电新行业2023年中期策略:和光同尘,与时舒卷【民生电新】

（以下内容从民生证券《电新行业2023年中期策略:和光同尘,与时舒卷【民生电新】》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字关注我们 和光同尘，与时舒卷 报告摘要 ■ 23H1行情复盘：板块整体震荡下行，估值处于历史底部区间 2023年上半年板块整体表现较弱，截至 6 月 13日，中信一级电力设备与新能源板块自 2023 年以来下跌幅度约11.07%，跑输沪深300指数，在30个中信一级子板块中排名第28。截至6月13日，新能源车、新能源发电、电力设备与工控的板块估值（PE-TTM）分别在历史3.6%、0.4%、4.1%分位，均处于历史底部区间。 ■ 23H2策略推演：从产业生命周期视角出发 我们从中观的产业生命周期角度出发（增速和空间、利润分配、竞争格局等），兼顾宏观层面如政策催化（规划政策、刺激政策等）和微观层面（商业模式、技术创新、估值水平），选取出了当前景气度指标更鲜明的海风、充电桩、虚拟电厂、人形机器人等重点投资方向；对于光伏和新能源车来说，我们预计行业结构性机会大于整体性机会，应重视规模优势、技术优势等要素加持下，有望获取超额利润或在利润再分配中占优的环节和标的。 ■ 新能源车+光伏：破云见日，强者恒强 新能源车：需求侧，全球三大主力市场中国、欧洲和美国逐年稳步增长，预计全球22-25年销量复合增速为36.78%，渗透可达39%。供给侧，头部差异化显现，关注盈利能力强韧的龙头。 光伏：需求侧，海内外光伏需求持续高增，全球2023年装机有望达到400GW，同比+60%。供给侧，技术进步推动产业升级，电池技术百花齐放。 ■ 充电桩+海风+储能+虚拟电厂：发轫之始，景气高增 当前相关赛道正处于行业成长初期，高景气度高增速、日益完善的商业模式、相对宽裕的竞争环境等，孕育出各环节的众多投资机会。 ■ 人形机器人：星辰大海，寻踪掘金 需求侧，人形机器人市场前景广阔，随着机器人技术的不断升级、价格不断下降、解决方案在更多应用场景的广泛应用，下游客户接受智能服务机器人解决方案付费的意愿逐渐增强，加速全球智能服务机器人产品及解决方案市场的快速增长。此外，劳动力短缺及劳动力成本增加进一步加速智能服务机器人产品及解决方案的快速渗透。供给侧，零部件国产替代是实现产业化的核心。 ■ 风险提示：政策不达预期、行业竞争加剧致价格超预期下降等。 1 行情复盘与策略推演 1.1 23H1电新行情复盘 1.1.1 23H1板块整体震荡下行 2023年上半年板块整体表现较弱，截至 6 月 13日，中信一级电力设备与新能源板块自 2023 年以来下跌幅度约11.07%，跑输沪深300指数，在30个中信一级子板块中排名倒数第3。 板块内部分化较大，从中信三级分类的子板块来看，电网板块年初至今涨幅约0.44%，明显跑赢电力设备新能源板块和沪深300；储能和光伏调整幅度较大，分别下跌26.72%和19.07%。此外，还有一些新兴领域，如机器人（14.37%）、虚拟电厂（5.88%）、充电桩（23.65%）、氢能（-0.72%）、钙钛矿（-2.78%）等表现各异。 1.1.2 基金持仓和估值水平 23Q1电新板块持仓环比有所下降。根据基金的披露规则，一季报和三季报披露前十大重仓股，半年报和年报披露全部持仓，故持仓总市值存在差异，因此我们主要选取相同的数据口径即前十大重仓股进行趋势分析。从中信一级行业分类来看，截至2023Q1中信电新行业基金持仓比重为12.04%，环比-1.77Pcts，同比-1.44Pcts；中信电新行业市值在A股总市值的比重为6.62%，环比-0.77Pcts，同比-0.60Pcts。 考虑到行业分类的一些误差，我们针对电新行业的304只自选股进行统计，结果显示截至2023Q1，304只电新股基金持仓占比为15.86%，环比-2.21Pcts，同比-4.00Pcts；电新股市值在A股总市值的比重为9.35%，环比-0.70Pcts，同比-0.95Pcts。 估值分位处于历史底部区间。同时我们也分别拉取了电新股中新能源车、新能源发电和电力设备与工控的PE-TTM(2015年至今)，结果显示，截至6月13日新能源车、新能源发电、电力设备与工控的板块估值分别在历史3.6%、0.4%、4.1%分位，均处于历史底部区间。 1.2 23H2策略推演：从产业生命周期视角出发 我们认为整个电力设备新能源行业的发展，是基于国内能源安全和双碳目标下的新型电力系统建设这一宏大叙事而展开的，本质是将传统电力系统“发-输-变-配-用”的单向过程，逐步转变为“源-网-荷-储”的一体化循环过程。 从产业投资逻辑上看，下游运营商为改造电力系统而增加资本开支，孕育出中游电新制造的机会，包括电源侧的光伏、风电，用电侧的新能源车、充电桩，以及储能、特高压等。受政策、技术、成本等因素影响，各环节的起步时间和发展阶段各有不同；而从过去三年电新各细分板块的股价表现来看，景气度及其可持续性对股价的影响较为关键，而景气度的体现又与各环节所处的产业生命周期密切相关。 产业生命周期是每个产业必经的由成长到衰退的演变过程，一般分为初创阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段四个阶段。下图我们做了一个大致推演，选取capex增速、营收增速作为主要观测指标，分别判断各细分子板块处于产业生命周期的哪个位置。 显然，光伏和新能源车的发展已经经过了由外生动力（规划政策+刺激政策）向内生动力（经济性+产品力）的演变；与之对应的产业周期表现为从初创期到成长期的切换，新能源车销量占2022年国内汽车总销量的25.6%，光伏发电量占2022年全国总发电量的4.9%。在这期间供给和需求大致经历过两轮以上的错配，以光伏为例，最近一次表现为2020年下半年以来多晶硅短缺价格飙升，下游装机需求特别是国内集中式装机被压制；在此背景下新老厂商大规模扩产，硅料价格逐渐回归理性，同时产业链利润有望重新分配。 而海风、充电桩、储能等正处于享受规模效应下的毛利上升×渗透率提升下的销量增长的成长初期；虚拟电厂则处于政策引导下，商业模式和发展路径逐渐成型的过程，具备更低渗透率、更高增速和更大想象空间。 综上，我们从中观的产业生命周期角度出发（增速和空间、利润分配、竞争格局等），兼顾宏观层面如政策催化（规划政策、刺激政策等）和微观层面的（商业模式、技术创新、估值水平），选取出了当前景气度指标更鲜明的海风、充电桩、虚拟电厂、人形机器人等重点投资方向。对于光伏和新能源车来说，我们预计2023年下半年行业结构性机会大于整体性机会，应重视规模优势、技术优势等要素加持下，有望获取超额利润或在利润再分配中占优的环节和标的；与此同时，市场所关心的整体性问题，如竞争格局、供需格局、海外市场等影响板块行情的关键点（这也是在过去一年多时间压制光伏和电动车板块估值的主要因素）也有望逐步清晰，进而带动板块估值体系重回合理位置。 2 电车+光伏：破云见日，强者恒强 2.1 新能源车：增长确定，强者恒强 2.1.1 国内市场增速确定，欧美市场后程发力 中国新能车汽车月度销量同比迅猛增长。根据中汽协数据，2023年1月到5月，新能源汽车销量分别为40.8、52.5、65.3、63.6、71.7万辆，同比分别以-6.3%、55.9%、34.8%、112.7%、64.0%的速度快速增长， 23年累计到5月销量已达294万。新能车市场保持渗透率稳步提升，23年1至5月批发渗透率分别为26.8%、30.6%、31.0%、33.9%、33.7%，同比大幅提升。 下半年新能车需求持续乐观，我们保持全年850-900万销量预期：1. 下半年“价格战”热度消退，消费者恢复理性消费，观望情绪得以缓解，前期压抑的需求有所释放；2. 国6窗口期放缓燃油车降价幅度，市场出清情绪趋于稳定；3. 新能车下乡村政策叠加购置税减免延期政策加码下半年需求。 欧洲整体新能车渗透率同比维持平衡。欧洲2023年1至4月新能源车销量分别为12.56、15.48、22.99、10.94万辆，同比增速分别为-12.71%、-2.02%、-11.66%、-28.75%，23年累计到4月销量已达61.98万。1至4月渗透率同比维持平衡分别为16.63%、20.17%、21.13%、14.5%，预计在2025年渗透率可达49.35%。 随着2023年供应链的复苏，芯片短缺问题成为历史，欧洲市场处于恢复期，整体市场看下半年增长趋势确定，我们预测2023年度欧洲市场的新能源车销量可达311万辆。 美国整体新能车销量实现同比大幅增长。美国1-4月新能源车销量分别为16.32、17.67、21.11、21.30万辆，同比增长速度分别为31.42%、40.64%、31.76%、38.34%，预计在2025年渗透率可达13.0%，2030年达50%。 