算力中心产业链可转债标的知多少?——转债捕手系列(六)(东吴固收李勇 陈伯铭)20230620

（以下内容从东吴证券《算力中心产业链可转债标的知多少?——转债捕手系列(六)(东吴固收李勇 陈伯铭)20230620》研报附件原文摘录）
　　摘要 观点 ?本篇作为转债捕手系列报告（六），旨在捕捉市场热点、帮助投资者速览相关概念及其标的。 ? 算力中心产业存续转债标的包括：测绘转债、永鼎转债、烽火转债、环旭转债、科达转债、纵横转债、佳力转债、景20转债&景23转债、世运转债、福22转债、思特转债、飞凯转债、富瀚转债、奥飞转债、宙邦转债、亚康转债、天阳转债、银轮转债、立讯转债、润建转债、兴森转债 ? 算力中心产业拟发行可转债标的包括：协鑫能科、神州数码、四会富仕、深信服、欧陆通。 ? 风险提示：强赎风险，正股波动风险，发行人违约风险，转股溢价率主动压缩风险，政策利好信号不及预期风险。 正文 1. 热点追踪 2023年5月30日，北京市人民政府发布《北京市加快建设具有全球影响力的人工智能创新策源地实施方案（2023-2025年）》（下称《实施方案》）和《北京市促进通用人工智能创新发展的若干措施》（下称《若干措施》）以系统推动全市人工智能技术及产业发展。政策出台背景为以ChatGPT、GPT-4为代表的Transformer架构大模型技术展现出通往通用人工智能的可行路径并引发新一轮的人工智能创新浪潮。 2023年6月5日，由工业和信息化部主办，中国信息通信研究院等承办的“算力创新发展高峰论坛”在京顺利召开。会上，中国信通院联合中国电信共同发布我国首个实现多元异构算力调度的全国性平台——“全国一体化算力算网调度平台（1.0版）”。该平台汇聚通用算力、智能算力、高性能算力、边缘算力等多元算力资源，针对通用、智算、超算等不同客户的不同需求，设计异构资源池调度引擎，实现不同厂商的异构资源池的算力动态感知与作业智能分发调度。特别在AI训练作业调度流程中，作业可在智算资源池上进行训练推理，在通用算力资源池部署，从而实现跨资源池/跨架构/跨厂商的异构算力资源调度，目前已接入天翼云、华为云、阿里云等。 《实施方案》：核心内容分为工作目标和主要任务两个部分。（1）工作目标方面，2025年，北京市人工智能技术创新与产业发展进入新阶段，努力建成具有全球影响力的人工智能创新策源地的总体目标。具体目标包括：布局一批前沿方向，技术创新实现新引领；推动一批国产替代，技术攻坚取得新突破；构建一批产业方阵，产业能级完成新跃升；塑造一批示范标杆，场景赋能驱动新应用；营造一流创新环境，生态构建形成新成效。围绕上述五个方面，提出“核心产业规模达到3000亿元，持续保持10%以上增长，辐射产业规模超过1万亿元”等具体目标；（2）主要任务方面，《实施方案》从突破关键技术、夯实底层基础、构建产业方阵、推动场景建设、构建创新生态五大方向，提出16项重点任务。 《若干措施》：包含5大方向和21项具体措施，5大方向具体指提升算力资源统筹供给能力（算力）、提升高质量数据要素供给能力（数据）、系统构建大模型等通用人工智能技术体系（算法）、推动通用人工智能技术创新场景应用（应用）、探索营造包容审慎的监管环境（监管）。 算力中心产业围绕五个细分领域展开：超算中心、智算中心、数据中心、芯片、服务器。以智算中心为例，中国已规划/建成的智算中心合计共40个，其中首个人工智能计算中心——北京昇腾人工智能计算中心今年正式成立并落地于北京中关村门头沟园。智算中心能够促进产业集群化、满足下游各领域算力需求。2023年以来，算力指数上涨约70%，我们预计AI算力主题仍将维持高景气和高交易热度。 2. 算力中心产业存续转债标的梳理 推荐关注：奥飞转债、新北转债、亚康转债、银轮转债、飞凯转债、烽火转债、永鼎转债。 2.1. 光模块 2.1.1. 永鼎转债 永鼎转债（110058.SH），正股永鼎股份（600105.SH），于2019年5月8日上市，2019年10月22日进入转股期。发行规模为9.80亿元，评级AA-，当前存续期尚余1.86年，距离回售期-0.14年。截至2023/6/7，永鼎转债价格155.25元，转股溢价率25.39%，弹性尚可。 算力相关业务：光模块系数据中心和算力网络的关键环节，永鼎股份光通信产业立足“光棒、光纤、光缆”等网络基础通信产品，延伸光芯片、光器件、光模块等产品及大数据采集分析应用与信息服务，以细分行业的全产业链布局为核心竞争力，逐步实现从芯到线到设备传输到数据收集的产业布局。 业绩速览：（1）营收：2022年 42.28亿元（同比+8.13%），2023Q1 9.35亿元（同比+1.21%）；（2）归母净利润：2022年 2.26亿元（同比+87.37%），2023Q1 0.24亿元（同比+68.17%）。 