【国君钢铁李鹏飞】周策略:库存继续去化

（以下内容从国泰君安《【国君钢铁李鹏飞】周策略:库存继续去化》研报附件原文摘录）
　　报告导读 上周五大品种钢材总库存维持降库趋势，表观消费量小幅震荡趋弱。我们认为基建、制造业端需求仍有支撑，下半年钢铁需求仍有回升空间，届时板块机会将进一步扩散。 投资摘要 库存维持降库趋势，需求震荡趋弱。上周五大品种钢材社库为1126.61万吨，环比下降35.35万吨；厂库为449.99万吨，环比下降4.09万吨；总库存为1576.60万吨，环比下降39.44万吨，已降至低于2019-2022年同期总库存水平。上周五大品种钢材表观消费量为966.95万吨，环比下降21.45万吨。其中，螺纹、线材表观消费量分别为294.46、117.45万吨，环比分别下降11.08、9.13万吨；热轧、冷轧、中厚板表观消费量分别为312.13、84.91、158.00万吨，环比分别下降4.13、上升0.34、上升2.55万吨。总体来看，上周钢材总需求小幅震荡回落，但库存仍维持去化，钢价继续震荡上行。短期来看，行业继续深入淡季，我们预期钢铁需求将维持小幅震荡趋弱态势；但全年来看，在稳经济的政策背景下，我们认为基建、制造业端用钢需求仍有支撑，我们预期下半年钢铁需求仍有回升空间。 上周五大品种钢材总产量为927.51万吨，环比升0.24%，同比降5.57%。上周247家钢厂高炉开工率83.09%，较前一周上升0.73个百分点；全国电炉开工率60.26%，较前一周上升0.64个百分点。2023年1-5月全国粗钢产量4.45亿吨，累计同比升1.6%，考虑2023年大概率将延续粗钢产量平控的要求，因此我们预期下半年粗钢产量将同比下降。 上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为363元/吨、293元/吨，环比分别升90.8元/吨、50.8元/吨。从成本端来看，根据Mysteel数据，上周45港日均疏港量为296.17万吨，环比跌4.67万吨；进口铁矿库存12849.94万吨，环比上升227.68万吨。上周铁矿石、废钢价格呈震荡上升趋势，焦炭价格继续持平。总体来看，钢企成本有所上升，但叠加钢价上行，钢企盈利继续改善，根据Mysteel数据，上周247家钢企盈利率为51.95%，环比升8.23个百分点。考虑下半年需求仍有望回升，以及我们对供给端将收缩的预期，我们认为下半年行业盈利仍有修复空间。 维持“增持”评级。重点看好季报超预期、行业景气程度高的特钢新材料公司，包括特种石墨快速发展、业绩高增长的方大炭素，硅钢产品放量以及电网需求景气的望变电气，锅炉管及油井管需求景气的常宝股份、盛德鑫泰，产能持续扩张以及风电需求景气的广大特材，航空航天、核电领域需求景气的图南股份，具备光伏行业供应技术壁垒的铂科新材。其次，普钢龙头公司在成本管控、效率提升方面正在缓慢构筑行业护城河，推荐产品结构持续升级的华菱钢铁，技术与产品结构领先的宝钢股份，受益水利投资预期加速的新兴铸管。最后，在需求复苏的趋势下，上游资源品价格依旧有支撑，推荐钒矿与钛矿，对应钒钛股份、安宁股份，同时铁矿标的战略意义凸显，推荐河钢资源与大中矿业。 风险提示：限产政策超预期放松，需求修复不及预期。 1.钢材价格震荡上行，库存持续下降 1.1 螺纹现货价格上涨、期货价格上涨，钢材总库存下降 上周上海螺纹钢现货涨90元/吨至3820元/吨，涨幅2.41%；期货涨88元/吨至3799元/吨，涨幅2.37%。热轧卷板现货涨50元/吨至4000元/吨，涨幅1.27%；期货涨76元/吨至3899元/吨，涨幅1.99%。上海中板价格上升，冷卷价格上升，线材价格上升。中板涨50元/吨至4010元/吨，涨幅1.26%；冷卷涨20元/吨至4880元/吨，涨幅0.41%；线材涨40元/吨至4170元/吨，涨幅0.97%。