美国IRA法案（《通胀削减法案》）对新能车生产和消费给与了大力补贴促进美国国内新能车产业的发展。在拜登政府对新能车政策的推动下，新能车销量加速增长，我们预测2023年度美国市场的新能源车销量可达155.89万辆。 全球三大主力市场中国、欧洲和美国逐年稳步增长，22年中、欧、美三大市场的新能车销量分别为689、260、97万辆，预计在2023年度达到893、311、156万辆，2025年销量预计可达到1395、610、351万辆。我们预计全球新能车2023年销量可达1377万辆，渗透率预计为24%，25年预计全球新能车销量达2390万辆。22-25年复合增速为36.78%，渗透率可达39%。 2.1.2 头部差异化显现，关注盈利能力强韧的龙头 1）电池环节—盈利能力回暖，份额头部稳定 2022年，我国动力电池产量545. 9GWh，同比增长148.5%，装车量294.6GWh, 同比增长90.7%。企业排名前两名，宁德时代装车量为142.02GWh，占比48%；比亚迪装车量为69.10GWh，占比23.45%。亿纬锂能从2021年的第8名上升到第6名，装车量为7.18GWh，占比为2.44%。CR3为78.18%，同比提高3.98个百分点；CR6为87.76%，提高2.26个百分点，未来仍有向头部集中趋势。 受原材料价格影响，2022年电池厂盈利能力承压。电池的制造成本随着碳酸锂价格同步变化。2022年H1碳酸锂和氢氧化锂价格上涨迅速，导致正极材料、电解液等主材价格上涨，2022Q4有降价势头但仍高于2021年平均价格，因此原材料上行使下游电池厂盈利能力承压。23年1-4月份下游电池厂整体处于去库存阶段，正极厂商短期内对碳酸锂和氢氧化锂的采购需求疲软，因此上游原材料价格持续下行，碳酸锂价格从2023年的1月份的53万/吨下跌到4月末的21万/吨，5月份电池厂商及上游电池原材料采购端补充库存，碳酸锂和氢氧化锂价格短暂反弹，我们预计下半年碳酸锂和氢氧化锂价格回落企稳在20-30万元/吨。 电池毛利率差异化明显，核心看原材料一体化能力以及精密制造能力。头部电池厂毛利率明显高于二线电池厂，核心原因在于：1.生产端良率高，宁德时代总部基地和四川时代宜宾工厂产品在市场端的缺陷率从之前的ppm级别（百万级）降低至ppb（10亿级的缺陷率），有效降低生产成本；2.一体化能力强劲，头部电池厂深度绑定上游企业，通过合资、长单等方式锁定需求，下游议价能力较强，且锂矿自供率提升有望平稳原材料波动风险。 2）电解液环节—盈利触底，头部份额集中 2022年中国电解液出货量为89.1万吨，占全球市场份额（104.3万吨）的85.4%。2022年天赐材料的行业龙头地位进一步稳固，其市场份额由2021年的28.8%提升到2022年的35.9%；新宙邦和比亚迪位居第二、第三，分别占比12.3%和11.4%。市场集中度较高，CR3达到59.60%。 电解液的价格随六氟磷酸锂的价格波动而波动，核心原因是6F成本占比高。六氟磷酸锂占电解液的成本超50%。2022年3月六氟磷酸锂价格达到历史高点55万元/吨后因产能释放带动电解液价格下行，动力电池上游原材料价格压力减缓。2023年1-4月受下游新能源汽车去库存，电池企业开工不足等因素影响，电解液需求不及预期，价格下跌，六氟磷酸锂从1月初的23.25万元/吨下降到4月底市场价格8.75万/吨，6月初市场价格止跌反弹到15.65万/吨，环比5月份涨幅为78.86%。大多数氟化锂企业因原料碳酸锂价格居于高位，生产情绪并不积极，开工率维持低位水平，氟化锂市场供应相对有限，而下游六氟磷酸锂企业原料库存消耗殆尽，需重新采购原料，对氟化锂的需求有所增加所致。 电解液龙头天赐材料的企业能力明显领先于行业整体及其他企业，盈利能力领先的主要原因有：1.关键原材料六氟磷酸锂自供，公司已基本满足六氟磷酸锂完全自供；2.公司液态六氟技术优势明显，BOM成本低于固态六氟技术；3.公司一体化布局完善，氟化氢和硫酸均可进入一体化循环体系；4.新型锂盐LiFSI自产率提升，LiFSI工艺复杂，单吨价值量更高，未来受益4680和高压快充趋势，增量空间广阔。 3）负极环节——格局重塑，盈利见底 2022年中国锂电负极市场出货量132.96万吨，同比增长68%。2022年按出货量计算，前四大厂商贝瑞特、紫宸（璞泰来）、杉杉股份、凯金能源，市占率达到60%，贝瑞特占比最高，达到26%，其次是杉杉股份，占比为16%，江西紫宸主营中高端产品，多小包括中科星城、尚太科技、翔丰华等多家公司。相比2021年，2022年CR3市场集中度上升至51%。 人造石墨成本构成中，石墨化成本占比超50%，是人造石墨负极的主要组成部分。2022年H1国际原油价格走高，煤沥青涨势强劲导致负极原料石油焦、针状焦等价格走高，石墨加工费因为供不应求走高，整体负极材料价格持续走高至2.7万元/吨。2022年Q4随着新建产能的释放，加之石墨加工费价格逐渐合理化，负极材料价格进入实质性松动阶段。2023年1-5月随石墨化产能释放价格下降，负极材料市场均价下降到4.69万元/吨。目前石墨化加工费已处于底部， Q3负极价格有望见底。我们预计未来几年行业整体面临产能过剩的局面，行业盈利能力底部摩擦，强劲的成本控制能力是负极厂份额提升的必经之路。 4）隔膜环节—壁垒牢筑，份额稳定 2022年，中国锂离子电池隔膜出货量同比增长65.3%，达到133.2亿平米，占全球出货量（超160亿平方米）80%以上。竞争格局来看，2022年我国锂电隔膜TOP3占比60%，与2021年基本持平。 隔膜成本结构最主要的组成部分为原材料和折旧，以星源材质为例，20年隔膜原材料成本占比49.27%，折旧成本占比25.38%。对上游原材料进行追溯，隔膜原材料主要为聚乙烯PE/PP，21年-22年聚乙烯价格在8000元/吨的中轴线上下波动，因此隔膜受上游原材料价格波动较小。隔膜最有效的降本方式就是提升生产效率、扩大产能，从而获得规模化效应。恩捷股份受益于产能扩张带来的规模化效应，实现从2018年13亿平方米产能到2022年的70亿平方米产能，毛利率从2018年的46.82%提升到2022年的50.39%。星源材质毛利率从2020年的31.28%提升到2022年的45.37%。 2022年前三季度，隔膜行业供需紧平衡，因此价格维持高位。2022Q4起， 行业产能逐步释放，隔膜价格随供给增加有所松动。预计2023下半年隔膜价格继续小幅调整，但盈利能力方面，我们预计下半年受益于开工率提升，整体盈利能力将逐步回暖。 5）结构件—龙头已经跑出，盈利能力领先行业 受益于下游锂电池出货量的快速增长，2022年中国锂电池结构件市场规模同比增长93.2%，达338亿元。目前锂电池结构件市场科达利龙头地位稳固。方形电池结构件领域，科达利凭借近四成市场份额形成绝对领先优势，占据行业首位；震裕科技、立翔科技、长盈精密、瑞德丰等企业位于行业第二梯队。圆柱电池领域，排名前三的企业是无锡金杨、中瑞电子以及科达利，CR3在60%以上，市场集中度较高。 结构件行业存在两个壁垒：1.产品加工技术要求和产品技术指标要求高。产品冲压加工技术要求高，且高端客户普遍对结构件产品有多项技术指标要求；2.客户认证周期长，头部企业具先发优势。锂电池结构件客户认证周期长，头部企业进入结构件行业较早，与下游客户利益深度绑定，签署战略合作协议较多，行业内存在一定客户壁垒。龙头企业多与下游大客户深度绑定。受认证周期长等因素影响，客户更换供应商风险高，因此客户结构较为稳定。 2.1.3 龙头企业加速出海，锂电全球化势不可挡 1）中国锂电产业在海外供应链占有重要地位 中国锂电产业在海外供应链占有重要地位。2022年海外市场动力电池市场中，宁德时代、比亚迪、中创新航等国内厂商占据重要份额，其中宁德时代以127.98GWh装机量排名第一，市场份额占比32.37%。伴随全球新能车的发展，中国强大的锂电企业海外收入逐渐增加，新兴市场主要来源于欧洲、美国、东南亚等地区。其中，头部企业宁德时代实现了从2018年的7.88亿元到2022年的769.23亿元的海外收入增长。为抢占全球新能车市场份额，各头部企业都制定了出海战略，通过逐步完善公司的海外产能布局来推动海外业务的发展。 2）欧洲市场为出海的首选战场 2019年欧盟提出的《欧洲绿色新政》计划2050年年前实现碳中和，2021年提出的“Fit for 55”政策提出2035年实现欧洲当年生产新车全部为电动车，大力推动汽车电动化转型。2022年欧洲电动车销量为258.51万辆，渗透率为27.93%，同比提高4.45个百分点；23年1-4月电动车销量为7158万辆，渗透率为24.42%，同比提高5.18个百分点，渗透率处于跃迁阶段，为全球第二大电动车市场。