【东吴晨报0619】【固收】【行业】商贸零售、保险Ⅱ、商用车【个股】昆仑万维

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0619】【固收】【行业】商贸零售、保险Ⅱ、商用车【个股】昆仑万维》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20230619 进度条 04:10 00:00 / 04:10 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 二级资本债周度数据跟踪 （20230612-20230616） 观点 一级市场发行与存量情况： 本周（20230612-20230616）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债1只，发行规模为15.00亿元，较上周增加10.00亿元，发行年限为10Y，发行人性质为地方国有企业，发行人为银行，主体评级为AA+，发行人地域为湖北省。 截至2023年6月16日，二级资本债存量余额达 37,076 亿元，较上周（20230609）减少135 亿元。 二级市场成交情况： 本周（20230612-20230616）二级资本债周成交量合计约1459 亿元，较上周增加211 亿元，成交量前三个券分别为23中行二级资本债01A（74.32亿元）、23浙商银行二级资本债01（73.21亿元）和23进出口行二级资本债01（64.08亿元）。 分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、上海市和浙江省，分别约为1018亿元、135亿元和120亿元。 从到期收益率角度来看，截至6月16日，5Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：3.19 BP、 2.23 BP、6.23 BP；7Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-0.70 BP、0.04 BP、4.04 BP；10Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-0.39 BP、-0.39 BP、3.61 BP。 估值偏离%前三十位个券情况： 本周（20230612-20230616）二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例及幅度均小于溢价成交。 折价个券方面，折价率前二的个券为19乐山银行二级01（-0.83%）和20秦皇岛银行二级01（-0.81%），其余折价率均在-0.6%以内。中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以北京市、安徽省和天津市居多。 溢价个券方面，溢价率前二的个券为23汉口银行二级资本债01（1.38%）和20嘉兴银行二级（0.69%），其余溢价率均在0.64%以内。中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以北京市、上海市和浙江省居多。 风险提示：Choice、Wind信息更新延迟；数据披露不全。 （分析师 李勇） 绿色债券周度数据跟踪 （20230612-20230616） 观点 一级市场发行情况： 本周（20230612-20230616）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券12只，合计发行规模约185.19亿元，较上周增加150.19亿元。发行年限均为5年及以下中短期；发行人性质为中央金融企业、地方国有企业和其他国有企业；主体评级以AAA和AA+级为主。发行人地域为北京市、福建省、广东省、广西壮族自治区、江苏省、江西省、上海市、天津市和浙江省。发行债券种类为超短期融资券、公司债、商业银行普通债、中期票据和资产支持票据。 二级市场成交情况： 本周（20230612-20230616）绿色债券周成交额合计 599 亿元，较上周减少 179 亿元。