三一重工:业绩超预期,经营质量持续优化、加大研发强者恒强【国君高端装备】

（以下内容从国泰君安《三一重工:业绩超预期,经营质量持续优化、加大研发强者恒强【国君高端装备】》研报附件原文摘录）
　　报告导读 行业淡季不淡、旺季更旺，上调2020年业绩预期至160（+10）亿；持续加大新产品、核心零部件及智能工厂研发投入，龙头强者恒强。 投资要点 ⊙结论：20Q1-Q3公司营收、净利分别为728.9亿、124.5亿，增长24.2%、34.7%，超预期。基于行业淡季不淡、旺季更旺，上调2020-22年EPS至1.89（+0.12）、2.18（+0.28）、2.36（+0.34）元，给予2020年18倍PE，上调目标价至34.02元，增持。 ⊙工程机械销售淡季不淡，旺季更旺。Q3挖机行业销量6.6万台，增长57.4%，淡季实现高速增长，主要驱动包括赶工需求超补偿性反弹、存量更新、环保升级、人工替代等。据产业链调研，进入年底小旺季，零部件厂商排产旺盛，预计10月挖机行业销量增长60%左右，Q4有望达50%。Q1-Q3公司挖机份额26.3%，提升0.7pct，结构进一步优化。混凝土机械，1-9月公司国内营收增长近30%，其中9月超80%，环比也大幅提速。 ⊙盈利能力进一步提升，资产质量及现金流持续优化。Q1-Q3公司净利率17%（+1.4pct），拆解看，毛利率30.3%（-2.2pct），主因会计准则调整、产品结构变化及加大代理商支持等，而智能制造成效显著，销售、管理费率降低1.4、0.4pct。20Q3期末资产负债率54%，剔除主动负债后为46%，持续下降；应收账款周转率2.95（+0.35）次，新增信用销售逾期率1%以下；Q1-Q3经营净现金流110.2亿，增长13.2%，预计Q4增速加快。 ⊙持续推进数字化、国际化，龙头强者恒强。20Q1-Q3研发费用29.7亿，增长46.3%，主因加大新产品和核心零部件研发，Q1-Q3国产底盘泵车占比大幅提升。Q1-Q3海外收入略有下降，随疫情缓解，Q4增速有望回升。 ⊙风险提示：地产投资大幅下滑、竞争格局恶化 更多内容欢迎来电交流！ 黄琨 13817464111：行业首席，全行业覆盖。 李阳东 17621840505：负责检测、半导体设备、光伏设备、工程机械、集装箱、仪器仪表等行业。 周斌 18801371513：负责工业机器人、锂电设备等行业。

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