因此，欧洲成为了中国企业出海的最早落点。 欧洲对中国锂电厂商持开放态度，成为中国锂电企业的投资热土。欧洲在俄乌危机后遭遇能源危机，这也使欧洲更加注重新能源的发展，尤其是光伏、储能和新能源汽车，从而加速能源转型。欧洲新能车2023年1-4月渗透率为24.42%，整体处于发展较快阶段。红海市场也吸引了电池类厂商出海：① 宁德时代18年宣布在德国图林根州建立电池生产基地及智能制造技术研发中心，生产的动力电池将配套给宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、PSA等企业；② 亿纬锂能于23年5月份开始在匈牙利建厂，生产圆柱形动力电池；③ 国轩高科在德国建厂预计23年9月份投产、孚能科技在德国建厂配套梅赛德斯。跟随电池厂，上游厂商纷纷出海：科达利、天赐材料、新宙邦、恩捷股份、星源材质、当升科技，璞泰来等纷纷在欧洲建厂。 3）IRA法案出台，加速锂电厂商出海 2022年美国汽车销量为1390.34万辆，为全球第二大汽车市场，新能车销量为80.72万辆，渗透率为5.8%，渗透空间较大，目前仍处于蓝海市场。拜登政府承诺在2030年实现温室气体排放量相比2005年减少一半，2035年实现碳零排放，并于2021年8月6日签订行政令，设定到2030年末实现电动汽车销量占美国新车总销量50%的目标。在此背景下，2022年8月16日，拜登签署了议会通过的《通货膨胀削减法案》（Inflation Reduction Act of 2022，简称IRA），旨在通过引导美国未来十年内向能源安全和气候变化领域投资，发展在岸绿色工业生产和刺激绿色消费，支持和保护本土制造业，并扶持新能源汽车等新兴产业。 其中，第45X条提供了100亿美元用于对制造商制造的每单位清洁能源部件（包括光伏电池、电极活性材料、电池片、电池组件和某些关键矿物等）的生产成本的税收抵免。从生产端看，法案第45X条给予活性材料10%的成本、电池接近10%的成本的税收抵免（以特斯拉Model 3 口径测算），补贴力度较大，有效鼓励了美国本土电池厂商及相关产业链的发展，高额补贴也会吸引国际产业链在美国本土化转移。 其中，第30D条对于新能源汽车购买者，财政部最多可减免达7,500美元的税收，并提供二手电动汽车贷款（均不包含电动自行车），将有效刺激新能车消费购买。2023年3月31日，美国财政部和国税局联合发布《通胀削减法案》关键矿物比例和电池材料比例的具体指引，该指引与2022年底发布的大纲基本相同，新增本土化细则以及限制“外国敏感实体”的时间，总体符合预期。 此条例存在明显的国外产业链限制问题，旨在引导锂电制造美国/北美化，并抑制特定国家或企业的产业链发展（例如中国）。IRA鼓励造车产业本土化，即如果想获得减税免税的资格，电动汽车制造商必须在北美完成汽车组装，大部分电池部件需从与美国签订自由贸易协定的国家采购。如果电动汽车企业想要获得上述补贴，它们就需要搬迁到美国，或者至少拥有与美国整合的供应链。 中国锂电供应链占有绝对优势，敏感实体定义对中国企业的限制留有余地。美国车企的动力电池供应高度依赖中韩供应商，而韩国电池企业在上游方面高度依赖中国企业。2021年韩国共进口价值27.4903亿美元（约合人民币174.6亿元）的氧化钨、氢氧化钙和氢氧化锰，用于制造正极关键材料前驱体，其中93.1%来自中国；对中国人造石墨负极材料的依赖度也达到67.7%。虽然全球锂资源量的60%集中在南美“锂三角”，即玻利维亚、智利和阿根廷，但中国是电池原材料氢氧化锂和碳酸锂等锂化合物的全球最大生产国，因此锂在全球市场上以人民币而非美元定价。目前，中国动力电池供应链在多个环节拥有垄断优势，美国企业重建一条完全不依赖中国的动力电池供应链，需付出巨大成本。 目前已有恩捷股份、宁德时代、天奈科技在美国建厂规划。总体来看：从电池环节，通过电池环节进行技术授权的合作形式目前看可行性较高，利好已经开始或规划北美建厂的电池产业链公司。从材料环节，若想符合补贴要求，中国企业需要对组件和关键矿物的本土化做好准备。以宁德时代与福特合作建厂模式为例，福特拥有电池工厂100%的股权，宁德时代则将为这一工厂提供筹建和运营服务，并就专利技术进行许可。这种模式下，宁德时代本身不参与投资，而是以轻资产的方式，通过提供电池技术专利许可和制造来获取利润，可以把风险规避到最小。 投资建议：2020-2022年间，新能源车的销量保持了高速增长势头，从中国市场的渗透度来看，进入一段增速放缓的阶段也是必然历程。在国内增速下个台阶之后，海外市场的拓展进度和锂电池产业链的供需格局演化则成为市场关注的核心变量。参考新能源车行业指数（399976）的走势及估值来看，抛开2022年二季度的阶段性涨幅外，新能源车板块2021Q4开始一直处于调整过程中，基本是上反映上述市场的顾虑。 站在当前时点，我们可以清晰看到：1）锂电产业链的全球化进度是在持续推进的，这既符合当前我们面临的海外市场经营环境，也是汽车产业发展的必然路径；2）看似庞大无序的产能扩张，往往会因产业链超额利润消失而进入理性阶段，主要环节的如电池、6F/电解液、结构件已充分演绎了成本梯度是如何优化行业供需格局。基于以上思考，当前阶段我们重点推荐格局清楚的主要环节。 思路一：电池环节的【宁德时代】、【亿纬锂能】，我们始终认为电池是最好的环节，主要基于以下几点核心考虑：1）中游材料价格加速下滑，原材料成本压力减小；2）电池厂锂矿自供率提升，有效平滑主机厂降价压力；3）储能电芯价格盈利坚挺。 思路二：电解液环节的【天赐材料】，目前电解液已处于盈利底部，产能出清阶段，看好公司一体化能力，未来市占率有望进一步提升。此外，【新宙邦】氟化工业务有望成为高增长的第二成长曲线，也建议重点关注。 思路三：结构件的【科达利】，所谓的“打铁股”是中游格局最好的环节，也是今年业绩最有保障的环节，公司产能全球化布局，叠加4680大圆柱带来新增量，看好公司未来增长曲线。 思路四：负极的【璞泰来】，公司差异化竞争，受负极集采影响小，周期下行阶段公司盈利和成本优势显现明显。 2.2 光伏：供需情况无需担忧，重视电池技术变革 2.2.1 需求：海内外光伏需求持续高增 国内光伏发电延续高景气。据国家能源局最新数据，4月全国新增光伏装机量达14.65GW，同比增长299%，1-4月累计装机48.31GW，同比+186%。作为一年中的相对淡季，今年一季度新增装机量已接近22年全年的50%，同时4月装机的高增量更彰显了今年光伏发电的持续发展力，2023年有望延续高景气之势更上一层楼。 集中式占比有望提升。2023年一季度新增装机中集中式光伏占比46.14%，22年同期仅32.85%，增长13.28Pcts。21-22年由于硅料价格的持续走高，带动产业链整体价格上行，由于集中式电站对价格较为敏感，部分项目受到积压，目前硅料产能逐步释放，随着产业链价格预期高点回落，以及大基地项目的持续推进，我们预计23年在光伏需求持续高涨的同时，集中式装机占比将有所提升。 持续大力推进风光大基地规划，奠定中长期装机高增基调。近日各省纷纷发布第三批风光大基地项目清单，内蒙古、青海、甘肃三省合计已超40GW。其中，内蒙古第三批正式清单项目共10.70GW，包括风电9.25GW，光伏1.45GW；内蒙古第三批预备清单项目共12.10GW，包括风电5.40GW，光伏6.70GW；青海总计6个项目入选第三批风光大基地项目清单，规模达5.53GW，其中光伏4.63GW，风电0.9GW；甘肃第三批项目总计14.20GW，均为预备项目，包括光伏9.1GW，风电5GW。同时，截至目前，第一批共97GW风光大基地项目已全面开工，项目并网工作正在积极推进，力争于今年年底前全部建成并网投产，第二批基地项目已陆续开工建设。结合此前公开的第一、二批风光基地以及沙戈荒基地，内蒙古共批复超103GW的风光基地项目，青海省总计批复规模达39GW，甘肃省共规划22.75GW。可以预见，随着各风光大基地项目逐步落地，新能源并网将迎来井喷期，并助力中长期装机高增基调。 4月组件与逆变器出口金额均同比提升。电池组件方面，4月出口金额达到304.99亿元，同比增长36.48%，维持上涨态势；其中巴西出口金额达到72.04亿元，264.51%；美国市场需求高速增长，4月出口金额达到19.11亿元，同比4869.54%，绝对金额虽小，增长潜力惊人。总体来看，2023年1-4月电池组件出口金额达到1206.40亿元，同比增长26.60%，增幅稳健。逆变器方面，4月总出口68.46亿元，同比增长99.66%，增长态势显著；其中荷兰仍是中国逆变器出口主要市场，以21.97亿元位居绝对金额首位，同比增长124%；德国市场增幅显著，4月出口金额达6.87亿元，同比增长364%。