美欧:加息或仍将继续——海外经济政策跟踪(海通宏观李俊、王宇晴、梁中华)

（以下内容从海通证券《美欧:加息或仍将继续——海外经济政策跟踪(海通宏观李俊、王宇晴、梁中华)》研报附件原文摘录）
　　作者：李俊、王宇晴、梁中华 重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 经济：美国财政部现金余额继续上升，或受美联储重建TGA的影响，ON RRP余额逐步回落。美联储资产规模重回收缩，其中贴现窗口与BTFP使用规模有所上升。商业银行存贷款规模明显回落，中小银行或仍面临一定的经营压力。 5月通胀持续回落，但剔除基数效应后仍处高位，且核心通胀压力不减，PPI维持下降趋势。5月工业总产值同比有所回升，产能利用率维持高位。消费增速小幅回升，短期消费或仍能维持一定韧性。消费信心有所回升，但仍处低位；中小企业乐观指数仍较低迷。市场预期7月大概率将加息25BP，年内大概率或不会降息。10年期美债收益率小幅上升至3.77%，相对稳定。欧洲方面，4月欧元区19国工业生产指数同比增速小幅回升，6月欧元区ZEW经济景气指数持续回落。 政策：美国如期暂停加息，但终点利率中枢上提或意味着年内仍有2次加息预期；欧央行加息25BP，多位官员均支持继续加息；英国就业数据走强，英央行或将进一步加息；日央行维持利率决议不变。 1 美国：通胀仍有压力 财政部现金余额快速回升。截至6月15日，美国财政部一般账户（TGA）期末现金余额达2504亿美元，较上周五（6月9日）上升1644亿美元。或受到美联储重建TGA的影响，隔夜逆回购余额有所回落。截至6月16日，美国ON RRP（隔夜逆回购）余额较上周（6月9日）下降1161亿美元，目前余额在2万亿美元左右。总体来看，隔夜逆回购余额或仍能为短期流动性提供一定保障。 美联储资产负债表继续收缩。截至6月14日，美联储资产负债表规模较6月7日下降10亿美元，重新回到收缩态势。从结构来看，贴现窗口与BTFP使用规模较6月7日当周分别增加4.5亿美元与18.1亿美元，其他流动性支持工具保持相对稳定。 商业银行存贷款规模显著下降。截至6月7日，美国商业银行贷款与租赁规模较5月31日当周减少492.8亿美元，存款端规模大幅减少791.7亿美元。其中，大银行贷款与存款回落规模均更大。美联储持续加息对商业银行信贷紧缩与存款外流的影响或仍在持续，中小银行或仍面临一定的经营压力。 通胀持续回落，但粘性仍大。5月美国CPI同比继续下行至4.0%，较上一月大幅下行了近1个百分点，为2021年3月以来最低水平。但如果剔除基数效应，5月美国年化通胀同比仍高达6.3%；且自2022年4月开始，美国年化通胀同比均高达6.0%以上。 核心通胀压力不减。5月核心CPI同比仅小幅回落至5.3%，仍处于历史高位。且核心通胀环比依然维持在0.4%的高位，已经连续6个月位于0.4%及以上水平。详见《美国核心通胀仍偏高——美国2023年5月物价数据点评》。 PPI维持下降趋势。5月美国PPI与核心PPI同比增速分别为1.2%和2.8%，较上一周回落1.1和0.4个百分点。或主要受到商品与能源价格回落影响。 生产仍有韧性。5月美国工业总产值同比增速为-0.1%，较4月回升0.2个百分点，环比季调增速由4月的1.0%回落至0%附近。 产能利用率维持高位。5月美国工业产能利用率为79.6%，其中，制造业产能利用率为78.4%，仍显著高于疫情前水平（2019年12月）。 消费需求仍旺盛。5月美国零售和食品服务销售额同比增速为1.6%，较4月回升0.4个百分点。其中，零售销售额同比增速回升0.5个百分点至0.7%。从细分项来看，加油站销售额同比跌幅超20%，而餐饮店、医疗与个人护理店、非商店零售商、汽车及零部件经销商等销售额增速均相对较高。在劳动力市场仍然偏强，居民仍有部分超额储蓄的支撑下，我们预计，短期美国消费或仍能维持一定的韧性。 短期通胀预期略有回落。6月美国密歇根大学消费者1年期通胀预期为3.3%，较5月回落1.2个百分点，反映出短期通胀压力或有所缓解，5年期通胀预期较5月回落0.2个百分点至3.0%，但仍然高于美联储2%的通胀目标。 消费信心仍处低位。6月美国密歇根大学消费者信心指数为63.9，较5月上升4.7，为2023年2月以来的最高水平，不过较疫情前水平仍有一定差距（2019年12月为99.3）。 中小企业乐观指数仍较低迷。5月美国中小企业乐观指数为89.4，较4月小幅回升0.4，但与疫情前（2019年12月为102.7）相比仍处较低水平，美联储持续加息或一定程度抑制了中小企业信心。 市场已预期年内大概率不会降息。截至6月17日，市场预期7月加息25BP的概率由前一周（6月10日）的52.8%上升至74.4%。此外，美联储6月议息会议后，市场已预期年内大概率不会降息，认为在7月加息25BP之后将维持这一利率直至年底，2024年1月或开启降息。 美债收益率上升至3.77%。截至6月16日，美国10年期国债名义收益率较上一周上升2BP至3.77%。其中，10年期美债实际收益率维持1.55%的水平不变，10年期通胀预期上升2BP至2.22%。 2 欧洲：生产仍具韧性 生产边际回升。4月欧元区19国工业生产指数同比增速为0.2%，较3月上升1.6个百分点；环比增速由3月的-3.8%上升至1.0%。在PPI持续回落的情况下，欧洲工业生产表现出了一定的韧性。 经济景气指数持续回落。