行创业扶持、对彩票站点进行费用减免与补贴等。 二 彩票产业链情况：行业准入门槛高，彩票发行费是企业主要营收来源 1、产业链结构：政府特许发行，相关企业重点参与彩票研发、生产、销售环节 我国彩票行业的产业链主要包括研发、生产、销售、衍生服务等环节。彩票行业属于国家严格监管行业，大部分环节的参与者相对集中，多数需要第三方检测机构认证和相关监管部门的许可，进入门槛相对较高。总体来说，各个环节均有几家大型企业主导市场，属于非充分竞争行业。 上游：主要承担彩种和游戏的研发设计、彩票系统及平台建设、彩票中心运营服务，服务于国家和地方两彩中心。其中，我国目前彩种研发领域的主要企业为中体产业、鸿博股份、亚博科技、华彩控股及金陵体育。 中游：主要从事彩票印刷，彩票设备供应及彩票系统服务。其中，我国目前彩票印刷领域的主要企业为鸿博股份、中体产业、东港股份及安妮股份。其中，鸿博股份市占率超百分之三十排名第一，东港股份和安妮股份市占率均超过30%，而中体产业为目前即开型体彩印刷的唯一供应商。 下游：主要集中于彩票销售及资讯服务，包括彩店运营、彩票平台运营及营销、为投注站提供营销等服务。其中，销售渠道领域的主要企业为中体产业及亚博科技。500彩票网与人民网在互联网彩票叫停前分列互联网彩票份额第一及第二。 2、产业链内主导企业：国家严格监管下准入门槛高，属非充分竞争行业 产业链内主要环节分别为彩种研发、销售系统、终端设备、彩票印刷、销售渠道、衍生服务。产业链内大多数环节由少数企业主导，属于非充分竞争行业，主要的壁垒存在于国家严格监管下准入门槛较高，故行业内的现有企业具有一定优势。 彩种研发：当前我国彩种相对单一，多家公司参与进行新彩种研发。该领域受政策影响较大，国家具有彩种发行的决定权。根据《彩票管理条例实施细则》，新彩种落地前需经过财政部、国家体育总局或民政部审核，并经过专家评审、听证会等流程。整体流程较为漫长，但存在优化空间。 销售系统：彩票销售系统是一个综合性的管理系统，集成了彩票销售、开奖、查询、设置等多种实用功能。彩票的销售系统主要是为了满足彩票管理中心销售管理、数据分析等功能需求。 终端设备：彩票行业终端设备主要指彩票终端机，用于销售彩票及打印票据。我国体彩终端机招标需在国家给定目录内自行招标，终端机经过国家体彩中心测试通过后方可进入目录。为了保持设备一致，各省福彩中端机一般统一招标。因此，福彩与体彩终端设备市场均具有一定壁垒，先由供应商具有优势。 彩票印刷：彩票从印刷技术上区分主要包括热敏性彩票和即开型彩票。热敏性彩票印刷技术难度较小，参与竞争的企业较多。即开型彩票印刷难度较大，且由国家统一采购，因此有较高的技术壁垒，供应商较少。 销售渠道：当前我国的主要销售途径依旧是线下彩票投注站，同时有彩票自助终端对于线下投注站的覆盖范围进行补充。自2015年互联网彩票叫停后国家对于无纸化渠道管制较为严格，多次出台相关政策法规限制和禁止电话和互联网购彩。目前政策仍未松动，无纸化渠道恢复希望较小。 衍生服务：衍生服务包括各类提供彩票数据、彩票资讯、专家推荐的平台，但不提供彩票购买服务。 3、资金构成：资金分配受到严格政策监管，彩票奖金与公益金占比高 国家发行彩票是为了筹措公益金发展社会福利和慈善事业。彩票资金包括彩票奖金、彩票发行费和彩票公益金，它们的构成比例由国务院决定。 彩票奖金：彩票奖金由各级彩票发行管理中心按比例从彩票资金中留存，并作为返奖奖金发放给获奖彩民。彩票奖金包括当期返奖奖金及调节基金。根据国务院《关于进一步规范彩票管理的通知》规定，彩票返奖奖金的比例不低于50%，不高于75%。