【国信社服|公司快评】君亭酒店:西南再下一城,关注暑期及杭州亚运机遇

（以下内容从国信证券《【国信社服|公司快评】君亭酒店:西南再下一城,关注暑期及杭州亚运机遇》研报附件原文摘录）
　　报告发布日期：2023年6月20日 报告名称:《国信证券-公司快评：君亭酒店（301073.SZ）-西南再下一城，关注暑期及杭州亚运机遇》 证券分析师：曾光 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：张鲁 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 核心观点 事项： 公司公告：君亭酒店近期公告与重庆渝中区文旅签订合作协议，拟投资2.1亿元在重庆分批次开设多家高品质酒店。2023-2024年，首批项目投资重庆陆海国际中心及原大世界酒店，总客房规模约500间；并在渝中区设立君亭酒店西南总部。 国信社服观点： 1）君亭旗舰项目拟落子重庆，再次彰显公司大型项目获取能力与运营信心。项目主要看点： ①西南市场潜力大，西南地区连锁化率低于全国平均水平，但旅游、商务客源丰富，为近年来酒店集团重点布局区域。 ②项目规模大，首批两个项目客房规模达500间，相比其他有限服务酒店单店约100间+客房，再次体现公司对自身运营大房量项目的信心。 ③项目卡位佳，首批项目包含1家君亭酒店（约300间，翻牌大世界酒店，年内有望开业）、1家Pagoda酒店（约200间，陆海国际中心），卡位重庆地标性建筑，临近重点旅游景区，对标成都Pagoda（206间，春熙路太古里商区），有望打造公司全国核心旗舰项目。 ④招商政策好，重庆积极引进国际国内知名酒店品牌落地，该项目系渝中区招商引资项目，租金优势明显（预计显著低于公司在营及在建直营项目约1.5元/天/㎡的平均租金水平）、财政补贴可观。 合作协议约定，君亭酒店承诺2024-2026年西南总部公司营收分别达到5000/7000/9000万元，区级主要经济贡献达到50/70/90万元，差额补足；若贡献兑现，将享受地方政府约定比例的财政补贴（自2024年1月1日起3年内，根据公司西南区域总部区级主要经济贡献实得部分每年给予80%的政策扶持、给予经认定的西南总部公司高管（不超过5人）以其薪资所得部分的区本级经济贡献50%扶持）。 若假设经济贡献主要为企业所得税，按25%税率及重庆市主城九区企业所得税区级留成比例16%，估算2024-2026年50/70/90万元经济贡献分别对应税前利润约1250/1750/2250万元（考虑其他税收贡献及区留成比例变化，或存在差异）。 此外，参考成都pagoda，兼顾租金优惠等，我们预计重庆首批两家酒店自经营起约2年爬坡后有望贡献超1亿收入，税前利润有望不低于2000-2500万元，业绩承诺达成度相对较高；后续分批次再增加2-3家，若体量相当，则总计4-5家酒店全面建成后成熟期年收入有望贡献2亿+收入，税前利润有望不低于4000-5000万元。 2）今年自建直营项目扩张有望提速，体外基金投资进一步提供加速度。此前定增项目规划3年内分三批次建设15家酒店（6/4/5家）；结合最新跟踪，第一批正如期推进，原第二批深圳罗湖晚舟与新签约重庆项目或有望今年开业，整体看年内直营店开业有望提速至7-8家；截止2023Q1末，公司在手现金共6.1亿元，提供良好现金流支撑。 此外，公司此前与南京悦凡投资合资设立君达城，预计可通过与Pre-REITs、产业并购基金合作，吸引社会资本投资核心物业，上市公司前期以委托管理模式介入、后期待门店爬坡后收回相关股权，从而进一步加速全国直营店扩张步伐，年内有望落地项目。 3）暑期旺季君澜度假酒店有望受益，亚运会有望提升杭州及周边区域经营表现。 ①暑期旺季可期：据中国民航报，预计今年暑运期间，国内航班和国内旅客有望较2019年分别增长11%、7%，出游人次有望全面复苏。公司旗下君澜酒店系本土度假酒店NO.1，2023Q1末签约+开业门店共222家，暑期旺季度假品牌有望直接受益（估算Q3贡献约3-4成收入），助力管理费贡献弹性。 ②亚运会核心受益：第19届亚运会和第4届亚残运会拟于2023年9月、10月在杭州举办，客流带动预计不低于500万人次。公司旗下三品牌重点布局杭州及周边协办城市（宁波、温州、金华、绍兴、和湖州），在营约80家酒店、约1万间客房，且亚运会前当地直营店布局有望达11家（杭州8家、宁波2家、绍兴1家）；同时，旗下5家酒店（金华君澜/世贸君澜大饭店、金华国贸景澜大饭店、杭州富阳富春新天地景澜酒店、杭州Pagoda）指定为官方接待酒店。 总体而言，短期百万客流增量有望带动RevPAR提升、助力管理费用弹性，并缩短新店爬坡。若以直营店RevPAR恢复及君澜酒店单店综合管理费用为变量进行敏感性分析，参考公司公开投资者调研交流，目前预计2023年RevPAR同比19年增长20-30%，我们假设增长区间为16-30%；同时考虑君澜管理费弹性，假设区间为78（2019年平均水平）-86万元（成熟门店比例提升），按照敏感性测算2023年公司归母业绩有望实现1.1-1.5亿元。中线看，亚运会有望提升杭州城市影响力，当地旅游行业有望持续受益。 投资建议：关注暑期旺季与亚运会主题催化，阶段估值弹性有望显现，维持“增持”评级。 结合暑期展望及当前新店良好爬坡节奏，上调公司23-25年归母业绩为1.23/1.96/2.83亿元（此前为1.03/1.55/2.16亿元），同比分别+312%/+60%/+45%；EPS为0.63/1.01/1.46元（此前为0.86/1.29/1.78元，公司于2023.6.9每10股转增5股摊薄影响），对应PE63/39/27x；今年归母业绩乐观可看至1.4-1.5亿元，对应EPS 0.72-0.77元。公司立足中高端精品酒店君亭系和高端君澜系扩张成长：前者短期侧重直营扩张卡位核心城市，以君亭+Pagoda 品牌快速突破，成都pagoda的初步验证、深圳pagoda预计有望较快爬坡，进一步提振公司直营扩张信心；尽管直营店培育期固定成本拖累，但中线规模盈利可观，且可以点带面加速全国布局；君澜系一方面继续加码度假，委托管理扩张下，签约开店加速及经营门店 GOP 改善助业绩弹性;另一方面以君澜大饭店把握高端商务国产替代趋势扩张。短期看好暑期旺季、杭州亚运会主题催化，阶段估值弹性有望显现，中线看好公司中高端精品酒店品牌塑造与扩张成长及高端度假与商务潜力释放，维持“增持”评级。 风险提示：直营店扩张不及预期，单店爬坡低于预期，单店收费提升不及预期，股东解禁减持风险等。 评论 君亭旗舰项目拟落子重庆，再次彰显公司自身大型项目获取能力与运营信心 君亭酒店于 2023 年 6 月 16 日与重庆市渝中区文化和旅游发展委员会签订了《君亭酒店西南总部项目合作协议》，经协商拟投资 2.1 亿元在重庆分批次开设多家高品质酒店。2023-2024年，首批项目投资重庆陆海国际中心及原大世界酒店，总客房规模约500间，并在渝中区设立君亭酒店西南总部。 其中，渝中区文旅将为公司提供相关政务服务，在工商注册、税务登记办理等方面协调快捷高效的绿色通道，在项目落地、规范运营管理等方面提供支持；并自2024年1月1日起3年内，根据区域总部主要经济贡献实得部分每年给予80%的政策扶持、给予经认定的西南总部公司高管（不超过5人）以其薪资所得部分的区本级经济贡献50%扶持。 君亭酒店承诺2024-2026年西南总部公司营收分别达到5000/7000/9000万元，区级主要经济贡献达到50/70/90万元，差额补足。