【国金晨讯】海外巨头复盘:Adobe云化与AI化之路;汽车:持续推荐低成本&创新龙头和国产替代两大方向

（以下内容从国金证券《【国金晨讯】海外巨头复盘:Adobe云化与AI化之路;汽车:持续推荐低成本&创新龙头和国产替代两大方向》研报附件原文摘录）
　　国金晨讯6月26日 进度条 05:08 00:00 / 05:08 + 目录 重点推荐 1. 海外巨头复盘：Adobe云化与AI化之路 2. 电车免购置税政策落地，机器人带来新投资机遇 3. 宏观专题研究：日本走出通缩阴影了吗？ 4. 见微知著跟踪系列第55期：基建落地“新”变化？ 5. A股主线周期律：何以成为市场主线 6. 又见理财赎回潮？ 7. 量化掘基系列之六：如何从多个维度衡量ETF的景气度特征 8. 线上线下全景看消费修复 今日关注 1. 博众精工公司深度研究：消费电子设备龙头，换电设备及共晶机成为发展新动能 2. 社服端午专题：端午旅游人次超19年，餐饮修复较好，期待暑期旺季到来 + 今日精选 【计算机孟灿】复盘全球创意巨头Adobe云化&AI化之路，映射国内推荐关注万兴科技（AIGC工具软件领航者），福昕软件（PDF办公软件龙头）。本轮AGI科技变革已进入业绩兑现期，创意软件行业面向大量C端用户提供产品服务，下游用户技术感知度较为敏感且创意工作的容错率较高，因此更易成为率先受益AGI兑现降本增效逻辑的优势赛道。 【汽车陈传红】持续推荐低成本&创新龙头和国产替代：全球看拥有强成本优势的龙头是宁德时代、恩捷股份、天赐材料等；拥有行业创新引领能力的是特斯拉和宁德时代。从空间和兑现度看，优先关注机器人、复合集流体这两个空间最大、重塑性最强的赛道。看好特斯拉引领板块“机器人含量”的提升，核心标的是跟特斯拉研发协同的供应商：三花智控和拓普集团等，除了核心赛道，边际上关注精密齿轮赛道的估值重塑机会。 【宏观赵伟】日本能否走出通缩阴影有待中长期进一步观察。今年以来日本经济持续修复，当前财政刺激、政策导向、企业库存回补与贸易条件改善促成了经济的回升。我们认为，日本经济短期内可能延续修复，但老龄化程度加深、贸易依赖度高等中长期矛盾依然存在。新一届政府提振居民收入的政策措施能否长期落实也具有不确定性，进口价格的回落可能拖累日本通胀的持续性。 【固收樊信江】整体来看税期扰动后资金面将恢复平稳，在流动性维持合理充裕的背景下，债市资产荒逻辑延续，保险等机构仍然面临欠配压力，短期内理财赎回潮再现引发债市大幅调整的概率不大，或围绕2.67%中枢波动，下一步需关注稳增长政策陆续推出的空间及力度对债市的扰动。6月主动缩表主要受季节性因素影响，并非赎回潮重现，当前固收类理财收益率平稳，周度破净率维持低位。新发理财产品结构呈现短久期特征。 【金工高智威】量化掘基之六：富国ETF轮动策略年化收益率为9.83%，等权基准仅为2.63%。策略筛选出富国基金旗下21只ETF作为ETF池，采用整体法、中位数法、流通市值加权法和龙头股法共四种加权方法来计算ETF整体指标，采用同环比计算边际变化后进行因子筛选合成ETF轮动因子。轮动因子IC测试均值达到9.38%远高单一因子，分位数组合回测中年化收益率达到15.11%，夏普比率为0.75。 【传媒互联廖馨瑶/许孟婕&社服叶思嘉】线上线下全景看消费修复：1）消费行为：性价比消费活跃度高，高线城市恢复程度更优。2）线上消费：刚需品类增速支撑优于可选。3）线下消费：高性价比餐饮表现优，团购用户快速增长、客单价走弱。本地生活：可选品类存在一定消费降级——团购行为增多，到店餐饮客单价走弱；必选刚需具备高韧性——外卖客单价稳定。餐饮：品类、品牌分化，高性价比表现更好，6月中旬数据回暖。酒旅：预计端午价格端较五一回落，关注暑期旺季弹性。 