上周钢材总需求小幅震荡回落，但库存仍维持去化，钢价继续震荡上行。短期来看，行业继续深入淡季，我们预期钢铁需求将维持小幅震荡趋弱态势；但全年来看，在稳经济的政策背景下，我们认为基建、制造业端用钢需求仍有支撑，我们预期下半年钢铁需求仍有回升空间。 上周钢材社会库存下降，钢厂库存下降。上周主要钢材社会库存周环比下降35.35万吨，钢厂库存下降4.09万吨。社会库存方面，上周螺纹钢社会库存545.73万吨，环比减少23.82万吨；线材社会库存95.80万吨，环比下降9.14万吨；热卷社会库存264.50万吨，环比上升0.09万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存202.37万吨，环比下降2.14万吨；线材钢厂库存52.89万吨，环比下降2.20万吨；热卷钢厂库存88.83万吨，环比上升0.14万吨。 1.2 钢材表观消费量环比下降，建材成交量均值环比上升 上周钢材表观消费量环比下降。五大品种表观消费量为966.95万吨，环比下降2.17%，同比升1.72%。其中，螺纹钢表观消费量为294.46万吨，环比降3.63%，同比升4.96%。 上周建材成交量均值环比上升。上周建材成交均值为16.18万吨，环比升0.15%，同比升14.79%。 1.3 唐山高炉开工率持平，全国247家钢厂高炉开工率上升 唐山高炉开工率与前一周持平，全国247家钢厂高炉开工率上升。根据Wind数据，上周唐山高炉开工率56.35%，与前一周持平；全国电炉开工率60.26%，较前一周上升0.64个百分点。根据Mysteel数据，上周全国247价钢厂高炉开工率83.09%，较前一周上升0.73个百分点。上周唐山产能利用率为75.26%，较前一周下跌0.28个百分点；全国盈利钢厂比率为51.95%，较前一周上升8.23个百分点。 上周钢材产量上升。上周钢材周度总产量927.51万吨，环比升2.25万吨。其中螺纹钢产量268.50万吨，环比降0.97万吨。热卷产量312.36万吨，环比降1.24万吨。 1.4 螺纹钢模拟生产利润上升，热卷模拟生产利润上升 上周测算螺纹钢生产利润上升，测算热卷生产利润上升。测算螺纹钢生产利润涨90.8元/吨至363.0元/吨，热卷生产利润涨50.8元/吨至293.0元/吨。测算螺纹钢模拟成本滞后一个月生产利润涨100.2元/吨至426元/吨，热卷模拟成本滞后一个月生产利润涨60.2元/吨至206元/吨。 1.5.美国钢价持平，欧盟钢价下跌，日本钢价持平 美国钢价上周与前一周持平，欧盟钢价下跌，日本钢价与前一周持平。上周美国螺纹钢价格1010.0美元/吨与前一周持平；欧盟螺纹钢价格下跌15美元/吨至650.0美元/吨，跌幅2.26%；日本螺纹钢价格770.0美元/吨与前一周持平。 2. 原料：铁矿石现货价格上升，焦炭现货价格持平 2.1上周铁矿石现货价格上升，期货价格上升；焦炭现货价格持平，期货价格上升 上周铁矿石现货价格上升，期货价格上升；焦炭现货价格持平，期货价格上升。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）涨2元/吨至852.0元/吨，涨幅0.24%；铁矿石主力期货价格涨3元/吨至815.0元/吨，涨幅0.37%。焦炭方面，焦炭现货价格2040.0元/吨与前一周持平；焦炭期货价格涨103.5元/吨至2180.0元/吨，涨幅4.98%。上周焦煤现货价格，1450.0元/吨与前一周持平；焦煤期货价格涨111.5元/吨至1400.5元/吨，涨幅8.65%。在供给端，22年铁矿供应减量主要源自于印度、乌克兰等国家，综合考虑印度下调铁矿石出口关税及国际形势等因素，我们预期23年非主流矿不会有太多减量。另外，我们预期23年海外四大矿山将小幅增产，国产矿因部分产能推迟至23年投产亦将释放增量。整体来看，我们预计23年全球铁矿供应量将小幅增长。