分债券种类来看，成交量前三为金融机构债、非金公司信用债和利率债，分别为 282 亿元、 218 亿元和 72 亿元。分发行期限来看，3Y以下绿色债券成交量最高，占比约84.75 %，市场热度持续。分发行主体行业来看，成交量前三的行业为金融、公用事业和交运设备，分别为 334 亿元、 81 亿元和 16 亿元。分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、福建省和湖北省，分别为156亿元、134亿元和55亿元。 估值偏离%前三十位个券情况： 本周（20230612-20230616）绿色债券周成交均价估值偏离幅度不大，折价成交幅度和比例均低于溢价成交。 折价个券方面，折价率前三的个券为19萍昌盛债（-0.70%）、 G三峡EB1（-0.34%）和G17龙湖2（-0.29%），其余折价率均在-0.25%以内，主体行业以金融和公用事业为主，中债隐含评级以AA+评级为主，地域分布以北京市和湖北省居多。 溢价个券方面，溢价率前三的个券为21景城投绿色债01（ 1.50%）、 22桂林银行绿色债01（0.92 %）和 21华电股GN001（ 0.75%），其余溢价率均在0.7%以内。主体行业以金融和建筑为主，中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以北京市和福建省居多。 风险提示：Choice信息更新延迟；数据披露不全。 （分析师 李勇） 行业 商贸零售： 5月社零总额同比+ 12.7% 低基数下维持高增 关注6月大促可选品恢复持续性 事件 6月15日，国家统计局公布2023年5月社零数据。2023年5月，我国社零总额为3.78万亿元，同比+12.7%，略低于wind一致预期的+13.6%；2021~2023年CAGR（下称近2年CAGR）为+2.5%，前值为+2.6%。除汽车外的消费品零售额为3.39万亿元，同比+11.5%。 点评 线上社零增速快于线下。5月，网上实物商品零售额为1.09万亿元，同比+16.9%，近2年CAGR为11.8%（前值为+7.0%）；推算线下社零总额为2.69万亿元，同比+11.1%，近2年CAGR为-0.8%（前值为+1.1%）。线下社零包括餐饮消费和线下商品零售，5月主要受线下商品零售的拖累。 分消费类型看：线下餐饮恢复较好，但线下零售场景仍有待恢复。5月商品零售额同比+10.5%，近两年CAGR为2.5%（前值为+2.3%）；餐饮收入同比+35.1%，近2年CAGR为3.2%（前值为+5.4%）。5月线下的商品零售近两年CAGR增速从4月的0.4%下降至5月的-1.4%，反映线下零售场景仍有待恢复。 分品类看：部分必选品高基数下增速放缓，可选消费品有所修复。 必选消费品整体表现相对更好：5月粮油食品、饮料、烟酒、日用品类分别同比-0.7%/ -0.7%/ +8.6%/ +9.4%，近两年CAGR为+5.6%/ +3.4%/ +6.2%/ +1.0%。粮油食品、饮料类因去年基数较高，因此同比为负；烟酒、日用品类稳健增长。 可选消费品温和恢复，后续主要关注大促表现：5月，金银珠宝受益于金价上涨表现持续亮眼，同比+24.4%，近两年CAGR达2.5%。服装、化妆品近2年CAGR为-0.7%/ -0.3%，5月不是主要销售季，后续主要关注大促表现。汽车、通讯器材大件的消费品有所恢复，同比+24.2%/ 27.4%，近两年CAGR为8.4%/ 2.1%，有恢复迹象。 总体上看，5月消费恢复较为稳健，餐饮等服务消费继续恢复，可选品有所回暖，后续可选品重点在于6月大促表现。建议关注：①珠宝等恢复情况较好的可选消费领域；②景气度较高的平价消费赛道；③产业B2B、免税等兼具长期成长性和疫后修复弹性的赛道；④国企改革相关标的，如小商品城、老凤祥、重庆百货等。 风险提示：行业竞争加剧，居民消费意愿恢复不及预期等。 （分析师 吴劲草、阳靖） 保险Ⅱ： 上市险企5月保费数据点评 储蓄型寿险产品维持高增 车均保费拖累车险增速 投资要点 事件：上市险企披露2023年5月保费数据，累计原保费增速及对应收入排序如下：中国人保(7%至3414亿元)、中国太平(6%至990亿元)、中国平安(6%至3867亿元)、中国人寿(5%至3986亿元)、中国太保(4%至2103亿元)和新华保险(2%至882亿元)。 