【电子樊志远】首次覆盖&关注博众精工，公司系消费电子自动化设备龙头企业，目前消费电子存量设备市场趋于饱和，新增长点来自产线升级及新品放量。公司锂电设备已成功切入宁德时代、蜂巢能源等龙头客户，重卡换电取得重大突破（预计23年重卡换电业务收入达14.75亿元/同比+57.2%）。公司半导体设备正积极研发中，核心零部件业务与主业协同发展。 【社服叶思嘉】23年端午消费显示线下餐饮酒旅休闲需求持续回暖，酒旅推荐亚朵/天目湖/华住，餐饮推荐九毛九/百胜中国。出行：旅客发送量恢复至19年77%，铁路、民航高于19年水平。酒旅：暑期旺季到来酒旅行业景气度有望持续攀升攀升，国内旅游人次较19年增长13%，收入恢复至19年95%。餐饮：本地餐饮社交稳步回暖，代表连锁品牌同店恢复表现好于五一。 重点推荐 海外巨头复盘：Adobe云化与AI化之路 孟 灿 计算机组 计算机首席分析师 核心观点：本轮AGI科技变革已进入业绩兑现期，创意软件行业面向大量C端用户提供产品服务，下游用户技术感知度较为敏感且创意工作的容错率较高，因此更易成为率先受益AGI兑现降本增效逻辑的优势赛道。复盘全球创意巨头Adobe云化&AI化之路，映射国内推荐关注AIGC工具软件领航者万兴科技，PDF办公软件龙头福昕软件。 风险提示：海外基础软硬件使用受限；行业竞争加剧风险；AI 监管不确定性的风险。 电车免购置税政策落地，机器人带来新投资机遇 陈传红 新能源汽车组 新能源汽车首席分析师 核心观点：持续推荐低成本&创新龙头和国产替代两大方向。全球看，拥有强成本优势的龙头是宁德时代、恩捷股份、天赐材料等；拥有行业创新引领能力的是特斯拉和宁德时代。从空间和兑现度看，优先关注机器人、复合集流体这两个空间最大、重塑性最强的赛道。看好特斯拉引领板块“机器人含量”的提升，核心标的是跟特斯拉研发协同的供应商：三花智控和拓普集团等，除了核心赛道，边际上关注精密齿轮赛道的估值重塑机会。 风险提示：电动车补贴政策不及预期；汽车与电动车销量不及预期。 宏观专题研究：日本走出通缩阴影了吗？ 赵 伟 宏观经济组 国金证券首席经济学家 核心观点：短期内，日本经济可能延续修复。当前日本经济仍受益于疫后消费及服务业需求的回暖，去年10月日本全面放开疫情管理措施后，入境旅游客流量明显上升，作为领先指标的消费者信心由30.8回升至5月的36.2，消费信贷增速上升使汽车等耐用品消费需求仍有韧性；企业贷款增速上升，企业设备投资对经济也具有支撑作用。 风险提示：俄乌战争持续时长超预期；稳增长效果不及预期；疫情反复。 见微知著跟踪系列第55期：基建落地“新”变化？ 赵 伟 宏观经济组 国金证券首席经济学家 核心观点：基建作为稳增长重要抓手，今年以来基建总体表现如何、后续开工及落地或如何演绎？详细梳理，供参考。1.今年基建总体表现如何？今年基建项目储备、专项债提前批额度好于过往，但资金到位、实际落地明显偏弱。2.基建后续开工如何演绎？今年主要建筑上市公司基建订单高于过往，或对后续项目开工、施工形成支撑。3.基建后续落地情况如何？“稳增长”紧迫性提升、前期订单储备较多下，后续订单施工落地节奏或加快。 风险提示：数据统计存在误差或遗漏，政策、外部环境变动超预期。 A股主线周期律：何以成为市场主线 艾熊峰 策略组 策略首席分析师 核心观点：A股每一轮核心主线一般延续2-3年，核心主线一般都是长期逻辑在短期业绩上持续得到验证。A股市场每一轮行情的主逻辑在不断演变，市场主线也随之变迁。在市场整体调整后，往往是新主线开始酝酿的时候。复盘历史上市场投资主线所具有的特征：具体来说，“基本面见底回升、机构配置低位”是必要条件，“产业趋势新变化”是充分条件。 