【山证轻工】好莱客(603898.SH):与湖北千川正式签署股权转让协议,加速开拓工程渠道

（以下内容从山西证券《【山证轻工】好莱客(603898.SH):与湖北千川正式签署股权转让协议,加速开拓工程渠道》研报附件原文摘录）
　　山证轻工 事件描述 好莱客发布关于资本合作进展暨收购湖北千川门窗有限公司51%股权的公告。公告称，好莱客于2020年10月19日与湖北千川门窗有限公司及其自然人股东骆正任、杨琴、骆柏杨、骆柏韬签署《关于湖北千川门窗有限公司之股权转让协议》，好莱客拟以自有资金人民币7亿元收购交易对方合计持有湖北千川51%的股权。本次收购完成后，湖北千川将成为公司的控股子公司。 事件点评 湖北千川是国内工程木门领域的龙头企业，主要客户包括恒大、融创、中海、新城控股等，收购完成后，好莱客将借助湖北千川品牌开拓工程渠道，形成“零售+工程”双轮驱动的经营模式。湖北千川主要从事成套实木门、实木复合门等家居门类产品的设计、生产、销售，主要产品包括油漆木门、免漆木门；主要客户群体为恒大、融创、中海、新城控股、金地、金科、世茂、中南、蓝光、中国铁建、佳兆业、新希望等房地产公司。作为工程木门领域的龙头企业，湖北千川从资产规模、客户结构、收入体量、服务口碑等方面，均领先行业平均水平，2018 年至今连续三年蝉联中国房地产 500 强首选供应商 TOP2，2020 年首选率达 12%。湖北千川生产基地占地450亩，现有生产车间面积23万平方米，年生产能力150万套，2019年实现营业收入6.43亿元，净利润7345万元，2020上半年实现营业收入2.51亿元，净利润5119万元。未来，公司一方面将以“好莱客”品牌继续深耕家居零售市场，另一方面将以湖北千川品牌积极开拓工程大宗业务，为国内主要地产公司提供优质的产品与服务。 政策推进建筑全装修，全国精装修商品住宅规模大幅攀升（17-19年均复合增长率42%）,家具工程大宗业务处于高增长赛道，对厨房、地板和木门等领域的家居部品供应商构成确定性利好，好莱客×湖北千川，未来有望充分受益精装修红利。根据奥维云网预测， 2020年新开盘精装房项目将在2019年320万套基础上，同比提升10-13%，达到约360万套。1-8月累计开盘套数158万套，同比下降24.9%，降幅较1-7月收窄2.2pct。单8月精装开盘16.5万套，同比上升0.7%，环比上升10.9%。2020年9月4日，住建部等9部门联合印发《关于加快新型建筑工业化发展的若干意见》提出：“提高整体卫浴、集成厨房、整体门窗等建筑部品的产业配套能力，逐步形成标准化、系列化的建筑部品供应体系。”好莱客自身具备大宗订单消化能力、品牌调性匹配、质控过关、综合管理能力较强，通过收购湖北千川，好莱客进一步开拓工程渠道大客户资源，未来有望充分受益精装修红利。 公司业绩持续好转：Q2净利润扭亏，Q3营业收入实现正增长，各季度盈利情况持续改善，营收环比、同比均呈现向好态势。2020年前三季度，公司实现营业收入14.06亿元，同比下降9.66%，实现归母净利润1.80亿元，同比下滑31.14%。单季度来看，各季度营业收入分别为1.87亿元、5.53亿元、6.66亿元，同比下降48.30%、下降3.81%、增长7.53%；各季度实现归母净利润分别为-1,722万元、9,393万元、1.03亿元，同比下降144.81%、14.88%、8.24%；各季度扣非后归母净利润为-1,738万元、7,368万元、9,630万元，同比下降158.25%、25.46%、6.72%。 产品结构持续优化，非衣柜品类表现优秀：增速好于传统品类、收入占比继续提升、毛利率显著增加。从产品收入结构来看，2020年前三季度，公司衣柜及全屋产品、橱柜、木门、成品配套产品、门窗的营业收入分别为11.74亿元、9,295万元、2,779万元、4,878万元、3,165万元，同比分别增长-14.28%、108.15%、9.28%、-7.87%、-15.08%，占主营业务收入比重分别为85.37%、6.76%、2.02%、3.55%、2.30%。延展品类收入占比继续提升，占比由2020H1的12.60%提升至14.63%，增速好于衣柜及全屋产品。从产品毛利率情况来看，2020年前三季度，衣柜、橱柜毛利率分别减少0.47、10.27个百分点至42.56%、22.77%，木门、成品配套产品、门窗毛利率分别增加9.37、4.80、8.98个百分点至19.99%、27.87%和-1.66%。 工程渠道加速开拓，2020Q1~3大宗业务收入同比翻四倍。2020年前三季度，公司经销、直营、大宗业务收入分别为12.49亿元、4,675万元、4,450万元，同比分别增长-25.48%、-12.13%、413.64%，占主营业务收入比重分别为90.82%、3.40%、3.24%。零售业务继续作为公司核心渠道，大宗业务作为重要战略补充、得到积极拓展。 投资建议 预计公司2020-2022年实现归母公司净利润3.28、3.53、3.79亿元，同比增长-10.06%、7.70%、7.38%，对应EPS为1.05/1.13/1.21元，PE为15.37/14.27/13.29倍，首次覆盖给予“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新店经营不及预期；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；大宗业务发展不及预期等。 本报告分析师： 杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001 电话：15011180295 邮箱：yangjingjing@sxzq.com 地址： 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 敬 请 关 注 风险提示 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

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