中期报告 | 原油:长风破浪会有时 直挂云帆济沧海

（以下内容从宝城期货《中期报告 | 原油:长风破浪会有时 直挂云帆济沧海》研报附件原文摘录）
　　核心观点 2023上半年国内外原油期货价格呈现宽幅震荡走势。回顾2023上半年国内外原油期货价格维持宽幅震荡整理的走势，油价在多空力量相互博弈背景下，呈现出上有顶，下有底的运行特征。 2023下半年宏观面料苦尽甘来。从宏观面的角度来讲，随着上半年美国政府债务上限问题的危机延后，全球金融市场系统性风险暂时平息。而在经历持续一年的超常规加息举措以后，目前欧美央行高利率水平已经加重了全球经济体衰退的程度，未来进一步加息的空间有限，同时也处在了加息周期的尾声，年底降息的苗头逐渐显露。总体来看，下半年宏观风险度比上半年要低，尽管宏观预期仍未彻底转向，但潜在利空越来越弱，大宗商品期货市场仍需要熬过黎明前的黑暗，才可能在四季度末迎来转机。转向国内经济，伴随着疫情防控较快平稳转段，我国经济循环加快畅通，生产需求明显改善，经济运行企稳回升。但外部环境更趋复杂，需求不足仍较突出，经济回升基础尚不牢固，下半年我国经济或维持弱复苏态势。 2023下半年全球原油市场供需结构偏乐观。从原油供需结构来看，三季度是北半球夏季用油高峰季，而处在目前汽油丰厚的裂解价差，旺季背景下的原油季节性需求回暖行情值得期待。同时OPEC+产油国减产措施紧贴防守，时刻关注油价走向，尽管内部分歧出现，但尚未处在崩溃边缘，供应端干预预期仍在并能发挥一定正面效果，只是这个效果边际递减。从供需平衡表的关系来看，三大能源机构维持偏乐观的基调，认为2023下半年油市存在一定的供需缺口。从市场投机资金角度来看，目前无论是WTI原油期货市场还是布伦特原油期货市场，净多头寸均处于历史偏低水平，未来下探空间有限。 2023下半年原油维持宽幅震荡。展望2023下半年度，预计国内外原油期货价格依然维持宽幅箱体区间震荡模式。美国WTI原油维持在60-90美元/桶区间内震荡整理，布伦特原油格维持在70-95美元/桶区间内震荡整理，国内原油期货主力合约料维持在450-680元/桶区间内运行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 01 2023上半年国内外原油走势回顾 BAOCHENG FUTURES 2023上半年我国原油期货成交量和持仓量继续呈现稳步增长的趋势，与布伦特原油期货的成交量差距越来越小，不过距离美国WTI原油的成交量仍有一段距离。目前我国原油期货已经成为世界排名第三的，具有一定影响力的大宗商品期货。回顾2023上半年国内外原油期货价格走势，总体可以归纳为以下一句话：国内外原油期货价格维持宽幅震荡整理的走势，油价在多空力量相互博弈背景下，呈现出上有顶，下有底的运行特征。可以说“油市多空博弈加剧”和“宽幅箱体区间震荡”成为2023上半年国内外原油期货运行的核心字眼。 总体来看，上半年国内外原油期货市场受到多空两方的博弈。一方面，欧美央行持续加息的措施导致高利率环境出现，不但诱发欧美银行业接连暴雷，而且加重了欧美经济体衰退预期，从而降低了原油需求前景。与此同时，俄乌战争虽在持续，但给予原油的地缘政治溢价空间却呈现边际递减的效应，油市基本上无感，而另外一个火药桶中东在中国的积极斡旋下，沙特和伊朗敌对意识降低，也在很大程度上削弱了原油的溢价风险。另一方面，OPEC+产油国面对持续走低的油价，通过调控产能来干预油市的决定越来越大，减产政策频繁出现，封杀了油价下行的空间。受此影响，2023上半年，美国WTI原油期货价格维持在63-84美元/桶区间内宽幅震荡运行，布伦特原油期货价格维持在70-89美元/桶区间内宽幅震荡运行，国内原油期货主力合约维持在480-606元/桶区间内宽幅震荡整理。 随着未来油市新的供需博弈逻辑登场，我们认为，2023下半年国内外原油期货市场将开启新的运行模式。 图1 国内原油期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图2 美国WTI原油期货连续合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图3 布伦特原油期货连续合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图4 原油基差走势图 数据来源：宝城期货研究所 02 2023下半年国内外宏观形势展望 BAOCHENG FUTURES 2.1 美债危机延后 衰退预期仍在 2023年以来，全球央行紧缩步调明显放缓，一轮数十年来最为激进的全球加息潮渐入尾声。过去一年来，全球央行激进加息的成效已有所显现，全球通胀逐步降温。据2023年6月世界银行发布了最新一期《全球经济展望》报告显示，在俄乌冲突持续、货币政策继续收紧以抑制高通胀的情况下，今年全球经济增速将显著低于去年。预计2023年全球经济将增长2.1%，较1月预测上调0.4个百分点，但仍低于2022年的3.1%；2024年全球经济预计将增长2.4%，较1月预测下调0.3个百分点，主要经济体增速也被广泛下调。主要发达经济体中，美国经济预计今年增长1.1%，明年放缓至0.8%；欧元区今年经济增速放缓至0.4%，明年增长1.3%；日本今年经济增长0.8%，明年增速为0.7%。