现阶段，各类型彩票返奖奖金的比例基本在50%-60%之间，目的是为了在保证筹措到足够公益金的同时维持彩民的参与积极性。 彩票发行费：彩票发行费主要专项用于支持彩票发行机构和销售机构的业务费用支出，一般占彩票销售总额的13%-15%。彩票奖金作为中奖奖励返还给彩民，而彩票公益金则留存政府。两者在整体彩票资金中占比较为稳定，其余部分作为彩票发行费，是产业链内企业的主要利润。 彩票公益金：彩票公益金主要用于支持发展社会公益事业，一般占彩票销售总额的20%-37%。根据财政部2015年《通知》规定，公益金应占比彩票销售额20%以上。目前，除即开型彩票公益金比例约为20%外，其余彩种公益金比例均高于30%。其中，中央与地方公益金各占彩票公益金的50%。中央公益金中社保基金会、中央专项彩票公益金、民政部和国家体育总局各获得中央公益金的60%、30%、5%和5%。 4、利润空间：彩票发行费是企业主要营收来源，费率固定下随行业规模共同增长 （1）产业链利润分配：彩票发行费是彩票产业链内企业主要营收来源 彩票发行费主要由机构业务费和网点代销费两部分组成，是产业链内企业的主要营收来源。彩票发行费占整体彩票资金13%-15%，根据不同彩种存在不同。根据2015年财政部《关于进一步规范和加强彩票资金构成比例政策管理的通知》，传统型、即开型彩票发行费比例最高不得超过15%，乐透型、数字型、竞猜型、视频型、基诺型等彩票发行费比例最高不得超过13%，目的是为了提高彩票资金中公益金比例。 国家和地方发行机构抽取3%-4%的金额作为日常运营开支，剩余9%-12%作为渠道销售费用，该部分佣金分成是企业的主要收入来源。其中，网点代销费约占彩票资金的7%-8%，主要为线下实体店销售提成。互联网彩票叫停前彩票网站可提成约12%，主要原因是互联网彩票网站由于可以跨区域经营，能够影响地区政府的公益金收入，因此具有较强的议价能力。业务机构费约占彩票资金的6%-7%，其中彩种研发企业可分得约1%。产业链内生产环节的企业主要包括进行彩票系统研发及设备供应及生产印刷的企业，该部分企业收入约占彩票资金的1%-2%。 参考国外，国内的彩票行业当前销售渠道费用约占彩票资金的9%-12%，未来费率增长空间有限。英国彩票行业运营商可分得彩票行业销售额的5%，销售渠道可以获得销售额5%左右的佣金作为提成。总体来说，英国的销售渠道可分得彩票资金的10%左右。整体而言，彩票行业由于返奖奖金与公益金提取比例较高且固定，留给彩票发行费增长的空间有限。这意味彩票行业产业链内公司难以依靠彩票发行费比例上调获取更多利润，公司收入的增长主要依靠彩票行业整体增长推动。 （2）彩票公益金：公益金占比相对固定，使用方向广泛 我国彩票公益金提取比例根据彩种不同有所区别，整体上介于20%-37%之间。其中，即开型与竞猜型彩票公益金提取比例较低，约为20%。乐透数字型与基诺型提取比例较高，可达到36%左右。长期来看公益金提取比例基本固定，仅个别彩种公益金提取比例存在小幅度变动的现象。福彩和体彩的公益金收入接近，近年来体彩公益金筹集数额逐渐超过体彩。从彩种来看，五大彩种中乐透数字型与竞猜型筹集公益金占比较高。其中乐透数字型2021年筹集公益金568亿，竞猜型284亿，两者合计约占公益金筹集总金额的82%。即开型、基诺型和视频型彩票由于销售额体量本身较小，且公益金提取比例较低，筹集公益金数额也较低。综合来看，乐透数字型和竞猜型彩票是国家筹集公益金的主要途径。 