中国中铁:基建回暖推升营收,期间费用率下行带动利润增长

（以下内容从天风证券《中国中铁:基建回暖推升营收,期间费用率下行带动利润增长》研报附件原文摘录）
　　公司近期公布了2020年第三季度报告，前三季度实现营业收入6887.63亿元，同比增长20.44%；归母公司净利润182.6亿元，同比增长17.98%,点评如下： 基建订单增速强劲，铁路订单支撑未来订单增长 公司前三季度新签订单共13542亿元，同增24.28%。其中基建建设业务新依然是推动公司订单快速增长的主要因素。受益于投资项目的拉动，前三季度新签铁路、公路与市政及其他业务订单分别同比增长23.97%、66.01%与17.90%，总体保持强劲的增长态势。公司截至报告期末在手订单3.54万亿元，在手订单收入比为5.14，较为充沛。未来公司铁路订单将受益于川藏铁路项目，预计订单增速将继续保持稳健增长态势。 营收快速增长，毛利率有所下行 Q3单季度实现营收2724.50亿元，同比增长29.75%，带动前三季度实现营业收入6887.63亿元，同比增长20.44%。其中，国家保增长政策下基建施工和设备制造业务的增长尤为亮眼，分别同增21.91%与36.49%。公司毛利率为9.22%，同比减少0.77个百分点，其中设备制造业务的毛利率下滑5.95个百分点，下滑最为严重，我们认为主因市场竞争加剧与新冠疫情冲击带来的成本增加。未来铁路造价调整和市政订单增多有望改善毛利率情况。 期间费用率下降明显，净利润快速增长 公司前三季度期间费用率为4.89%，同比减少0.89个百分点。其中销售费用率为0.45%，同比减少0.06个百分点；管理费用率为2.24%，同比减少0.53个百分点，主因费用支出刚性，规模效应下费用率下降；研发费用率为1.74%，同比减少0.09个百分点；财务费用率为0.44%，同比减少0.22个百分点，主因外部融资成本的下降与公司存款的增加所致。公司计提资产减值与信用减值损失37.79亿元，较去年同期增加22.58亿元主因部分项目计提了存货跌价损失。综合来看，公司Q3单季度实现归母净利润65.63亿元，同增32.21%，带动前三季度归母净利润为182.6亿元，同增17.98%。 投资现金流出明显，资产负债率有所下降 公司收现比为1.0861，同比增加0.25个百分点；付现比为1.0815，同比下降4.61个百分点。报告期内经营性现金流量净额为-378.09亿元，较去年同期少流出31.07亿元；投资性现金流量净额为-417.23亿元，较去年多流出150.04亿元，主因长期股权投资与无形资产模式下的基础设施项目投资增加。资产负债率为76.54%，较年初减少0.22个百分点。 投资建议：前三季度公司业绩稳健增长，在手订单充沛，预计将支撑营收增长。我们维持2020-2022年的EPS为1.02、1.13、1.24元/股，对应PE为5.3、4.8、4.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期、PPP项目投资影响公司现金流、公司项目回款不及预期。 证券研究报告：《中国中铁：基建回暖推升营收，期间费用率下行带动利润增长》 对外发布时间：2020年11月1日 报告发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1110517030004 / 岳恒宇 SAC执 业证书编号：S1110517040005 唐笑 首席分析师 联系电话：15002199686 邮箱：tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 CPA 联系电话：13021250915 邮箱：yuehengyu@tfzq.com 贾宏坤 联系人 联系电话：18916920590 邮箱：jiahongkun@tfzq.com

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