2023年中国经济将增长5.6%，较1月预测上调1.3个百分点。与此同时，经合组织在2023年6月7日也发布最新全球经济展望报告认为,全球经济复苏仍然脆弱，风险倾向于下行。预测全球经济增速将从2022年的3.3%放缓到2023年的2.7%，2024年回升到2.9%。美国经济增速2023年将降至1.6%，2024年将放缓至1.0%。欧元区总体通胀率下降将有助于提高实际收入，并使经济增速从2023年的0.9%回升到2024年的1.5%。再次上调2023年中国经济增长预期至5.4%，较3月的预测上调了0.1个百分点。整体来看，在新冠疫情、俄乌冲突、货币政策大幅收紧等因素影响下，全球经济依然处于不稳定状态。美国利率快速走高对新兴市场和发达经济体造成重大挑战，出现金融危机的可能性升高。 此外，经过艰难谈判，美国两党终于在5月底的最后时刻达成债务上限延后的协议，美债违约风险得以暂时解除。据显示，5月末美国总统拜登与众议院议长麦卡锡达成原则上的债务上限协议。主要内容包括：第一，在两年时间内取消债务上限，以应对2024年总统大选期间的非常规支出，两年到期后债务上限自动生效；第二，削减500亿美元的非国防自主性开支，但增加国防和退役军人事务部的开支，从美国国税局的新资金中取回100亿美元，国会预算办公室估计2023年美国财政支出为6.3万亿美元，因此总削减支出不到美国年度财政支出的0.8%；第三，虽然在两年时间内取消债务上限，但禁止美国政府在这段时间内出台新的税收或政府财政计划，而且国内项目支出冻结一年。相比麦卡锡在4月底提出并在众议院勉强通过的《限制、节约、增长法案》，新的原则性协议大幅倾向于民主党。 此前宏观面偏空氛围有所消散，系统性危机弱化鼓舞了商品期货市场风险偏好回暖，大宗商品价格出现修复并小幅反弹。虽然引爆系统性危机的“导火索”被暂时掐灭，但过去一年来，欧美央行持续加息所带来的高利率环境仍未出现转机，由此导致美欧经济体衰退程度不断加深。截止6月中旬左右，美联储已经累计加息500个基点，至5.25%至5.50%。而6月宣布不加息后，有可能在7月加息25个基点，将利率终值预测提高至5.25%-5.5%。随后2024年将降息87.5个基点至4.5%左右，2025年将再降息112.5个基点至3.375%，长期或中性利率的均值会有所上升。而欧洲央行累计加息400个基点，在6月加息25个基点以后，预计7月将再度加息25个基点,终端利率为3.75%。此种加息幅度纵观历史来看，非常激进，容易让全球经济陷入衰退的境遇。据显示，2023年5月，美国ISM制造业指数为46.9，较4月小幅回落，不及市场预期，且已连续七个月萎缩，持续萎缩时间创下2009年以来最长纪录，表明美国制造业仍处于衰退阶段。与此同时，欧元区5月份制造业活动急剧萎缩，萎缩速度达到三年前疫情导致工厂关闭以来的最快步伐。可以看到，欧元区5月制造业PMI为44.6，月环比再度下降1.2，且不及预期的46，创36个月新低。而作为欧元区火车头的德国5月制造业PMI初值为42.9，为2020年5月以来新低。不难发现，欧美经济衰退预期仍是遏制商品需求回暖的最大不利因素。叠加6月美联储议息会议再度临近，宏观面利空隐患仍在。近期美联储加息预期波动较大，虽然部分官员认为6月可以停止加息，不过此后一段时间内货币政策立场仍将维持鹰派。在不发生系统性风险的前提下，首次降息最早可能在今年底或明年初出现。对于刚刚扛过一轮美国债务违约风险洗礼后的全球大宗商品期货市场而言，只能说暂时喘口气，“暴风雨”仍在持续，“雨过天晴”的宏观环境还言之尚早。 总体来看，虽然美债违约风险得以暂时解除，引爆系统性危机的“导火索”被暂时掐灭，但过去一年来，欧美央行持续加息所带来的高利率环境仍未出现转机，由此导致美欧经济体衰退程度不断加深。预计下半年全球宏观经济负面压力依然存在，对大宗商品期货价格而言，或存在先抑后扬的影响，前者需要消化加息尾声的不利冲击，同时面对欧美经济体衰退的压力，步入四季度以后或随着降息预期升温而重新迎来正向因素支撑。 图4 欧美制造业PMI走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图5 美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图6 IMF对2023-2024年全球经济增速展望图 数据来源：美联储 图7 美联储利率走势图 数据来源：美联储 图8 美国非农就业人数走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9 美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图10 美国CPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图11 美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 2.2 下半年国内经济延续弱恢复态势 步入2023年以来，我国经济延续恢复态势，向好因素累积增多，但国际环境依然复杂严峻，国内需求仍显不足，经济回升内生动力还不强。