对比英国，我国彩票公益金分配主要由政府负责，且公益金分配方向更倾向于社会保障。中国彩票公益金收入由中央及地方政府负责支配，其中中央公益金按比例下发给社保基金会、中央专项彩票公益金、民政部和国家体育总局，分别用于支持各方向民生事业。英国提取彩票资金中的28%作为公益金，由国家彩票分配部门按比例下发给13家各领域公益机构支配。整体而言，中国与英国的彩票公益金管理制度较为相似，公益金提取比例相近，且均有政府高度参与并负责监督。英国彩票行业发展势头良好，且与中国彩票在彩种、监管体系和分配制度上有较高相似性，因此具有一定参考价值。 从彩票公益金分配比例上来看，中国政府对于民生问题更加重视。公益金中60%直接流向社保基金会，并有30%由中央专项彩票公益金留存并支配。根据2021年财政部披露的公益金分配数据显示，中央专项公益金主要被用于民政、体育、教育、医疗、养老、乡村振兴、残疾人事业和公益事业。英国公益金分配上更倾向于人文建设，在体育、艺术及国家遗产方面投入更高，而在社会保障、教育、医疗等领域投入相对较少。 三 彩票行业发展趋势：疫后彩票消费快速反弹，长期增长前景广阔 1、发展趋势：政策趋于稳定，多因素驱动彩票销售额增长，长期发展前景广阔 （1）彩票行业市场规模：行业政策预计趋于稳定，长期有望实现稳步增长 我国彩票行业近年增长受到政策限制及疫情反复等事件影响，但目前国家对于彩票行业政策已经稳定，未来增长趋势良好。近年来随着我国出台多个政策规范彩票行业健康发展，彩票销售额增速略有下滑，扣除掉政策方面对部分彩种的影响，整体行业依旧保持稳步增长趋势。对比海外，大部分国家彩票销售额占GDP比重约为0.3%-0.4%，我国2022年彩票销售额占GDP比重达到0.35%，处于世界领先水平，未来彩票销售额主要靠GDP带动。 叫停互联网彩票：互联网彩票自2001年兴起以来保持高速增长，至2014年已占全部彩票销售额的22%。但由于互联网彩票具有较高的风险性，彩票网站容易出现私彩、黑彩等违规彩票，危害了彩民的财产安全并侵害了政府彩票公益金的收入，因此2015年政府决定叫停整顿互联网彩票，15-17年我国彩票销售额增速下滑。 世界杯刺激体育彩票：重大赛事对于体彩销售具有显著的促进作用。2018年俄罗斯世界杯举办，我国体彩销售额增幅达到37%，自此体彩销售额正式超越福彩。随着我国体育事业的发展以及世界重大体育赛事的定期举办，后续国内体育彩票有望实现周期性高速增长。 高频快开彩票管制：由于高频快开类彩票的风险性较高，我国于2019年2月出台政策管制高频快开类型彩票，并于2021年彻底叫停。2017年高频快开类彩票销售额875亿元，占福彩销量的40%。2018年仅上半年高频快开类彩票销售额已超过787亿元，占总彩票销售额的32%。2019年国家限制高频快开类彩票开奖时长不得低于20分钟，该类彩票销量降幅超过50%，对于彩票销售额增长造成了较大影响。 疫情反复影响：2020年新冠疫情爆发后线下售彩店全面关停，对于彩票销售额造成了较大打击。后续各地政府先后出台政策帮助疫情后彩票行业恢复，暂时提高销售渠道提成，帮助代销者度过难关。 （2）驱动因素：多因素共同驱动彩票行业长期增长 彩票销售额主要受到经济发展水平、居民可支配收入、消费者认知程度、彩种结构等因素影响。其中，消费水平主要受经济发展水平与居民收入的影响，彩民数量受到受教育程度于人口年龄结构的影响，消费频率受到彩种数量以及推广营销的影响。 经济发展水平：彩票业对于国民收入再分配、公益事业以及中央及地方财政均具有促进作用，随着经济发展水平的不断提高，公众的彩票支出以及彩票的奖池规模有望实现持续增长。 