【长江宏观于博团队】美欧日景气下行,总理出访德法两国

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】美欧日景气下行,总理出访德法两国》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 宋筱筱 刘承昊 黄文琛 蒋佳榛 核心观点 海外方面，美欧日景气下行，各国央行利率决议分化。国内经济方面，6月前23天，30城商品房成交面积同比增速由正转负至-41.3%。6月前18天，乘联会乘用车零售销量同比增速由正转负至-6%。本周沿海八省电厂日耗较2021年增速续降，上周电炉开工率反弹。综合来看，需求依旧偏弱，生产低位震荡。物价方面，肉价下跌，菜价、果价上涨；油价、煤价下跌，钢价上涨。国内流动性方面，公开市场净投3160亿，短端利率回升，人民币汇率贬值，中美国债利差倒挂、环比收窄。国内要闻方面，国务院总理李强出访德法两国。国家主席习近平礼节性会见美国国务卿布林肯。 一周扫描 海外经济：美欧日景气下行，各国央行利率决议分化。美国5月新建私人住宅数环比转正至21.7%，远超预期；美国6月制造业PMI续降至46.3，低于预期，服务业PMI降至54.1，略高于预期；美国6月17日当周初请失业金人数26.4万人，高于预期；欧元区6月制造业和服务业PMI分别下滑至43.6和52.4，英国6月制造业和服务业PMI分别下滑至46.2和53.7，均低于预期；日本6月制造业和服务业PMI分别下跌至49.8和54.2；日本5月CPI同比回落至3.2%，持平预期。各国央行利率决议分化，美欧央行官员表态偏鹰，各国央行有停有加。一季度全球商品和服务贸易反弹。 国内经济：需求转弱，生产震荡。6月前23天，30城商品房成交面积同比增速由正转负至-41.3%。6月前18天，乘联会乘用车零售销量同比增速由正转负至-6%。本周沿海八省电厂日耗较2021年增速续降，上周电炉开工率反弹。综合来看，需求依旧偏弱，生产低位震荡。 国内物价：6月猪价续跌，油价回落。6月，食品方面，猪价、菜价、果价较上月均值分别下跌1.5%、上涨2.7%、上涨1.3%。工业生产方面，Brent原油、动力煤、螺纹钢价较上月均值分别下跌0.7%、下跌17.3%、上涨1.0%。 国内流动性：短端利率回升，人民币汇率贬值。最新一周，R001和DR001均值分别环比回升43BP和回升47BP至2.08%和2%；R007和DR007均值分别环比回升25BP和回升17BP至2.22%和2.02%。1Y、10Y国债分别环比上行3.4BP、上行0.8BP至1.92%、2.67%。央行公开市场净投放3160亿。离岸美元兑人民币汇率周均值回升至7.19，美元指数回落至102.48，中美国债利差倒挂、环比收窄5BP。国债与地方政府债合计净融资1350亿。 国内要闻：总理出访德法两国。国家主席习近平礼节性会见美国国务卿布林肯。国务院总理李强出访德法，会见德法两国元首、举行第七轮中德政府磋商、对法国进行正式访问并出席新全球融资契约峰会。国家发改委与多家欧洲大型企业签署合作协议。 目录 1. 海外经济：美欧日景气下行，各国央行利率决议分化 1.1 经济数据：美国楼市回暖，美欧日景气下行 1.2 央行动态：美欧央行官员表态偏鹰，各国央行有停有加 1.3 事件跟踪：一季度全球商品和服务贸易反弹 2. 国内经济：终端需求转弱，工业生产震荡 2.1 终端需求转弱 2.2 工业生产震荡 3. 国内物价：6月猪价续跌，油价回落 4. 国内流动性：短端利率回升，人民币汇率贬值 4.1 短端利率回升 4.2 公开市场净投放3160亿 4.3 人民币兑美元汇率贬值 4.4 6月新增专项债预计发行3404亿 5. 国内要闻：总理出访德法两国 6. 数据日历：聚焦6月下旬数据 以下是正文 海外经济：美欧日景气下行，各国央行利率决议分化 经济数据：美国楼市回暖，美欧日景气下行 北京时间6月21日和22日，美国人口调查局分别公布5月新屋开工、成屋销售数据。数据显示，美国5月新建私人住宅数从上月的134升至163.1万套，创2020年4月以来最高水平，远超预期的140万套。