据统计，2023年5月我国制造业采购经理指数PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为48.8%、54.5%和52.9%，低于上月0.4个、1.9个和1.5个百分点。2023年5月我国财新制造业PMI录得50.9，较前月上升1.4个百分点，市场供求同步回暖助推指数重回扩张区间，制造业供给和需求均大幅改善。在通胀方面，2023年5月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降4.6%，环比下降0.9%。1-5月平均，工业生产者出厂价格比去年同期下降2.6%。5月全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.2%。1-5月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.8%。作为经济增长先行指标的信贷社融数据，2023年5月社会融资规模增量为1.56万亿元，比上月多3312亿元，比上年同期少1.31万亿元。5月末，广义货币(M2)余额282.05万亿元,同比增长11.6%，增速比上月末低0.8个百分点，比上年同期高0.5个百分点。狭义货币(M1)余额67.53万亿元,同比增长4.7%，增速比上月末低0.6个百分点，比上年同期高0.1个百分点。信贷节奏趋于平稳，也反映出经济向好回升下持续加码宽信用的必要性在下降。 其他指标方面，2023年4月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长5.6%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月下降0.47%。2023年1-4月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.6%，比1-3月份加快0.6个百分点。2023年4月份，我国社会消费品零售总额34910亿元，同比增长18.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额31290亿元，增长16.5%。2023年1-4月份，我国社会消费品零售总额149833亿元，同比增长8.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额135719亿元，增长9.0%。2023年4月份，我国固定资产投资（不含农户）环比下降0.64%。2023年1-4月份，我国固定资产投资（不含农户）147482亿元，同比增长4.7%，比1-3月份回落0.4个百分点。2023年4月份，我国发电6584亿千瓦时，同比增长6.1%，增速比3月份加快1.0个百分点，日均发电219.5亿千瓦时。2023年1-4月份，我国发电27309亿千瓦时，同比增长3.4%。 总的来看，伴随着疫情防控较快平稳转段，我国经济循环加快畅通，生产需求明显改善，经济运行企稳回升。但外部环境更趋复杂，需求不足仍较突出，经济回升基础尚不牢固。展望2023下半年，我们依然要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，全面深化改革开放，把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来，积极恢复和扩大需求，加快建设现代化产业体系，促进经济实现质的有效提升和量的合理增长，着力推动经济高质量发展。在没有超预期疫情冲击的情况下，5%是政府经济目标的底线。在投资需求保持稳定、消费需求边际回暖的假设下，预计2023年GDP增速有望达到5%。 图12 2015-2023年中国GDP增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图13 2023年分季度中国GDP增速预估走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图14 2019-2023年我国季度GDP增速 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图15 我国官方和财新制造业PMI走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图16 我国工业增加值月度同比走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图17 我国固定资产完成额增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图18 我国房地产开发投资增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图19 我国社会零售额增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图20 国内CPI和PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图21 我国月度社会融资规模走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图22 我国发电量及同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 03 2023年全球原油供需基本面展望 BAOCHENG FUTURES 3.1 2023上半年OPEC+产油国扩大减产规模 回顾近几年来看，OPEC+产油国产能变化经历了一轮先减后增的周期。