2.2. PCB／IC 封装基板 2.2.1. 环旭转债 环旭转债（113045.SH），正股环旭电子（601231.SH），于2021年4月2日上市，2021年12月10日进入转股期。发行规模为34.50亿元，评级AA+，当前存续期尚余3.74年，距离回售期1.74年。截至2023/6/7，环旭转债价格116.66元，转股溢价率56.78%，弹性有待释放。 算力相关业务：公司云端及存储类产品主要包括服务器和交换机的主机板、固态硬盘(SSD)、拓展坞等，为客户提供设计制造服务。目前在云端服务器、数据中心的业务中，公司主要为客户提供相应的主机板，目前业务规模在4亿美元左右，公司制造的主板普遍应用于云计算、数据中心、边缘计算等领域，在标准机架式服务器、边缘服务器方面，公司以JDM的服务模式持续引入DDR5、PCIe-G5等新一代技术。根据客户的需求预测，数据中心，特别是在高速运算的需求方面，未来5年有机会增长到7亿美元左右。在AI的驱动下，服务器市场原来大概是5%-6%的增长，现在应该有机会成长6%-8%；公司开拓高频高速通信结构类PCB市场也取得进展，云端数据中心、边缘计算等高多层超低损耗服务器PCB己实现量产，已具备24层超低损耗服务器和5G通信类PCB的制作能力，并且在高多层PCB制作中成功应用精密HDI和传统高多层混压技术、超准层间对位偏差管控技术、高精准背钻技术、高速高频信号特性和损耗控制技术等。 业绩速览：（1）营收：2022年 685.16亿元（同比+23.90%），2023Q1 129.98亿元（同比-6.85%）；（2）归母净利润：2022年 30.60亿元（同比+64.69%），2023Q1 2.77亿元（同比-36.79%）。 2.2.2. 景20转债&景23转债 景20转债（113602.SH），正股景旺电子（603228.SH），于2020年9月22日上市，2021年3月1日进入转股期。发行规模为17.80亿元，评级AA，当前存续期尚余3.22年，距离回售期1.22年。截至2023/6/7，景20转债价格125.83元，转股溢价率31.93%，弹性有待释放。 景23转债（113669.SH），正股景旺电子（603228.SH），于2023年5月9日上市，2023年10月11日进入转股期。发行规模为11.54亿元，评级AA，当前存续期尚余5.83年，距离回售期3.83年。截至2023/6/7，景23转债价格136.38元，转股溢价率35.52%，弹性有待释放。 公司亮点：（1）人工智能的快速迭代和应用拓展使得全球算力增长需求与日俱增，云计算、边缘计算等PCB下游领域也迎来蓬勃发展。公司高多层、高频高速板、HDI等高阶产品的占比持续提升。能够向汽车电子、通讯领域、超算、服务器、传输网、数字能源、消费电子、工控医疗等领域提供高可靠性且品质稳定的产品。公司已取得“刚挠结合线路板的结合表面处理方法”等257项发明专利和195项实用新型专利。高端产能的逐步开发也为公司未来高速成长奠定了坚实的基础；（2）公司深耕印制电路板及相关产品的研发、生产和销售，在发展中确立了多层次、多元化产品战略。公司也是国内少数产品类型覆盖RPCB、FPC的厂商，在通讯设备、消费电子、汽车电子、工业控制及医疗、计算机及网络设备、新能源等应用领域均有很好的业绩贡献，垂直、横向整合产品线，优化工厂产能分布，为全球客户提供多样化的产品选择和一站式服务；（3）公司不断对现有的信息化系统进行优化升级，整合内外部资源打造一套智能制造管理系统，覆盖公司生产、销售、管理等环节，形成了较为完整的信息化和工业化一体的管理体系。公司通过对CRM、EDI、ERP、MES、EAP、SRM等信息化系统的全面整合，建立集采购、销售、订单管理、工程设计、生产制造及客户售后服务于一体，实现供应链全链条的可视化，提供更精细和准确的产品配送、追踪、维修和服务。积极推动数据治理，逐步搭建各业务场景的大数据分析与预测BI，实现数字化转型及企业资源更加优化的配置。 算力相关业务：公司与英伟达在算力、自动驾驶、显卡等领域均有深度合作，和英伟达、AMD、Intel、中际旭创等客户均有合作；PCB是光模块的重要组件，约占成本的5%左右，公司的HDI产品可批量用于100G/200G/400G/800G的光模块. 业绩速览：（1）营收：2022年 105.14亿元（同比+10.30%），2023Q1 23.41亿元（同比-1.13%）；（2）归母净利润：2022年 10.66亿元（同比+13.96%），2023Q1 2.11亿元（同比+20.42%）。 2.2.3. 世运转债 世运转债（113619.SH），正股世运电路（603920.SH），于2021年2月19日上市，2021年7月26日进入转股期。