【华福策略|周观点】本轮行情的内在逻辑(0612-0616)

（以下内容从华福证券《【华福策略|周观点】本轮行情的内在逻辑(0612-0616)》研报附件原文摘录）
　　华福策略 摘要 市场对于分子端、分母端的预期变化，今年以来行情演绎的根本逻辑。对中国经济的预期由强变弱再由弱变强，对美国经济、美联储加息节奏预期的变化，是导致4月中旬以来A股、港股走势变化的内在逻辑。 就分子端而言，市场在4月份发现从3月份开始中国经济的复苏情况就不如预想中的乐观，市场开始下跌，一直跌到5月底，悲观预期与市场走势共振到一定极值后，市场开启对于经济刺激政策的预期，开始反弹。 就分母端而言，4月中旬市场开始发现美国经济韧性较强，美元指数开始企稳走强，之后到5月底，市场开始关注到美联储在6月份将会暂停加息，同时美国经济数据开始呈现喜忧参半的格局，美元指数又开始走弱（详见报告《美元走弱，市场反弹继续》、《通胀不及预期，但加息只是暂停》），这就使得A股与港股的分母端，经历了一次压力先增大、后减小的过程，也呼应了期间A股、港股先抑后扬的走势。 向前看，我们认为在7月份美联储议息会议和中国政治局会议之前，美元态势与中国经济刺激的预期很难有实质性转变，市场应能延续反弹态势。 风险提示：一是经济复苏的动能不及预期，二是政策的出台不及预期。 正文 一、本周观点：本轮行情的内在逻辑 市场对于分子端、分母端的预期变化，今年以来行情演绎的根本逻辑。对中国经济的预期由强变弱再由弱变强，对美国经济、美联储加息节奏预期的变化，是导致4月中旬以来A股、港股走势变化的内在逻辑。 今年以来，市场最为关注中美两国经济复苏的态势。中国经济对应的是A股与港股的分子端预期，美国经济对应的是分母端预期。前者比较好理解，对于后者，主要是因为2022、2023年是美联储的加息之年，美国经济的强韧，只会让美联储在加息的时候更加坚决，这将影响全球资金对于中美两国资产的配置比例，从而在分母端影响了A股和港股的定价。 今年初的时候，市场对于中美两国经济态势的预期是：中国经济随着管控措施的转变而显著复苏，美国经济则在高利率的压制下逐渐走向衰退。但这种预期在3月份以后的经济实际走势中被打破，导致了市场的重构。 就分子端而言，市场在4月份发现从3月份开始中国经济的复苏情况就不如预想中的乐观，市场开始下跌，一直跌到5月底，悲观预期与市场走势共振到一定极值后，市场开启对于经济刺激政策的预期，开始反弹。虽然3月份的PMI依旧超预期，达到了51.9，超过市场预期的51.5，但是随着其它三月份的数据在4月中旬陆续公布，市场发现经济的实际状况比预想的要差很多，因此开始回调。比较典型的，4月18日，国家统计局公布了中国3月份的一系列经济数据，大部分数据都出现了不及预期的情况，如：3月城镇固定资产投资增速为5.1%，较大幅度不及预期的5.7%；规模以上工业增加值增速为3.9%，预期4%；3月社零增速为5.8%，不及预期的7.4%，等等。之后，上证50、沪深300等顺周期指数开始显著回调。5月份公布的一系列4月份经济数据继续不及预期，先是4月30日的PMI不及预期，仅有49.2，大幅度低于预期的51.5，然后5月16日公布的各项经济数据全面不及预期：1-4月城镇固定资产投资增速为4.7%，预期5.2%；4月规模以上工业增加值增速为5.6%，大幅度不及预期的10.9%；1-4月社零增速为8.5%，大幅度不及预期的20.1%，等等。这些大幅度不及预期的数据公布后，导致市场对于5月份的经济数据（大部分都会在6月份以后公布）预期也迅速转差，市场持续下跌。到5月底的时候，基金发行进入冰点、股债性价比达到高点（详见报告《燕翔：基金发行冰点与股债性价比高点》），悲观预期与市场走势共振到一定极值，市场反而开始企稳，开启了对于刺激政策的预期。 