2020年4月，因新冠疫情冲击石油需求，欧佩克与非欧佩克产油国、即“欧佩克+”合作机制达成减产协议。自2020年5月1日起减产970万桶/日。随着全球经济开始复苏，石油需求回升。从2021年5月起，主要产油国开始逐步增加石油产量。2021年7月，“欧佩克+”在第19次部长级会议上达成协议，同意从当年8月起每月将其总产量上调日均40万桶，直至逐步取消日均580万桶的减产。步入2022年以来，受俄乌冲突和西方对俄制裁影响，国际原油期货价格重心稳步抬升，并在高位徘徊。美国、英国、德国等主要石油消费国多次要求“欧佩克+”进一步增产，以平抑油价。 虽说当前背景下，OPEC国家主导原油价格的时代已经过去，其对国际油价的影响力在逐步削弱。不过，OPEC仍是全球石油主要的供应来源，其产量的增减对油价走势仍然有着不可忽视的作用。今年4月初，为了逆转全球原油市场供应过剩的不利处境，OPEC+产油国实施“预防性”减产措施，目的是先发制人地减产以防止供应过剩。在去年10月减产200万桶/天（第一轮减产措施）的基础上，进一步减产约116万桶/天（第二轮减产措施）。这使得OPEC+的减产总量达到约366万桶/天（加上俄罗斯3月宣布并延长至年底的50万桶/天减产量），相当于全球需求的3.7%。据显示，2023年5月开始，沙特减产50万桶/日，伊拉克减产21.1万桶/日，阿联酋减产14.4万桶/日，科威特减产12.8万桶/日，阿曼减产4万桶/日，阿尔及利亚减产4.8万桶/日，哈萨克斯坦减产7.8万桶/日。俄罗斯也表示将把50万桶/日的自愿减产从7月延长至年底。上述产油国合计减产总量达到165万桶/日，减产规模相当于当前产量的5.6%。虽然在短期内对原油供应预期形成正面刺激效应，但引起广泛消费国的不满，因为在欧美经济衰退的背景下，需求前景乏力难以无力保持油价坚挺局面。 步入2023年5月份，国际油价对第二轮减产措施产生“审美疲劳”，油价再度被弱需因素主导，弱势下行。面对疲弱态势，6月4日，第35届OPEC+部长级会议经历艰难谈判，最终达成第三轮减产协议：沙特承诺在7月每天再减产100万桶，产量将从1000万桶/日降至900万桶/日，为2020年7月以来最大降幅；阿联酋获准将产量目标提高约20万桶/日，至322万桶/日；2024年OPEC+产量目标调整为4046.3万桶/日，与2023年的产量目标相比下调约140万桶/日；俄罗斯自愿减产幅度仍保持在50万桶/日；所有OPEC+的额外减产措施将延长至2024年年底。OPEC+声明，下一次第36届部长级会议将于11月26日在维也纳举行。 据OPEC在6月发布的石油市场报告中显示，由于自愿减产生效，2023年5月份该组织石油产量下降46.4万桶/日，至2806万桶/日；将2023年非欧佩克国家石油供应增长预测维持在140万桶/日不变。其中，5月沙特原油产量减少51.9万桶/日，至998万桶/日；5月阿联酋原油产量减少14万桶/日，至289万桶/日；5月科威特原油产量减少9.5万桶/日，至256万桶/日；5月伊拉克原油产量增加2.2万桶/日，至414万桶/日；5月尼日利亚原油产量增加17.1万桶/日，至127万桶/日；5月阿尔及利亚原油产量减少3.6万桶/日，至97.4万桶/日；石油制品净进口（变化）方面中国4月为减少112万桶/日，3月为增加215万桶/日；印度石4月为增加12万桶/日，3月为减少37万桶/日；5月为减少26万桶/日，4月为增加121万桶/日。欧佩克成员国伊朗、利比亚和委内瑞拉豁免执行产量配额。 在非OPEC产油国方面，俄罗斯正在兑现减产承诺。据显示，2023年4月份的石油减产量几乎达到了目标水平。克里姆林宫在3月份承诺将原油日产量削减50万桶，并将其维持到12月，以回应西方的限制措施，其中包括七国集团实施的价格上限。据统计，俄罗斯4月份的日均原油产量为131.9万吨，按照每吨7.33桶的转换率计算，这相当于每天967万桶，意味着比减产基准即2月份的的产量低44.3万桶/日。俄罗斯预计2023年石油和凝析油产量将从一年前的5.35亿吨下降至5.15亿吨，即石油和凝析油产量可能下降3.7%，今年减少2000万吨。在美国原油产量方面，2023年4月的美国原油产量将平均为568.1万桶/日，5月将升至569.4万桶/日。截至2023年6月9日，美国石油活跃钻井平台数量减少至575座，同比下降19座。美国原油日均产量1240万桶，较年初增加30万桶，比去年同期日均产量增加50万桶。美国能源信息署（EIA）预计，6月美国七大页岩盆地的石油产量将升至有记录以来的最高水平。其中，美国最大的页岩油盆地得克萨斯州和新墨西哥州二叠纪盆地的原油产量预计增加15000桶/日，达到571万桶/日的历史新高。在北达科他州和蒙大拿州的巴肯地区，产量将增加1.3万桶/日，达到123万桶/日，为2020年11月以来的最高水平。南得克萨斯鹰福特地区的原油产量预计增加2000桶/日，达到111万桶/日，为2022年11月以来的最高水平。