若贡献兑现，将享受上述约定比例的财政补贴。 我们认为该项目看点如下： 1、市场潜力大：西南地区连锁化率相对不高，疫后市场景气向上，为酒店集团重点布局区域。2022年底，我国整体连锁化率为39%，区域分化，其中西南地区相对更低（根据酒店之家，重庆连锁化率仅约15%），预计旅游单体特色住宿占比更高。从需求端看，重庆、成都商务、旅游居各城市前列（二者展会面积分别位居全国3、7名，旅游收入分别为第2、4名），大量商务与游客给予连锁酒店较大拓展潜力，近年来各大集团先后在西南设立区域运营中心或分公司。疫后恢复力领先，以2023Q1为例，浩华发布的西南酒店市场综合景气指数高于全国平均水平。总体而言，当前酒店西南市场开发潜力较大。 2、项目规模大：首批两个项目客房规模达到500间，相比其他有限服务酒店单店约100间+客房，体现公司对自身运营大房量项目的信心。 3、区位佳：首批项目卡位重庆地标性建筑，临近重点旅游景区，核心项目获取能力再验证。根据合作协议，首批项目包含君亭酒店（约300间，翻牌大世界酒店）、Pagoda酒店（约200间，陆海国际中心）各一家（成都pagoda为206间），均卡位地标性建筑。其中，陆海国际中心系重庆第一高楼，含23万平方米超甲级写字楼、10万平方米主题购物中心（已签约老佛爷百货西南首店、茑屋重庆首店、blt精品超市等品牌，预计今年9月开业）及城市天际酒店，与轨道9号线（化龙桥站）无缝衔接，步行数分钟即可到达“渝中之眼”天地湖；大世界酒店位于解放碑步行街入口，门口即是地铁2号线临江门站，步行至洪崖洞10分钟、长江索道15分钟，旅游购物较为便利。本次项目再次验证公司对高投资核心卡位项目的获取能力，且考虑到此前成都和深圳Pagoda定价明显高于区域同类有限服务酒店水平，后续伴随重庆项目落地，君亭系全国品牌口碑有望进一步提升，全国复制扩张可期。 4、政策好：重庆招商引资政策全国领先，项目系当地招商引资项目，租金优势明显。2022年7月，重庆市出台《关于推动住宿业规范发展的意见》，力争到“十四五”末，全市住宿从业单位达到2.5万家；同时，积极引进国际国内知名酒店品牌落地重庆布局运营，在土地出让、税费减免、信贷扶持、社会保障等方面，研究出台和实施一批促进住宿业发展的扶持政策。本项目即与渝中区文旅合作，租金红利显著（预计显著低于公司直营项目约1.5元/天/㎡的平均租金水平），兼顾财政补贴，盈利进一步提升。结合前述业绩承诺，若假设经济贡献主要为企业所得税，按25%税率及重庆市主城九区企业所得税区级留成比例16%，估算2024-2026年50/70/90万元经济贡献分别对应税前利润约1250/1750/2250万元；考虑增值税等其他税收贡献及区留成比例变化，或存在差异。 总体而言，参考成都pagoda模型表现，兼顾租金及财政补贴，重庆项目不排除盈利能力更胜一筹。参考公司年报，2023Q1成都pagodaRevPAR超600元，估算收入超1100万元、净利率约12%；考虑2022年2月开业后正常运营时间不足2个月及Q1本系酒店淡季，我们预计其2023年营收有望达5000-6000万元，税前利润有望达1300-2000万元，在公司既有直营项目中领先。参考成都pagoda，考虑到重庆项目卡位优势，我们预计重庆首批两家酒店自经营起2年爬坡后有望贡献超1亿收入，税前利润有望不低于2000-2500万元；后续分批次有望拓展至共计4-5家，若体量相当，则总计4-5家酒店全面建成后成熟期年收入有望贡献2亿+收入，税前利润有望不低于4000-5000万元。 此外，前定增项目规划3年内分三批次建设15家酒店（6/4/5），结合最新跟踪，第一批正如期推进，原第二批深圳罗湖晚舟项目与新签约重庆项目或有望今年开业，整体看年内直营店开业有望提速至7-8家；截止2023Q1末，公司在手现金共6.1亿元，提供良好现金流支撑。