【天润乳业(600419.SH)】疆内头部乳企,疆外拓展进行时——投资价值分析报告(叶倩瑜/杨哲)
(以下内容从光大证券《【天润乳业(600419.SH)】疆内头部乳企,疆外拓展进行时——投资价值分析报告(叶倩瑜/杨哲)》研报附件原文摘录)
点击上方“光大证券研究”可以订阅哦 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明: 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写,仅面向光大证券专业投资者客户,用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 【天润乳业(600419.SH)】疆内头部乳企,疆外拓展进行时——投资价值分析报告 报告摘要 天润乳业作为疆内头部乳企,2015年起开拓疆外市场,2020年末经改革调整,疆外21/22年营收重回高增长通道。拆分生产、产品及渠道,公司主要通过差异化路线寻求业绩增量: 产品差异化:多维度创新把握消费者心智 天润在产品方面具备较强的创新及差异化竞争意识。早期爱克林酸奶打开疆外市场,桶装酸奶接力低温乳增长。目前桶酸在酸奶品类中收入占比约1/5,拉动整体酸奶2022年实现7%的收入逆势增长。22Q3起爱克林酸奶已出现复苏迹象,23年有望回暖正增。UHT奶从新疆奶+浓缩+小包装三维度差异化布局。2022年UHT奶表现良好,收入同比增长20%以上,是后续品类端主要增量。奶啤具备产品工艺优势,2021年疆外收入同比增长50%。2022年受疫情影响,收入增速略有下滑。2021年公司成立奶啤事业部,针对奶啤单独招揽饮料经销商。2023年随着终端动销的恢复+餐饮渠道的拓展,奶啤有望重回较高增长。 渠道差异化:专卖店+特渠减轻竞争压力 天润乳业在新疆乳制品的市场占有率在40%以上,疆外市场是公司的着重布局方向。对比头部企业,公司费用投入有限,在疆外的品牌力不足。天润从差异化竞争角度出发,市场精细化管理、以特渠和专卖店等相对封闭的渠道为切入口,通过高渠道利润提升终端竞争力(天润产品的渠道利润率达50%左右,而头部企业约20%+)。目前天润渠道结构中专卖店+特渠/线上及KA渠道占比分别约为80%/20%。截至2022年末专卖店已开设764家,门店经营成本较低,储值会员卡模式下现金流充裕,加盟商拓店意愿较高。门店模式亦可为公司提供长期品宣窗口,提升品牌认知。 生产端布局为后续发展保驾护航 天润现有三个生产基地和一个代工工厂,北疆+南疆+山东的工厂布局进程与公司后续战略规划相匹配,可在疆内助力南疆市场开拓,疆外带动京津冀等周边区域。产能限制是天润开拓市场的主要掣肘之一,截至22年末,公司共有产能近30万吨,有产能已接近满产,23年预计再增16万吨产能,远期产能规划至80万吨,可保障后续“十五五”期间产品供应。公司强化牧场建设,背靠兵团资源下,预计未来可根据发展需求持续补充奶源建设。 风险提示:疆外拓展不及预期,原材料价格上涨,新品拓展不及预期。 发布日期:2023-06-19 免责声明 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告,仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流,其中的资料、意见、预测等,均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整,本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息,请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号所载内容不构成任何投资建议,任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据,本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失,光大证券保留追究一切法律责任的权利。
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