地产销售创新低,出政策还管用吗?【国盛宏观|高频半月观】

（以下内容从国盛证券《地产销售创新低,出政策还管用吗?【国盛宏观|高频半月观】》研报附件原文摘录）
　　国盛证券首席经济学家，熊园 博士 国盛证券宏观分析师，刘安林 近半月，地产销售、房企拿地进一步探底，线下消费、交通物流等有所改善，海外不确定性有所增加，后续经济、政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大维度进行跟踪。本期为近半月（2023.6.12-2023.6.25）高频跟踪。 核心观点：基于“6大维度”高频数据，近半月“有喜有忧”，尤其是地产销售、房企拿地均大幅走弱，综合看，近期高频进一步指向当前经济属于弱现实，本质还是内生动力不强、需求不足、信心不足。继续提示：“一批政策”正在路上，5月以来我们持续提示的“对政策可以乐观点、组合拳有望陆续出台”也正逐步兑现。短期可关注：北上广深等核心一二线可能的松地产（不过对地产的实际拉动作用可能有限）；可能出台支持民企法律制度；专项债发行可能提速；政策性金融工具可能加码等。 1、总体看，基于“6大维度”高频数据，当前经济“有喜有忧”： >喜在于，商业航班、货运物流、观影人次等有所回升，尤其航班执飞已升至2019年同期水平；生产端延续分化，PTA、涤纶长丝等部分行业仍有韧性。 >忧在于，地产销售、房企拿地均大幅走弱，包括30大中城市新房销售再创同期新低、且降幅扩大，18城二手房销售走弱、绝对值已降至同期偏低水平，房企拿地也再创同期新低；钢材、水泥等建材需求偏弱，价格仍在低位。 2、具体看： >供给：高炉、焦化、汽车、纺织等上中下游延续分化，多数行业开工仍偏低； >需求：地产销售、房企拿地续创新低；钢材、挖掘机需求需降；需求不足仍是核心约束； >价格：上游价格多数回落，能源降幅偏大；中下游价格分化； >库存：工业金属库存续创新低，电煤、沥青库存边际回落，水泥延续累库； >交通物流：商业航班、货运物流有所回升，出口航运分化； >流动性：降息落地，流动性整体平稳；专项债发行偏慢。 报告摘要： 一、供给：高炉、焦化、汽车、纺织等上中下游延续分化，多数行业开工仍偏低。 >中上游看，近半月来，唐山高炉开工率延续回落，本期环比续降1.6个百分点，绝对值仍为近年同期次低、同比偏低约3.6个百分点。焦化企业开工率环比小幅回落0.3个百分点至69.8%，同比偏低约7.2个百分点，绝对值续创近年同期最低。沥青开工率环比回落0.4个百分点至34.0%，续创近年同期次低，相比2022年同期偏高约8.2个百分点。PTA开工率环比回升2.8个百分点至78.5%，相比2022年同期偏高约5.3个百分点。 >下游看，汽车半钢胎开工延续小降，环比回落0.6个百分点至70.1%，绝对值略低于2019年同期、仍为同期次高；江浙涤纶长丝开工环比续升2.5个百分点至84.5%，接近往年中枢。 二、需求：地产销售、房企拿地续创新低；钢材、挖掘机需求需降；需求不足仍是核心约束。 >生产复工：水泥熟料产能利用率环比回升4.0个百分点至52.7%，略高于2022年同期、为近年同期次低。钢材表需环比回落2.3%至965.7万吨，仍为近年同期次低，相比2022年同期偏高约0.7%。百城土地成交再创近年同期新低，环比上期下降27.5%，相比2022年同期偏低约29.0%。沿海8省发电耗煤环比2.4%，主因北方高温，居民用电大增；相比2022年和2019年同期分别偏高24.8%、22.8%。挖掘机销售进一步走弱，续创同期新低。 >线下消费：新房、二手房成交延续回落。其中：30城商品房日均成交37.6万㎡，再创近年同期新低；环比降10.5%，相比2022年同期偏低约44.5%；18城二手房成交环比降15.5%，绝对值已降至近年同期偏低水平。6月前三周汽车日均销售4.4万辆，环比降11.8%；年初以来，乘用车日均销售5.3万辆，续创近年同期最高。近半月，观影人次环比增51.9%。 三、价格：上游价格多数回落，能源降幅偏大；中下游价格分化。 >上游资源品：南华综合指数环比有所回升，能源价格续降、铁矿石价格延续回升。其中，南华综合指数环比回升4.0%，同比偏低约6.9%。重点商品中：布油收于73.9美元/桶，环比续跌0.8%，同比偏低约35.0%；黄骅港Q5500动力煤价环比续跌4.8%，同比偏低约34.6%，降幅略有扩大；铁矿石价格环比续涨6.8%，同比偏低约8.4%。 >中游工业品：钢铁价格有所回升、但仍偏低；水泥价格续创新低。螺纹钢现货价格有所回升，价格中枢环比升3.2%，同比偏低16.3%；水泥价格环比续跌3.7%，同比跌18.9%。 >下游消费品：猪肉、蔬菜价格延续分化。猪价环比续跌0.2%至19.2元/千克，续创同期新低，同比偏低约9.6%；蔬菜价格环比回升2.6%，同比偏高约24.2%，绝对仍创同期新高。 四、库存：工业金属库存续创新低，电煤、沥青库存边际回落，水泥延续累库。 >能源：沿海8省电厂存煤环比降1.0%，主因北方高温，耗煤增加；全美原油库存小升。 >工业金属：钢材、铝库存分别环比降4.9%、13.2%，绝对值续创近年同期最低。 >建材：沥青库存环比续降4.9万吨，此前约2个月库存持续上升；水泥库存续创同期新高。 五、交通物流：商业航班、货运物流有所回升，出口航运分化。 >人员流动：商业航班数量明显回升，近期由于假期影响，阶段性升至2019年同期水平。 >货物运输：整车货运流量环比回升，绝对值仍为同期最低；公共物流园吞吐量延续小升。 >出口运价：BDI指数环比小升，CCFI指数小幅回落。近半月，BDI环比升2.8%，同比偏低约53.9%，绝对值阶段性创近年同期最低；CCFI环比小降0.3%，同比降71.6%。 六、流动性跟踪：降息落地，流动性整体平稳；专项债发行偏慢。 >货币市场流动性：近半月央行通过OMO净投放货币4500亿元，通过MLF净投放370亿元。货币市场利率先降后升、整体有所分化，近半月DR007均值环比升0.6bp，R007、Shibor（1周）均值环比降1.2bp、0.3bp。R007和DR007利差均值回落10.3bp。 >债券市场流动性：近半月利率债发行9634亿元，环比多发180.1亿元；地方专项债发行1518亿元，年初以来合计发行2.11万亿，累计发行比例约55.6%。10Y、1Y国债到期收益率均值分别下行3.3bp、8.5bp至2.667%、1.928%，期限利差走阔约5.2bp。 >汇率&海外市场：截至6月23日，美元指数收于102.88，近半月均值环比跌1.2%。其中，美元兑人民币收于约7.180，创近年新高；截止6月21日，10Y美债收益率收于约3.74%，均值环比升6.7bp，中美利差均值走阔约9.6bp，当前倒挂约105.3bp。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化 正文如下： 一、供给：高炉、焦化、汽车、纺织等上中下游延续分化，多数行业开工仍偏低 中上游开工多数回落、整体仍偏低。近半月来，唐山高炉开工进一步回落，本期环比续降1.6个百分点至56.4%，仍为近年同期次低（略高于2021年同期），相比2022年同期偏低约3.6个百分点，降幅有所扩大。焦化企业开工率环比下降0.3个百分点至69.8%，续创近年同期最低，相比2022年同期偏低约7.2个百分点。沥青开工率环比回落0.4个百分点至34.0%，相比2022年同期仍偏高约8.2个百分点，续创近年同期次低。PTA开工率环比回升2.8个百分点至78.5%，相比2022年同期偏高5.3个百分点；趋势上看，近半月PTA开工率先降后升、近1周回升相对明显。 下游开工延续分化。近半月来，汽车半钢胎开工率小幅回落，本期环比回落0.6个百分点至70.1%，相比2022年同期偏高约6.0个百分点；绝对值略低于2019年同期、仍为近年同期次高。江浙地区涤纶长丝开工环比续升2.5个百分点至84.5%，相比2022年同期偏高月10.7个百分点，绝对值已接近往年同期中枢水平。 二、需求：地产销售、房企拿地续创新低；钢材、挖掘机需求需降；需求不足仍是核心约束 1.生产复工：拿地再创同期新低，钢材表需、挖掘机销售续降 水泥产能利用率有所回升，钢材表需延续回落。近半月来，水泥熟料产能利用率环比回升4.0个百分点至52.7%，相比2022年同期偏高约1.9个百分点，绝对值仍为近年同期次低。钢材表需环比回落2.3%至965.7万吨，相比2022年同期偏高约0.7%，续创近年同期次低。 百城土地成交再创新低；沿海8省发电耗煤先升后降、中枢小幅抬升。近半月（截至6.18）百城土地周均成交1241.3万㎡，再创近年同期最低，环比上期大降27.5%，相比2022年同期偏低约29.0%，相比2019年、2021年同期分别偏低39.6%、25.6%。近半月（6.9-6.20）沿海8省发电日均耗煤约208.9万吨，环比上期增加2.4%，主因近期北方地区高温，居民用电大增；相比2022年和2019年同期分别偏高约24.8%、22.8%。 挖掘机销售进一步走弱，使用时长小升，仍创近年同期最低。5月挖掘机销量1.7万台，续创近年同期最低，环比下降10.5%，相比2022年和2019年同期分别下降约18.5%、11.0%；其中，国内销售6592台，环比4月下降30.7%，相比2022年同期下降45.9%。