EIA预计2023年美国原油产量为1253万桶/日，此前为1254万桶/日，预计2023年美国原油产量将增加64万桶/日。 展望2023年全球石油供应变化来看，美国能源署（EIA）预计2023年全球石油供应同比增加149万桶/日至10134万桶/日, 较4月预估增加3万桶/日。其中，2023年非OPEC石油产量预计同比增加189万桶/日，较4月预估减少4万桶/日。EIA预计2023年OPEC原油产量同比减少33万桶/日至2826万桶/日，较4月预估增加8万桶/日。EIA预计2023年美国原油产量同比增加64万桶/日至1254万桶/日, 较4月预估减少2万桶/日。3月和4月俄罗斯石油产量下降，部分是因为50万桶/日的减产计划，以及俄罗斯炼油厂的维护，预计俄罗斯炼油厂的检修将在6月结束。EIA预计2023年俄罗斯石油产量同比减少33万桶/日至1061万桶/日，较4月预估增加6万桶/日。 OPEC月报预计2023年非OPEC石油供应同比增加143万桶/日至6719万桶/日，与4月预估持平。预计2023年供应增长主要来自美国、挪威、巴西、加拿大、哈萨克斯坦和圭亚那，而产量的下降预计主要发生在俄罗斯，但2023年美国页岩油产量增长潜力和计划外的油田维护仍具有不确定性。OPEC月报预计2023年美国石油产量同比增加104万桶/日至2024万桶/日，与4月预估持平；OPEC预计2023年俄罗斯石油产量同比减少75万桶/日至1028万桶/日，与4月预估保持不变。 国际能源署（IEA）预计2023年全球石油供应同比增加120万桶/日至10110万桶/日，与4月预估持平。IEA预计2023年非OPEC石油供应同比增加150万桶/日至6700万桶/日，较4月预估减少10万桶/日。此外，IEA预计，4月至12月OPEC+的石油供应将下降85万桶/日，而非OPEC+的石油供应将增加71万桶/日；IEA预计2023年美国石油产量同比增加94万桶/日至1879万桶/日，较4月预估减少5万桶/日。IEA预计2023年俄罗斯石油产量同比减少35万桶/日至1074万桶/日，较4月预估增加18万桶/日。4月俄罗斯原油产量基本稳定在960万桶/日，同时其原油出口和炼油厂开工也保持稳定。根据4月初OPEC+联合部长级监测委员会会议后发布的声明，俄罗斯将此前宣布的50万桶/日的原油减产计划延长至年底，减产量参照机构评估的2023年2月的平均生产水平 ，以980万桶/日为基准，这意味着俄罗斯仍必须在5月再削减30万桶/日的产量，以使自己符合这一要求。4月俄罗斯原油、凝析油和天然气凝析液的总产量相对稳定，为1093万桶/日，较2022年2月俄乌冲突爆发之前降低了47万桶/日。 图24 OPEC原油产量变化趋势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图25 OPEC各国原油过剩产能情况 数据来源：Wind、宝城期货研究所 表1 OPEC成员国原油产量情况 数据来源：Wind、宝城期货研究所 表2 2021-2022年非OPEC产油国原油产量情况 数据来源：Wind、宝城期货研究所 表3 2022-2023年非OPEC产油国原油产量情况 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图26 美国原油产量走势图（千桶/日） 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图27 美国活跃石油钻井平台数量走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图28 美国七大产区新井单井产出走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图29 美国各地区页岩油开采成本图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图30 全球主要产油国原油生产成本对比图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 3.2 2023下半年全球原油市场需求预期调增 步入2023上半年以来，影响国际油价的核心矛盾集中在经济增速的放缓和恶化的GDP前景使得世界的石油需求收缩，而欧洲能源危机、不断攀升的裂解利润和强势美元也在拖累了石油需求。2022年全球疫情叠加俄乌冲突导致欧美国家高通胀现象严峻，迫使美联储和欧洲央行接连采取超常规的货币收紧政策。截止2023年5月初，欧洲央行累计加息400个基点，美联储也累计加息500个基点，至5.25%至5.50%。此种加息幅度纵观历史来看，非常激进，容易让全球经济陷入衰退的境遇。据2023年6月世界银行发布了最新一期《全球经济展望》报告显示，在俄乌冲突持续、货币政策继续收紧以抑制高通胀的情况下，今年全球经济增速将显著低于去年。预计2023年全球经济将增长2.1%，较1月预测上调0.4个百分点，但仍低于2022年的3.1%；2024年全球经济预计将增长2.4%，较1月预测下调0.3个百分点，主要经济体增速也被广泛下调。