寿险：储蓄型产品需求旺盛，寿险行业复苏态势持续向好。2Q23以来寿险业负债端拐点正在验证，寿险保费增速持续回暖。2023年5月，寿险当月原保费增速排序如下：人保寿险及健康(36%)、太平寿险(18%)、新华保险(17%)、中国人寿(16%)、平安寿险及健康险(9%)和太保寿险(5%)。人保寿险5月单月首年期交带动整体新单增速，期交同比大幅增长191.9%（1至4月逐月增速分别为-18.9%、63.4%、109.0%和136.6%），增速逐月抬升得益于疫后居民保费消费稳步恢复和预定利率下调短期储蓄型险种需求提升明显，人保寿险银保渠道是新单期缴的主要贡献。本月太保寿险升级推出太保长相伴（精英版）终身寿险，紧抓居民财富保障与保本收益需求释放。新华保险推出“荣尊世家”终身寿险、“华实人生优享版”终身年金保险两款全新产品。我们预计5月新单保费增长将进一步提速。在预定利率由3.5%下调到3.0%的背景下，居民风险偏好仍旧较低，叠加银行存款利率下调，保险产品竞争力继续提升，保本保息的储蓄型产品契合消费者需求。同时险企优增背景下代理人量稳质升，银保渠道产能提升，预计险企NBV同比增长态势有望延续。我们预计1H23上市险企NBV同比增速排序为：太保（+25%）>平安（+18%）>国寿（+12%）>新华（+8%）。 财险：车均保费下降拖累车险业务增速放缓，2Q23同比和环比车险承保利润整体承压。2023年5月，财险当月原保费增速排序如下：太平财险(14%)、太保财险(12%)、平安财险(5%)、人保财险(3%)。5M23人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为5.9%和10.8%，非车业务占比同比提升1.1个百分点至54.1%。5月人保财险车险保费单月同比增速回落至3.9%（4月增速6.1%），主要系受宏观经济承压，新车和续保车业务保全保足率有所下降，车均保费承压。同时商车自主定价系数的浮动范围由[0.65,1.35]扩大到[0.5,1.5]对车均保费仍有轻微影响，但对头部贡献整体影响利大于弊。5月人保财险非车持续高增得益于农险及信保业务单月保费同比高增，分别为18.8%、13.3%。货运险保费表现持续向好，单月同比增速连续四月为正。6月2日召开的国务院常务会议，若购置税减免政策延期如能顺利落地，将进一步强化新能源车中长期增长预期。我们预计2Q23同比和环比车险承保利润整体承压，一方面车辆出险率逐步回升（4月网约车订单总量单月同比增长40%），另一方面费用率受中小主体竞争加剧略有抬头。 投资建议：我们认为保险板块本轮上涨，短期靠中特股催化，中期看负债端拐点验证，长期需要宏观经济持续修复加持。6月以来市场对“降息”预期逐步升温，我们预计月末LPR有望如期下调后，更应关注对政策落地后经济改善预期升温，而不是对险资投资收益率的担忧，当前估值隐含的投资收益率已较为充分反映投资收益率压力。我们认为考虑板块估值性价比重新显现，叠加二季度相对明确的基本面拐点确立，当下建议投资者务必重视回调带来的布局机会。推荐顺序：中国太保、新华保险、中国人寿和中国平安。 风险提示：1）长端利率持续下行；2）经济复苏不及预期。 （分析师 胡翔、葛玉翔、朱洁羽） 商用车： 5月重卡批发环比-7% 重汽表现靓丽 投资要点： 行业总量：5月重卡产批同比增长，环比略有下滑，企业小幅去库，出口量连续四月维持2万以上水平：1）产量：5月重卡行业月度整体产量为7.37万辆，同环比分别+52.0%/-14.1%；2）批发：5月重卡批发量为7.74万辆，同环比分别+57.3%/-6.8%；3）上险：5月重卡终端销量为5.06万辆，同环比分别+11.2%/-8.8%。综合产批零表现来看5月季节性因素导致环比下滑，但低基数作用下同比依然大幅增长；4）出口：5月重卡行业出口2.41万辆，同环比分别+62.6%/+1.2%；2023年1~5月重卡行业累计出口11.29万辆，同比+70.8%。5）库存：5月重卡行业企业库存为-3694辆，整体去库；渠道库存为2762辆，整体补库。展望6月，考虑季节性变化规律，我们预计重卡行业批发销量为6.3万辆左右，同环比分别+14.3%/-14.9%。 