新建私人住宅环比由上月的-2.9%转正至21.7%，远超预期的-0.1%，同比由上月的-25.7%转正至5.7%。美国5月成屋销售年化季调总数为430万套，高于前值429万套和预期425万套。成屋销售年化季调环比由上月的-3.2%转正至0.2%，好于预期-0.7%。 北京时间6月23日，市场调查机构Markit公布美国PMI数据。数据显示，美国6月制造业PMI由上月的48.4续降至46.3，低于预期48.5；服务业PMI由上月的54.9降至54.1，略高于预期54；综合PMI由上月的54.3回落至53，低于预期53.5。 北京时间6月22日，美国劳工统计局公布最新一周初请失业金人数和续领失业金人数。数据显示，美国6月17日当周初请失业金人数26.4万人，持平前值，高于预期的25.9万人。6月10日当周续领失业金人数录得175.9万人，低于预期178.5万人和前值177.2万人。 北京时间6月23日，市场调查机构Markit公布欧元区和英国PMI数据。数据显示，欧元区6月制造业PMI由上月的44.8下滑至43.6，低于预期44.8；服务业PMI由上月的55.1下滑至52.4，低于预期54.5。英国6月制造业PMI由上月的47.1下滑至46.2，低于预期46.8；服务业PMI由上月的55.2下滑至53.7，低于预期54.8。 北京时间6月21日，英国国家统计局公布5月英国CPI数据。数据显示，英国5月CPI同比涨幅持平在8.7%，高于预期8.4%，环比涨幅由上月的1.2%回落至0.7%，亦高于预期0.5%。5月核心CPI同比增速续升至7.1%，高于预期和前值6.8%，环比增速由上月的1.3%回落至0.8%。 北京时间6月23日，市场调查机构Markit公布日本PMI数据。数据显示，日本6月制造业PMI由上月的50.8下跌至荣枯线以下的49.8，服务业PMI由上月的55.9下滑至54.2，综合PMI由上月的54.3下滑至52.3。 北京时间6月23日，日本总务省公布5月日本CPI数据。数据显示，日本5月CPI同比增速由上月的3.5%回落至3.2%，持平预期，环比增速由上月的0.6%下降至0.1%。日本5月核心CPI同比增速由上月的3.4%回落至3.2%，高于预期3.1%，核心CPI环比增速由上月的0.7%下降至0。 央行动态：美欧央行官员表态偏鹰，各国央行有停有加 美联储资产负债表收缩幅度扩大。6月14日至6月21日当周，美联储总资产减少262.6亿美元，其中流动性工具减少78.2亿美元，持有证券资产减少193.6亿美元。细分流动性工具项目看，美联储发放给FDIC的贷款、贴现窗口工具和央行互换工具分别减少81.3亿美元、4.1亿美元和0.5亿美元至1723.4亿美元、32.1亿美元和2.9亿美元。银行定期融资计划（BTFP）和回购工具分别增加7.7亿美元、0.02亿美元至1027.4亿美元和0.02亿美元。 美国商业银行存款转为净流入。6月7日至6月14日当周，美国商业银行存款由净流出转为净流入，单周净流入176亿美元，其中小型商业银行存款和涉外机构存款分别增加23.4亿美元和322.2亿美元，大型商业银行存款流出169.6亿美元。 美联储大多官员坚持继续加息立场。6月21日-22日，美联储主席鲍威尔出席国会听证会，就货币政策和经济前景发表讲话。鲍威尔强调，1）6月只是“暂缓”加息，通胀压力仍然很高，如果经济表现符合预期，大多数委员认为今年年内再加息两次将是合适的。2）利率决议将根据经济数据逐次做出，并不存在预设的路线。3）预计经济将继续保持适度增长，劳动力市场将趋于冷却，通胀率将下降。4）短期内不会降息，美联储预测显示明年会有一些降息，但将取决于经济情况。美联储理事鲍曼和里士满联储主席巴尔金也支持进一步加息，表示尽管通胀率从峰值有所下降，仍然过高。亚特兰大联储主席博斯蒂克表态则相对偏鸽，认为利率应该在今年余下时间保持不变，但预计在2024年大部分时间内不会降息，美联储加息的影响仍只是刚刚开始显现，通胀回到2%将需要更长时间。 欧央行官员表态持续偏鹰。欧央行首席经济学家Lane、管委Simkus和Kazimir一致表示支持7月份加息，9月份则视情况而定。欧央行执委Schnabel和管委Rehn强调，欧元区通胀正在放缓，但没有达到期望的程度，核心通胀率只是在缓步下降，仍面临上行风险。