居民收入：居民收入增加，消费支出也随之增加，从而推动消费结构的升级。满足基本生存需求的条件下，人们对娱乐方面的重视度提高，彩票低成本、高收益的特性使得其容易受到人们青睐。 教育水平：受教育程度越高，对于彩票相关的知识越丰富，消费者就更为重视彩票的娱乐性、公益性而轻投资性。此外受教育水平也会影响对于福利事业、体育事业等支持力度。 年龄结构：老年人口更为偏好福利彩票消费，而年轻群体更为关注体育彩票消费。老年人口主要为退休人员，传统彩票成本低且兼具娱乐性的特点，可满足老年群体的娱乐效用。竞猜型彩票主要以体育赛事为竞猜对象，可以激发体育爱好者的购彩兴趣，这类群体主要是青壮年男性。 彩种数量：我国目前彩种数量持续提升，多种类的彩种能够吸引彩民尝试新玩法并多次消费，从而提高彩民的购彩频率。彩种数量与我国彩票发行的审批环节关系密切，目前我国新彩种的审批时长逐渐缩短，有利于更多新彩种的发行销售。 推广营销：提升销售网点能力、改善彩票业务设施、建设彩票品牌和市场营销等能够提高彩民的购彩积极性，对于体育赛事以及彩票新闻的宣传能够有效刺激彩民的消费热情，提高彩票购买频率。 2、细分种类：体育产业带动体彩增长，竞猜型、即开型彩票增速领跑其他品类 （1）体彩福彩双轨并行，近年来受体育产业带动体彩增长势头强劲 2015年后我国福彩体彩销售额基本相近，近年来体彩增长势头强劲，2018俄罗斯世界杯后体彩销售额正式超越福彩，并逐步拉大差距。受周期性体育赛事带动影响，长期以来体彩增速始终快于福彩。2017年我国福彩销售额2170亿元，体彩销售额2097亿元，两者基本持平。2018年在俄罗斯世界杯刺激下，我国体彩销售额年度同比增长超过37%，正式超越福彩。2022年我国福彩销售额为1481亿元，我国体彩销售额为2765亿元，差值已经超过1000亿元，福彩与体彩销售额逐渐拉开差距。 自中国彩票行业诞生以来，福彩长期占彩票市场主导地位，但受到我国体育产业增长的带动以及体育赛事的刺激，近年来体育彩票增长势头强劲。福彩在国内的发行时间较体彩更早，早期福彩一直占据彩票行业主导，占比较高，并保持稳定增长。体彩发行时间较晚，且早期国内体育事业规模较小，国内体育爱好者数量较少，体彩销售额持续低于福彩。自2008年起，我国彩票行业进入稳步增长阶段，增速放缓，福彩销售额增长较低。但是体彩能够受到体育产业发展带来的带动作用，以及大型体育赛事的刺激作用，如2018年世界杯等，因此体彩能够保持周期性的增速上升。受到2018年世界杯的刺激作用，我国体彩销量短期内增长迅速，体彩销售额自1987年我国彩票发行以来首次正式超过福彩。 福彩具有较强的公益性，体彩具有较强的娱乐性，未来福彩与体彩并行发展是必然趋势。2022年，我国福彩销售额为1481亿元，体彩销售额为2765亿元，体彩销量已经大幅超过福彩，期间体彩占比始终维持稳定增长，体彩超越福彩成为我国第一大彩种已成定局。从长期发展来看，互联网彩票政策松动可能性较小，国家对于彩票行业的发展仍聚焦于体彩与福彩，后续国家彩票相关政策有望趋于稳定。 （2）五大彩种增速：受政策影响较大，乐透数字型与竞猜型仍是主力 政策变化是影响各彩种增长趋势的决定性因素，乐透数字型与竞猜型仍是主力。2022年乐透数字型、竞猜型、即开型、基诺型彩票销售量分别占彩票销售总量的36.6%、42.6%、14.0%、6.8%，乐透型和竞猜型占国内彩票销量近8成。视频型彩票长期以来增速较缓，2020年起国家叫停7款主要的视频型彩票，自此视频型彩票基本退出中国市场，目前仅在海南省少量发行。