发行规模为10.00亿元，评级AA，当前存续期尚余3.62年，距离回售期1.62年。截至2023/6/7，世运转债价格124.90元，转股溢价率27.63%，弹性尚可。 算力相关业务：世运电路与英伟达通过产业供应链进行合作，未来将积极响应客户需求，发展AI服务器、数据中心等相关业务。公司开拓高频高速通信结构类PCB市场也取得进展，云端数据中心、边缘计算等高多层超低损耗服务器PCB已实现量产，已具备24层超低损耗服务器和5G通信类PCB的制作能力，并且在高多层PCB制作中成功应用了精密HDI和传统高多层混压技术、超准层间对位偏差管控技术、高精准背钻技术、高速高频信号特性和损耗控制技术等。 业绩速览：（1）营收：2022年 44.32亿元（同比+17.90%），2023Q1 10.15亿元（同比+3.84%）；（2）归母净利润：2022年 4.34亿元（同比+107.01%），2023Q1 0.75亿元（同比+58.87%）。 2.2.4. 兴森转债 兴森转债（128122.SZ），正股兴森科技（002436.SZ），于2020年8月17日上市，2021年1月29日进入转股期。发行规模为2.69亿元，评级AA，当前存续期尚余2.13年，距离回售期1.13年。截至2023/6/7，兴森转债价格152.17元，转股溢价率38.43%，弹性有待释放。 兴森科技系国内本土IC封装基板行业的先行者之一，早于2012年进入CSP封装基板领域，在薄板加工能力、精细路线能力方面居于国内领先地位。目前公司与国内外主流的芯片厂商、封装厂均已建立起合作关系。公司于2022年正式进军FCBGA封装基板领域，珠海FCBGA封装基板项目已于2022年12月底建成并成功试产，预计2023年第二季度开始启动客户认证、第三季度进入小批量试生产阶段；广州FCBGA封装基板项目于2022年9月实现厂房封顶，预计2023年第四季度完成产线建设，开始试产。应用领域涵盖存储芯片、应用处理器芯片、射频芯片、传感器芯片、CPU、GPU、FPGA、ASIC；兴森科技研发项目“国产化图像及信息处理平台开发”，拟形成国产“DSP+FPGA+SOC”异构平台产品类型，加强产品AI算力水平。 业绩速览：（1）营收：2022年 53.54亿元（同比+6.23%），2023Q1 12.52亿元（同比-1.63%）；（2）归母净利润：2022年 5.26亿元（同比-15.42%），2023Q1 0.08亿元（同比-96.27%）。 2.2.5. 福22转债 福22转债（113661.SH），正股福斯特（603806.SH），于2022年12月22日上市，2023年5月29日进入转股期。发行规模为30.30亿元，评级AA，当前存续期尚余5.47年，距离回售期3.46年。截至2023/6/7，福22转债价格114.45元，转股溢价率83.44%，弹性有待释放。 算力相关业务：PCB是服务器的重要组成部件，是承载服务器运行的关键材料，云计算普及和AI算力需求的增长将增加高速、大容量、高性能云端服务器和存储器的需求，从而带动高层数、高密度、高速PCB产品的大量需求。福斯特推进“立足光伏主业、大力发展其他新材料产品”的发展战略，基于薄膜形态高分子材料的关键共性技术，积极推进电子材料及其他领域新材料产品的开发运用。其中，感光干膜为公司在电子材料领域重点开发的产品，系PCB/FPC产业最核心的工艺材料之一，目前公司的电子材料产品已进入鹏鼎控股、深南电路、深联电路、景旺电子、奥士康、生益电子等大型PCB厂商的供应体系。 2.3. 液冷/热管理 2.3.1. 佳力转债 佳力转债（113597.SH），正股佳力图（603912.SH），于2020年8月21日上市，2021年2月5日进入转股期。发行规模为3.00亿元，评级AA-，当前存续期尚余3.15年，距离回售期1.15年。截至2023/6/7，佳力转债价格140.37元，转股溢价率36.16%，弹性有待释放。 算力相关业务：佳力图公司目前形成了包括风冷直膨氟泵系统、风冷冷冻水系统、水冷冷冻水系统、间接蒸发冷系统、智能冷站解决方案等在内的水机+末端+RDS 系统的一体化数据中心解决方案，助力企业打造高效节能的数据中心。公司制冷产品和解决方案已在贵州、内蒙古、甘肃、宁夏、河北、河南、上海、安徽、广东、四川、重庆等地广泛应用，辐射范围涵盖“东数西算”的 8 大枢纽点，未来公司将持续受益于“东数西算”工程建设。其中，数据中心液冷解决方案主要包含冷板式液冷方案以及单相浸没式液冷方案，其中单相浸没式液冷解决方案实现100%无压机散热，散热能耗相比传统风冷散热技术降低50%-60%，实现服务器无风扇降低IT设备能耗5%-10%，有效降低IT设备故障率50%。