【国君宏观】政策预期升温下的6月经济——月度经济中观前瞻(20230626)
（以下内容从国泰君安《【国君宏观】政策预期升温下的6月经济——月度经济中观前瞻(20230626)》研报附件原文摘录）
导读 政策预期升温带来悲观预期的修正是6月经济的基本写照。其中具有代表性的是：库存处于极低水位的钢铁、服装生产回升，而库存位置偏高的汽车生产却在回落；螺纹钢价格企稳回升，而水泥价格仍在下探。总体而言，库存高度分化下，经济动力相对平稳，但“低基数红利”已经结束。 摘要 1、工业生产：去库与政策预期博弈，分化显著。高炉开工率84.1%，焦化开工率81.9%，环比有所企稳，其中偏上游的焦化开工去库压力较大；地炼开工率64.3%，PTA开工率79.9%，环比维持韧性，指向化工链条的生产动能依然强劲。全钢胎开工率56.4%，环比有所回落，江浙地区织机开工率85.4%，环比继续回升，两者分化说明在政策预期升温的背景下，库存位置开始主导企业行为，库存低位的服装行业生产有韧性。 2、投资：基建仍在蓄力，地产竣工略有回暖。石油沥青装置开工率33.8%，环比5月小幅回暖，粉磨开工率49.6%，环比继续回落，说明基建投资目前仍处于蓄力阶段，考虑到2022年基数的抬升，预计6月基建投资读数承压，广义财政仍需积极发力稳基建。地产方面，房企拿地意愿依然偏弱，百城土地成交面积来到往年同期低点，但玻璃表观消费量明显回升，说明竣工端好于新开工，此外螺纹钢表观消费量也有所企稳。 3、消费：总量承压，服务与汽车依然是支撑。服务消费方面，国内航班数和地铁客运量都处于历史偏高位置，并且环比没有回落，说明居民的出行意愿依然较强，此外，电影票房收入基本持平2021年水平，同比达到62.3%。商品消费方面，虽然6月厂家零售乘用车销量同比负增，但主要是由于高基数所致，实际环比动能没有出现明显下滑；此外商品房销售相较于5月进一步下探，地产后周期消费品依然承压。 4、外贸：全球经济动能放缓，下行趋势不变。中国出口集装箱运价指数CCFI环比5月下滑2.7%，进口干散货运价指数CDFI环比5月下滑7.3%。波罗的海干散货指数BDI近期回落的速度加快，指向全球贸易动能下滑。此外，6月前20日韩国出口同比+5.3%，主要是由于低基数所致，实际动能仍在下探，预计我国出口维持下行趋势不变。 5、物价：环比跌幅收窄，回升尚需时日。对于CPI而言， 22个省市的平均猪价依然处于探底阶段，在15元/千克以内波动；此外，汽油价格小幅回落，因此猪油仍是主要拖累，服务动能相对稳定，本月同比读数有可能转负。对于PPI而言，政策预期升温带动工业品价格环比跌幅收窄，有色金属中铜价明显回暖，铝价相对稳定；国内定价的螺纹钢从最低点3400元/吨以下回升至3600元/吨以上，此外黄骅港Q5500动力煤平仓价也在800元/吨附近企稳。 目录 正文 1. 工业生产：去库与政策预期博弈，分化显著 政策预期升温带动中游生产小幅企稳。具体来看，最新一期高炉开工率84.1%，焦化开工率81.9%，环比5月有所企稳，低于2022年同期，其中偏上游的焦化开工去库压力较大；最新一期地炼开工率64.3%，PTA开工率79.9%，环比5月维持韧性，指向化工链条的生产动能依然强劲。 下游生产的复苏动能出现分化。具体来看，全钢胎开工率56.4%，环比5月有所回落，江浙地区织机开工率85.4%，环比5月继续回升。两者呈现明显的分化，说明在政策预期升温的背景下，库存位置开始主导企业行为，库存低位的服装行业生产动能有韧性。 总体来看，生产端的复苏动能呈现分化，叠加2022年同期的基数抬升，预计6月生产读数相对承压。 2. 投资：基建仍在蓄力，地产竣工略有回暖 基建仍在蓄力，地产竣工略有回暖。具体来看，最新一期石油沥青装置开工率33.8%，环比5月小幅回暖，粉磨开工率49.6%，环比继续回落，说明基建投资目前仍处于蓄力阶段，考虑到2022年基数的抬升，预计6月基建投资读数承压，广义财政仍需积极发力稳基建。 地产方面，房企拿地意愿依然偏弱，百城土地成交面积来到往年同期最低点，但玻璃表观消费量明显回升，说明竣工端好于新开工，此外螺纹钢表观消费量也有所企稳。预计6月地产投资同比小幅回升。 3. 消费：总量承压，服务与汽车依然是支撑 服务消费方面，出行热度不减，票房维持高位运行。具体来看，国内航班数和地铁客运量都处于历史偏高位置，并且环比没有回落，说明居民的出行意愿依然较强，此外，电影票房收入基本持平2021年水平，同比达到62.3%。 