考虑公司过往直营店及新增成都、深圳pagoda良好经营表现，我们预计上述直营扩张有助于进一步夯实公司基本盘，扩大规模，进一步巩固公司在行业的市场地位，助力进一步全国扩张。 积极孵化体外基金，加速直营卡位，海外喜达屋资本有借鉴 公司此前与南京悦凡投资合资设立君达城，助推直营加速卡位并进一步打开中线空间。君亭酒店于2023年3月1日与南京悦凡投资共同出资，设立上海君达城，注册资本共7000万元（公司出资6300万元，悦凡投资出资700万元，各占90%、10%）。预计君达城可通过设立体外产业并购基金（预计合资公司前期持股较低）吸引社会资本投资核心物业、上市公司前期以委托管理模式介入、后期待门店爬坡后收回相关股权，从而加速全国直营店扩张步伐。 海外借鉴：酒店高度专业化分工背景下，喜达屋资本在喜达屋酒店集团扩张中发挥关键作用。喜达屋酒店管理集团最初可以溯源到1993年，喜达屋资本集团（专业地产基金管理公司，2015年PERETOP50中排名第二位仅次于黑石集团）二号基金（SOF II）成立后，通过收购酒店类REITS公司HOT大部分不良债务、并获得HOT公司75%的股权，重组后HOT共持有47家酒店权益，即喜达屋酒店管理集团前身。喜达屋资本先后收购多家酒店物业所有权，而喜达屋酒店管理集团则拥有品牌和管理合同，助推其较快完善自身品牌矩阵，跻身国际前列。我们认为，借鉴海外相关经验，君亭酒店这次体外基金设立有助于其撬动社会资本，加速直营扩张。 君澜系：度假酒店先发卡位、单店管理费弹性助力业绩贡献，商务饭店顺应国产替代规模有望突破 君澜度假先发卡位，单店贡献有望提升。君澜系国内高端品牌TOP1，旗下包括君澜度假、君澜大饭店、君澜理等系列产品。截至目前，君澜已开业及筹建中门店覆盖100多处优质自然资源及景区，投资管理超200家酒店，客房总数近60000间；今年君澜规划开业20家酒店，包括10家君澜度假酒店、8家君澜大饭店以及2家全新品牌君澜理，其中度假系列继续深耕以江苏、浙江、安徽、江西为主的江南度假圈，以福建为原点拓展华南度假圈，同时积极抢占四川、云南等西南度假圈，持续扩容。伴随出游人次恢复，预计单店管理费弹性有望显现。 君澜大饭店把握国产替代趋势，有望实现新突破。在国内高端酒店领域，过往地产投资浪潮下主要以外资国际酒店龙头为主，核心在于品牌溢价支持，但经营分化较大。随着国内高端酒店市场逐步由增量供给转为存量供给，地产商本身经营压力下，也倒逼其酒店运营更追求经营改善，为本土高端酒店管理集团扩张带来一定的机遇。针对外资酒店换牌、本土酒店换牌或是自营经营不善的存量酒店，君澜目前已形成了一系列平稳过渡的方法与指导办法，贯穿酒店接管的全生命周期，预计后续有望进一步实现规模突破。 后续展望：暑期旺季君澜度假酒店有望受益，亚运会有望提升杭州区域经营表现 暑期旺季休闲出游可期，君澜作为国内度假酒店龙头有望直接受益。据中国民航报，预计今年暑运期间，国内航班和国内旅客有望较2019年分别增长11%、7%，出游人次有望全面复苏。公司旗下君澜酒店系本土度假酒店NO.1，暑期旺季度假品牌有望直接受益（Q3有望贡献3-4成收入），考虑君澜系收费主要来自基础管理费与奖励管理费，经营改善GOP增加有望带来奖励管理费弹性，进而有望助力君澜系业绩贡献。 亚运会有望提振杭州城市名片，有望带来持续客流增量，公司有望直接受益。第19届亚运会和第4届亚残运会分别将于2023年9月、10月在杭州举办。根据组委会，本次杭州亚运会预计有12000多名运动员、5000名随队官员、4700名技术官员、12000多名媒体记者以及数百万（预计不低于500万人次）观众参与。