适用于中大型数据中心、边缘计算节点机房、5G基站、集装箱数据中心等多种场景。截至2022年末，佳力图在研项目包括数据中心冷冻站集中控制系统、机房空调VRF系统、CPU液冷技术等。 业绩速览：（1）营收：2022年 6.25亿元（同比-6.33%），2023Q1 1.11亿元（同比-8.83%）；（2）归母净利润：2022年 0.37亿元（同比-57.13%），2023Q1 0.04亿元（同比-69.54%）。 2.3.2. 立讯转债 立讯转债（128136.SZ），正股立讯精密（002475.SZ），于2020年12月2日上市，2021年5月10日进入转股期。发行规模为30.00亿元，评级AA+，当前存续期尚余3.41年，距离回售期1.41年。截至2023/6/7，立讯转债价格111.52元，转股溢价率136.09%，弹性有待释放。 算力相关业务：立讯精密在消费电子、汽车、通信、医疗产业深度聚焦和发展，通过从零件、模组到系统，顺向或逆向的垂直整合，不断挖掘价值的深度，致力于在不同应用场景下多元化布局各类产品线。在算力中心场景中，公司由多品类的零组件、模组产品延伸至服务器整机组装，并持续在低速、高速 IO 接口的光、电传输及电源类产品上提供原创性开发并拥有广泛且深度的专利布局。在以 CPO/CPC 技术为基础的匹配高算力数据中心高速连接方案架构的研发更处于领先地位。同时，随着传输数据量的持续增长，热管理问题也随之产生，公司已成功布局热管理系统模块，实现了数据中心完整解决方案的垂直整合。 业绩速览：（1）营收：2022年 2140.28亿元（同比+39.03%），2023Q1 499.42亿元（同比+20.05%）；（2）归母净利润：2022年 91.63亿元（同比+29.60%），2023Q1 20.18亿元（同比+11.90%）。 2.3.3. 银轮转债 银轮转债（127037.SZ），正股银轮股份（002126.SZ），于2021年7月9日上市，2021年12月13日进入转股期。发行规模为7.00亿元，评级AA，当前存续期尚余4.00年，距离回售期2.00年。截至2023/6/7，银轮转债价格160.99元，转股溢价率20.77%，弹性尚可。 算力相关业务：银轮股份是一家专业研发、制造和销售各种热交换器及尾气后处理等产品的国家级高新技术企业。液冷技术是目前解决数据中心散热难题的有效方案，热管理系统是影响数据中心PUE的关键因素。2021年以来，公司围绕数据中心等领域提前布局和发展。在数据中心热管理方面，公司数据中心冷却系统方面研发已持续数年，公司集装箱式数据中心冷却系统采用“液冷+风冷”的散热方式，散热功率能够为数据中心提供温度适宜的工作环境，保障数据中心的正常运行。同时，该系统采用“集装箱式”的建设模式，可以更加灵活、快速实现数据中心的部署。目前，公司集装式数据中心温控系统已与下游客户签订合作协议。 业绩速览：（1）营收：2022年 84.80亿元（同比+8.48%），2023Q1 25.55亿元（同比+24.35%）；（2）归母净利润：2022年 3.83亿元（同比+73.92%），2023Q1 1.27亿元（同比+80.73%）。 2.3.4. 宙邦转债 宙邦转债（123158.SZ），正股新宙邦（300037.SZ），于2022年10月21日上市，2023年3月30日进入转股期。发行规模为19.70亿元，评级AA，当前存续期尚余5.31年，距离回售期3.31年。截至2023/6/7，宙邦转债价格136.16元，转股溢价率16.66%，弹性尚可。 算力相关业务：新宙邦目前生产经营的有机氟化学品主要为六氟丙烯下游的含氟精细化学品，用于半导体与显示用氟溶剂清洗剂、半导体与数据中心含氟冷却液、润滑脂与全氟聚醚基础油及真空泵油、柔性显示与半导体用氟聚酰亚胺单体等，为半导体、服务器等提供制冷产品。 业绩速览：（1）营收：2022年 96.61亿元（同比+38.98%），2023Q1 16.47亿元（同比-39.27%）；（2）归母净利润：2022年 17.58亿元（同比+34.57%），2023Q1 2.46亿元（同比-52.01%）。 2.4. IDC/服务器/算力基础 2.4.1. 润建转债 润建转债（128140.SZ），正股润建股份（002929.SZ），于2020年12月29日上市，2021年6月15日进入转股期。发行规模为10.90亿元，评级AA，当前存续期尚余3.50年，距离回售期1.50年。截至2023/6/7，润建转债价格182.00元，转股溢价率15.77%，弹性尚可。 