Rehn再次重申欧洲央行上周的政策声明，并补充说“我们将把利率提高到足够限制性的水平，从而让通胀及时回到2%的中期目标，并保持在该水平要多久有多久。” 欧央行管委Villeroy预计通胀率可能在2024年底接近2%，认为终端利率的持续时间比水平更重要。 日央行坚持维持超宽松政策。6月23日，日本央行公布4月会议纪要，纪要显示虽然日本在实现2%的通胀目标方面取得了进展，但考虑到全球经济和薪资前景的不确定性，委员会一致认为有必要维持超宽松政策，但有部分官员对于此后加息的时间存在分歧。一位成员表示，日本央行必须确保其政策“不会落后于（收益率）曲线”，因为薪资和通胀已显示出加速的迹象。而另一名委员认为必须避免突然调整利率的情况，因为这将对习惯极低利率的企业带来巨大干扰。还有委员则表示,日本央行须谨慎地监控物价和薪资走势，避免反应过快或过慢。日本央行行长植田和男在最近的发言中重申立场，日本经济正在复苏，将继续坚持货币宽松政策。 英国央行超预期加息50BP。6月22日，英国央行以7：2的投票结果决定加息50BP至5%，这是英央行连续第13次加息，且加息幅度超过市场预期的25BP。会后公布的声明显示，英国国内价格和工资发展形势的第二轮影响可能需要更长时间才能消退，通胀的过程将更加持久。英国央行行长贝利对此表示，近期数据指向为降低通胀需要进一步行动，经济表现好于预期，但通胀仍太高，必须加以应对，否则以后的形势可能恶化。而此次决议有两人投票反对，支持保持利率不变，体现了央行内部的分歧。会议纪要显示，这两名鸽派委员在会上强调：“货币政策效果的滞后性意味着过去加息的巨大影响仍待显现，其中包括最近几个月额外的加息，这将远远抵消最新数据暗示的任何额外（通胀）持续性。”他们预计，目前的利率设定可能会在中期内让通胀降至低于央行目标的水平。 多国公布利率决议。澳大利亚联储将基准利率上调25BP至4.1%，续刷2012年以来新高，超出预期。挪威央行将基准利率上调50BP至3.75%，超出市场预期的25BP。瑞士央行加息25BP至1.75%，符合市场预期，为连续第五次加息。土耳其央行加息650 BP至15%，这是土耳其自2021年3月以来首次提高基准利率。巴西央行维持基准利率在13.75%不变。墨西哥央行维持基准利率在11.25%不变，符合预期。智利央行维持基准利率在11.25%不变，符合预期。埃及央行维持隔夜存款利率不变，为18.25%。菲律宾央行将基准利率维持在6.25%不变，符合市场预期。 事件跟踪：一季度全球商品和服务贸易反弹 联合国最新《全球贸易》报告显示今年一季度全球商品和服务贸易出现反弹。当地时间21日，联合国贸易和发展会议发布最新版《全球贸易》数据。报告显示，2023年第一季度，全球商品和服务贸易在连续两个季度呈下降态势后出现积极增长，但发展前景依旧黯淡。具体来看，2023年第一季度，全球商品贸易较2022年第四季度增长1.9%，增加约1000亿美元，全球服务贸易增长约500亿美元，环比增长约2.9%。但报告预计2023年第二季度贸易增长将减弱，其中预计全球商品贸易环比下降0.4%，服务贸易环比增长1%。从经济体来看，世界主要经济体的商品贸易增长情况明显分化。巴西、印度、美国和欧盟进出口均大幅增长。但从环比来看，2023年1月至3月期间主要经济体的贸易走势更加疲弱，而中国和印度的出口大幅增长。另外，报告指出在2022年和2023年第一季度期间，国际贸易的地理接近性保持相对稳定。然而，从2022年下半年开始，贸易的政治接近性显著增加而贸易伙伴的多元化程度有所下降。 国内经济：终端需求转弱，工业生产震荡 终端需求转弱 地产销量增速、汽车零售增速均由正转负。6月前23天，30城商品房成交面积同比增速由正转负至-41.3%，其中，一线、二线、三线增速由正转负。6月前18天，乘联会乘用车零售销量同比增速由正转负至-6%，批发销量同比增速由正转负至-1%。 工业生产震荡 发电耗煤较2021年增速续降。本周（6月19日-6月20日），沿海八省电厂发电耗煤单周同比增速续降至7.9%，较上周回落15.2pct；对比2021年同期，发电耗煤增速续降至2.2%。