风险提示：经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件。 又见理财赎回潮？ 樊信江 固收组 固收首席分析师 核心观点：一、降息后止盈盘净卖出如何演绎？降息后券商、基金止盈动力较强，由净买入转为净卖出，现券卖出主要由银行自营、理财和保险承接。二、理财赎回潮会重现吗？6月理财存量规模收缩主要受季节性因素影响，对债市冲击相对有限，本轮主动缩表并非赎回潮重现。三、稳增长预期对债市调整怎么看？税期扰动后资金面将恢复平稳，在流动性维持合理充裕的背景下，债市资产荒逻辑延续，保险等机构仍然面临欠配压力，短期内理财赎回潮再现引发债市大幅调整的概率不大，但短期债市围绕2.67%中枢波动，下一步需关注稳增长政策陆续推出的空间及力度对债市的扰动。 风险提示：宏观政策调控超预期；理财赎回风险。 量化掘基系列之六：如何从多个维度衡量ETF的景气度特征 高智威 金工组 金工首席分析师 核心观点：本篇报告中，我们以富国基金旗下的ETF作为ETF轮动策略的投资标的，筛选出21只ETF作为轮动ETF池。将盈利类因子、质量类因子、估值动量类因子和分析师预期因子共计6个因子进行合成构造得到ETF轮动因子。利用该因子构造的富国ETF轮动策略年化收益率为9.83%。业绩表现稳定。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 线上线下全景看消费修复 廖馨瑶/叶思嘉/许孟婕 传媒互联网/社服组 传媒互联网/社服组研究员 核心观点：一、消费行为：性价比消费活跃度高，高线城市恢复成都更优。二、线上消费：刚需品类增速支撑优于可选。三、线下消费：高性价比餐饮表现优，团购用户快速增长、客单价走弱。本地生活：可选品类存在一定消费降级——团购行为增多，到店餐饮客单价走弱；必选刚需具备高韧性——外卖客单价稳定。餐饮：品类、品牌分化，高性价比表现更好，6月中旬数据回暖。酒旅：预计端午价格端较五一回落，关注暑期旺季弹性。 风险提示：宏观经济增长放缓的幅度和时间超预期的风险；线下客流恢复受阻、门店/渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；行业政策不确定性；数据统计结果与实际情况偏差风险等。 今日关注 博众精工深度研究：消费电子设备龙头，换电设备及共晶机成为发展新动能 樊志远 电子组 电子首席分析师 核心观点：公司是消费电子自动化设备龙头企业，于2010年切入北美A客户供应商体系后伴其成长。新能源设备及半导体设备有望成为公司发展第二条以及第三条增长曲线。消费电子设备存量市场趋于饱和，新增长点来自产线升级及新产品放量。锂电设备已成功切入龙头客户，重卡换电取得重大突破。半导体设备积极研发中，核心零部件业务与主业协同发展。 风险提示：限售股解禁、大股东减持以及客户集中度高的风险。 社服端午专题：端午旅游人次超19年，餐饮修复较好，期待暑期旺季到来 叶思嘉/苏晨 社服组 社服研究员 核心观点：出行：旅客发送量恢复至19年77%，铁路、民航高于19年水平。酒旅：国内旅游人次较19年增长13%，收入恢复至19年95%。餐饮：代表连锁品牌同店恢复表现好于五一。我们建议重点关注：1）暑期旺季到来酒旅行业景气度有望持续攀升攀升，酒旅推荐亚朵、天目湖、华住。2）本地餐饮社交稳步回暖，重点关注同店修复、开店速度均有支撑的标的，推荐九毛九、百胜中国。 风险提示：疫情修复持续时间或存在不确定性，原材料价格上涨，劳动力短缺风险，数据统计结果与实际情况偏差风险等。

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