算力相关业务：润建股份是领先的数字化智能运维（AIops）服务商，定位为通信信息网络和能源网络的管理和运维者，通过自主研发的数字化服务平台，为客户提供数字化智能运维、数字化解决方案、智慧节能解决方案、产品集成等，目前公司业务已涵盖通信网络、数字化、IDC、新能源等领域。润建股份以通信运营商 IDC、算力网络管维需求为切入点，已完成 IDC 服务业务全链条布局，拥有多个数字化SAAS 平台，以及技术雄厚的实施、运维团队，可为 IDC 提供全生命周期一站式服务，包括 IDC 的咨询设计、建设、运维、节能改造、运营等，以及云咨询、云集成、云管理、云运维等增值服务，逐渐形成以基础电信运营商为核心客户，以金融机构、政企机构为主要客户，提供专业化、标准化的 IDC、算力综合服务。 业绩速览：（1）营收：2022年 81.59亿元（同比+23.58%），2023Q1 22.93亿元（同比+34.67%）；（2）归母净利润：2022年 4.24亿元（同比+20.16%），2023Q1 1.40亿元（同比+36.14%）。 2.4.2. 奥飞转债 奥飞转债（123131.SZ），正股奥飞数据（300738.SZ），于2021年12月22日上市，2022年6月9日进入转股期。发行规模为6.35亿元，评级A+，当前存续期尚余4.49年，距离回售期2.49年。截至2023/6/7，奥飞转债价格137.18元，转股溢价率27.11%，弹性尚可。 算力相关业务：奥飞数据提供优质算力基础服务，作为2022年公司经营重点，2021年启动的重点数据中心项目，即廊坊固安数据中心（总规划25,000个机柜）、广州南沙数据中心项目（总规划10,000个机柜）、天津武清数据中心项目（总规划12,000个机柜）、江西南昌数据中心（总规划2,200个机柜）、云南昆明数据中心项目（首期规划3,300个机柜）的建设交付公司业务重点。公司加速推进了广州南沙数据中心首期项目、廊坊固安数据中心首期项目以及江西南昌数据中心首期项目等项目的建设，并为应对客户日渐增长的高算力需求对数据中心进行定制化改造。截至2022年末，公司自建自营数据中心总机柜数约22,000个，机房使用面积超过137,500平方米。此外，五大重点项目的土建、电力等基础建设按高标准设计，让项目后续拥有较强的交付能力，能快速应对客户的突发需求和高算力需求。 业绩速览：（1）营收：2022年 10.97亿元（同比-8.92%），2023Q1 3.20亿元（同比+18.78%）；（2）归母净利润：2022年 1.66亿元（同比+14.58%），2023Q1 0.44亿元（同比+4.49%）。 2.4.3. 亚康转债 亚康转债（123181.SZ），正股亚康股份（301085.SZ），于2023年4月11日上市，2023年9月27日进入转股期。发行规模为2.61亿元，评级A+，当前存续期尚余5.79年，距离回售期3.79年。截至2023/6/7，亚康转债价格255.90元，转股溢价率22.84%，弹性尚可。 算力相关业务：亚康股份是一家以产品和服务能力覆盖全球主要数据中心的算力基础设施全产业链综合服务商，主营业务包括：（1）算力设备集成销售，即向互联网及企业客户提供计算、存储、网络等算力设备的销售服务。公司根据客户业务需求，依托选型顾问和交付管理等附加服务，为新浪，金山云、boss直聘，唯品会等客户提供戴尔、浪潮、宁畅、超聚变、新华三等品牌厂家的算力基础设备产品，用于数据中心等业务场景；（2）算力基础设施综合服务，即向算力园区、数据中心、智能计算中心、云计算厂商等提供算力基础设施综合服务，包括IT运维服务、基础设施运维和管理服务、园区运维和管理服务等；以及为企业数字化转型提供云和数字化解决方案服务。亚康股份通过提供线上系统服务与线下人工服务相结合的方式，为包含园区及机房环境、服务器、存储设备、网络设备、安全设备等在内提供IT运维服务、基础设施运维服务以及相应的综合管理服务，各项服务相互结合、形式多样、难以分割，统称为综合服务。随着数据中心为代表的算力基础设施规模的持续扩张，行业内催生了算力基础设施第三方综合运维服务的需求，公司凭借着自身的服务团队，逐步为阿里巴巴、腾讯、百度、字节跳动等客户的数据中心提供综合运维服务。 业绩速览：（1）营收：2022年 14.59亿元（同比+24.12%），2023Q1 4.27亿元（同比+45.69%）；（2）归母净利润：2022年 0.81亿元（同比+14.02%），2023Q1 0.21亿元（同比+22.23%）。 2.4.4. 烽火转债 烽火转债（110062.SH），正股烽火通信（600498.SH），于2019年12月25日上市，2020年6月8日进入转股期。发行规模为30.88亿元，评级AAA，当前存续期尚余2.49年，距离回售期0.49年。