主要发达经济体中，美国经济预计今年增长1.1%，明年放缓至0.8%；欧元区今年经济增速放缓至0.4%，明年增长1.3%；日本今年经济增长0.8%，明年增速为0.7%。2023年中国经济将增长5.6%，较1月预测上调1.3个百分点。从长期来看，全球经济衰退的担忧不断升温，也令原油需求前景蒙阴，原油消费受到一定程度打压。 虽然全球经济衰退预期加重影响，但三大能源机构依然给予偏乐观的需求评估报告。据显示，从5月三大机构EIA、OPEC、IEA的月报情况来看，OPEC对2023年全球石油供需结构的观点维持不变，而EIA和IEA则不约而同地上调了2023年全球石油需求增速预估，分别上调12万桶/日和20万桶/日。 其中美国能源署（EIA）预计2023年全球石油需求同比增加156万桶/日至10099万桶/日，较4月预估增加12万桶/日。EIA预计大多数液化燃料需求增长都发生在以中国和印度为代表的非经合组织亚洲地区。EIA预计2023年全球石油供需过剩35万桶/日，较4月预估减少8万桶/日。尽管2024年年底前的石油需求增长都面临下行风险，但EIA预计石油消费的季节性增长以及OPEC原油产量的下降将在未来几个月给原油价格带来一定的上行动力。EIA预计石油需求增长将使全球石油市场在2023年三季度至2024年一季度之间维持平衡，并将Brent原油价格从目前的水平推回到75—80美元/桶。 OPEC组织于2023年6月发布的最新月报显示，预计2023年下半年的经济增长存在越来越大的不确定性，2023年世界石油需求将增加235万桶/日天(与之前预测的233万桶/日基本持平)。预计经合组织下半年石油需求将增加20万桶/天，主要受美国和亚太地区的推动，但经合组织欧洲国家的表现预计将较为疲弱。预计今年下半年，非经合组织国家的石油需求将同比平均增长220万桶/日，其中中国仍将是石油需求增长的最大贡献者。 国际能源署（IEA）预计2023年全球石油需求同比增加220万桶/日至10200万桶/日，较4月预估增加20万桶/日。中国的需求复苏继续超出预期，3月中国的石油需求创下1600万桶/日的历史纪录。IEA预计2023年全球石油供需缺口为90万桶/日，4月预计2023年全球石油供需缺口为80万桶/日，5月预估供需缺口较4月预估扩大10万桶/日。 从季节性角度来讲，随着美国阵亡将士纪念日(5月29日)到来，5月底以后北美将正式进入传统夏季驾驶出行用油高峰季。截至2023年6月2日当周，美国商业原油库存小幅减少至4.592亿桶，周环比小幅减少45.2万桶。俄克拉荷马州库欣原油库存4057.9万桶，周环比小幅增加172.1万桶，战略石油储备（SPR）库存维持在3.536亿桶，周环比下滑186.7万桶。截止2023年6月2日当周，美国炼厂开工率95.8%，周环比小幅回升2.70%，同比小幅增加1.60%。 展望2023下半年来看，由于欧美持续超常规加息，对于经济的负面影响将会逐渐显露出来。据统计，在过去20年间，全球GDP与油品需求同比增幅相关性高达0.89；平均GDP每增长1%，油品需求增长0.5%。除了2008年金融危机和2020年全球疫情导致的两次需求回落外，大多数年份油品需求维持正增长。油品需求分布与经济区域结构也基本一致。因此预计2023年下半年原油商品需求存在较大不确定性，实际需求情况可能不及三大能源机构给出的偏乐观预期。从供需平衡表的关系来看，三大能源机构维持偏乐观的基调，认为2023下半年油市存在一定的供需缺口。三季度用油旺季来临，汽油裂解价差较为丰厚，中国短期对于原油需求潜力依然较大，今明两年全球原油需求预期被调增。在原油供需结构由过剩转向紧平衡的背景下，原油库存出现去化。 表4 2021-2022年全球原油消费国实际需求量 数据来源：Wind、宝城期货研究所 表5 预测2022-2023年全球原油消费国 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图31 美国炼油厂产能利用率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图32 美国商业原油周度库存走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图33 美国战略石油储备库存量 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图34 美国库欣地区原油库存量走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 3.3 沙伊矛盾缓和 原油地缘溢价减弱 步入2023上半年以来，俄乌战争仍在持续中，且战事进入胶着。持久战下，原油市场对此产生了“审美疲劳”。除了东欧的“火药桶”仍在冒火星外，另外一个“火药桶”——中东市场出现转机，地缘风险开始下降。据显示，2023年3月14日，中国、沙特、伊朗在北京举行了会谈，中沙伊三方达成协议并发表了联合声明，同意恢复中断近7年的外交关系，这意味着沙特、伊朗已达成了和解。不仅仅是对于沙特和伊朗这两个国家，而是整个阿拉伯世界、整个伊斯兰世界以及海湾地区都是一个好消息。作为两个能源大国，沙伊此番“冰释前嫌”将如何影响油价和供应格局，值得关注。受此影响，2023年4月上旬末，沙特阿拉伯和阿曼代表在也门首都萨那与胡塞武装（背后伊朗暗示支持）高层会面，为实现停火展开对话。