上周（6月18日当周）高炉开工率反弹至83.1%，电炉开工率反弹至60.3%。上周（6月18日当周）Mysteel样本钢厂钢材总产量同比降幅扩大至7.6%，其中，螺纹钢产量同比降幅扩大至12.1%。上周（6月18日当周）螺纹加速去库，热轧由去库转为累库；本周螺纹均价续升，热轧均价回落。 国内物价：6月猪价续跌，油价回落 肉价、果价下跌，菜价上涨。从高频数据来看，最新一周（6月19日-6月23日）猪肉、28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果平均批发价周均值较上期均值下跌0.1%、上涨1.4%、下跌0.6%；最新一周农产品和菜篮子批发价格指数周均值较上期均值分别下跌0.1%、下跌0.2%。 预测6月CPI环比趋涨。从高频数据来看，6月猪肉、28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果较上月均值分别下跌1.5%、上涨2.7%、上涨1.3%；农产品和菜篮子批发价格指数较上月均值分别下跌0.7%、下跌0.8%。综合来看，我们预测6月CPI环比趋涨。 油价、煤价、钢价上涨。从高频数据来看，最新一周（6月19日-6月23日）Brent原油和WTI原油均值较上期均值分别上涨1.0%、上涨1.9%；动力煤和焦煤均值较上期均值分别上涨1.6%、上涨2.3%；螺纹钢、热轧板卷均值较上期均值分别上涨0.7%、上涨0.3%。 预测6月PPI环比趋跌。从高频数据来看，6月以来，Brent油价、WTI油价、动力煤、焦煤、螺纹钢、热轧板卷较上月均值分别下跌0.7%、下跌1.5%、下跌17.3%、下跌3.2%、上涨1.0%、上涨0.6%。综合来看，我们预测6月PPI环比趋跌。 国内流动性：短端利率回升，人民币汇率贬值 短端利率回升 短端利率回升。最新一周（6月19日-6月23日）R001和DR001均值分别环比回升43BP和回升47BP至2.08%和2%；R007和DR007均值分别环比回升25BP和回升17BP至2.22%和2.02%。1M、3M和6M同业存单发行利率分别报于2.13%、2.26%和2.39%，分别回升5BP、回升15BP和回升21BP。半年期国股银票的直贴、转贴（有三农）、转贴（无三农）利率周均值分别环比回落4BP、回落5.1BP、回落5.1BP至1.94%、1.82%、1.87%。 长端利率震荡下行。最新一周（6月19日-6月23日），LPR对称下调10BP、不及预期，股市调整，长端利率震荡下行。具体来看，1Y国债和国开债到期收益率分别环比上行3.4BP和上行3.1BP至1.92%和2.13%；10Y国债和国开债到期收益率分别环比上行0.8BP和上行0.9BP至2.67%和2.81%。 公开市场净投放3160亿 最新一周（6月19日-6月23日）央行公开市场净投放3160亿元。其中，开展4160亿元逆回购操作，500亿元逆回购到期，逆回购层面净投放3660亿元。 人民币兑美元汇率贬值 最新一周（6月19日-6月23日）人民币兑美元汇率贬值，美元指数回落，中美国债利差倒挂、环比收窄。离岸、在岸美元兑人民币汇率周均值分别回升至7.19、7.18。美元指数周均值回落至102.48。10Y中美国债利差周度均值为-108BP，环比收窄5BP。 6月新增专项债预计发行3404亿 最新一周（6月19日-6月23日），国债与地方政府债合计净融资1350亿。具体来看，最新一周国债净融资1299亿，地方政府债净融资51亿，其中，发行新增专项债1093亿。 截至6月23日，6月国债、地方债分别预计净融资4059亿、1399亿，合计约5458亿。其中，6月新增专项债预计发行3404亿，1-6月新增专项债预计累计发行22374亿。 国内要闻：总理出访德法两国 国家主席习近平会见美国国务卿布林肯。6月19日，国家主席习近平在北京礼节性会见美国国务卿布林肯。习主席提出：1）大国竞争不符合时代潮流，更解决不了美国自身的问题和世界面临的挑战。中国尊重美国的利益，不会去挑战和取代美国。同样，美国也要尊重中国，不要损害中国的正当权益。2）希望美方采取理性务实态度，同中方相向而行，共同努力，让中美关系稳下来、好起来。 