行业结构：新能源渗透率小幅下降，重卡行业5月新能源渗透率3.75%，环比-0.35pct。5月国内重卡行业新能源产品销量为1898辆，行业渗透率为3.75%（含纯电+氢能源+燃料电池），同环比分别-0.26/-0.35pct 。其中纯电重卡销量1663辆，同环比分别-7.46%/-23.47%；燃料电池重卡销量为235辆，同环比分别+803.85%/+137.37%。5月新能源重卡表现不及传统燃油重卡，但新能源燃料电池重卡销量表现相对较好。 公司维度：5月重卡主要企业批发整体下降，重汽与一汽解放环比表现领跑核心车企。1）批发：5月国内重卡批发销量（含非完整车辆和半挂牵引车）排名前五的企业分别为重汽/一汽/陕重汽/东风/福田，销量分别2.01/1.70/1.29/1.10/0.67万辆，市占率为26.0%/21.9%/16.7%/14.3%/8.7%；CR5为87.5%，同环比分别+1.5/-0.8pct，集中度仍较高；2）上险：5月国内重卡终端上险量（含非完整车辆和半挂牵引车）前五名分别为东风/一汽/重汽/陕重汽/福田，销量分别为1.20/1.06/0.85/0.50/0.47万辆，市占率分别为23.7%/20.9%/16.8%/9.9%/9.2%，CR5为80.5%，同环比分别-2.0/+2.8pct，集中度环比提升较为明显。 发动机配套维度：潍柴发动机配套量较为稳定，解放/陕汽/重汽等均保持主要供货商，重卡发动机龙头地位稳固。1）发动机企业角度：5月潍柴发动机配套量为1.56万套，同环比为+22.6%/-8.8%；核心配套车企包括中国重汽/一汽解放/陕重汽/东风汽车/大运集团，对五家整车厂出货量占比为28.5%/27.3%/26.6%/5.2%/2.4%，CR5为89.4%，同环比为+5.2/+3.4pct ；2）整车厂内部来看：陕重汽/中国重汽/一汽解放/福田汽车/东风汽车企业中，潍柴发动机配套比例分别为82.5%/52.1%/40.1%/6.9%/6.7%，潍柴为陕汽/重汽/解放的核心供应链。 投资建议：重卡板块周期复苏确定性较强， 2023~2025年国内工程/消费复苏向上+国四强制淘汰贡献增量+出口市场爆发三重因素共振驱动板块总量向上，总量预计分别85/116/144万辆。重卡板块聚焦强α+业绩兑现高确定性品种进行布局，优选【中集车辆+中国重汽A/H】，其次【潍柴动力】。1）中集车辆：半挂龙头海内外全球份额提升加速，长期关注新能源转型增量。“中集模式”全球复用，国内/其余海外加速开拓，龙头量利齐升；中长期关注新能源半挂转型，开拓细分增量市场。2）中国重汽A/H：出口持续爆发销量/业绩有望再破前高。2023~2025年重卡出口继续爆发，重汽依托海外渠道+品牌影响力为壁垒，份额/销量/业绩均有望突破前高。3）潍柴动力A/H：全产业链布局，垂直整合保障业绩高确定性。国内市场发动机份额稳升，大缸径发动机提升盈利；凯傲随全球消费复苏，物流运输有望回暖，稳步提升弱化重卡周期属性。 风险提示：国内重卡行业复苏不及预期，重卡新能源转型进度低于预期。 （分析师 黄细里） 商贸零售： 黄金珠宝研究框架 “黄金时代”，新时代国潮崛起 黄金消费2023年以来复苏强劲：2023年1-2月/3月/4月社零中金银珠宝同比增速分别为5.9%/37.4%/44.7%，以2021年的为基数计算的复合增速为分别为12.5%/6.2%/3.0% ，表现均优于社零整体表现。 复盘历史金价和金银珠宝消费的关系，金价上涨对于消费的促进或抑制来自于对于预期的变化：2022年9月以来，金价呈现出持续上涨的趋势，但当时由于线下消费场景还未全面放开，金银珠宝的消费也未完全启动，2023年以来，金价持续上涨且涨幅加大，叠加前期积累的需求，黄金产品的消费得到全面释放。得益于黄金产品的强劲恢复，国内主要黄金珠宝品牌在2023年Q1均实现了收入利润高速增长。其中老凤祥2023年Q1实现扣非归母净利润同比+57%，周大生扣非归母净利润同比+26.5%，潮宏基扣非归母净利润同比+30%。黄金珠宝头部品牌对未来发展前景表示乐观。 黄金珠宝市场集中度还有提升空间： 2020年以来，头部品牌加速了开店节奏，市场份额都有一定程度的提升，截至2022年末，周大福已经突破了7000家店，老凤祥突破了5500家店，周大生和老庙亚一则在4500+规模，行业CR5持续提升，我们预计未来随着头部品牌的持续开店，头部品牌的市场份额还有提升空间，行业集中度会进一步提升。 