总体来看，1-4月逆变器出口282.72亿元，同比增长139.58%，数据亮眼。海外光伏市场超预期。 欧盟提高可再生能源占比目标。根据瑞典《今日工业报》3月30日报道，欧盟提出了在交通、工业和建筑领域提高可再生能源的目标，该协议提出从2030年起可再生能源占总使用能源的45%。欧洲长期对可再生能源发展的决心坚定，根据欧洲光伏协会SPE最新报告显示，2022年欧盟27国新增光伏装机41.4GW，年增长率近50%，并表示欧盟国家年新增装机量将持续成长，根据SPE的乐观预计，2026 年欧盟光伏年新增装机量将逼近120GW。 本土产能短期难以填补需求缺口。欧盟计划限制从中国进口绿色技术，根据《净零工业法案》（Net Zero Industry Act）草案，为实现欧洲2030年气候能源目标，40%以上的可再生能源产品必须为本土生产，使用来自欧盟市场份额超过65%的国家的产品的公共采购投标将被降级。在公告和政策的有利背景下，欧洲光伏组件制造商启动大规模建厂扩产，一定程度上使得持续的供需错位状况得到纠正，2023年Q1欧洲PPA电价也随之出现两年内首次下跌，降至7320欧元/MWh，环比下降4.7%，同比增长47%。然而，从扩产幅度来看，相比与日俱增的可再生能源需求，本土产能规模短期内难以填补缺口，中国厂商具备的技术与成本优势仍然具有难以替代的地位。 美国已有13个州制定100%使用清洁或可再生能源目标。2月3日，美国明尼苏达州参议院通过了100%清洁能源法案，该立法要求到2035年，公用事业公司需要将可再生能源发电量增加到55%，到2040年，全州向100%无碳能源过渡。此后，美国承诺100%使用清洁或可再生能源的州将达到13个。 拜登否决恢复东南亚光伏组件关税决议，美国光伏装机或进一步增长。5月16日，拜登否决众议院有关取消美国对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购的太阳能组件24个月关税豁免的决议，鉴于后续流程中参众两院投票均超过2/3的高票数门槛实现难度较大，预计短期内来自东南亚四国的光伏产品将继续享受美国的关税减免政策。在政策优惠持续的背景下，结合当前产业链进入跌价通道，开发商项目建设意愿强烈，叠加前期递延项目补装，我们预计今年美国光伏装机有望达到40GW。同时，拜登政府明确表示当24个月的暂停期于2024年6月到期时，不会延长关税暂停，因此明年美国市场还将迎来抢装窗口期，装机有望进一步增长。 以隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能为首，光伏企业海外布局逐步扩大。目前美国本土光伏制造产能不足，自供份额仅15%左右，高度依靠中国企业主导的东南亚产能进口，从东南亚出口的产品占据美国光伏组件市场80%以上的份额。按照规划，2022年末隆基在马来西亚、越南共有硅片、电池片、组件产能可提升至17.85 GW ，在马来西亚的硅片产能扩至4.1GW；晶科在东南亚拥有硅片、电池、组件一体化产能7GW左右；晶澳科技在越南分别拥有硅片、电池和组件产能1.5GW、3.5GW和3.5GW，在马来西亚拥有电池产能1.5GW；天合越南6.5GW硅片项目将于2023年二季度投产。同时，为进一步规避地缘政治风险、享受本地政策优惠，并提高企业自身竞争力，23年头部厂商美国本土建厂计划进度加快。1月中旬，晶澳科技宣布已在美国亚利桑那州凤凰城租用一家制造工厂，用于生产光伏组件，年产能2GW，总投资额12.4亿元，预计2023年四季度投运；3月，隆基绿能计划与Invenergy合作，在俄亥俄州建设一处5GW太阳能组件厂，建成后有望成为美国最大太阳能组件厂。考虑到成本与效率等方面的优势，以及美国目前本土化产能建设与应用存在周期错配，无论是目前从东南亚出口美国或是未来在美国本土制造，中国企业均有望保持较高份额。 上游产能释放，全球光伏需求有望持续高增。展望23年全年，随着硅料产能的持续释放，2023年硅料产能不再是制约行业发展的瓶颈，且硅料产能释放之后带来的价格下降有望刺激下游业主的装机意愿。总体来看，目前国内招标提速，亚非拉等地光伏电站将迎来起量，根据索比光伏网预计，全球2023年装机有望达到400GW，同比提升超60%。 2.2.2 降本增效为光伏主旋律，技术进步推动产业升级 复盘光伏行业的发展历程来看，降本增效为光伏主旋律，技术迭代推动行业进步。而市场担心的产业供应格局演化，往往也会因为技术迭代而加速。 光伏发电成本快速下降，经济性大幅提升。据IRENA统计，过去十年，受政策支持与产业发展推动，以太阳能和风能为代表的可再生能源发电价格逐步降到与化石燃料相当的水平，可再生能源在电力系统中装机规模越来越大，其中光伏的LCOE（度电成本）从2010年的0.417美元/千瓦时降至2021年的0.048美元/千瓦时，降幅达88%，光伏发电经济性逐步凸显。 光伏发电成本的下行来自于技术与工艺的创新。拉长时间维度来看，光伏行业的降本增效主要来源于产业链各环节的技术变革与创新。光伏行业第一次重大技术变革发生在硅料环节，冷氢化工艺的研发和推广大幅降低多晶硅的生产成本，奠定晶硅的主流路线；在此过程中，保利协鑫在国内率先成功研发冷氢化法，打破欧美的垄断，成为多晶硅、硅片领域的全球领先企业。第二次重大技术变革发生在硅片环节，单晶凭借高效率和大幅降本措施，逐步替代多晶；在此过程中，隆基作为单晶引领者，后来居上成为行业龙头。当下电池片环节或孕育着第三次重大技术变革，PERC效率达到极限，TOPCon、HJT、IBC以及钙钛矿等新技术快速发展，有望实现对PERC的替代。此次技术变革或推动行业格局再次洗牌，复盘历史，有助于我们总结经验，更好地把握当下技术变革带来的机遇。 第一次变革——保利协鑫成功研发冷氢化法，国内多晶硅后来居上： 早期多晶硅行业被海外厂商垄断，国内多晶硅产业于2006年起步。2005年前，多晶硅的技术和生产被德、美、日等海外产业巨头封锁，Hemlock、瓦克、REC、MEMC、德山、三菱、住友等七大厂商几乎垄断了全球多晶硅的技术和供应；2005年，国内多晶硅产量仅有60吨。2006年，海外企业同意输出热氢化工艺，国内多晶硅行业开始初步发展，落后了海外几十年。并且，由于早期国内技术较落后，当时国内大部分企业只掌握热氢化工艺，电耗极高，成本远高于海外厂商。 保利协鑫成功研发冷氢化工艺，打破欧美对多晶硅行业的垄断。保利协鑫于2006年进入多晶硅行业，开始探索多晶硅的技术和生产。在不断的探索和试验下，保利协鑫于2009年在国内率先成功研发冷氢化工艺量产硅料，使得综合电耗大幅降低，带动保利协鑫的多晶硅成本从2009年的40美元/公斤下降至2010年底的25美元/公斤。保利协鑫带头研发成功冷氢化工艺，一举打破海外长达半个世纪的垄断格局，实现了国内多晶硅行业对海外的追赶和反超，使得长期被海外技术封锁的上游硅料环节不再是中国光伏行业发展的瓶颈，这是国内光伏史上第一次具有重大意义的技术变革。 第二次变革——单晶替代多晶，大尺寸硅片加速进击 2015年后单晶逐步替代多晶。2015年后，PERC工艺的推广使得单晶转换效率大幅提高，单晶拉棒和切片技术进步带动成本大幅下降，2019年，单晶的市场份额超越多晶，并于2020年达到90%以上，多晶逐步退出市场。单晶替代多晶的原因如下：1）在PERC工艺下，单晶电池的转化效率能提高1%以上，而多晶电池转化效率仅提高约0.6%，PERC工艺的推广进一步拉开了单晶和多晶的效率差距，使得单晶和多晶的合理价差扩大。2）单晶拉棒技术进步，并先于多晶实现金刚线切割，带动单晶成本大幅下降。3）2015-2017年，国家能源局推出了三批光伏“领跑者”计划，该计划对单晶组件门槛效率设置的实现难度低于多晶组件，2015-2017三期“领跑者计划”中标项目中，单晶组件比例逐年升高，由第一期的60%上升至接近90%，单晶PERC组件由21%上升至55%。 大尺寸硅片在制造和应用两个方面降低光伏成本，占比快速提升。在制造端，大尺寸硅片有利于提高长晶炉的加料量，从而降低能耗；有利于以更低的边际成本提升产能，降低人工成本和折旧费用；在组件制造环节，加大硅片尺寸能够减少电池片间的连接，有利于提高组件可靠性，并减少电池片间空隙面积，提升组件效率，进而提升对组件辅材的利用效率。总体看大尺寸能够有效降低组件非硅层本。在应用方面，高效率和高功率组件能够减少电站占地面积，提高对土地的利用效率，并减少支架、电缆等BOS用量，降低组件安装人工时，便于电站维护，从而降低电站的建设和运维成本，是降低光伏电站平准化度电成本的有效途径。从占比上看，大尺寸硅片（182mm与210mm）由2020年的4.5%快速提升至2022年的82.8%，未来占比仍将快速扩大。 