声明说，也门政府（背后沙特暗中支持）对沙特同胡塞武装的外交努力表示欢迎，并希望和谈取得积极成果。受沙特和伊朗两国化解仇怨，达成和解的利空影响，中东地缘因素给予国际原油期货的潜在溢价水平显著降低，由此导致2023上半年以来，国内外原油期货价格出现短期内的快速下跌。 沙特阿拉伯和伊朗是中东地区两个最为重要的国家，两国的历史和关系极其复杂，长期以来一直处于紧张状态。两国之间的冲突主要涉及宗教、政治、经济等多个方面。伊朗和沙特虽然都是伊斯兰教的重要国家，但它们却属于不同的教派。沙特阿拉伯是逊尼派伊斯兰教的发源地，是逊尼派伊斯兰教的领袖，伊朗则是什叶派伊斯兰教的中心。这两个派别的区别在于对先知穆罕默德及其继任者的认知和敬仰程度上有所不同。这种宗教区别导致了这两个国家之间的许多冲突和紧张关系。与此同时，沙特阿拉伯和伊朗之间的政治分歧主要集中在对中东地区的控制和影响力。沙特阿拉伯是阿拉伯世界的领袖，而伊朗则是波斯文化的中心，两国之间一直在争夺中东地区的影响力。在原油产出方面，沙特阿拉伯是全球最大的石油出口国之一，而伊朗也是一个重要的石油出口国。两国在石油市场上的竞争一直存在。总之，在过去的几十年里，伊朗和沙特之间的关系一直非常紧张。沙特和伊朗之间的冲突可以追溯到宗教、政治、经济等多个方面。两国之间的紧张局势不仅影响到了中东地区的稳定，也对国际关系和能源市场产生了重大影响。 作为世界主要石油生产国，伊朗和沙特在中国政府的斡旋下，终于达成共识，正式恢复建交，双方之间的紧张关系一直是全球能源市场的一个重要风险因素，伊朗和沙特握手言和，将对原油市场产生两方面积极影响：其一、稳定全球石油能源价格。伊朗和沙特之间的紧张关系往往会导致石油价格波动。如果两国能够达成和解，将稳定石油市场，降低石油价格波动风险。如果两国重新建交，这将减少地区紧张局势，可能有助于缓解油价波动，削弱地缘政策对油价的风险溢价。其二、全球石油结算方式多元化。沙特、伊朗和解这件事，几乎宣告了“石油美元”的衰退，加快了人民币国际化，极大提高了中国作为全球负责任大国的政治影响力，从而实现全球石油结算方式的多元化发展。目前沙特和伊拉克均表示已经开始采用人民币结算石油。所以中国人民币的国际化又迈向了一个新的台阶。 总之，沙特和伊朗作为中东最主要的油气生产国，此番同意恢复外交关系或将缓解中东紧张的地缘局势，加强OPEC石油输出国组织在内的中东主要产油国的紧密联系，稳定石油供应。同时OPEC+在全球原油供给端的话语权有望进一步增强，进而在一定程度上削弱美国对于全球原油定价的影响力。 图35 中东地区拥有丰富的油气资源 数据来源：百度 图36 中东地缘冲突源于宗教矛盾 数据来源：百度 表6 2022年中国进口原油9大来源国明细 数据来源：Wind 3.4 2023年1-5月我国原油进口同比大幅增加 步入2022年以来，随着高油价时代开启，导致我国购买原油支出成本增加，引发进口原油增速回落。据显示，2022年，我国进口原油50828万吨，同比下降0.9%。2022年，我国加工原油67590万吨，同比下降3.4%。而我国原油生产保持平稳增长。2022年，我国生产原油20467万吨，同比增长2.9%。 步入2023年以来，我国原油生产有所放缓，加工增速明显加快，进口显著增加。据国家统计局发布的数据显示，2023年4月份，我国生产原油1728万吨，同比增长1.4%，增速比3月份放缓1.0个百分点，日均产量57.6万吨。2023年4月份，我国加工原油6114万吨，同比增长18.9%，增速比3月份加快10.1个百分点，日均加工原油203.8万吨。2023年1-4月份，我国生产原油6964万吨，同比增长1.8%。加工原油24018万吨，同比增长8.3%。 在原油进口方面，2023年5月中国原油进口量升至有记录以来的第三高月度水平，原因是炼油厂在4月检修后增加库存并加紧运营。据统计，2023年5月份中国原油进口总量为5144万吨，即1211万桶/日，这比去年5月进口的1079万桶/日的原油增加了12.2%，与4月份的每日1032万桶相比，中国原油进口量显著增加了17.4%。尽管宏观经济形势喜忧参半，但库存增加有助于维持原油进口需求。今年前5个月，中国进口原油2.3亿吨，增加6.2%。 炼油利润方面，截至5月中旬末，国内主营炼油利润428元/吨，环比下跌45%，测算原油成本为4374元/吨，环比涨246元/吨，主要炼油产品月均价格下跌为主，整体产品收入环比下跌87元/吨。截至5月中旬末，山东独立炼厂加工进口原油月均综合利润1208元/吨，环比上涨5.20%，同比上涨1230元/吨。开工方面，截至5月中旬末，国内主营炼厂常减压产能利用率为76.85%，环比上涨0.25%，主要由于中石油部分炼厂提高了5月日均加工负荷。截至5月中旬末，山东独立炼厂常减压产能利用率为65%，同比涨7.5个百分点。 从全年角度展望来看，2023年中国精炼燃料消费量将会稳步反弹，汽油需求将强劲复苏，柴油消费将保持稳定并进一步改善，而航空煤油消费有望触底反弹。这可能导致今年中国原油进口量达到5.4亿吨，相当于1080万桶/日，同比增长6.2%。同时预计2023年中国炼油厂的原油加工量预计达到7.33亿吨，即1466万桶/日。2023年中国炼油厂的平均产能利用率将达到79.4%，高于去年的73.6%。