基诺型彩票自2015年起从乐透数字型彩票中分离，成为单独彩种。2020年国家发行“快乐8”基诺型彩种，近两年增长势头迅猛。即开型彩票返奖率高，公益金提取比例低，在我国彩票销售额占比中较为稳定，维持在10%-15%的区间，近年来增长速度较快，2021年疫情放开，彩票线下店放开，即开型彩票迎来了一轮较快增长。我国目前最主要的彩种仍是乐透数字型，乐透数字型彩票用户基数较大，但目前已连续四年呈负增长态势。竞猜型彩票受到体育赛事刺激与体育产业增长带动，始终保持较快增长。 （3）区域分布：东部为主要贡献地，低线省份公益金在财政收入中占比更高 彩票公益金主要用于社会公益专项事业。据财政部，彩票公益金各分配给中央及地方50%比例，其中中央集中彩票公益金主要分配给社会保障基金（60%）、中央专项基金（30%）、民政部（5%）、体育总局（5%），地方分配的彩票公益金实行福彩和体彩分开核算，由省级财政部门与民政、体育部门研究确定分配原则，并由民政、体育部门分别支配使用，使用于教育助学、医疗救助、养老公共服务等诸多社会公益领域。 分地区来看，东南沿海地区销售额最高，彩票公益金在低线省份财政收入中重要性更强。广东、浙江、江苏彩票销售额绝对额居前，反映出彩票整体消费主力集中于经济发达的东南沿海省份。彩票公益金按一定比例从彩票销售额中提取，专项用于社会福利即体育等公益事业，不用于平衡财政一般预算，按照政府性基金管理办法纳入预算。因而各个地区公益金分布与销售额分布结构基本一致，东南沿海城市份额更高。从彩票公益金占财政收入比重看，我国排名前十的省份以西部、东北省份为主，即彩票收入在低线省份的地方公共财政收入中占比更高、重要程度更强。 3、用户画像：超8成彩民年龄集中于25-45岁，彩民中中低收入群体占比较高 超8成彩民年龄集中于25-45岁，月薪3K-10K的彩民占比超7成。根据mobtech数据显示，截至2020年6月，25-45岁的年轻群体为彩票消费的主力军，25-34岁以及35-44岁之间的互联网彩民占比分别为41.5%/42.2%。从收入结构上看，月薪3K-10K的中低收入彩民占比超7成，高收入人群（20K以上）由于中奖边际收益递减以及认知程度相对较高，整体占比约为10%；月薪低于3K的彩民受困于物质条件有限，占比仅为13.8%。 近9成互联网彩民均接受过高等教育，低线城市彩民占主体。从受教育水平上看，专科及本科学历的彩民占比分别为43.8%/43.1%。从城市分布上看，下沉市场贡献彩票消费主力，一线/新一线/二线/三线城市彩民占比分别为10.5%/12.5%/20.1%/22.9%，三线及以下城市彩民占比已超6成。 4、后发展：后疫情时代年轻群体购彩需求火热，多因素助力彩票消费反弹 （1） 后疫情时代年轻群体购彩需求火热，多重因素助力彩票消费反弹 疫后年轻群体彩票消费需求火热，推动行业规模快速增长。随着22年11月起疫情防控逐渐放松，彩票消费需求兴起，23年1-4月全国彩票销售额为1751亿元/+49%（同比21年增长54%），其中体彩销售额1197亿元/+74%，福彩销售额554亿元/+13.9%。细分来看，更受年轻群体偏好的体彩以及竞猜型彩票增长强劲，体彩增速显著高于福彩，竞猜型彩票增速更是领跑于乐透型、即开型。体育赛事兴起、“口红效应”作用、销售渠道多元化、年轻群体消费认知变迁，是疫后彩票消费反弹重要因素。 体育赛事兴起：随着大众对体育赛事热情增长，体育彩票的占比持续提升，去年11月-12月”卡塔尔”世界杯的举办吸引了年轻群体的广泛关注，也助力了竞猜型及体育彩票的快速增长。 “口红效应”作用：彩票作为一种中低价位的可选娱乐消费品，购买成本相对低廉且存在一定的娱乐属性，在宏观经济存在下行压力或是消费降级的时期，更易契合消费需求。 销售渠道多元化：传统彩票主要集中于线下实体彩票销售厅进行销售，而近几年来随着自助售彩终端的快速增长，部分体育彩票实体店逐渐入住超市、商超、便利店等商业综合体，不仅提升了体彩品牌传播与认知，也迎合了年轻群体的消费习惯。 年轻群体消费认知变迁：近年来彩票风险程度及成瘾性有所降低，目前流行的体彩及福彩两大种类，均具有一定的公益属性，更为丰富的彩种结合社交媒体的宣传，使得彩票消费更受年轻群体认可。 （2）乐透彩票为韩国彩票主流形式，疫后韩国彩票消费持续创新高 后疫情时代韩国彩票消费重归增长快车道，可见彩票消费或具有一定的抗周期性。乐透彩票是韩国彩票最为主流的形式，2022年韩国实现彩票销售额6.4万亿韩元/+7.6%，其中乐透彩票销售额为5.4万亿韩元/+6.0%，20-22年复合增速为8.0%，增速远高于历史平均水平（11-19年cagr=5.5%）。一方面，由于疫情期间博彩、赌场等业务以及其他相关娱乐活动受限，推动彩票行业需求增长；另一方面，受疫情影响韩国国内宏观经济下行，使得越来越多中低收入群体将购买彩票作为了一种精神寄托，22年中低收入家庭彩票支出显著增长近3成。 从用户画像上看，韩国彩民的消费能力随年龄及收入增长而逐渐提升。根据韩国彩票委员会数字显示，22年韩国乐透彩票单次消费金额约9204元/-0.6%，50-59岁之间的彩票消费者消费能力最强；不同于中国的低收入群体占比较高，韩国彩票消费主力为收入区间处于60%-80%的中高收入群体，占比近4成。 （3）如何看待国内彩票行业发展的未来趋势？ 彩票作为由一种政府垄断且具有金融属性的中低端可选消费品，同时具备消费性、金融性、娱乐性、公益性，因此彩票行业规模的长期发展主要取决于4个因素的影响：居民的消费能力、政府监管政策、产品的丰富程度（彩种种类）、消费者认知水平，其中消费能力增长是彩票需求提升的核心驱动力。 彩票消费需求曲线：作为一种中低端可选消费品，当收入处于较低水平时，消费者购买彩票主要为了获取投资收益，金融性较强，此时的整体需求较弱；接着随着收入的逐渐提升，人均彩票消费需求将会随着可支配收入持续增长，并且彩票中奖的预期收益也会逐渐递减，彩票的娱乐性将会一定程度上逐渐取代金融性；随着收入水平的提升，高收入人群消费更为偏理性，中奖的收益给消费者带来的满足程度逐渐降低，因此彩票的需求将会随可支配收入提升而持续走弱。 彩票发展的未来趋势：国内彩票行业历经30多年的发展，国家对于彩票的监管也逐渐完善，后续政策端有望保持稳定，目前以体彩、福彩两大并行的格局已然形成，具备公益性的两大彩种更易受到当代消费者的认可。相较于海外各国，我国彩票占GDP的比重处于世界领先水平，但人均彩票消费水平仍具较大提升空间，后续随着国内消费水平的逐渐提升，新型彩票产品的持续推出、国内体育产业及赛事的发展以及彩票销售渠道的多元化，中长期来看国内彩票行业规模有望保持高速增长的趋势，具有广阔的发展前景。 四 彩票行业相关公司：中体产业、亚博科技 1、 中体产业：国内体彩龙头，全产业链布局优势稳固 中体产业主营业务以体育产业为核心，包括赛事活动、体育传播、体育教培、体育彩票、体育空间等板块，其中体育彩票收入占比22年达48.6%，是最大的业务板块。 