金螳螂:在手订单充沛,经营现金流有所改善【天风建筑唐笑团队】

（以下内容从天风证券《金螳螂:在手订单充沛,经营现金流有所改善【天风建筑唐笑团队】》研报附件原文摘录）
　　公司近期公布了2020年第三季度报告，前三季度实现营业收入220.68亿元，同比下降2.96%；归母公司净利润17.14亿元，同比下降2.10%，点评如下： 新签订单逐渐恢复，在手订单充沛以支撑未来业绩增长 第三季度公司新签订单39个，合同金额总计62.01亿元，同比增长7%，同比转为正增长，并拉动前三季度累计签约订单89个，金额总计129.43亿元，较去年同期增长2.79%，说明克服了疫情影响，订单逐渐恢复到疫情前水平。前三季度累计签约国外项目6个，金额总计16.02亿元，其中第三季度签约国外项目4个，合同金额总计15.45亿元，多为一带一路深耕区域。在手未确认收入订单440.59亿元，订单收入比为3.28，低于去年的5.21，可能是由于短周期的国内订单变多。 营收平稳增长，毛利率小幅下降 Q3单季度公司新签订单金额108.84亿元，较去年同期基本持平，带动前三季度新签订单金额251.45亿元，同比下降24.77%，主因住宅、设计订单拖累所致。分项来看，前三季度新签住宅订单83.01亿元，同比下降34.38%；新签设计订单14.44亿元，同比下降34.75%；前三季度公装新签订单154亿元，同比下降17.03，但Q3单季度订单66.47亿元，同比增长14.29%，带动整体订单逐渐恢复。截至2020年9月末，公司已签约未完工订单金额667.87亿元，约为2019年营收的2.17倍，未来业绩增长动力充足。 加大研发力度，净利润单季度增长强势 前三季度期间费用率为5.93%，同比增加0.02个百分点。其中，管理费用率3.47%，同比下降0.93个百分点，因线上签约节省差旅费；销售费用率为0.12%，同比下降0.18个百分点，主因报告期内海外项目保险费同比下降所致；财务费用率为1.01%，较去年同期持平；研发费用率为1.33%，同比增加1.15个百分点，主因加大了研发力度。前三季度公司资产减值损失和信用减值损失合计0.12亿元，信用减值损失减少84.28%，主因收回长账龄应收账款；投资收益0.46亿元，增加110.32%，主因出售中钢国际建设发展有限公司部分股权；持有的重钢股票导致公允价值变动净收益为0.62亿元，减少144.23%。第三季度归母公司净利润0.77亿元，同增77.25%，略超预期，拉动前三季度归母净利同减4.53%。 营收小幅下降，家装业务减少致使毛利率有所下降 Q3单季度公司实现营收88.53亿元，同比小幅下降1.03%，主要是因为在上半年疫情影响下，公司积压的订单在二季度释放较多，三季度订单释放速度趋缓。综合来看，前三季度营收同比下降2.96%，降幅进一步收窄。公司毛利率为17.02%，同比下降1.56个百分点，或因装饰、幕墙、技术服务业务成本增加，以及高毛利率的家装业务减少所致。此外，随着公司装配式技术不断的升级迭代，装配式产品已经日益完善和多元化，目前已经建立了标准化设计、工业化生产、部品化组装和数字化集成的装配式全生命周期管理体系。 期间费用率下降，Q3净利润同比正增长 前三季度期间费用率7.10%，同比下降1.72个百分点。其中，销售费用率1.31%，同比下降0.98个百分点；管理费用率2.17%，同比下降1.09个百分点，我们认为销售、管理费用率下降主要和44家“金螳螂家”系列公司股权转让、疫情期间员工薪酬下降有关；研发费用率3.28%，同比增加0.46个百分点；财务费用率0.34%，同比下降0.1个百分点。公司计提信用减值损失1.43亿元，同比下降20.56%。Q3公司实现净利润7.07亿元，同比增长10.09%，带动前三季度实现净利润17.14亿元，同比微降2.10%。其中，前三季度扣非净利润16.68亿元，同比下降2.40%。 经营现金流有所好转，负债水平较为稳健 前三季度收现比0.9028，同比增加1.51个百分点；付现比0.8877，同比下降1.56个百分点。收现比增幅较大，使得经营现金流流入增速快于流出。前三季度经营性现金流量净额为-6.67亿元，较上年同期少流出1.42亿元；投资性现金流量净额为-1.79亿元，较上年同期减少108.24%，主因本期公司购买的理财产品到期赎回较少所致。公司资产负债率为61.01%，较年初基本持平。交易性金融资产15.03亿元，较年初减少11.33%，主因本期公司购买的银行理财产品较少所致。 投资建议 目前公司在手订单充裕，保持业务规模稳健增长，现金流保持健康。作为传统公装龙头，公司竞争优势明显优于竞争对手，伴随着EPC的发展趋势，包括住宅精装修和全国各地重点区域建设，公司凭借通过长期积累形成的品牌优势、设计优势、信息化技术优势、供应链和管理体系等优势，有望扩大和竞争对手的差距，实现市占率不断提升的目标。我们维持公司2020-2022年EPS为1.01、1.16、1.31元/股，对应PE为10、8、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：新签订单不及预期；项目回款不及预期；装配式装修推进不及预期。 证券研究报告：《金螳螂：在手订单充沛，经营现金流有所改善》 对外发布时间：2020年11月1日 报告发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1110517030004 / 岳恒宇 SAC执 业证书编号：S1110517040005 唐笑 首席分析师 联系电话：15002199686 邮箱：tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 CPA 联系电话：13021250915 邮箱：yuehengyu@tfzq.com 贾宏坤 联系人 联系电话：18916920590 邮箱：jiahongkun@tfzq.com

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