国务院总理李强同德国总理举行会谈。当地时间6月20日，国务院总理李强在柏林总理府同德国总理朔尔茨共同主持第七轮中德政府磋商，李强表示：1）中国和德国是现代化道路上的可信、可靠合作伙伴；2）希望德方继续保持开放心态，坚持独立自主，以国际规则为基础、以契约精神为原则妥善处理有关问题；3）把应对气候变化作为今后中德合作的指导理念之一，探讨建立绿色能源产业链合理有序的分工格局。朔尔茨表示：1）德方欢迎中国实现发展繁荣，这有助于世界和平稳定；2）反对任何形式的脱钩，去风险不是“去中国化”；3）德方支持双向投资，将为中企赴德投资提供良好营商环境。 国务院总理李强会见法国总统马克龙。当地时间6月22日下午，国务院总理李强在巴黎爱丽舍宫会见法国总统马克龙。总理表示：1）中法、中欧在深化核能、航空航天等传统领域合作的同时，挖掘在环保、数字经济、人工智能、先进制造等新兴领域合作潜力，实现互利共赢；2）中法具有共同的战略观、大局观，中方愿同法方继续加强在国际事务上的沟通协调，支持对方有益倡议。马克龙表示：1）愿同中方通过法中战略对话、高级别经济财金对话、高级别人文交流机制加强协调，深化航空航天、核能、农食等领域合作；2）欢迎中国企业来法投资，拓展绿色环保、新能源等新兴领域合作。 国务院总理李强同德国工商界代表座谈交流。当地时间6月19日，国务院总理李强在柏林同德国工商界代表座谈交流，提出：1）应该把防风险的主导权还给企业；2）防风险和合作不是对立的，不合作才是最大的风险，不发展才是最大的不安全。与会德国工商界代表表示：1）去风险就要加强国际合作，脱钩行不通；2）愿继续加大在华投资，实现在中国生产、和中国研发、与中国双赢。 国务院总理李强出席新全球融资契约峰会闭幕式。当地时间6月23日，国务院总理李强在巴黎出席新全球融资契约峰会闭幕式并发表讲话。总理表示：1）国际货币基金组织、世界银行等国际金融机构要落实好二十国集团领导人共识，完成新一轮份额和投票权改革，提高新兴市场国家和发展中国家的话语权；2）中方愿与国际社会一道，促进贸易和投资自由化便利化，旗帜鲜明反对贸易保护主义和各种形式的“脱钩断链”。22日晚，李强总理出席峰会工作晚宴并就能源转型作引导发言，表示：中国愿同各国一道，坚持互利共赢原则，坚持共同但有区别的责任原则，坚持以技术创新为核心驱动力，推动建立全球清洁能源合作伙伴关系，共建清洁美丽的世界。 国家发改委与多家欧洲大型企业签署合作协议。当地时间6月19日，国家发展改革委主任郑栅洁在柏林会见欧洲大型企业负责人，并与大众汽车集团、巴斯夫欧洲公司签署合作意向书，与空客公司签署关于进一步深化航空工业合作的意向书。当地时间20日，在中德两国总理见证下，国家发改委与宝马公司、梅赛德斯—奔驰公司签署合作意向书，与西门子公司签署关于延续合作的谅解备忘录。 数据日历：聚焦6月下旬数据 风险提示 1、海外市场波动超预期：OPEC+减产执行情况存在不确定性，欧美通胀超预期上升，欧美央行货币政策出现超预期的可能性，银行系统流动性紧缩程度超预期。 2、国内政策可能超预期发力：若外需进一步转弱导致经济出现衰退特征，或引发政策相机抉择承托需求。届时，在财政与货币政策共同发力之下，经济或能再度转强。 研究报告信息 证券研究报告：美欧日景气下行，总理出访德法两国 对外发布时间：2023-06-26 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn 刘承昊 SAC编号：S0490523050001 邮箱：liuch2@cjsc.com.cn 黄文琛 邮箱：huangwc1@cjsc.com.cn 蒋佳榛 邮箱：jiangjz@cjsc.com.cn 相关链接 2023-06-19 | 多国公布利率决议，我国央行开启降息（长江宏观 于博，宋筱筱，刘承昊，黄文琛，蒋佳榛） 2023-06-18 | 实体经济洞察2023年第20期：周期动力何处寻（长江宏观 于博，刘承昊） 2023-06-12 | OPEC+延续减产，国内生产低位震荡（长江宏观 于博，宋筱筱，刘承昊，黄文琛，蒋佳榛） 评级说明及声明

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