股权结构：公司由国家体育总局实际控制，是国家体育总局唯一一家A股上市公司，截至2022年末实控人直接或间接持股27.83%。彩票业务方面，公司于2020年通过发行股份和支付现金的方式分别购买中体彩科技、中体彩印务51%和30%股份，基于此次资产重组完成了对体彩产业链的一体化布局。 彩票业务经营情况：2020年以前公司体彩业务以彩票终端机销售及服务和即开型自助终端业务为主，收入受彩票终端机采购周期性及政策因素影响而波动，2020年公司完成对中体彩科技、中体彩印务的收购后彩票收入占比由3.8%提升至37.6%，成为公司第一大细分收入板块。2022年公司彩票相关收入为6.85亿元，同比-1.73%。 公司在彩票领域开启全产业链布局：1）中体彩科技：公司持有中体彩科技51%股权，主要从事中国体育彩票核心技术系统的研发和运营维护，核心产品包括中国体育彩票全热线销售系统、高频游戏系统、新彩银系统、乐透二代交易和游戏管理系统等。竞争优势方面，中体彩科技是目前唯一符合国家体彩中心单一来源采购要求、可以提供体彩发行管理平台及乐透型体育彩票产品专用的技术服务商，在市场中保持优势竞争地位。2）中体彩印务：子公司中体彩印务主要负责即开体彩设计及生产印刷、热敏票印刷等业务。公司在即开型体育彩票的防伪涂层工艺方面具有一定技术优势，目前国内即开型体彩合格供应商仅有中体彩印务和中科彩（鸿博股份子公司）两家。盈利方面，2022年中体彩印务净利润率为12%，占公司总体净利润的43.5%，为公司重要利润贡献来源。3）英特达：子公司英特达主要负责彩票终端机的研发、销售及维护，公司作为我国彩票终端机供应商第一批中标企业，“单一来源招标”方式下终端供应商粘性较强，公司基于先发优势及自主研发技术优势常年获多个省份中标，市场份额居行业领先；盈利方面，2022年英特达净利润率为12.9%，占公司总体净利润的19.9%。 2、 亚博科技：布局彩票硬件销售及彩票代销领域，受益阿里系流量实现高增长 亚博科技以彩票业务起家，业务涵盖彩票硬件销售/系统研发/彩票代销及配套服务等全产业链业务。 股权结构上，公司为阿里巴巴集团成员公司（截至2023Q1持股55.71%），是阿里及蚂蚁集团的独家彩票平台。 经营情况上，彩票业务中硬件销售占主体。2022年公司彩票硬件/彩票分销及配套服务收入为9100/5700万元，同比-39.3%/+47.9%，分别占比29%/18%，其中硬件收入下降主要由于体彩对安卓终端招标减少以及疫情导致彩票硬件招标及支付延误所致；彩票代销收入增长主要来自零售网点数量增加（同比+23%）及东奥/卡塔尔世界杯等大型体育赛事驱动需求增长下的单个网点平均彩票销量提升。 亚博科技在彩票硬件销售及代销方向具有竞争优势。1）彩票硬件销售：公司领先我国彩票终端投注设备供应商，凭借自身技术及资金优势与多省长期达成长期合作，2022年赢得四川、江苏、广东、福建等9省体彩管理中心彩票终端机招标，龙头地位稳固。2）彩票代销及配套服务：公司线下渠道通过阿里巴巴运营的零售网点（阿里集团挑选的符合彩票中心规定标准的零售店以设立彩票销售点）开展彩票代销，并收取一定比例的彩票销售网点代销费；线上开通淘宝、支付宝专用彩票资源频道提供众多彩票相关服务（如体育赛事资讯及付费内容），流量优势显著，线上线下服务资源协同共筑体彩销售市场竞争力。 五 投资建议和风险提示 1、投资建议：重点关注彩票产业链上中下游相关投资机会 投资建议：彩票作为由一种政府垄断且具有金融属性的可选消费品，同时具备消费性、金融性、娱乐性、公益性，因此彩票销售额主要受到经济发展水平、居民可支配收入、消费者认知程度、彩种结构等因素影响。