此外，今年中国天然气消费量预计增长5.2%，达到3865亿立方米。今年中国汽油产量将增长7.6%，达到1.564亿吨；柴油产量将增长6.1%至2.029亿吨，航空燃料产量将激增18.4%，达到3490万吨。 图37 我国原油加工量月度走势图 数据来源：国家统计局、宝城期货研究所 图38 我国原油产量月度走势图 数据来源：国家统计局、宝城期货研究所 图39 我国原油月度进口量走势图 数据来源：国家统计局、宝城期货研究所 图40 我国炼厂常减压装置产能利用率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 3.5 2023年1-5月欧美原油非商业净多头寸持续缩小 2023年1-6月以来，国际原油期货价格重心逐渐下移，市场做多力量显著回落。据美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示，截止2023年5月下旬末，WTI原油非商业净多持仓量平均维持在162591张，较4月均值235693张环比下降7.31万张左右，降幅达31.02%；较年初大幅下跌52.30%；去年同期大幅下滑50.47%，较2020年4月下旬大幅回落72.30%。与此同时，截止2023年5月下旬末，布伦特原油期货净多持仓量维持在125257张，较4月均值236145张环比降低110888张，降幅达46.96%；较年初小幅下跌7.05%；去年同期大幅下滑34.12%，较2020年4月下旬大幅回落9.82%。总体来看，WTI原油期货市场和布伦特原油期货市场的净多头寸均显著下滑，表明投机市场看多油价的信心显著降低至历史偏低水平。 图41 WTI原油净头寸持仓变化 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图42 布伦特原油净头寸持仓变化 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图43 布伦特-WTI原油期货价差走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 表6 WTI和布伦特原油非商业净多头寸持仓量对比图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 04 总结 BAOCHENG FUTURES 综合来看，对于2023下半年国内外原油期货市场而言，我们认为，从宏观面的角度来讲，随着上半年美国政府债务上限问题的危机延后，全球金融市场系统性风险暂时平息。而在经历持续一年的超常规加息举措以后，目前欧美央行高利率水平已经加重了全球经济体衰退的程度，未来进一步加息的空间有限，同时也处在了加息周期的尾声，年底降息的苗头逐渐显露。总体来看，下半年宏观风险度比上半年要低，尽管宏观预期仍未彻底转向，但潜在利空越来越弱，大宗商品期货市场仍需要熬过黎明前的黑暗，才可能在四季度末迎来转机。转向国内经济，伴随着疫情防控较快平稳转段，我国经济循环加快畅通，生产需求明显改善，经济运行企稳回升。但外部环境更趋复杂，需求不足仍较突出，经济回升基础尚不牢固，下半年我国经济或维持弱复苏态势。 从原油供需结构来看，三季度是北半球夏季用油高峰季，而处在目前汽油丰厚的裂解价差，旺季背景下的原油季节性需求回暖行情值得期待。同时OPEC+产油国减产措施紧贴防守，时刻关注油价走向，尽管内部分歧出现，但尚未处在崩溃边缘，供应端干预预期仍在并能发挥一定正面效果，只是这个效果边际递减。从供需平衡表的关系来看，三大能源机构维持偏乐观的基调，认为2023下半年油市存在一定的供需缺口。从市场投机资金角度来看，目前无论是WTI原油期货市场还是布伦特原油期货市场，净多头寸均处于历史偏低水平，未来下探空间有限。 整体而言，展望2023下半年度，预计国内外原油期货价格依然维持宽幅箱体区间震荡模式。美国WTI原油维持在60-90美元/桶区间内震荡整理，布伦特原油格维持在70-95美元/桶区间内震荡整理，国内原油期货主力合约料维持在450-680元/桶区间内运行。 表7 2021-2023年全球原油季度供需平衡表 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图44 2021-2023年全球原油月度供需平衡推算图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 （仅供参考，不构成任何投资建议） END 报告作者：闾振兴 免责声明 免责条款除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断，宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。宝城期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 宝城期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 宝城期货版权所有并保留一切权利。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）