商品消费方面，汽车消费韧性仍在，地产销售依然较弱。具体来看，虽然6月厂家零售乘用车销量同比负增，但主要是由于高基数所致，实际环比动能没有出现明显下滑；此外商品房销售相较于5月进一步下探，地产后周期消费品依然承压。 总体来看，6月的消费的韧性主要在汽车和服务，但限于2022年的高基数，总量层面的读数相对承压。 4. 外贸：全球经济动能放缓，下行趋势不变 订单回补结束后，随着全球经济动能放缓，预计出口维持下行趋势。具体来看，中国出口集装箱运价指数CCFI环比5月下滑2.7%，进口干散货运价指数CDFI环比5月下滑7.3%。波罗的海干散货指数BDI近期回落的速度加快，指向全球贸易动能下滑。此外，6月前20日韩国出口同比+5.3%，主要是由于低基数所致，实际动能仍在下探，预计我国出口维持下行趋势不变。 5. 物价：环比跌幅收窄，回升尚需时日 对于CPI而言，猪油仍是主要拖累，服务动能相对稳定，本月同比读数有可能转负。具体来看，22个省市的平均猪价依然处于探底阶段，在15元/千克以内波动；28种重点监测蔬菜价格逆季节性回升，目前在5元/公斤附近；7种重点监测水果价格继续上升达到8元/公斤以上。此外，汽油价格小幅回落，叠加高基数导致同比读数承压。总体来看，猪油依然是6月CPI的核心拖累，读数可能转负。 对于PPI而言，政策预期升温带动工业品价格环比跌幅收窄。具体来看，海外定价的布伦特原油价格近期小幅走弱，维持在75美元/桶附近，有色金属中铜价明显回暖，铝价相对稳定；国内定价的螺纹钢从最低点3400元/吨以下回升至3600元/吨以上，此外黄骅港Q5500动力煤平仓价也在800元/吨附近企稳，但水泥仍在下探。总体来看，工业品价格环比仍有下探，但降幅明显收窄。 6. 风险提示 稳增长政策力度低于预期 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人董琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880520110001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
导读 政策预期升温带来悲观预期的修正是6月经济的基本写照。其中具有代表性的是：库存处于极低水位的钢铁、服装生产回升，而库存位置偏高的汽车生产却在回落；螺纹钢价格企稳回升，而水泥价格仍在下探。总体而言，库存高度分化下，经济动力相对平稳，但“低基数红利”已经结束。 摘要 1、工业生产：去库与政策预期博弈，分化显著。高炉开工率84.1%，焦化开工率81.9%，环比有所企稳，其中偏上游的焦化开工去库压力较大；地炼开工率64.3%，PTA开工率79.9%，环比维持韧性，指向化工链条的生产动能依然强劲。全钢胎开工率56.4%，环比有所回落，江浙地区织机开工率85.4%，环比继续回升，两者分化说明在政策预期升温的背景下，库存位置开始主导企业行为，库存低位的服装行业生产有韧性。 2、投资：基建仍在蓄力，地产竣工略有回暖。石油沥青装置开工率33.8%，环比5月小幅回暖，粉磨开工率49.6%，环比继续回落，说明基建投资目前仍处于蓄力阶段，考虑到2022年基数的抬升，预计6月基建投资读数承压，广义财政仍需积极发力稳基建。地产方面，房企拿地意愿依然偏弱，百城土地成交面积来到往年同期低点，但玻璃表观消费量明显回升，说明竣工端好于新开工，此外螺纹钢表观消费量也有所企稳。 3、消费：总量承压，服务与汽车依然是支撑。服务消费方面，国内航班数和地铁客运量都处于历史偏高位置，并且环比没有回落，说明居民的出行意愿依然较强，此外，电影票房收入基本持平2021年水平，同比达到62.3%。商品消费方面，虽然6月厂家零售乘用车销量同比负增，但主要是由于高基数所致，实际环比动能没有出现明显下滑；此外商品房销售相较于5月进一步下探，地产后周期消费品依然承压。 4、外贸：全球经济动能放缓，下行趋势不变。中国出口集装箱运价指数CCFI环比5月下滑2.7%，进口干散货运价指数CDFI环比5月下滑7.3%。波罗的海干散货指数BDI近期回落的速度加快，指向全球贸易动能下滑。此外，6月前20日韩国出口同比+5.3%，主要是由于低基数所致，实际动能仍在下探，预计我国出口维持下行趋势不变。 5、物价：环比跌幅收窄，回升尚需时日。