君亭酒店重点布局杭州及周边协办城市（宁波、温州、金华、绍兴、和湖州），三个品牌在营约80家酒店、约1万间客房，亚运会前公司当地直营店布局有望达11家（杭州8家、宁波2家、绍兴1家）；且旗下金华君澜大饭店、世贸君澜大饭店，金华国贸景澜大饭店，杭州富阳富春新天地景澜酒店、杭州Pagoda君亭5家酒店成为官方接待酒店，短期有望直接受益于百万量级客流增量。中线看，亚运会可带来杭州城市影响力的提升，当地旅游行业将持续受益，例如2010年广州亚运会后，当地接待人数与旅游收入在2年内持续增长，旅游收入从2010年1255亿元提升50%+至2012年的1911亿元。 业绩测算：2023年公司归母业绩有望实现1.1-1.5亿元。参考公司公开投资者调研交流，目前公司对整体的市场前景持乐观态度，预计2023年RevPAR同比19年增长20-30%，我们假设增长区间为16-30%；同时考虑君澜管理费弹性，假设区间为78（2019年平均水平）-86万元（成熟门店比例提升），综合预计2023年公司归母业绩有望实现1.1-1.5亿元，其中若暑期旺季及亚运会客流带动良好，则全年业绩有望达到甚至超区间上限。 投资建议：关注暑期旺季与亚运会主题催化，阶段估值弹性有望显现，维持“增持”评级 结合暑期展望及当前新店良好爬坡节奏，上调公司23-25年归母业绩为1.23/1.96/2.83亿元（此前为1.03/1.55/2.16亿元），同比分别+312%/+60%/+45%；EPS为0.63/1.01/1.46元（此前为0.86/1.29/1.78元，公司于2023.6.9每10股转增5股摊薄影响），对应PE63/39/27x；今年归母业绩乐观可看至1.4-1.5亿元，对应EPS 0.72-0.77元。公司立足中高端精品酒店君亭系和高端君澜系扩张成长：前者短期侧重直营扩张卡位核心城市，以君亭+Pagoda 品牌快速突破，成都pagoda的初步验证、深圳pagoda预计有望较快爬坡，进一步提振公司直营扩张信心；尽管直营店培育期固定成本拖累，但中线规模盈利可观，且可以点带面加速全国布局；君澜系一方面继续加码度假，委托管理扩张下，签约开店加速及经营门店 GOP 改善助业绩弹性;另一方面以君澜大饭店把握高端商务国产替代趋势扩张。短期看好暑期旺季、杭州亚运会主题催化，阶段估值弹性有望显现，中线看好公司中高端精品酒店品牌塑造与扩张成长及高端度假与商务潜力释放，维持“增持”评级。 风险提示 直营店扩张不及预期，单店爬坡低于预期，单店收费提升不及预期，股东解禁减持风险等。 历史精品回眸 · 深度报告 · 君亭酒店：小而美民企龙头，中高端酒店生力军 ——2022-03-20 · 财报点评 · 君亭酒店年报及一季报点评：核心门店改造影响一季报表现，塑品牌扩规模轻重结合扩张——2023-04-27 · 事件点评 · 君亭酒店：再融资助力直营扩张，逆势积极卡位加速成长——2022-06-07 君亭酒店：收购君澜助力高端整合，未来规模扩张有望提速——2022-01-24 · 报告原文欢迎联系国信社服团队 · 国信社服团队 团队简介：17年专业卖方团队，2008-2022年书写连续15次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 白晓琦：社会服务业分析师助理，西南财经大学学士，香港大学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖餐饮、人力资源服务、教育等领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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