在需求端，我们预期23年钢企亏损减产情况将有所改善，但同时基于我们对23年钢铁产量增长弹性有限的预期，我们预计对应23年铁矿需求仅小幅增长。总体来看，我们预期23年铁矿供需格局将继续趋于宽松，铁矿价格有望维持在合理区间范围。 2.2铁矿石港口库存下降，四大铁矿石生产商总发货量周环比上升 上周铁矿石港口库存上升，钢厂铁矿石可用天数上升。上周铁矿石港口库存12849.94万吨，周环比上升227.68万吨。上周钢厂铁矿石可用天数16天，较前一周上升1天。 巴西铁矿石总发货量上升，澳大利亚铁矿石总发货量下降。上周巴西铁矿石总发货量680.40万吨，周环比上升17.8万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1620.30万吨，周环比下降123.10万吨。总体来看，澳巴铁矿发运量下降。铁矿到货量1179.90万吨，环比上升296.30万吨。 铁矿石日均疏港量周环比下降。上周45港口铁矿石日均疏港量296.17万吨，环比下降4.67万吨。 四大铁矿石生产商总发货量周环比上升。力拓、必和必拓、FMG铁矿石和淡水河谷生产商总发货量1806.80万吨，周环比上升192.10万吨。其中，力拓铁矿石发货量422.80万吨，周环比上升10.10万吨；必和必拓铁矿石发货量468万吨，周环比下降122.90万吨；FMG铁矿石发货量375.10万吨，周环比下降1.40万吨；淡水河谷铁矿石发货量540.90万吨，周环比上升5.50万吨。 2.3钢厂焦炭库存下降，焦化厂焦炭库存环比下降 钢厂焦炭库存下降 ，钢厂焦炭平均可用天数上升。上周样本钢厂焦炭库存601.23万吨，较前一周下降1.56万吨；上周钢厂焦炭库存平均可用天数11.67天，较前一周上升0.01天。 焦化厂焦炭库存环比下降，港口焦炭库存环比上升。100家焦化企业焦炭总库存75.10万吨，环比下降5.20万吨；北方四港口焦炭库存总计205.70万吨，周环比上升7.20万吨。 2.4钢厂焦煤库存下降，焦化厂焦煤库存环比上升 钢厂焦煤库存环比下降，钢厂焦煤平均可用天数上升。上周焦煤钢厂库存727.72万吨，环比下降0.77万吨；钢厂焦煤库存平均可用天数11.67天，较前一周上升0.01天。 独立焦化厂焦煤库存上升，三港口焦煤库存下降，六港口焦煤库存下降。100家独立焦化厂焦煤库存659.50万吨，环比上升11.60万吨。上周三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存217.50万吨，周环比下降0.90万吨。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存223.50万吨，较前一周下降0.90万吨。 3. 炉料：废钢价格上升，硅铁价格下降，钒铁价格下降，钛精矿价格下降 3.1 上周废钢价格上升，普通功率石墨电极价格下降，高功率石墨电极价格下降，超高功率石墨电极价格下降 2023年5月生铁粗钢比为84.28%，环比上升0.3个百分点。即粗钢产量中15.72%是使用废钢冶炼的。 上周废钢价格上升，普通功率石墨电极价格下降，高功率石墨电极价格下降，超高功率石墨电极价格下降。上周唐山废钢价格涨40元/吨至2690元/吨，涨幅1.51%。上周电弧炉炼钢成本涨42元/吨至3554.0元/吨，涨幅1.20%。上周普通功率石墨电极价格跌1000元/吨至16750元/吨，跌幅5.63%；高功率石墨电极价格跌1000元/吨至17750元/吨，跌幅5.33%；超高功率石墨电极价格跌1000元/吨至17750元/吨，跌幅5.33%。 3.2 硅铁价格下跌，硅锰价格下跌 硅铁价格下降，硅锰价格下跌。