截至2023/6/7，烽火转债价格123.05元，转股溢价率40.73%，弹性有待释放。 算力相关业务：烽火通信是光纤光缆、通信设备、集成服务等综合性信息通信解决方案提供商。烽火通信全资子公司西安烽火数字技术有限公司（下称“西安烽火”）收购武汉长计科技有限公司（下称“武汉长计”），武汉长计持有武汉计算80%股权；武汉光谷烽火产业投资基金合伙企业（有限合伙）（下称“光谷烽火”）属于烽火通信联营企业，烽火通信持有其34.35% 股权，光谷烽火持有长江计算20%股权。综合来看，烽火通信持有长江计算86.87% 股权。长江计算属于“算力基础设施国家队”、“数字经济建设主力军”，基于鲲鹏与昇腾AI推出一系列人工智能服务器产品，产品体系包括通用/智能/高性能计算服务器、存储产品、终端产品，能够在运营商、数字政府、金融、电力、制造等相关领域提供系统解决方案。 业绩速览：（1）营收：2022年 309.18亿元（同比+17.49%），2023Q1 50.16亿元（同比+10.52%）；（2）归母净利润：2022年 4.06亿元（同比+40.91%），2023Q1 0.37亿元（同比+12.89%）。 2.4.5. 思特转债 思特转债（123054.SZ），正股思特奇（300608.SZ），于2020年7月6日上市，2020年12月16日进入转股期。发行规模为2.71亿元，评级AA-，当前存续期尚余3.01年，距离回售期1.01年。截至2023/6/7，思特转债价格138.85元，转股溢价率31.79%，弹性有待释放。 算力相关业务：思特奇系电信行业的软件开发和服务提供商，聚焦“5G+算力+AI+大数据”的新型服务信息能力，搭建智能算力网络平台，实现对计算、存储、网络资源统一管理、分配和调度，和对资源的全生命周期管理，并依托其算力调度运营中心系统，实现对算网资源的统一采集、感知、管理、编排与调度，通过资源业务建模、模型驱动、算力解构、泛在调度等技术协同、调度算网资源，实现灵活高效的算网统一编排；思特奇还搭建了城市算力中台，通过统筹和协同城市范围内的各类云计算资源，实现城市混合云资源的统一接入和一体化调度管理，以云服务方式提供算力资源，降低算力使用成本和门槛，打造集成基础算力资源和公共数据开发利用环境的公共算力服务。 业绩速览：（1）营收：2022年 8.34亿元（同比-7.78%），2023Q1 0.75亿元（同比-14.50%）；（2）归母净利润：2022年 0.17亿元（同比-72.16%），2023Q1 -0.45亿元（同比-16.38%）。 2.4.6. 天阳转债 天阳转债（123184.SZ），正股天阳科技（300872.SZ），于2023年4月18日上市，2023年10月9日进入转股期。发行规模为9.75亿元，评级AA-，当前存续期尚余5.80年，距离回售期3.79年。截至2023/6/7，天阳转债价格135.90元，转股溢价率21.49%，弹性尚可。 算力相关业务：天阳科技是一家金融服务提供商，向以银行为主的金融机构提供咨询、金融科技产品、金融IT服务、云计算和运营服务。2022年起天阳科技和首都在线进行合作，布局“天阳云”云服务器，力图将云计算拓展为公司的第二增长曲线，拓展算力基础能力，包括金融云、产融云、数据云正在按计划有序推进中，公司希望利用自身多年积累和行业优势，创新云化服务产品，为中小银行数字化转型提供云服务。天阳科技将持续拥抱AI大模型、云计算、大数据等新技术、新模式，推动AI金融服务。天阳科技认购南京和润至成私募基金管理有限公司（以下简称“和润至成”）发起设立的南京和润数科创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“和润基金”）的基金份额；和润基金设立完成后，将通过参与设立和润至成发起设立的和润数科一期（芜湖）投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“和润数科基金”)的方式投资芜湖算力产业园项目；和润数科基金成立后，将受让和润至成持有的芜湖首云算力科技有限公司（以下简称“芜湖首云”）99%的股权。芜湖首云为芜湖算力产业园项目的实施主体。 业绩速览：（1）营收：2022年 19.75亿元（同比+11.22%），2023Q1 4.81亿元（同比+8.08%）；（2）归母净利润：2022年 0.61亿元（同比-38.64%），2023Q1 0.28亿元（同比+316.72%）。 2.4.7. 富瀚转债 富瀚转债（123122.SZ），正股富瀚微（300613.SZ），于2021年8月24日上市，2022年2月14日进入转股期。发行规模为5.81亿元，评级A+，当前存续期尚余4.17年，距离回售期2.17年。