历经15-21年多项监管政策的调整，彩票行业发展越发规范化，后续政策方面有望持续维持稳定。短期来看，疫后复苏带动彩票消费反弹的趋势仍有望持续；长期来看，随着国内消费水平的逐渐提升，新型彩票产品的持续推出、国内体育产业及赛事的发展以及彩票销售渠道的多元化，国内彩票行业规模有望保持高速增长的趋势，具有广阔的发展前景。建议重点把握彩票产业链中相关投资机会，例如上游的彩票信息系统管理、中游的彩票终端设备制造、彩票印刷、下游的彩票销售等，建议积极关注：中体产业、亚博科技等产业链内龙头公司。 中体产业：国内体彩行业龙头，国家体育总局实际控股，业务布局彩票全产业链，通过中体彩科技、中体彩印务、英特达子公司实现即开型体育彩票设计及印刷、彩票终端机研发及销售、中国体育彩票核心技术系统研发及运营等全产业链业务布局，凭借稀缺性采购供应资格维持市场领先地位。当前彩票业务为公司第一大业务板块，彩票印刷及终端机产销业务稳定盈利，市场稳固优势下未来有望持续贡献业绩增量。 亚博科技：主营彩票硬件生产供应及彩票代销，硬件销售主业行业地位稳固，彩票代销业务背靠阿里汲取流量资源，有望持续驱动彩票分销及配套服务收入高增长。 2、 风险提示 （1）彩票监管政策变化风险：由于彩票的研发、生产、销售均收到政府的严格监管，政府相关政策变化将会对彩票销售额产生重大影响，如减少彩种的发行、限制彩票销售渠道等。 （2）疫情反复影响客流：目前彩票主要以线下实体店销售为主，疫情反复可能会导致门店客流减少，以及相关体育赛事的减少，从而影响彩票经济的发展。 （3）宏观经济下滑带动消费需求下降：居民消费能力增长依旧是彩票需求增长的长期驱动力，由于彩票具有抗周期性，短期经济下滑未必会导致彩票需求下降，长期经济下行必然会同样使得彩票的长期增速呈现下滑的趋势。 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 丁浙川，商业团队首席分析师，布里斯托大学金融硕士、电子科技大学工学学士，曾任职于华泰证券研究所，2019年加入招商证券，善于前瞻性地从行业发展趋势发现投资机会，团队覆盖领域包括互联网电商、本地生活、免税酒店餐饮旅游、商贸零售、人力资源等，2019-2020年Wind金牌分析师零售行业第一名，2021年choice最佳分析师零售行业第一名。 李秀敏，商业团队资深分析师，浙江大学/复旦大学金融学学士/硕士，2018年6月加入招商证券，重点覆盖本地生活、免税、餐饮、酒店板块。团队获得2019年Wind金牌分析师餐饮旅游行业第一名，2020年金牛奖休闲服务行业最佳分析团队客观量化榜单第二名。 潘威全，研究助理，香港大学金融学硕士，武汉大学金融学学士，2022年加入招商证券，主要方向为社会服务板块，覆盖餐饮、人力资源等行业。 李星馨，研究助理，中国人民大学国际商务硕士，南开大学国际商务学士，2022年加入招商证券，主要方向为电商零售板块，覆盖互联网电商、本地生活、黄金珠宝、商贸零售等行业。 胡馨媛，研究助理，香港中文大学（深圳）金融学硕士，对外经济贸易大学金融学学士，2023年加入招商证券，主要方向为电商零售板块，覆盖互联网电商，商贸零售等行业。 评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 End 附录 团队介绍 向上滑动阅览 //特别提示 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