上周甘肃兰州、青海海东、内蒙古鄂尔多斯硅铁（FeSi75-A规格）价格分别为7500、7400、7500元/吨，较前一周分别下跌100、下跌100、下跌100元/吨；上周内蒙、广西、贵州锰硅（FeMn65Si17规格）价格分别为6480、6650、6550元/吨，较前一周分别下跌70、下跌0、下跌50元/吨； 3.3 钒铁价格上涨、五氧化二钒价格持平 钒铁价格上涨，五氧化二钒持平。钒铁涨1000元/吨至115000元/吨，钒氮合金142000元/吨持平前一周。五氧化二钒129000元/吨持平前一周。 3.4 菱镁块矿价格持平，燃结矾土价格持平 菱镁块矿价格持平，燃结矾土价格持平。上周菱镁块矿价格450元/吨，较前一周持平；燃结矾土价格为2550元/吨，较前一周持平。 3.5 钛精矿价格持平，钛白粉价格下降，海绵钛价格下降 钛精矿价格持平，钛白粉价格下降，海绵钛价格下降。上周钛精矿价格为2075元/吨，较前一周持平；钛白粉价格为15650元/吨，较前一周下降130元/吨；海绵钛价格为65000元/吨，较前一周下降3000元/吨。 4. 特钢及新材料：不锈钢价格下跌，工业级、电池级碳酸锂价格持平 4.1 不锈钢价格下跌，纯镍生产模式下吨钢毛利上升，钼价格下跌 上周不锈钢价格下降，电解镍价格下降。上周不锈钢（304，6mm卷板）价格跌177.27元/吨至14336.26元/吨，电解镍跌1472.73元/吨至171163.64元/吨，跌幅0.85%。纯钼价格跌10000元/吨至507500元/吨，钼铁价格跌4000元/吨至236000元/吨。 高铁镍和废不锈钢生产模式下不锈钢单吨毛利下降，纯镍模式下不锈钢单吨毛利上升。测算上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨成本14877元/吨，与上周持平；纯镍生产模式下不锈钢单吨成本上升991.90元/吨至21583.1元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨成本上升38.5元/吨至14594.5元/吨。对应测算得高铁镍生产模式下不锈钢单吨毛利下降50元/吨至23.50元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨毛利下降-991.90元/吨至-7675元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨毛利下降12元/吨至305.5元/吨。 4.2 工业级碳酸锂价格持平，电池级碳酸锂价格持平 工业级碳酸锂价格持平，电池级碳酸锂价格持平。上周工业级碳酸锂价格为301000元/吨，与上周持平；电池级碳酸锂价格316000元/吨，与上周持平。 4.3 氧化镨钕价格下跌、钕铁硼价格持平 上周氧化镨钕价格下跌、钕铁硼价格持平。上周氧化镨钕价格下跌1000元/吨至499500元/吨；钕铁硼价格175.50元/公斤，较前一周持平。 5.宏观：2023年1-5月粗钢产量同比下降，下游基建投资、制造业持续回暖，房地产增速下降 5.1 粗钢产量累计同比增速下降，钢材出口量累计同比增速下降 5月粗钢产量累计同比增速下降，5月粗钢日均产量环比下降、同比下降。2023年5月全国粗钢产量累计同比增速1.6%，环比下降2.5个百分点；其中，5月粗钢单月产量9012万吨，同比降7.3%；日均产量为290.71万吨/天，日均产量环比减少18.09万吨/天，较去年同期减少20.94万吨/天。 5月生铁产量累计同比增速下降，5月生铁日均产量环比下降，同比下降。2023年5月我国生铁累计产量同比增速3.20%，环比降2.6个百分点；其中，5月生铁单月产量7700.00万吨，同比降4.8%；日均产量当月值为248.39万吨/天，环比下降11.08万吨/天，较去年同期下降11.26万吨/天。 钢材出口量累计同比增速上升。2023年5月我国钢材累计出口3636.90万吨，累计同比增速40.90%，环比4月下降14.10个百分点；钢材累计进口312.90万吨，累计同比增速为-37.10%，环比4月上升3个百分点；累计净出口钢材3324万吨。 