5月挖掘机平均开工时长增加0.4小时/月至100.6小时/月，仍为近年同期次低水平；相比2022年同期偏低约1.7小时/月，但相比2019年同期仍偏低约42.1小时/月。 2.线下消费：新房、二手房销售均有所回落，汽车销售延续偏强 新房、二手房成交延续回落，其中：新房日均成交再创同期新低；二手房成交已降至近年同期偏低水平。近半月来（6.11-6.24），30大中城市商品房日均成交降至37.6万㎡，续创近年同期新低，环比下降10.5%，显著弱于季节规律（2017-2022年同期环比均值约12.6%），相比2022年同期偏低约44.5%，相比2019-2021年分别同比下降40.5%、42.7%、31.8%。18个重点城市二手房成交约20.0万㎡，环比减少15.5%，同样大幅弱于季节性（2017-2022年同期环比均值约4.4%）；绝对值已降至近年同期偏低水平（略高于2018、2021年同期），相比2022年同期偏低约14.0%。 据乘联会，6月前三周乘用车日均销售4.4万辆，环比5月前三周减少11.8%；整体看，年初以来乘用车日均销售5.3万辆，仍为近年同期最高。由于端午假期影响，近半月观影人次明显回升，环比上期增加51.9%，相比2022年同期增加65.0%。 三、价格：上游价格多数回落，能源降幅偏大；中下游价格分化 上游资源品：南华综合指数环比回升，能源价格续降、铁矿石价格延续回升。近半月来，南华综合指数环比回升4.0%，均值相比2022年同期仍偏低约6.9%；趋势上，南华综合指数近期明显回升，绝对值已阶段性接近2022年同期。其中，重点大宗商品中：布伦特原油价格收于73.9美元/桶，环比续跌0.8%，相比2022年同期偏低约35.0%。黄骅港Q5500动力煤平仓价收于830元/吨，近半月环比续跌4.8%，跌幅有所收窄；相比2022年同期偏低约34.6%。铁矿石价格延续回升，近半月环比上涨6.8%，相比2022年同期均值偏低约8.4%。 中游工业品：钢铁价格有所回升、但仍偏低；水泥价格续创新低。近半月来，螺纹钢现货价格有所回升，环比回升3.2%，相比2022年同期仍偏低约16.3%，降幅有所收窄；绝对值略高于2020年同期、创近年同期次低。水泥价格指数环比续跌3.7%，相比2022年同期偏低约18.9%；绝对值续创近年新低。 下游消费品：猪肉、蔬菜价格延续分化。近半月来，猪肉价格均值环比续跌0.2%至19.2元/千克，续创近年同期新低，预计仍将对通胀有所拖累，相比2022年同期偏低约9.6%。蔬菜价格环比回升2.6%，绝对值仍创近年同期最高，相比2022年同期偏高约24.2%。 四、库存：工业金属库存续创新低，电煤、沥青库存边际回落，水泥延续累库 1.能源库存 电厂存煤小幅回落、但仍在高位，美国原油库存延续边际回升。近半月来，沿海8省电厂存煤3649.2万吨，仍为近年同期最高，环比略降1.0%，主因近期北方地区高温天气频发，发电耗煤有所增加，从而导致电厂存煤小幅回落。截止6月16日，全美原油及石油产品库存小幅回升至16.19亿桶，相比前值回升约0.1亿桶。 2.工业金属 钢材、电解铝延续快速去库，绝对值均创近年同期新低。近半月来，钢材库存（厂库+社库）环比减少4.9%至1352.2万吨，相比2022年同期偏低约30.3%；绝对值降至2019年同期下方、创同期新低。电解铝库存均值约45.4万吨，续创近年同期新低，近半月环比减少约13.2%，延续快速去库；相比2022年同期偏低约40.8%，降幅同样有所扩大。 3.建材库存 沥青库存延续回落，此前约2个月库存持续回升；水泥继续累库。近半月来，沥青库存（厂库+社库）环比续降4.9万吨至268.4万吨，此前约2个月沥青库存持续回升；绝对值仍为近年同期最高，相比2022年同期偏高约145.1万吨。水泥库容比环比上升1.0个百分点至75.7%，续创近年同期新高，相比2022年同期偏高约3.9个百分点。 五、交通物流：商业航班、货运物流有所回升，出口航运分化 1.人员流动 表征市内交通的拥堵延时指数、地铁出行人数等均已回归正常季节性波动，本报告也不再对其进行跟踪。对长距离迁徙而言，近半月商业航班执飞量明显回升，近期已接近2019年同期水平。具体看：近半月来，商业航班执飞数量均值环比增加4.4%至14089架次/日，约为2019年同期的98.5%左右；但近期由于端午假期影响，航班执飞进一步回升，已接近2019年同期水平。 2.货物运输 整车货运流量、公共物流园吞吐量指数环比均有所回升。