黄金工艺升级，拓展消费增量空间。随着近几年工艺的革新升级，5G、3D、古法金等技术有效解决传统首饰重量大、款式陈旧等痛点，制作出更具吸引力的时尚个性的饰品。3D硬金，5G黄金使得饰品造型更加多样化，增加了品类更多的宣传点，古法黄金则赋予品牌本身讲好品牌故事的能力，顺应国潮崛起，自我文化认同的消费趋势提升。 投资建议：黄金消费景气度高，头部门店还有拓店空间，推荐老凤祥，周大生，周大福，潮宏基，中国黄金等。 风险提示：消费市场复苏速度不及预期，加盟拓展不及预期，金价过高抑制消费量。 （分析师 吴劲草、谭志千） 个股 昆仑万维（300418） 高效收购奇点智源 全球领先AGI平台启航 投资要点 事件：2023年6月14日，公司发布公告，控股子公司Star Group拟发股收购Singularity AI全部股权，Singularity AI通过《控股协议书》已取得奇点智源100%控制权（其与昆仑万维联合开发双千亿级大语言模型“天工”3.5）。本次交易后Singularity AI的股东或其指定关联方将获得Star Group 25%股权，以及公司全资子公司昆仑集团有限公司计划增资Star Group 40,000万美元，全力打造全球领先的AGI平台。 积极推动奇点智源并表，节奏较快有望上半年实现并表。通过子公司拟发股收购Singularity AI，交易并不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组，不需要经过有关部门批准，公司将于2023年6月30日举行2023年第三次临时股东大会，会上将审议本交易事项。值得注意的是，本次交易中Singularity AI全部股权整体作价1.6亿美元，低于资产评估基准日的股东全部权益价值17.14亿元（市场法，按照2023年3月31日公布的汇率中间价：1美元对人民币6.8717元，约为2.49亿美元）、24.60亿元（收益法，约为3.58亿美元）。 Singularity AI致力于实现通用人工智能，相关经验积累深厚。Singularity AI已于在2020年10月便已启动中文类GPT-3模型研发，并在2021年3月完成140亿参数中文类GPT-3模型训练，2021年6月对外发布140亿参数中文类GPT-3 API。2023年4月17日，Singularity AI与昆仑万维联合推出的对标ChatGPT的双千亿级大语言模型“天工”3.5，已开启邀请测试。根据测试情况，我们认为“天工”3.5已展现出自主学习和智能涌现能力，知识涵盖面广且记忆能力强，可应对智能问答、聊天互动、文本生成等多种应用场景。 我们看好Singularity AI并表完善、加速公司AGI与AIGC布局。公司已将StarX和ArkGames合并升级为StarArk，全力聚焦AGI与AIGC板块。当前Singularity AI并表，公司将形成AI大模型、AI搜索、AI游戏、AI音乐、AI动漫、AI社交的全方位业务矩阵，AGI与AIGC板块布局持续深化。同时，补齐AI大模型布局，有望加速“天工”3.5大模型的迭代升级，助力AI音乐、AI游戏产品的研发及商业化加速落地。 盈利预测与投资评级：公司核心业务积极向好，我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为1.23/1.50/1.70元，对应当前股价PE分别为45/37/33X。公司兼具大模型能力与应用能力，前瞻布局AGI与AIGC，积蓄长期增长潜力，我们看好AI游戏、AI音乐、元宇宙等布局落地有望形成第二增长曲线，坚定看好公司长期成长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：大模型进展不及预期，市场竞争加剧风险，国际政治形势变动风险。 （分析师 张良卫、周良玖） 最新金股组合 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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