截至2023/6/7，富瀚转债价格122.69元，转股溢价率66.49%，弹性有待释放。 算力相关业务：富瀚微是一家集成电路制造公司，专注于视频监控芯片及解决方案，满足高速增长的数字视频监控市场对视频编解码和图像信号处理的芯片需求。公司在视觉芯片的设计开发商具有领先研发创新实力，拥有图像信号处理、音视频编解码、智能算法、先进SoC设计技术、大规模集成电路设计等核心技术；团队自研的智能加速引擎，支持不同算力规格下智能处理功能。富瀚微“高性能视觉处理SoC芯片项目”正处于研发阶段，致力于生产基于NPU加速的视觉处理芯片，支持8K通用算力智能ISP高阶智能IPC产品和方案，满足专业领域及AIoT应用领域发展智能应用。 业绩速览：（1）营收：2022年 21.11亿元（同比+22.92%），2023Q1 4.16亿元（同比-19.22%）；（2）归母净利润：2022年 3.98亿元（同比+9.42%），2023Q1 0.59亿元（同比-42.42%）。 2.4.8. 飞凯转债 飞凯转债（123078.SZ），正股飞凯材料（300398.SZ），于2020年12月16日上市，2021年6月3日进入转股期。发行规模为8.25亿元，评级AA，当前存续期尚余3.48年，距离回售期1.48年。截至2023/6/7，飞凯转债价格139.45元，转股溢价率26.26%，弹性尚可。 算力相关业务：飞凯材料一家研究、生产、销售高科技制造中使用的材料和特种化学品的专业公司，为半导体的生产提供电子化学品等，而半导体是GPU、AI芯片等算力支持硬件的重要组成部分。公司的半导体材料主要包括应用于半导体制造及先进封装领域的光刻胶及湿制程电子化学品，如显影液、蚀刻液、剥离液、电镀液等，用于集成电路传统封装领域的锡球、环氧塑封料等。 业绩速览：（1）营收：2022年 29.07亿元（同比+10.65%），2023Q1 6.02亿元（同比-30.47%）；（2）归母净利润：2022年 4.35亿元（同比+12.62%），2023Q1 0.72亿元（同比-47.84%）。 3. 算力中心产业拟发行可转债标的梳理 3.1. 协鑫能科 业绩速览：（1）营收：2022年 106.83亿元（同比-5.58%），2023Q1 28.55亿元（同比+9.57%）；（2）归母净利润：2022年 6.80亿元（同比-32.30%），2023Q1 3.25亿元（同比+91.07%）。 算力相关业务：协鑫能科控股子公司苏州鑫煜能源科技有限公司（下称“鑫煜科技”）对杭州星临科技有限责任公司（下称“星临科技”）增资，增资后持有其10%股权。星临科技是一家集新型液冷IDC与高性能算力云服务为一体的创新科技企业，旗下两大业务板块分别由安徽星载、芜湖星载两家核心子公司负责。安徽星载主营单相浸没式新型液冷数据中心的产品与运营；芜湖星载基于安徽星载液冷技术主营GPU高性能算力的输出与服务，拥有包括IaaS、PaaS、MaaS三大层面的完整技术平台，可为各行业提供专业算力服务。 3.2. 神州数码 业绩速览：（1）营收：2022年 1158.80亿元（同比-5.32%），2023Q1 271.17亿元（同比-5.18%）；（2）归母净利润：2022年 10.04亿元（同比+321.85%），2023Q1 2.09亿元（同比+11.63%）。 算力相关业务：2019年，神州数码与厦门市政府签订战略合作框架协议，合力建设鲲鹏服务器和PC产品生产基地及超算中心。2020年，公司厦门生产基地正式落地投产，推出了神州鲲泰系列产品，并在政企、金融、运营商等多个行业取得突破落地。目前厦门生产基地PC产能22.46万台/年，服务器产能4.68万台/年；神州数码拟发行可转债，募投项目包括神州鲲泰生产基地项目（预计新增PC产能30万台/年、服务器产能15万台/年，网络设备产能30万台/年）、数云融合实验室项目、信创实验室项目（产品包括DPU算力设备、下一代IaaS平台、自主云原生PaaS平台，算力设备属于神州鲲泰系列产品）。 3.3. 四会富仕 业绩速览：（1）营收：2022年 12.19亿元（同比+16.13%），2023Q1 3.15亿元（同比+22.64%）；（2）归母净利润：2022年 2.26亿元（同比+22.44%），2023Q1 0.47亿元（同比+35.70%）。 算力相关业务：公司深耕PCB赛道，专注生产技术与品质控制，公司工业控制与汽车电子为代表的高品质PCB营收占比长期维持在80%以上，代表高品质PCB的“FSQUALITY”品牌，在国内外市场享有一定的声誉。未来新能源汽车与工业控制、通信与人工智能等领域，仍然是增长确定性较大、公司继续深耕寄予发展厚望的领域。 3.4. 