近半月来，全国整车货运流量指数均值环比回升2.3%，相比2022年同期偏低约6.4%，降幅较前值有所扩大，绝对值仍为近年同期最低。全国公共物流园吞吐量指数均值环比回升1.0%，相比2022年同期偏低约7.1%，降幅有所扩大，绝对值仍为近年同期最低。 3.出口运价 BDI指数环比小升，CCFI指数延续小幅回落。近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)均值环比小幅回升2.8%，相比2022年同期偏低53.9%，降幅有所收窄；但绝对值阶段性创近年同期最低，近期有所回升。中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比小降0.3%，相比2022年同期偏低约71.6%，降幅有所扩大。 六、流动性跟踪：降息落地，流动性整体平稳；专项债发行偏慢 1.货币市场流动性 流动性投放：整体看，为了维护跨月流动平稳，近半月央行加大流动性投放，其中：通过OMO投放流动性4660亿元，到期回笼160亿元，净投放4500亿元，尤其是近1周净投放达到4100亿元。另外，6.15 MLF超额续作2370亿元，净投放370亿元。 货币市场利率：近半月来，货币市场利率先降后升、整体有所分化。其中：DR007均值环比上升0.6bp，R007、Shibor（1周）均值分别环比下降1.2bp、0.3bp；趋势上，货币市场利率先降后生，比如DR007，6月中旬持续运行在7天逆回购利率下方，近期再度回升至7天逆回购利率上方。R007、DR007利差均值环比回落10.3bp，指向流动性分层现象有所缓解。同业存单收益率先降后升、中枢略有回落，3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率同步回落3.7bp。 本月20日，LPR如期下调，但1年期和5年期对称降10BP、略显“意料之外”。倾向于认为，“信心比黄金重要、降比不降强”，然而“货币不是万能的”，单靠降息降准，应难实质刺激需求、也难实质拉动地产。继续提示：降息只是开始，“一批政策措施”正在路上。短期可关注：北上广深等核心一二线可能的松地产；可能出台支持民企法律制度；专项债发行可能提速；政策性开发性金融工具规模可能加码等。 2.债券市场流动性 一级市场：近半月来，利率债发行9634.3亿元，环比上期多发180.1亿元。其中：国债发行4184.6亿元，环比多发69.8亿元；地方政府债发行3609.7亿元，环比多发1000.3亿元，其中，地方专项债发行1518.2亿元，年初以来（数据截至6月24日），地方政府专项债合计发行21129.3亿元，发行比例约55.6%，发行速度略快于2021年同期、但仍慢于2020年和2022年同期；政策性金融债发行1840亿元，环比少发840亿元。 二级市场：近半月来，10Y、1Y国债到期收益率均值分别环比下行3.3bp、8.5bp至2.667%、1.928%，期限利差先升后降、中枢小幅走阔5.2bp。 3.汇率&海外市场 近半月来，美元指数明显回落，环比下跌1.2%，最新收于102.88；美元兑人民币收于7.180，创近年新高，主因跟国内经济走弱、货币宽松等因素有关。10年期美债收益率收于3.74%，均值环比上期回升6.7bp；截至6月21日，中美利差（中国-美国）均值走阔9.6bp至105.3bp。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。 相关文章： [1]高频半月观：稳经济还有哪些抓手？，2023-06-11 [2]政策半月观：“一批政策”可能有哪些？，2023-06-18 [3]组合拳应会加快出台—全面解读5月经济，2023-06-16 [4]高频半月观：经济仍弱，静候政策，2023-05-28 [5]对政策可多些期待—全面解读4月经济，2023-05-17 [6]高频半月观：基本面对顺周期仍是弱支撑，2023-05-14 本文节选自国盛证券研究所已于2023年6月25日发布的报告《 高频 半月观—地产销售创新低，出政策还管用吗？ 》，具体内容请详见相关报告。 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 刘安林 S0680121020004 liuanlin@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。

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