【国君交运】建发股份:业务高增长,利润将释放_公众号研报

（以下内容从国泰君安《【国君交运】建发股份:业务高增长,利润将释放》研报附件原文摘录）
　　【报告导读】供应链业务加速增长，销售高增长的房地产利润延后释放，推动利润较快增长。【投资要点】 1.盈利较快增长，维持目标价13.08元，维持“增持”评级。供应链业务和房地产结算加快增长，推动Q3收入增长29%，归母净利润增长20%，略超预期。供应链业务竞争优势将带来持续高增长，房地产结算滞后于销售高增长，维持2020-22年预测EPS 1.92、2.13、2.34元。根据分部估值法和DDM估值法，维持目标价13.08元。 2.供应链业务收入加速增长。疫情对资金实力弱、风控能力差的中小供应链企业冲击较大。建发股份依靠服务质量、资金成本、采购价格、周转效率等竞争优势，疫情期间提升市场份额。随着复产复工推动供应链行业恢复较快增长，建发股份供应链收入加速增长。 3.计提减值损失拖累供应链业务利润增长。Q3供应链业务计提资产减值损失1.1亿元，信用减值损失0.85亿元，合计占利润总额的37%，压低了供应链业务利润增速。资产减值损失中主要是存货减值损失，有套期保值期货合约对冲，并非实际损失，所以实际的利润增速更高。 4.房地产结算开始高增长。2017年下半年开始的销售高增长，正带来结算高增长。Q3房地产业务收入增速提高到90%左右，预计2020年房地产二级开发业务收入增速达到50%左右，将推动利润高增长。考虑结算周期，2021-22年房地产结算收入和利润也将高增长。 5.风险分析。大宗商品价格大幅下跌，房地产销售额减少、价格大幅下降，计提大额信用减值损失，融资成本大幅增长。【附录】敬请关注国君交运建发股份系列报告：《收入高增长，价值被低估》2020.09.01 《疫情冲击过去，业务快速恢复》2020.07.10 《股息率，ROE与估值修复》2020.04.28 《盈利增长韧性超预期》2020.01.07 《比较优势突出，逆势增长可期》 2019.11.20 《高ROE低PB将带来长期回报》 2019.04.23 《业务高增长，利润将兑现》 2019.04.03 《距8倍市盈率，有49%空间》 2019.03.05 《经营再上台阶，价值终将回归》 2019.01.27 《动荡市场快周转，控制风险提份额》 2018.11.11 《建发股份供应链竞争优势研究》 2018.07.14 《高增长开始兑现，低预期即将修复》 2018.05.12 《转型高周转，兑现高增长》 2018.03.05 《盈利加速增长，预期即将改变》 2018.02.07 《增长可持续，估值将修复》 2017.10.09 免责声明《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过此页面发布的本图文消息仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！

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