第三次变革——电池片技术变革 光伏电池早期以BSF技术为主，PERC凭借更高的效率，实现对BSF的替代。2015年之前，BSF电池占据了90%市场，其使用铝背场钝化技术，理论转化效率约20%。PERC电池采用钝化膜来钝化背面，取代了传统的全铝背场，增强光线在硅基的内背反射，降低了背面的复合速率，能够有效提升电池转化效率。2016年之后，PERC电池份额持续走高，到2021年，PERC电池在全球市场中的占比达到91.2%的峰值。 PERC效率接近极限，N型有望接棒成为主流。PERC电池理论转换效率极限为24.5%，目前PERC电池量产效率普遍超过23%，已接近理论极限，很难再有大幅度的提升。与传统的P型电池相比，N型电池理论转换效率在28%以上，且具有双面率高、温度系数低、无光衰、弱光效应好、载流子寿命更长等优点。随着PERC效率接近极限，N型电池有望接棒成为主流，市场份额呈逐步提升的趋势 技术迭代是光伏主旋律，供需情况无需担忧。综上所述，光伏行业的降本增效主要依靠技术迭代与创新驱动，目前市场对光伏的产能过剩有所担忧，我们认为目前光伏仍处于技术迭代的阶段，尽管总体来看产能较多，但是大尺寸硅片、电池新技术等先进产能仍然处于供需紧平衡状态，供需情况无需担忧。这一点我们也可以从过往单晶迭代多晶和硅片的大小尺寸迭代能得到有效验证。 投资建议 思路一：主产业链方面，推荐市占率有望持续向上，盈利能力稳中有升的一体化环节，重点推荐晶澳科技、天合光能、晶科能源、隆基绿能、通威股份等，关注东方日升、博威合金等；重点关注电池片新技术迭代方向，推荐TCL中环、高测股份，关注爱旭股份、钧达股份、沐邦高科、赛伍技术、宇邦新材、迈为股份、聚和材料、宝馨科技、乾景园林、京山轻机、捷佳伟创、金晶科技、康达新材等。 思路二：辅产业链方面，重点推荐有新品迭代+市占率提升逻辑的辅材企业，重点推荐通灵股份、威腾电气，关注宇邦新材；EVA粒子价格企稳回升，N型组件放量将刺激POE类胶膜需求，推荐福斯特、海优新材等；听证会制度下光伏玻璃供需呈改善趋势，推荐福莱特等。 思路三：推荐受益海外光储需求高景气的逆变器企业阳光电源、德业股份、固德威、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技等，关注龙磁科技等。 3 充电桩+海风+储能+虚拟电厂：发轫之始，景气高增 3.1 政策+市场双轮驱动，充电桩进入黄金发展期 3.1.1 政策加持助力充电桩景气度上行 充电桩是汽车电动化应有之义，国内政策加持下发展正当时。消费者仍有里程及充电焦虑，以充换电为代表的基础设施可以起到后勤保障作用，优化电动车续航持续性问题。当前国内充电桩分布不均、日常维修缺失下无法正常使用等原因导致充电桩有效供给不足，且随着电动车数量增长日益凸显。因此着力发展完善充电桩将有效解决消费者顾虑从而促进电动车进一步渗透；而电动车的高增长也将反哺充电桩市场加速前进，两者相辅相成共同促进行业发展。 今年以来各层级部门陆续推出支持政策，充电桩战略地位日益凸显并实现长足发展。5月17日，国家发改委、国家能源局联合印发《关于加快推进充电基础设施建设更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见》，强调加强公共充电基础设施布局建设，支持新能源汽车下乡。此次文件出台距离5月5日国常会审议通过相关实施意见不足半个月，有力印证电动车及以充电桩为代表的基础设施建设提升到了新的战略高度。回溯今年2月，工信部等八部门联合出台《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》，要求在全国范围内启动公共领域车辆全面电动化先行区试点工作，试点期为2023—2025年。政策旨在达成以下主要目标：1）新增及更新车辆中新能源汽车比例达80%；2）新增公共标准桩与新能源标准公车推广数量比例达1：1。电动化方兴未艾，政策迭出托底电动车及充电桩景气度向上。 3.1.2 车桩比居高不下凸显供给紧张，直流快充桩建设亟待加快 总量上看，充电桩供不应求。从保有量角度看，截至2022年底，国内充电桩保有量521万座，电动车保有量1310万辆，保有量车桩比为2.5：1，车桩比下降空间大。从增量角度看，2022年国内充电桩增量为259.3万座，占据保有量的一半体量，充分证明建设提速。但即便如此，相较于同期国内电动车销量688.7万辆而言，增量车桩比高达2.66：1。考虑到区域分布不均以及部分充电桩故障无法使用，市场上的有效供给实际上更为不足。 结构上看，国内充电桩目前绝大多数还是随车配套的私人桩，公共桩数量有待提高。按照所有权可分为公共桩和私人桩。2022年底公共桩保有量179.7万座，私人桩保有量341万座。若以公共桩保有量计算，2022年底国内车桩比7.3：1，较2021年底的6.8：1不降反升。 国内充电桩存量市场以交流慢充为主，未来大功率趋势明确，直流快充桩发展前景广阔。按照充电方式可分为直流快充桩和交流慢充桩。国内私人桩基本上都是交流桩，2022年底的180万座存量公共桩中包含直流桩76万座，交流桩104万座。因此2022年底国内直流桩保有量约76万座，占比14.6%；交流桩保有量共有445万座，占比85.4%。直流快充桩发展潜力巨大。 鉴于欧美燃油车停售计划的公布、国际油价上涨以及充电桩基础设施建设多项政策出台的多重因素刺激下，海外充电桩有望迎来发展机遇。 欧洲：当前欧洲充电桩的建设进度慢于新能源车，公共车桩比高达15.4:1 ；其中主要的充电桩存量以慢充为主，占比为86%。据ACEA测算，要实现交通领域的碳减排目标，到2030年，整个欧盟范围内需要约680万个公共充电桩，而目前欧盟境内只有37.4万个公共充电桩，为此，欧盟每周需安装1.4万个充电桩，才能满足需求。此外，欧盟70%的充电桩集中在荷兰、法国和德国，其中，荷兰拥有约6.7万个充电桩、法国拥有4.5万个、德国拥有约4.5万个，有的欧盟成员国甚至平均每100公里都没有一个充电桩。 美国：美国公共车桩比例与欧洲市场类似，2021年公共车桩比达17.5:1 ；同期慢充占比略低于欧洲市场，占比约为81%。 3.1.3 空间：预计国内充电桩市场规模到2025年末3年CAGR达68.6%，海外增速更高 国内新能源汽车仍处于高速发展期，对充电桩的需求自发且刚性。近两年在政策+市场驱动下各方资本纷纷加码布局充电桩建设，供给有所提升。但车桩比仍处高位，有效供给依旧捉襟见肘。更多的公共桩能够满足多场景需求，大功率直流快充是未来发展趋势。 2022年充电桩市场规模达到197亿元，同比+90%。我们预计2025/2030年国内充电桩市场规模或达到944/3585亿元，CAGR分别达到68.6%/43.7%。 随着海外国家接连宣布禁售燃油车计划，欧美新能源汽车及充电桩有望迎来高速增长。 2022年欧洲公共充电桩市场规模达到50亿元，同比+42%。我们预计2025/2030年欧洲公共充电桩市场规模或达到350/1597亿元，CAGR分别达到91.3%/54.2%。 2022年美国公共充电桩市场规模达到20亿元，同比+60%。我们预计2025/2030年美国公共充电桩市场规模或达到177/1380亿元，2025/2030年CAGR分别达到106.3%/69.7%。 3.1.4 整桩及模块占据产业链关键地位 整桩制造主要是将模块、充电枪等部件组装。其中模块是充电桩最核心的部件，主要作用是对电路进行控制转换,保证了电路供电的高效稳定。 下游：为新能源汽车快速充电补能，代表企业为蔚来、东风等整机厂。 中游：主要是整桩的生产制造及电站运营，整桩制造代表企业有盛弘股份、道通科技、绿能慧充等；运营代表企业有特锐德、万马股份等。 上游：以充电模块为核心的零部件生产制造，代表企业有通合科技、欧陆通等。充电模块具备较高技术壁垒，是直流快充桩必不可少的核心部件。 充电模块成本占比高。充电模块内部进行交直流转换、直流放大隔离等工作，决定了充电桩的性能和效率，是充电桩行业具有较高技术门槛的核心产品，成本占比40%-50%。充电模块成本构成包括功率器件（30%）、磁性元件（25%）、半导体IC（10%）、电容（10%）、PCB（10%）等。 快充需求支撑充电模块不断迭代升级，向大功率化演变。目前20kW 及以下功率等级的模块占据市场主流，随着快充需求增加正在逐渐向30kW、40kW甚至更大功率多元化规格发展。 3.1.5 竞争格局：国内企业异军突起，整桩与模块格局趋于优化 整桩：国内属于充分竞争市场，但格局正在逐步优化。前几年新能源汽车存量规模不大导致充电需求较小，充电桩产品同质化程度较高，因此国内桩企数量众多且体量小。但是随着行业景气度持续向上，叠加大功率直流+出海提升门槛，头部桩企营收规模迅速做大，目前国内已经涌现出如盛弘股份、绿能慧充等优质桩企。