【固收】10bp的降幅既是合理的也是合适的——2023年6月20日利率债观察(张旭)
(以下内容从光大证券《【固收】10bp的降幅既是合理的也是合适的——2023年6月20日利率债观察(张旭)》研报附件原文摘录)
点击上方“光大证券研究”可以订阅哦 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明: 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写,仅面向光大证券专业投资者客户,用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 【固收】10bp的降幅既是合理的也是合适的——2023年6月20日利率债观察 报告摘要 1、10bp的降幅既是合理的也是合适的 在6月15日的报告《MLF降息后,LPR将下行、信贷会企稳》中我们曾指出“今年6月1Y和5Y以上LPR均可能有所下行”。今日(6月20日)公布的1Y和5Y以上LPR分别较上一个月降低了10bp,这是符合我们预期的。 路透社的调研显示,有50%的投资者认为本月5Y以上LPR下降的幅度会达到15bp或更高,而实际的降幅低于他们的预期。事实上,LPR是由报价行在MLF利率的基础上,根据各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素进行报价的结果,其中市场供求是关键因素之一。例如,去年4月受疫情等因素的影响,中长期贷款的有效需求明显下降,同比大幅少增9185亿元,市场供求等因素促使当年5月5Y以上LPR下行了15bp。同理,去年8月5Y以上LPR的降幅高于MLF利率和1年期LPR,这在很大程度上也是由于去年7月中长期贷款同比少增了近4000亿元。今年5月中长期贷款不仅没有较去年同期少增,反倒是多增了2784亿元,显然在这样的背景下本月5Y以上LPR随MLF降低10bp既是合理的也是合适的。而且我们想强调的是,对于房地产行业平稳健康发展的支持不能完全依赖于5Y以上LPR的降息。 2、信贷会企稳 近两个月来,阶段性、结构性信贷需求不足的问题正在浮出水面。所谓的信贷需求并不是一个常数,而是贷款实际利率的函数。银行给予企业的贷款实际利率越低,其能对接的企业信贷需求便越多,客观上能激发更多的融资需求。近年来,央行建立健全市场化利率形成和传导机制,形成了通过市场利率和央行引导影响LPR,再影响贷款利率和存款利率的传导机制,货币政策传导效率明显提高。 从去年的经验来看,我国信贷增长对于多种形式的“降息”非常敏感。比如说,去年1月政策利率降息,该月新增信贷就形成了有史以来单月最大值;去年5月LPR降息,5月新增信贷便一举扭转了4月大幅少增的“颓势”变为了多增;去年8月政策利率降息,8月和9月均形成了贷款的同比多增,且9月多增的幅度还颇为明显。我们认为这次也不会例外。上周的一系列政策利率降息和今日的LPR下行都具有提振市场信心、激发信贷需求的作用,显然未来信贷增长的趋势是明朗的,建议投资者对下一阶段的信贷保持理性、乐观的态度。 3、预计政策将陆续出台 当前精准有力的货币政策已经为扩大有效需求尽了全力,但单靠货币政策单打独斗可能还不足以应对当前经济形势的变化。历史上看,鲜有货币政策明显加大逆周期调节力度而财政、产业等调控政策“置身事外”的情况。而且,近些年我国更是注重加强各类政策的协调配合,形成共促高质量发展合力。 事实上,上周五已召开了国务院常务会议,研究推动经济持续回升向好的一批政策措施。国常会还特别强调“具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施,同时加强政策措施的储备,最大限度发挥政策综合效应。”我们预计在接下来的一段时间内,相关部委的政策将陆续出台,以尽快推动经济持续回升向好。 风险提示:不理性的预期引发市场快速波动。 发布日期:2023-06-20 免责声明 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告,仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流,其中的资料、意见、预测等,均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整,本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息,请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号所载内容不构成任何投资建议,任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据,本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失,光大证券保留追究一切法律责任的权利。
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