就分母端而言，4月中旬市场开始发现美国经济韧性较强，美元指数开始企稳走强，之后到5月底，市场开始关注到美联储在6月份将会暂停加息，同时美国经济数据开始呈现喜忧参半的格局，美元指数又开始走弱（详见报告《美元走弱，市场反弹继续》、《通胀不及预期，但加息只是暂停》），这就使得A股与港股的分母端，经历了一次压力先增大、后减小的过程，也呼应了期间A股、港股先抑后扬的走势。 向前看，我们认为在7月份美联储议息会议和中国政治局会议之前，美元态势与中国经济刺激的预期很难有实质性转变，市场应能延续反弹态势。 二、本周要闻回顾 三、本周市场行情 3.1 大类资产价格 本周（6月12日——6月16日），日经225（4.5%），恒生指数（3.4%）,南华农产品（3.3%）领涨，美元指数（-1.2%），SHFE白银（-0.5%），SHFE黄金（-0.2%）收跌，Wind全A收涨3.0%；宽基指数中，创业板指（5.9%）、沪深300（3.3%）、中证1000（2.7%）、国证2000（2.6%）、中证500（2.3%）、上证50（2.2%）、科创50（2.0%）、上证指数（1.3%）。 风格指数中，本周高市净率（6.8%）、高价股（6.3%）、中市盈率（5.9%）领涨，低市净率（-1.6%）、低市盈率（-0.7%）、低价股（-0.6%）下跌，大盘（3.5%）、中盘（3.1%）、小盘（2.6%）均上涨。中信一级行业中，本周食品饮料（7.8%）涨幅最大，汽车（6.6%），电力设备及新能源（6.4%），机械（6.0%）涨幅居前；电力及公用事业（-2.6%）跌幅最大，银行（-2.1%），石油石化（-0.3%）下跌。 3.2 股市流动性追踪 宏观流动性：本周，央行公开市场货币净投放400亿元，上周回笼690亿元；利率方面，本周下调央行下调了7天逆回购利率和MLF利率。截至周五，7天银行间质押式回购加权利率为2.0%，重回2.0%之上，十年期国债到期收益率为2.66%，上周收盘为2.67%。 资金方面，本周北向资金累计净流入143.9亿元，上周17.3亿元，北向开始增加流入；其中沪股通净流出3.8亿元，深股通净流入147.7亿元。 基金发行方面，本周新成立基金406.6亿份，其中偏股型基金51.0亿份。两融方面，截止2023年6月15日，两融余额为16038.91亿元，占A股流通市值2.35%，两融成交金额为865.98亿元，占A股成交额8.75%。首发与再融资方面：本周共有7家公司募资共176.3亿元，其中首发募集资金158.6亿元，再融资17.7亿元。 3.3 估值与风险偏好水平 全部A股当前PE(滚动市盈率，TTM)为18.0，上周为17.7，上涨0.3；其中上证50当前PE(滚动市盈率，TTM)为10.0，上周为9.8；沪深300当前PE(滚动市盈率，TTM)为12.0，上周为11.9；中证500(滚动市盈率，TTM)当前PE为23.6，上周为25.3；中证1000(滚动市盈率，TTM)当前PE为37.0，上周为35.4；国证2000(滚动市盈率，TTM)当前PE为46.3，上周为47.9。 当前，风险溢价显示整体A股风险偏好较低，股债相对回报率趋近于历史高位。 四、风险提示 一是经济复苏的动能不及预期，二是政策的出台不及预期。 重要提示：通过本公众号发布的观点和信息仅供华福证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因公众号号暂时无法设置访问限制，若您并非华福证券客户中的机构类专业投资者，请您取消关注，请勿订阅、接收或使用本公众号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 分析师：燕翔，执业证书编号：S0210523050003 分析师：朱斌，执业证书编号：S0210522050001 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

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