【申万宏源策略 | 一周回顾展望】反弹再待时

（以下内容从申万宏源《【申万宏源策略 | 一周回顾展望】反弹再待时》研报附件原文摘录）
　　反弹再待时 申万宏源策略一周回顾展望(23/06/19-23/06/25) 短期反弹行情又是昙花一现，我们需要思考原因。首先，我们认为，中期判断不需要做大的调整：稳增长政策能缓和经济下行压力，但无法形成房地产和消费景气持续改善的预期。这种情况下，市场能反弹，但基于景气验证方向做反弹弹性不足，向上弹性的主要来源还是主题投资。中期判断不变，后续随着政策催化落地，反弹行情仍可期。但短期预期演绎充满波折，特别是中期预期向短期行情的映射关系，确实出现了一些不同于之前推演的变化，我们需要做两个修正： 一、两个短期推演的修正：1. 政策布局期，乐观预期会自然发酵，政策效果验证期市场阻力才会加大 → 市场博弈政策“不见兔子不撒鹰”，不看到重磅政策，或者明确的政策见效，政策效果的乐观预期不易发酵，反弹阻力提前出现。2. 7月前美联储紧缩边界明确 → 承认海外环境的复杂性，耐心等待美联储加息结束时点的明确信号。反弹再待时，等待更明确信号再出发。 短期反弹行情昙花一现，核心原因是两个宏观预期出现了下修：1. 原本我们认为，政策布局期，至少为市场提供了一个没有下行风险的窗口。要等到7月中下旬，政策效果验证期开启，反弹阻力才会加大。而实际情况是，在景气改善难外推的情况下，市场博弈政策“不见兔子不撒鹰”，不看到超预期的政策催化(表征稳增长意愿)/可推演政策效果的重磅政策/明确的政策效果验证，市场就不易发酵政策效果的乐观预期。反弹的阻力在政策布局期提前出现。 2. 关于海外环境，原本我们认为，6月议息会议暂停加息后，7月议息会议前，是美联储紧缩预期有边界的阶段。可能出现美元贬值，人民币升值，外资回流A股的有利环境。但实际情况是，美联储货币政策依然与基本面现状相匹配，后续调整政策避免美国经济深度衰退的时间窗口依然充裕(不能认为美联储已经过度紧缩)。短期，美联储再加息1-2次的预期仍在摇摆。需客观承认海外环境的复杂性，耐心等待美联储加息结束时点的明确信号。 这种情况下，短期市场的预期收益率应下修。反弹再待时，等待更明确信号再出发。 二、短期总体市场的预期收益率下修，数字经济低性价比就成为了一个问题：通信(光模块)筹码浮盈已创新高，传媒交易最拥挤。中期看好数字经济判断不变，短期调整快速改善性价比后再出发。 近期我们反复提示，有效反弹波段的结构特征应该是“核心资产搭台”提升指数中枢，“主题投资唱戏”提供向上弹性。而短期总体市场的预期收益率下修，“搭台”情况不佳，“唱戏”的期待也要降低。数字经济短期低性价比就成为了一个问题。我们从筹码浮盈和交易拥挤度两个角度跟踪TMT的短期性价比：1. 通信行业筹码浮盈已经创新高，特别是光模块筹码浮盈超过40%，已是非常不稳定的状态。计算机和传媒的筹码浮盈也接近10%(6月21日周三调整前)，在震荡市环境中，也是阶段性股价高位对应的水平。2. 短期计算机和通信的交易拥挤度反弹，但距离前期高点仍有差距。而传媒交易最拥挤(前期拥挤度持续上行，目前从绝对高位小幅回落)。中期看好数字经济的判断不变，短期市场风险偏好受限，数字经济调整快速改善性价比，调整后再出发。 附：平均盈亏百分比计算方法：假设每日已有筹码按照当日换手率进行换手，按照每日成交额、换手率以及成交均价，计算不同价格区间购入的筹码体量、当前价格下的浮盈，每日按照筹码体量加权得到综合的盈亏百分比。 三、短期围绕着稳增长政策布局，新能车和地产链可能有脉冲式机会。但交易策略上，更重要的事情还是寻找数字经济的买点。全年继续强调主题思维主导市场，数字经济、央企价值重估主题可能反复有机会。 短期市场绝对收益的主要来源，应该是围绕着稳增长政策布局，在短期性价比较高方向中(消费、低估值、顺周期)中寻找修复机会。我们依然重点关注有行业格局优化逻辑的新能车和地产链(家电、家居)。在交易策略上，我们提示，等待和寻找数字经济的买点更加重要。我们继续强调，全年主题思维将主导市场。数字经济和央企价值重估主题仍是中期绝对收益逻辑最明确的方向。数字经济等待进一步催化落地：国内AI应用的落地，国内大模型推进，光模块等“卖铲人”业绩订单进一步验证。 央企价值重估政策布局从未动摇，估值提升仍有空间(三大运营商的极限估值，可以参考长江电力在资产荒背景下的高估值)，关键验证依然可期(2023年内央企分红比例进一步提升，ROE提升)，央企价值重估依然是挖掘低估值高股息板块机会的最重要抓手。 风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

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