【开源煤炭&石化-张绪成】桐昆股份三季报点评:Q3盈利环比改善,浙石化投资收益丰厚

（以下内容从开源证券《【开源煤炭&石化-张绪成】桐昆股份三季报点评:Q3盈利环比改善,浙石化投资收益丰厚》研报附件原文摘录）
　　点击上方“公众号”可以订阅哦 本报告摘自：《开源证券_公司三季报点评_桐昆股份（601233.SH）：Q3盈利环比改善，浙石化投资收益丰厚_煤炭石化团队_20201101》 摘要 事件：公司发布三季报，前三季度实现营收328.2亿元（同比-11.9%），实现归母净利润18亿元（同比-26.5%）；Q3单季实现营收114.8亿元（环比+26.7%），实现归母净利润7.9亿元（环比+35.5%）。 Q3盈利环比改善，浙石化投资收益丰厚。维持“买入”评级 公司前三季度实现业绩18亿元，其中投资收益（主要为浙石化项目）贡献15亿投资收益，对冲长丝业绩下滑，基本符合预期。长丝需求回暖迹象明显，Q4盈利有望持续改善。我们维持预测2020-2022年归母净利润分别为30.8/46.3/53.4亿元，同比增长6.7%/50.3%/15.3%，EPS分别为1.67/2.50/2.89元；当前股价对应PE分别为9.9x/6.6x/5.7x，维持“买入”评级。 长丝景气谷底中公司全年经营稳定，浙石化带动下Q3业绩持续改善 景气谷底经营稳定：2020年前三季度，受全球疫情影响，纺织服装行业跌入景气谷底，公司POY售价4887元/吨（同比-33.1%），FDY售价5554元/吨（同比-28.6%），DTY售价6591元/吨（同比-25.9%）；POY销量为330.8万吨（同比+17.8%），FDY销量为81.1万吨（同比-2.6%），DTY销量为54.8万吨（同比-1.4%），公司产能逆势释放，同时通过促销、调整产品结构等手段，维持了稳定的生产经营。另外由于疫情影响销量，当前库存值为37.7亿元（同比+47%），间接影响了业绩。Q3环比改善：Q3产品价格有所回暖，POY售价4584.8元/吨（环比+8.4%），FDY售价7778.7元/吨（环比+2.2%），DTY售价6127.5元/吨（环比+1.8%）；但由于国际疫情爆发冲击纺织业景气，公司销量承压，POY销量为115.3万吨（同比-23.2%），FDY销量为28万吨（同比-17.6%），DTY销量为21.5万吨（同比+1.7%），随高成本产品库存消化完毕，Q3主业盈利环比有所改善，同时浙石化贡献投资收益约6.7亿元（环比+16%），助力实现业绩7.9亿元（环比+35.5%）。 浙石化二期产能释放在望，长丝&PTA新项目稳步推进 浙石化：一方面提供了稳定的原料供给（长丝生产所需的PX和乙二醇），另一方面也贡献了丰厚的投资收益。2020年浙石化一期顺利投产，开工率稳步提升，前三季度为公司带来约15亿元的投资收益，浙石化二期工程目前已全面进入建设安装阶段，长周期设备采购已完成，大宗料采购框架协议已完成，预计2020Q4开始试运行，将进一步增厚公司业绩。新项目：恒超50万吨长丝产能进入收尾阶段，江苏南通如东洋口洋聚酯一体化项目（500万吨PTA、240万吨长丝产能）已处于全面开工建设阶段，预计2022年底完成；恒翔15万吨表面活性剂、20万吨纺织助剂项目已完成前期报批手续，新项目稳步推进持续打开成长空间。 风险提示：油价大幅波动风险、日费大幅下调风险、政策推进不及预期风险 END 【煤炭石化团队】 张绪成 13511050600 任金星 15652935250 王华炳 15611387755 张绪成，开源证券煤炭石化行业首席分析师，清华大学化工系工学硕士&学士，历任中国五矿集团战略投资部、中信建投证券、中泰证券高级分析师，具有丰富的大宗商品研究经验。曾作为团队核心成员，获得2016/2017年新财富煤炭石化行业最佳分析师第二名团队，2019年新财富煤炭石化行业最佳分析师第四名团队，2018年IAMAC中国保险业最受欢迎卖方分析师煤炭行业第二名团队，以及连续多年水晶球、金牛奖最佳分析师团队。 执业证书编号：S0790520020003。 任金星，开源证券煤炭石化行业分析师，圣路易斯华盛顿大学资产管理学硕士，中国农业大学金融&法学双学士。2020年加入开源证券研究所。 从业证书编号：S0790120060011。 王华炳，开源证券煤炭石化行业分析师，格拉斯哥大学硕士，2020年加入开源证券研究所。 从业证书编号：S07901200900007。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向开源证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以开源证券研究所发布的研究报告为准。若您非开源证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。 免责声明 本公众订阅号为张绪成煤炭石化研究团队（现供职于开源证券研究所）设立的，关于煤炭石化行业证券研究的唯一订阅号；团队负责人张绪成具备证券投资咨询（分析师）执业资格，执业证书编号为：S0790520020003 本订阅号不是开源证券煤炭石化行业研究报告的发布平台，所载内容均来自于开源证券研究所已正式发布的煤炭石化行业研究报告或对报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见开源证券研究所的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何人的投资建议，开源证券及相关研究团队也不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。 订阅者对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 END

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