深信服 业绩速览：（1）营收：2022年 74.13亿元（同比+8.93%），2023Q1 12.13亿元（同比+6.02%）；（2）归母净利润：2022年 1.94亿元（同比-28.84%），2023Q1 -4.12亿元（同比-20.43%）。 算力相关业务：深信服是一家专注于企业级网络安全、云计算及 IT 基础设施、基础网络与物联网的产品和服务提供商。公司的网络安全产品和服务主要涉及边界安全、终端安全、身份与访问安全、办公安全、数据安全、云安全、安全服务等领域，核心产品及服务包括下一代防火墙、VPN、全网行为管理、终端安全管理系统、移动终端管理、零信任访问控制系统、安全感知管理平台、高级威胁分析系统、数据安全产品、应用交付、SD-WAN、安全 SaaS，安全服务主要包括安全托管类、安全评估、安全运维、安全培训四大类服务，以及由前述产品和服务所组成的针对不同行业、不同应用场景的网络安全整体解决方案。自 2013 年开始，公司云计算及 IT 基础设施业务已陆续推出以虚拟化产品、超融合 HCI 产品、云计算平台 SCP、企业级分布式存储 EDS、软件定义终端桌面云 aDesk、数据库管理平台 DMP 等多款创新产品，并向用户提供包括托管云、私有云等云数据中心方案。公司基础网络与物联网业务的经营主体为子公司深圳市信锐网科技术有限公司，其产品包括企业级无线、安视交换机、企业级物联网和面向中小企业的 SMB 数通组网产品，致力于让联接更简单、更安全、更有价值。 3.5. 欧陆通 业绩速览：（1）营收：2022年 27.03亿元（同比+5.10%），2023Q1 5.19亿元（同比-16.36%）；（2）归母净利润：2022年 0.90亿元（同比-18.84%），2023Q1 0.02亿元（同比-105.88%）。 算力相关业务：在数据中心基础设施领域，公司的数据中心电源产品在技术水平、产品质量、响应速度等方面均处于国内领先地位，已经成为包括富士康、星网锐捷、新华三等在内的多家头部企业的供应商。 风险提示 （1）强赎风险：发行人发动强赎将导致溢价率的快速压缩，以及潜在正股价格在遭遇转股后抛盘的下行压力，双重因素或对转债价格产生明显的下压； （2）正股波动风险：对于溢价率较低、股性较强的转债标的而言，正股波动下行会对转债价格产生明显下压； （3）违约风险：发行人违约、退市风险； （4）转股溢价率主动压缩风险：虽然溢价率往往以被动压缩为主，但由于溢价率过高而导致的主动“杀”估值风险，或短期让转债波动率甚至大于正股波动率。 （5）政策利好信号不及预期风险。 相关报告 ★“转债捕手”系列★ 虚拟电厂产业可转债标的知多少？——转债捕手系列（五） 中俄贸易推进潜在获益可转债标的知多少？（下）——转债捕手系列（四） 中俄贸易推进潜在获益可转债标的知多少？（中）——转债捕手系列（四） 中俄贸易推进潜在获益可转债标的知多少？（上）——转债捕手系列（四） 光热发电行业可转债标的知多少？——转债捕手系列（一） 高温超导产业可转债标的知多少？——转债捕手系列（二） 模拟芯片产业可转债标的知多少？——转债捕手系列（三） ★“转债盘点图谱”系列★ 转债行业图谱系列（九）——传媒行业之娱乐游戏赛道可转债梳理（正股与转债分析及推荐篇） 转债行业图谱系列（九）——传媒行业可转债梳理（行业分析篇） 转债行业图谱系列（八）——地产链之家居行业可转债梳理（下） 转债行业图谱系列（七）——医药商业行业之消费零售赛道可转债梳理（正股与转债分析及推荐篇） 转债行业图谱系列（七）——医药商业行业可转债梳理（行业分析篇） 转债行业图谱系列（六）——地产链之家居行业可转债梳理（上） 转债行业图谱系列（四）——地产链之家电行业可转债梳理（下） 转债行业图谱系列（五）——公用事业燃气行业可转债梳理（行业及正股分析篇） 转债行业图谱系列（五）——公用事业燃气行业可转债梳理（可转债分析与推荐篇） 春风有信，花开有期（上）——公用事业电力行业可转债梳理（可转债分析与推荐篇） 春风有信，花开有期（下）——公用事业电力行业可转债梳理（可转债分析与推荐篇） 千帆已过，万木同春（下）——纺织服装行业可转债梳理（可转债分析篇） 千帆已过，万木同春（上）——纺织服装行业可转债梳理（行业及正股分析篇） 博观约取，厚积薄发（下）——中成药行业可转债梳理（可转债分析篇） 博观约取，厚积薄发（上）——中成药行业可转债梳理（行业分析篇） 风电转债盘点（1）——电缆篇：通光、日丰、起帆转债 谋时而动，顺势而为——生猪产业链转债梳理 地产链转债盘点（1）：濮耐、蒙娜、帝欧转债 地产链转债盘点（2）：垒知、博22转债 地产链转债盘点（3）——水泥篇：天路、万青、冀东转债 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