【国信医药】华兰生物:疫苗高速增长,血制品表现平淡(三季报点评)
（以下内容从国信证券《【国信医药】华兰生物:疫苗高速增长,血制品表现平淡(三季报点评)》研报附件原文摘录）
分析师：谢长雁 S0980517100003 联系人：陈曦炳 chenxibing@guosen.com.cn 摘 要 ■ 疫苗高速增长，血制品表现平淡 华兰生物前三季度实现营收30.73亿元（+16.5%），归母净利润9.64亿元（+0.0%）；单三季度实现营收16.86亿元（+36.4%），归母净利润4.52亿元（-1.0%），四价流感疫苗放量推动营收端快速增长，血制品业务表现平淡影响利润增速。前三季度毛利率67.9%（+4.5pp），净利率31.4%（-5.2pp），销售费用率18.5%（+7.3pp），主要由于疫苗的销售占比大幅提升，产品结构改变。前三季度研发费用率4.7%（+0.8pp），单三季度研发费用6620万（+79.5%）。 ■ 四价流感疫苗快速放量，全年有望翻倍 前三季度华兰生物共批签发四价流感疫苗867万人份（+87.7%），占全市场的57.3%，共批签发三价流感疫苗176万人份（-56.7%）。我们预计疫苗业务三季度贡献营收超过10亿，全年业绩有望实现翻倍增长。虽然四价流感疫苗的竞争者增加，但流感疫苗市场广阔，华兰规模化优势巨大，将继续主导市场。 ■ 血制品板块受到疫情影响 血制品行业供需两端均受到疫情的影响，估计全行业出现10%-15%的下滑。三季度终端市场的需求恢复正常，主要产品批签发出现下滑。我们认为今年血制品市场的供需基本平衡，主要产品价格平稳，公司的血制品业务仍将是一个稳定的现金流业务。 ■ 风险提示： 采浆不及预期、销售不及预期、流感疫苗价格下滑 ■ 投资建议：维持盈利预测，继续推荐“买入” 公司是血制品和流感疫苗的双龙头，血制品业务保持稳健，现金流优秀；疫苗业务随着四价流感疫苗的放量迅速增长，今年有望翻倍，且流感疫苗市场广阔，公司将继续占据主导位置。我们认为四价流感疫苗将成为华兰生物业绩的强大推动力，疫苗业务三年复合增长可达50%。我们维持此前的盈利预测，预计2020~2022年净利润为16.66/19.34/22.22亿元，同比增长30%/16%/15%，对应当前股价PE为56/48/42x，维持“买入”评级。 相关报告： 【国信医药】华兰生物：血制品平稳，期待疫苗放量（半年报点评） 【国信医药】华兰生物：业绩基本持平，全年预期不改（2020年一季报点评） 【国信医药丨2019年报点评】华兰生物：血制品稳健，疫苗高增长 【国信医药】华兰生物：血制龙头、疫苗中坚＆单抗新兵（深度报告） 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 特别提示 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明 本订阅号（微信号：GuosenHealthcare）为国信证券股份有限公司经济研究所（医药行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（医药行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
分析师：谢长雁 S0980517100003 联系人：陈曦炳 chenxibing@guosen.com.cn 摘 要 ■ 疫苗高速增长，血制品表现平淡 华兰生物前三季度实现营收30.73亿元（+16.5%），归母净利润9.64亿元（+0.0%）；单三季度实现营收16.86亿元（+36.4%），归母净利润4.52亿元（-1.0%），四价流感疫苗放量推动营收端快速增长，血制品业务表现平淡影响利润增速。前三季度毛利率67.9%（+4.5pp），净利率31.4%（-5.2pp），销售费用率18.5%（+7.3pp），主要由于疫苗的销售占比大幅提升，产品结构改变。前三季度研发费用率4.7%（+0.8pp），单三季度研发费用6620万（+79.5%）。 ■ 四价流感疫苗快速放量，全年有望翻倍 前三季度华兰生物共批签发四价流感疫苗867万人份（+87.7%），占全市场的57.3%，共批签发三价流感疫苗176万人份（-56.7%）。我们预计疫苗业务三季度贡献营收超过10亿，全年业绩有望实现翻倍增长。虽然四价流感疫苗的竞争者增加，但流感疫苗市场广阔，华兰规模化优势巨大，将继续主导市场。 ■ 血制品板块受到疫情影响 血制品行业供需两端均受到疫情的影响，估计全行业出现10%-15%的下滑。三季度终端市场的需求恢复正常，主要产品批签发出现下滑。我们认为今年血制品市场的供需基本平衡，主要产品价格平稳，公司的血制品业务仍将是一个稳定的现金流业务。 ■ 风险提示： 采浆不及预期、销售不及预期、流感疫苗价格下滑 ■ 投资建议：维持盈利预测，继续推荐“买入” 公司是血制品和流感疫苗的双龙头，血制品业务保持稳健，现金流优秀；疫苗业务随着四价流感疫苗的放量迅速增长，今年有望翻倍，且流感疫苗市场广阔，公司将继续占据主导位置。我们认为四价流感疫苗将成为华兰生物业绩的强大推动力，疫苗业务三年复合增长可达50%。我们维持此前的盈利预测，预计2020~2022年净利润为16.66/19.34/22.22亿元，同比增长30%/16%/15%，对应当前股价PE为56/48/42x，维持“买入”评级。 相关报告： 【国信医药】华兰生物：血制品平稳，期待疫苗放量（半年报点评） 【国信医药】华兰生物：业绩基本持平，全年预期不改（2020年一季报点评） 【国信医药丨2019年报点评】华兰生物：血制品稳健，疫苗高增长 【国信医药】华兰生物：血制龙头、疫苗中坚＆单抗新兵（深度报告） 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 特别提示 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明 本订阅号（微信号：GuosenHealthcare）为国信证券股份有限公司经济研究所（医药行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（医药行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
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