6月欧元区ZEW经济景气指数为-10，较5月下滑0.6。在通胀压力仍高，欧央行加息尚未停止的背景下，经济景气指数或仍将承压。 3 政策：美欧加息或尚未结束 美国如期暂停加息。美联储6月FOMC会议决定暂停加息，将联邦基金利率区间维持在5.00%-5.25%。这是美联储自2022年3月开启加息周期以来首次暂停。但美联储加息或尚未结束。美联储将今年的终点利率中枢上提50BP至5.6%，区间从5.1%-5.6%变为5.4%-5.6%，这意味着年内或仍有2次加息预期。美联储主席鲍威尔表示，几乎所有美联储官员都认为未来会继续加息，降息是数年后的事情。详见《加息未止，降息尚远——美联储6月议息会议点评》 欧央行加息25BP。其中，存款便利利率达到3.5%，为2001年5月以来的最高水平。此外，欧央行表示，7月将不再进行资产购买计划项下资产的再投资。 未来欧央行或仍将继续加息。欧央行行长拉加德表示，欧央行“非常可能”在7月27日再次加息，没有在考虑暂停加息。多位官员均支持进一步加息。欧央行管委Nagel表示，要达到通胀目标还有很长的路要走，欧央行可能需要在夏休后继续加息。欧央行管委Vasle也表示，将需要继续逐步收紧政策，预计在夏休前还会有一次25个基点的加息。 英央行或将进一步加息。英国就业数据超预期走强，4月ILO失业率（近3个月平均）下行至3.8%，不包括奖金的平均工资同比增速上行至7.2%。强劲的就业数据也增加了市场对英央行加息的预期。英国央行货币政策委员会委员Jonathan Haskel表示，英国央行必须防范持续的通胀风险，可能支持进一步加息。前英国央行行长卡尼也表示，英国央行恐怕会在未来数年都维持政策利率在高位水平。 日央行维持利率决议不变。日本央行公布最新利率决议，将政策利率维持在-0.1%不变，10年期国债收益率目标维持在0%。 ------------------ 更多报告（点击链接可查看原文）： 高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1（荀玉根、梁中华、应镓娴） “一带一路”：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 冲突一年多：乌克兰经济如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 分化的通胀，分化的复苏（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） “五一”消费：哪些亮点？（海通宏观 侯欢、梁中华） 国企改革重点：有何变化？——国企研究系列一（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济到底怎么样？（海通宏观 梁中华） 印尼经济：投资的机会在哪里？——新兴经济研究系列之四（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 房地产现状如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 出口的结构：还有哪些亮点？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 经济复苏如何？海外风险多大？——2023年二季度宏观展望（海通宏观研究团队） 后地产时代：存钱，还是买股票？——居民财富“迁徙”研究三（海通宏观 应镓娴、梁中华） 翻开财政账本：今年怎么看？（海通宏观 侯欢、梁中华） 风险消除了吗？——对海外中小银行风险的定量测算（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 海外经验：消化地产泡沫，需要多少年？——长周期房地产研究系列一（海通宏观 李林芷、梁中华） 美元再起：原因？走向？影响？（海通宏观 李俊、梁中华） 印尼经济：消费和大宗如何驱动？——新兴经济研究系列之三（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 扩大内需：哪些具体政策？（海通宏观 侯欢、梁中华） 俄罗斯经济：现状如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 中国居民资产负债表“重构”：利率的倒挂——居民财富“迁徙”研究二（海通宏观 梁中华） 中国的核心通胀：压力多少？——2023年通胀研究系列一（海通宏观 应镓娴、梁中华） 消费的“疤痕”：修复多少？——2023年消费研究系列二（海通总量 李林芷、梁中华） 兔年春节：错峰“返乡”，集中“返城”（海通宏观 梁中华、侯欢） 扩消费：可以从哪些角度入手？——2023年消费研究系列一（海通总量 荀玉根、梁中华、侯欢） 中国居民的“超额储蓄”测算：到底有多少？——居民财富“迁徙”研究一（海通宏观 梁中华） 通胀和利率：选哪个？——2023为何要关注日本央行？（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 2023：货币与通胀，能否“和解”？（海通宏观梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。

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