放眼海外格局同样分散，根据美国能源署统计，美国共有28个充电桩供应商，其中 ChargePoint为美国最大充电桩供应、运营商，提供硬件+软件服务，但主要是价值量较低的交流桩。此外还有Tesla充电桩、大众汽车集团子公司Electrify America等车企，EV connect、 EVgo、Volta、Blink等充电桩公司， 以及Shell等能源供应商。欧洲方面以ABB、西门子、施耐德主导这类传统电气设备企业主导。 模块：大功率趋势演绎下，充电模块技术难度逐级提高，有利于第一梯队企业拉开与二线厂商的优势差距。国内模块厂商主要分为自产自用型（盛弘股份等）及对外销售型（英飞源、优优绿能、通合科技等）。经过多年技术积淀及行业竞争，充电桩模块行业逐步形成了以英飞源、优优绿能、通合科技、英可瑞为代表的第一梯队，在大功率趋势下加快研制30KW及以上大功率产品，行业格局有望得到进一步优化。排除如特来电这类充电桩企业自产模块份额后的竞争性市场后发现2019/2020年CR5分别为57.6%/61.9%，行业集中度呈现上升趋势。 投资建议： 建议关注优质整桩企业【绿能慧充】、【炬华科技】、【金冠电气】、【金冠股份】、【道通科技】、【香山股份】、【英杰电气】以及核心零部件供应商【通合科技】、【英可瑞】、【沃尔核材】、【永贵电器】等。充电运营环节则有望随着保有量的快速上升而进入盈利快速提升阶段，建议关注：【特锐德】、【万马股份】等。 3.2 风电：站在全行业景气上行的起点，重视海风&出海高成长性机会 从前置的核准、招标以及后验的装机数据等基本面维度来看，当前风电处在全行业景气上行的起点。同时，大宗原材料价格自2022年年中以来呈现趋势下行，也将进一步助力风电行业的景气度上行。 核准/招标/装机：2023年1-5月新增核准风电项目约20.05GW，同比增长23%；截至目前2023年新增核准海风项目约5.2GW，相比22H1的0.86GW显著增长。 1-5月国内风电招标约29.3GW，同比基本持平；其中新增海风招标约3.17GW，4月、5月出现海风招标空档。 1-5月新增风电装机16.36GW，同比+51%。5月新增装机2.16GW，同比+74%。1-5月风电电源投资额553亿元，同比+42%。 原材料价格：2022年年中以来以螺纹钢为代表的主要原材料价格趋势下行，23Q1出现企稳回升，但3月以后继续震荡下行；近期出现小幅反弹，但螺纹钢、铸造生铁、中厚板6月均价仍分别较去年同期下降19%/23%/19%，较1月均价低12%/10%/6%。 业绩表现：我们选取风电行业29家上市公司列入统计。尽管一季度为传统淡季，但部分环节已出现明显修复，主要表现为：铸锻件和塔筒一季度整体同比高增，量利同比双增；东缆环比高增，毛利率显著改善，产品结构升级逻辑兑现；主机厂主要受出货结构影响，业绩表现不佳。 而从交易面维度来看，上半年风电走势实际上先后交易了两重逻辑，其一是当年景气度和业绩兑现度，其二是明后年预期。第一重逻辑的载体是年初产业链排产旺盛、23Q1量利修复除主机厂外均有所体现；第二重逻辑也是当前时点往下半年看的交易重点，其载体预计为国内海风竞配/招标、海外需求起量和估值切换。 国内：广东竞配先行，福建、广西、江苏等或陆续释放，海风开发建设提速。 5月广东率先发布《2023年海上风电项目竞争配置工作方案》，其中主要有两大看点： 1）从规模上看国管海域首次大规模竞配：本轮包括省管海域15个项目、7GW（湛江0.7GW、阳江3GW、江门0.8GW、珠海1GW、汕尾1.5GW）；国管海域先安排15个、共16GW预选项目（汕头5GW、汕尾4GW、揭阳4GW、潮州3GW），再从中选出8GW项目作为开展前期工作的示范项目。 2）从电价机制上看更柔和：本轮不竞电价，上网电价执行广东省燃煤基准价；放弃省补可加分。 此外，6月12日，福建省发布《福建省2023年海上风电市场化竞争配置公告（第一批）》，首轮竞配共规划5个场址，总规模2GW。截至目前，“十四五“期间已公布的新增竞配约37.95GW，后续相应的核准和招标有望陆续启动，进一步夯实”十四五“甚至”十五五“期间海风开发建设的基础。 海外：减排目标和能源安全推高能源转型速度，海外市场潜力较大 风电已在全球范围内实现规模化应用。根据GWEC数据，2011-2021年全球新增装机量从41GW上升至93.6GW，年均复合增速约为8.6%，2022年受疫情等因素影响，新增装机同比下降17%；2011-2022年全球累计装机量从238GW上升至914GW，年均复合增速约为13% 。2022年新增装机TOP5为中国、美国、巴西、德国和瑞典，合计占比约72%。 减排目标和能源安全推高能源转型速度，主要地区风电装机目标出现上调，海风高成长性全球共振。海外风电特别是陆上风电起步较早、装机基数较大，因此未来几年海外陆上风电增长斜率相对较缓。近年出于减排目标和能源安全等方面的考虑，海外尤其是欧洲多国陆续加大风电部署。从结构上来看，预计海外海上风电装机有望实现超越行业整体的增速，新增装机主要由欧洲、亚太和北美地区贡献。 从供给端来看，国内企业优势主要体现在原材料和人工成本、交付响应效率等方面。当前出海逻辑较顺、节奏较快的是风机零部件和塔筒，其海外业务占营收的比重相对较高，预计随着海外需求起量，有望贡献更大的业绩弹性。 总体来看，短期年内季节性拐点向上将迎交付旺季；中长期政策、竞配等催化密集释放，行业压制因素逐渐缓解，海陆、海内外市场景气共振；随着业绩兑现和风电开发影响因素带来的压力缓解，行业基本面和市场情绪有望双双边际向好。 投资建议 看好海风&出海相关高成长性的环节，以及受益于全行业景气度、或实现量利修复的环节： 1）海风，弹性环节管桩（推荐海力风电、天顺风能，关注泰胜风能等）；海缆（推荐东方电缆，关注宝胜股份、太阳电缆等）；关注大兆瓦关键零部件（广大特材、日月股份、金雷股份、恒润股份）等，以及深远海/漂浮式相关（亚星锚链等）； 2）出口相关：关注铸锻件（振江股份、日月股份、恒润股份、金雷股份等）、管桩（大金重工、天顺风能）、海缆（东方电缆）等； 3）估值低、在手订单饱满、大型化叠加供应链管理优势突出的主机厂，关注明阳智能、三一重能、运达股份等。 ? 3.3 储能：短期产业链博弈，中长期确定性高 2023年初以来碳酸锂价格大幅回落，目前价格拐点出现。根据鑫椤锂电报价，23年4月碳酸锂均价为20.5万元/吨，相较于此前60万元/吨的报价下降66%左右，下降幅度明显。23年5月以来，碳酸锂价格出现反转，5月均价（5月1日-5月25日）为25.1万元/吨，相较于4月均价上浮22%。最新23年6月15日的电池级碳酸锂均价为31.25万元/吨，报价呈现回升趋势。 硅料价格持续下跌。根据PV Infolink，硅料23年4月均价为192元/kg，环比下降13%，5月均价（5月1日-5月25日）为144元/kg，环比下降25%。最新23年6月15日的硅料均价为78元/kg，价格持续下降。 23年1-5月储能中标量情况：根据储能与电力设备公众号不完全统计，2023年1-5月共统计了99个项目，规模达到10.033gw/26.983GWh。其中，单5月中标规模为3.683GW/9.253GWh，呈现上升趋势。 中标价格：储能系统报价呈现下降趋势。5月平均报价延续下降趋势，投标价格继续创新低。5月情况来看，2小时储能系统报价区间为1.000-1.490元/Wh，加权平均报价1.115元/Wh，环比下降14.1%。2023年1月至5月，平均报价连续下降，累计下降24.15%；2小时储能EPC报价区间为1.407-1.825元/Wh，加权平均报价为1.655元/Wh。 全球清洁能源行业现已步入高速发展阶段。众多国家在政策支持下开始加快能源转型进程，使储能产业成为全球经济复苏的重要推动力。据中国能源研究会储能专委会/中关村储能产业技术联盟(CNESA)全球储能项目库的部分统计数据显示，2022年，新增投运电力储能项目装机规模30.7GW，同比增长98%。其中，新型储能新增投运规模首次突破20GW，达到20.4GW，是2021年同期的2倍。至2022年年底，全球已投入运营的电力储能项目总装机规模达到237.2GW，年增长率为15%。 中国：进入到规模化发展新阶段。在2022年，中国新型储能项目功率规模首次达到7GW，能量规模首次突破15GWh，相较去年同期增长均超200%。百兆瓦级项目成常态，其中20余个项目实现并网运行；规划在建的百兆瓦级项目超400个，包括7个GW级项目。至今，全国24个省市设定"十四五"新型储能建设目标，总计64.85GW；10个省市公布示范项目清单，总计22.2GW/53.8GWh，远超国家设定的2025年30GW装机的目标。 