对于CPI而言， 22个省市的平均猪价依然处于探底阶段，在15元/千克以内波动；此外，汽油价格小幅回落，因此猪油仍是主要拖累，服务动能相对稳定，本月同比读数有可能转负。对于PPI而言，政策预期升温带动工业品价格环比跌幅收窄，有色金属中铜价明显回暖，铝价相对稳定；国内定价的螺纹钢从最低点3400元/吨以下回升至3600元/吨以上，此外黄骅港Q5500动力煤平仓价也在800元/吨附近企稳。 目录 正文 1. 工业生产：去库与政策预期博弈，分化显著 政策预期升温带动中游生产小幅企稳。具体来看，最新一期高炉开工率84.1%，焦化开工率81.9%，环比5月有所企稳，低于2022年同期，其中偏上游的焦化开工去库压力较大；最新一期地炼开工率64.3%，PTA开工率79.9%，环比5月维持韧性，指向化工链条的生产动能依然强劲。 下游生产的复苏动能出现分化。具体来看，全钢胎开工率56.4%，环比5月有所回落，江浙地区织机开工率85.4%，环比5月继续回升。两者呈现明显的分化，说明在政策预期升温的背景下，库存位置开始主导企业行为，库存低位的服装行业生产动能有韧性。 总体来看，生产端的复苏动能呈现分化，叠加2022年同期的基数抬升，预计6月生产读数相对承压。 2. 投资：基建仍在蓄力，地产竣工略有回暖 基建仍在蓄力，地产竣工略有回暖。具体来看，最新一期石油沥青装置开工率33.8%，环比5月小幅回暖，粉磨开工率49.6%，环比继续回落，说明基建投资目前仍处于蓄力阶段，考虑到2022年基数的抬升，预计6月基建投资读数承压，广义财政仍需积极发力稳基建。 地产方面，房企拿地意愿依然偏弱，百城土地成交面积来到往年同期最低点，但玻璃表观消费量明显回升，说明竣工端好于新开工，此外螺纹钢表观消费量也有所企稳。预计6月地产投资同比小幅回升。 3. 消费：总量承压，服务与汽车依然是支撑 服务消费方面，出行热度不减，票房维持高位运行。具体来看，国内航班数和地铁客运量都处于历史偏高位置，并且环比没有回落，说明居民的出行意愿依然较强，此外，电影票房收入基本持平2021年水平，同比达到62.3%。 商品消费方面，汽车消费韧性仍在，地产销售依然较弱。具体来看，虽然6月厂家零售乘用车销量同比负增，但主要是由于高基数所致，实际环比动能没有出现明显下滑；此外商品房销售相较于5月进一步下探，地产后周期消费品依然承压。 总体来看，6月的消费的韧性主要在汽车和服务，但限于2022年的高基数，总量层面的读数相对承压。 4. 外贸：全球经济动能放缓，下行趋势不变 订单回补结束后，随着全球经济动能放缓，预计出口维持下行趋势。具体来看，中国出口集装箱运价指数CCFI环比5月下滑2.7%，进口干散货运价指数CDFI环比5月下滑7.3%。波罗的海干散货指数BDI近期回落的速度加快，指向全球贸易动能下滑。此外，6月前20日韩国出口同比+5.3%，主要是由于低基数所致，实际动能仍在下探，预计我国出口维持下行趋势不变。 5. 物价：环比跌幅收窄，回升尚需时日 对于CPI而言，猪油仍是主要拖累，服务动能相对稳定，本月同比读数有可能转负。具体来看，22个省市的平均猪价依然处于探底阶段，在15元/千克以内波动；28种重点监测蔬菜价格逆季节性回升，目前在5元/公斤附近；7种重点监测水果价格继续上升达到8元/公斤以上。此外，汽油价格小幅回落，叠加高基数导致同比读数承压。总体来看，猪油依然是6月CPI的核心拖累，读数可能转负。 对于PPI而言，政策预期升温带动工业品价格环比跌幅收窄。具体来看，海外定价的布伦特原油价格近期小幅走弱，维持在75美元/桶附近，有色金属中铜价明显回暖，铝价相对稳定；国内定价的螺纹钢从最低点3400元/吨以下回升至3600元/吨以上，此外黄骅港Q5500动力煤平仓价也在800元/吨附近企稳，但水泥仍在下探。总体来看，工业品价格环比仍有下探，但降幅明显收窄。 6. 风险提示 稳增长政策力度低于预期 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人董琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880520110001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
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