铁矿石进口量累计同比增速下降。2023年5月我国铁矿石累计进口4.81亿吨，累计同比增速7.70%，环比4月累计同比增速下降0.9个百分点。 5.2 1-5月基建、制造业仍维持同比增长，地产继续下探 5月全国固定资产投资（不含农户）累计增速下降。2023年5月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速4.00%，增速较4月下降0.70个百分点。 5月基建投资完成额累计同比增速上升，房地产开发投资完成额累计同比增速下降。5月我国基建投资完成额（不含电力）累计为5.78万亿元，较22年同期同比增加7.50%，增速较4月环比下降1.00个百分点；5月我国房地产开发投资完成额累计4.57万亿元，较22年同期同比下降7.2%，增速较4月环比下降1个百分点。 房屋新开工面积累计同比增速下降。5月我国商品房待售面积累计值为64,120万平方米，较4月下降367万平方米。在购地和新开工方面，2022年12月土地购置面积累计同比增速为-53.4%，较11月上升0.4个百分点；5月房屋新开工面积累计同比增速为-22.60%，较4月下降1.4个百分点；房屋竣工面积累计同比增速为19.60%，较4月上升0.8个百分点。 工业增加值累计同比增速持平。5月份我国工业增加值累计同比增速为3.60%，较4月持平。 水泥产量累计同比增速下降，汽车产量累计同比增速上升。5月水泥产量累计同比增速为1.90%，较4月份下降0.6个百分点；5月汽车产量累计同比增速为7.10%，较4月份上升2.8个百分点。 5月我国空调产量累计同比增速上升，电冰箱、洗衣机、彩电产量累计同比增速上升。5月我国空调产量累计同比增速为14.20 %，较4月上升2个百分点；电冰箱产量累计同比增速为12.40%，较4月上升1.4个百分点；洗衣机产量累计同比增速为18.90%，较4月上升3.9个百分点；彩电产量累计同比增速为4.90%，较4月上升1.6个百分点。 5月份发电量累计值同比增速上升。5月我国发电量累计同比增速为3.90%，较4月上升0.5个百分点。 投资建议 维持“增持”评级。从PB角度看，目前板块已处于底部区域，二级交易价格被明显低估，具有较大修复空间。盈亏同源，在经历2022年行业挣扎后，我们看好2023年钢铁股的投资机会，目前这个位置，拐点和方向比幅度更重要，股价弹性大于商品弹性。交易复苏是主线，推荐普钢龙头，包括产品结构持续升级、成本不断优化、激励机制改善的华菱钢铁，技术与产品结构领先的龙头宝钢股份，受益水利投资预期加速的新兴铸管；其他推荐包括首钢股份、太钢不锈、新钢股份等普钢标的。在需求回暖下，上游资源品由于过去几年高价格没有带来高开支，价格依旧强势，推荐钒矿与钛矿，对应钒钛股份、安宁股份，同时铁矿标的战略意义凸显，推荐河钢资源与大中矿业。最后，需求恢复也表现在特钢公司的量价回暖、成本摊薄与估值修复，推荐中信特钢、甬金股份、久立特材、天工国际、广大特材。需求恢复，废钢回收供应链疫后改善，电炉钢开工率上升回暖加速石墨电极价格触底，推荐方大炭素。 风险提示 7.1 限产政策超预期放松 当前钢铁行业整体呈供需双弱的格局，我们认为后期供给端受限产政策影响的确定性较大，而需求端有望逐步边际回暖，钢铁供需格局将逐步改善，钢价中枢有望重新回升。但在“稳增长”的背景下，不排除为了刺激经济发展，超预期放松限产政策的可能，若发生将影响钢铁供需格局改善，进而影响钢价中枢上升弹性。 7.2 需求修复不及预期 截至目前，房地产开发投资、新开工等数据仍在继续下降，地产端能否触底回升仍具有较大不确定性，若下半年地产端持续快速下跌，将影响旺季钢材需求回升。

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