欧洲：家储市场份额占主导地位。在2022年，欧洲新增装机规模达5GW，其中70%来自家储领域。家储系统已成屋顶光伏标配，在德国配置比例高达70%。据欧洲光伏产业协会(SPE)预测，至2026年，欧洲家储市场规模将达44.4GWh，增长近五倍。 美国：IRA法案加速美国储能发展进程。在2022年，美国新增装机规模超过4GW，同比增长39%，其中独立储能及新能源配储占比提升至90%以上。单个电池储能项目装机规模逐步提升，与2021年同期相比，功率规模增幅超60%。2022年8月通过的《通胀削减法案》(IRA)为美国能源安全和气候变化提供了3690亿美元的支持，储能可获得最高70%的投资税收抵免，这有望提升美国独立储能项目的收益，刺激开发商加速部署，为美国储能未来十年的发展奠定基础。 投资建议：储能需求向上，关注储能三大场景下的投资机会。 场景一：大储的核心在于商业模式，重点推荐【阳光电源】【南都电源】【南网科技】【华自科技】【金盘科技】【科陆电子】等，建议关注【科华数据】【永福股份】【英维克】【青鸟消防】； 场景二：户储的核心在于产品，重点推荐【科士达】【派能科技】【鹏辉能源】【德业股份】等； 场景三：工商业侧储能，重点推荐【苏文电能】【金冠电气】【金冠股份】【泽宇智能】等。 3.4 虚拟电厂：搭建电网与用户的互动平台，实现资源合理分配 3.4.1 虚拟电厂：兼具“聚合”和“通信”的特殊电厂 虚拟电厂（virtual power plant）的定义：是一种通过先进信息通信技术和软件系统，实现分布式电源、储能系统、可控负荷、微网、电动汽车等分布式能源资源的聚合和协调协同优化，以作为一个特殊电厂参与电力市场和电网运行的电源协调管理系统。虚拟电厂具有与电厂类似的功能，但没有传统意义上的厂房，故称“虚拟电厂”。 虚拟电厂能够调动负荷侧资源，兼具灵活性与经济性，是满足尖峰负荷的重要手段。新型电力系统中，由于风电光伏的发电高峰与用户用电高峰不匹配，新能源发电容易对电网造成巨大的冲击。虚拟电厂是电网调峰调频的有效途径，是满足尖峰负荷的重要手段，随着用电负荷特性持续恶化，电网负荷尖峰短而高。据中商情报网预测，至2025年中国虚拟电厂最大负荷将达16.3亿千瓦，到2030年最大负荷达18.9亿千瓦。 虚拟电厂能够提升能源利用效率，降低投资成本。据国家电网测算，假设电力系统需要满足5%峰值负荷，在投资火电厂的情形下，需要投资4000亿元才能实现；而通过虚拟电厂削峰填谷的情形下，只需要500-600亿元，总投资额是火电厂的1/8-1/7，具有较高性价比。 3.4.2 运营模式：国内目前以负荷侧为主，通过为大电网提供调峰调频等服务获利 根据虚拟电厂聚合优化资源类型不同，可分为负荷型、电源型、储能型和混合型四种类型。1）负荷型：指虚拟电厂运营商聚合具备负荷调节能力的市场化电力用户，对外呈现出负荷状态的整体。负荷型虚拟电厂可以参与辅助服务市场，提供负荷侧灵活相应调节服务。2）电源型：在分布式能源发电侧建立，可以进行能量出售与辅助服务。3）储能型：能量出售与辅助服务均可进行。4）混合型：兼具负荷型、电源型与储能型虚拟电厂特点。 我国虚拟电厂目前以负荷侧为主，主要原因为：1）国内以负荷侧资源为主；2）电力市场配套机制有待进一步完善。随着电力市场机制的稳步完善，未来虚拟电厂商业模式将逐步清晰。 虚拟电厂可以通过可再生能源发电的预测与监控、电网弹性聚合、需求响应聚合以及户用虚拟电厂盈利。1）可再生能源发电的预测与监控：增强对电力投资组合的预测与控制，帮助公用事业公司节省投资组合与实际需求差异导致的平衡成本。2）电网弹性聚合：通过容量招标及辅助服务盈利。3）需求响应聚合：通过辅助服务市场竞标收入、降低电力采购成本盈利。4）户用虚拟电厂：聚合商通过为用户提供辅助服务盈利，公用事业公司通过减少电网升级费用来增加收入。 模式：我国虚拟电厂商业模式以为大电网提供调峰调频等服务赚取补贴为主。一般来说，由政府或电力调度机构发出要约，负荷聚合商与虚拟电厂进行削峰填谷的需求响应，从电网电价补贴中赚取利润。 3.4.3 发展阶段：海外市场发展势头强劲，国内尚处于起步阶段 海外对虚拟电厂概念的研究日臻完善，全球呈现多元化发展趋势。1997年， Shimon Awerbuch博士使用了"虚拟公共事业"（virtual utility）的术语引入了虚拟电厂的概念。此后，多项研究对虚拟电厂的发展做出了贡献，并于2021年提出了分布式虚拟电厂（DVPP）的概念，使其通过集成灵活调控、内部平衡波动以及在批发市场出售总发电量，助力可再生能源发电机融入电网。 全球虚拟电厂市场潜力可期，不同国家存在差异。根据Fortune business insights机构预测，全球虚拟电厂市场将以32.89%的复合年增长率从2021年的8.8亿美元增长到2028年的64.7亿美元。各国和地区的发展态势因能源政策、市场规模、技术成熟度等因素而有所不同。其中，欧洲凭借众多参与者及各国对100%绿色能源的政策推动占据了市场最大份额；而中国、印度等发展中国家对能源的需求高速增长，推动虚拟电厂较快的发展。 虚拟电厂发展分为三个阶段： 1）邀约型：在没有电力市场的情况下，由政府部门或调度机构牵头组织，各个聚合商参与，共同完成邀约、响应和激励流程。 2）市场型：在电力现货市场、辅助市场和容量市场建成后，虚拟电厂聚合商以类似于实体电厂的模式，分别参与这些市场获得收益。在第二阶段，也会同时存在邀约型模式，其邀约发出的主体是系统运行机构。 3）自主可调节型：随着虚拟电厂聚合的资源种类越来越多，数量越来越大，空间越来越广，进而可以实现跨空间的自主调度。 目前我国虚拟电厂处于初期阶段，随着国内关于虚拟电厂的政策频频出台，各省份试点的不断推进，虚拟电厂商业模式日趋成熟。23年3月国家能源局出台《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》，意见指出要重点推进虚拟电场景的智能化、数字化试点工作。 国内多地已有虚拟电厂试点案例。自“十三五”开始，我国已在广东、浙江、安徽、上海、河北等省份建立多个虚拟电厂试点项目。“十四五”期间，虚拟电厂建设如雨后春笋般不断涌现。2022年7月8日，市场监管总局等16部门发布关于印发贯彻实施《国家标准化发展纲要》行动计划的通知，提出加强新型电力系统标准建设，未来虚拟电厂建设将进一步规范化。 投资建议 主线一：分布式能源实现用户侧就地消纳，建议关注：虚拟电厂【安科瑞】【东方电子】【恒实科技】；EPCO模式服务商【苏文电能】【泽宇智能】；分布式能源运营商【芯能科技】【南网能源】；新能源微电网【金智科技】；功率及负荷预测【国能日新】。 主线二：配网智能化提升消纳效率，建议关注：一、二次设备【四方股份】【思源电气】、智能终端【威胜信息】【钜泉科技】；智能电表【炬华科技】【海兴电力】等。 4 人形机器人：星辰大海，寻踪掘金 4.1 重要性：机器代人能解决哪些社会问题？ 4.1.1 解决问题1: 缓解制造业劳动力短缺，降低企业用人成本 持续的劳动力短缺已成为全球面临的共同问题。由于公共卫生安全事件、薪酬水平、人口老龄化、技术技能缺口等一系列因素影响，全球部分地区的制造业已出现较严重的劳动力短缺。根据全球最大的综合性人力资源服务机构之一Randstad的研究预计，到 2030 年全球将有超过 800 万个制造业岗位空缺。 制造业受到劳动力短缺影响严重，用人成本提升： 1）从我国情况来看，低成本劳动力供给减少，国内人口红利逐步消失。2015年-2021年，我国城镇制造业就业人数有所下降，目前呈现企稳态势，制造业平均工资则从2015年的5.5万元攀升至2021年的9.2万元。 2）从美国情况来看，目前正处于对工人需求的历史高位。根据贝莱德机构用职位空缺数量除以美国劳动力总规模的方式得出的可视化的劳动力市场需求，目前来看，美国对工人的需求处于历史高位。同时，因供需关系的变化，美国各行业平均工资水平呈现上升趋势。 机器人成本快速下行，机器代人已具备较高性价比： 1）我国工业机器人成本持续下降进一步扩大机器代人的可行性。从工业机器人价格方面来看，1996年-2021年，我国工业机器人进口均价已经由4.76万美元/台下降到1.34万美元/台，工业机器人价格不断下降、制造业工资不断上升之间形成的剪刀差正在不断扩大，考虑到机器代人所带来的效率和安全性等方面的提升，目前机器换人已经具备较高性价比。 2）美国工业机器人造价越来越便宜。根据美国咨询机构Kearney的统计数据，目前劳动力成本逐渐上升，但工业机器人的成本呈现下降趋势。根据ARK的数据，预计到2025年，工业机器人的单位成本预计将较2020年下降50%-60%。 4.1.2 解决问题2：提升工业自动化率，满足高精度制造需求增长 产业升级转型背景下，高端&先进制造业对产线自动化水平的要求更高。相较于传统制造行业，3C、电子&半导体设备等高端制造行业对于生产的精度、柔性要求较高，不同种类的产品对于生产设备的相关指标要求不一，产品的更新换代、核心技术的改进与生产设备的更新改进保持高度一致。随着华为等代表性电子产品厂商开始陆续推出新款5G产品、新能源汽车电子更新换代等需求产生，原有自动化率较低的生产线难以满足新款产品生产要求，产品生产线的更新换代需求对自动化渗透率的提升要求更加紧迫。 自动化渗透率较低，仍具备充足提升空间。根据美国统计局的数据，2022年中国在制造业居榜首，占全球制造业总产值的28.4%，为世界经济增加了近4万亿美元的总价值。但相比之下，目前中国制造业渗透率仍处于较低水平，以最具代表性的工业机器人为例，近几年我国工业机器人密度提升较快，但2021年我国工业机器人密度仅为322台/万人，远低于韩国（1000台/万人）、新加坡（670台/万人）等发达国家，中国制造业自动化渗透率仍具备充足提升空间。 4.1.3 解决问题3：替代高危工作，涉及更多工作领域 在诸多高风险和危险环境中，人形机器人的应用可以显著降低人类直接接触危险的可能性，进而确保人类安全。国际劳工组织（International Labor Organization）调查显示，极端环境工作下，仅有害物质一项每年就会造成65万人的死亡，在这种情境下，利用机器人技术成为一种可行且有效的替代方案。例如波士顿动力公司所研发的Atlas人形机器人展现出了较好的环境适应性，它们能够轻松地在碎石路面上行走，爬过雪地，甚至能够完成撑杆跳和后空翻等复杂的动作，这使其成为高风险环境中进行搜救工作的理想选择。 4.2 人形机器人：机器人的终极形态，市场空间未来可期 根据应用场景的不同，机器人分类种类众多。根据2021年6月1日实施的《机器人分类》（GB/T 39405-2020）中华人民共和国国家标准来看，根据应用场景的不同，机器人可以分为工业机器人、个人/家用服务机器人、公共服务机器人、特种机器人。 人形机器人是形态像人，能够替代人工作的机器。通常，类人机器人具有躯干、头部、两条手臂和两条腿等人形态特征，甚至一些类人机器人还具有能够复制人的面部特征（如眼睛和嘴巴）的头部结构。人形机器人应当能“在人工作和居住的环境工作，操作为人设计的工具和设备，与人交流”，因此，对于人形机器人而言，对机器人的基础三大要素（规划、控制和感测）对应的装置要求非常高。 研究人形机器人的历史源远流长。自15世纪达·芬奇的“类人机器人设计草图”启蒙以来，人形机器人已从20世纪初的基础机械设备发展为21世纪的智能系统，现已具备自主行动和环境感知等高级功能，并在物流、清洁、护理陪伴及娱乐等领域得到广泛应用。 目前全球人形机器人行业仍处于发展初期。1）目前市场上的参与者相对较少, 主要分布于机器人产业链较为领先的国家和地区，如日本、美国、欧洲和中国等；2）高成本和有限应用场景阻碍了全面商业化的进程。ASIMO和Atlas为人形机器人代表性的早期模型，造价较高且运动能力及智能水平相对受限，无法大规模投入生产。 我国对机器人产品有统一的智能化评级标准，按其智能程度分为5个等级。2022年9月19日，国家机器人检测与评定中心（总部）与中国电器工业协会标准化工作委员会、中国机器人产业联盟等多家单位联合首发机器人智能化等级。为了适应当下机器人产业现状以及机器人智能化技术发展现状，在“机器人智能等级”设立时分设了“综合智能等级”和“要素智能等级”两个门类。具体来说，以解放人体、自主完成任务为目标，将机器人的智能程度分为L1（基础型）、L2（半交互型）、L3（交互型）、L4（自主型）、L5（自适应型）等5个等级。 技术持续迭代升级，人形机器人产业发展加速。随着科技的更新迭代，新一代人形机器人具备了更高的自由度和更精确的操作能力。从通用人形机器人的 L0- L5的发展阶段来看，目前正处于 L3 向 L4 阶段迈进的过程。L3 阶段的机器人需要具备感知能力，能利用各种传感器测量环境信息，通过预设程序，进行识别、理解，并反馈预设动作。L4 阶段的机器人能够通过预设行为和技能模板自主完成任务，不再需要人类的频繁干预。L5 阶段则是理想状态的人形机器人，真正具备人类的思维和创造力。 人形机器人市场前景广阔。随着机器人技术的不断升级、价格不断下降、解决方案在更多应用场景的广泛应用，下游客户接受智能服务机器人解决方案付费的意愿逐渐增强，加速全球智能服务机器人产品及解决方案市场的快速增长。此外，劳动力短缺及劳动力成本增加进一步加速智能服务机器人产品及解决方案的快速渗透。根据弗若斯特沙利文统计，全球市场方面，全球智能服务机器人产品及解决方案市场由2017年的81亿美元增长至2021年的221亿美元，对应复合年增长率为28.7%；中国市场方面，中国智能服务机器人产品及解决方案市场由2017年的人民币118亿元增加至2021年的人民币467亿元，对应复合年增长率为41%。 4.3 产业链：零部件国产替代是实现产业化的核心 4.3.1 人形机器人价值链 智能服务机器人价值链上游包括智能服务机器人的原材料及核心部件。中游为研发，主要包括机器人及人工智能技术研发、机器人生产及系统集成。下游为智能服务机器人在不同应用场景中的应用，如教育、物流及移动、康养及巡检等。 4.3.2 伺服系统：多用于位置精度要求较高的行业 我国伺服系统处于市场成长期，MIR预测2025年市场规模可达300亿元。近年来我国伺服市场规模不断增大，2020年国内伺服市场规模达到了164.4亿元。伴随产业升级，设备加工精度的要求提升，数控机床、纺织机械、包装机械、电子制造设备、塑料机械等领域的需求持续增长，将为伺服系统产品创造较大的市场成长空间。根据MIR睿工业预测，2025年中国伺服市场规模将接近300亿元。 伺服系统多用于位置精度要求较高的行业，是人形机器人零部件的重要环节。伺服系统同时存在位置、速度两大反馈调节机制，相较于步进系统，具备定位精度高、动态响应快、稳定性好等性能特点，在对位置精度要求较高的行业中得到广泛应用。根据MIR统计，2021年中国伺服电机下游应用广泛。伺服系统在机床，尤其是数控机床领域应用最多，占比为20.4%。其次分别为电子制造设备、包装机械、纺织机械、机器人，占比分别为16.5%、12.6%、12.1%、8.7%。 4.3.3 减速器：人形机器人产业化发展将带动减速机市场规模提升 人形机器人对减速器的需求量更大。人形机器人需要减速机与伺服系统共同组成的驱动装置作为核心构成之一，相较于传统工业、服务机器人，人形机器人对其数量需求大幅增加，质量要求也更加严格。根据前瞻产业研究院预测，到2026年中国减速机行业市场规模可达1605亿元，保持平稳增长的态势。随着未来人形机器人产业化，减速机需求市场或将迅速扩大。 机器人行业的需求大幅增长，存量替换需求同步提升。根据GGII数据显示，2021年中国工业机器人减速器总需求量为93.11万台，同比增长78.06%。其中增量需求82.41万台，同比增长95.05%；存量替换量为10.70万台，同比增长6.57%。随着数字化进程的加快推进，机器换人进度加快，预计未来几年减速器市场增长的确定性进一步增强。 4.3.4 空心杯：人形机器人灵巧手重要零部件 市场空间：空心杯电机市场规模保持稳健的增长趋势。全球空心杯电机市场正在迅速发展，根据Market Watch 机构数据，2022年全球空心杯电机市场规模为5.329亿美元，预计2028年市场规模将达到7.019亿美元，年复合增长率为4.7%。推动空心杯电机市场增长的关键因素在于全球范围内对医疗设备、仪器仪表、电动工具、工业自动化、航空航天以及交通运输需求的持续扩大。 竞争格局：高度集中，目前海外厂商为主，中国市场日益呈现竞争优势。全球空心杯电机市场的主要制造商包括 Faulhaber、Portescap、Allied Motion Technologies等公司，这三家顶级制造商占据了市场份额的65%以上。在地域分布上，欧洲、北美是主要的生产和销售地区，中国紧随其后。 投资建议 重点推荐：【鸣志电器】、【三花智控】；同时，受益于中国工程师红利，具备全球竞争力的工业控制领先企业有望提速，建议关注：【汇川技术】、【伟创电气】、【雷赛智能】、【鼎智科技】、【绿的谐波】、【中大力德】、【双环传动】等。 5 风险提示 1.政策不达预期：各主要国家对新能源行业的支持力度若不及预期，则新兴产业增长将放缓； 2.行业竞争加剧致价格超预期下降：若行业参与者数量增多，竞争加剧下，价格可能超预期下降。 电力设备新能源行业第一线最深度研究 期待与您的交流

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