【国信社服|三季报】众信旅游:短期相对承压,期待主业恢复及新业务布局

（以下内容从国信证券《【国信社服|三季报】众信旅游:短期相对承压,期待主业恢复及新业务布局》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 前三季度归母业绩同降373%，符合预期 前三季度，公司营业收入13.45亿元/-85.91%，归母业绩亏损3.13亿元，由盈转亏下滑372.61%，位于业绩预告中枢，符合预期，扣非业绩亏损3.19亿元，EPS为-0.36元/股。Q3单季，公司营业收入1.28亿元/-96.66%，归母业绩亏损1.36亿元，扣非业绩亏损1.39亿元。 疫情下主业暂承压，国内游增势良好，周边出境游或率先放开 分业务来看，旅游批发+零售板块，前三季度预计收入逾12亿，其中Q3单季收入约1亿，值得一提的是，目前国内游增势良好，未来有望为公司贡献稳定收入与业绩；整合营销板块，前三季度预计收入约1亿元，Q3预估实现收入3000-4000万。受政策暂未放开影响，短期主业仍有压力。目前国家对开放出境游仍持较为谨慎的态度，但周边各国入境管制措施逐渐放松，未来亚洲区域出境游业务有望率先放开，而欧美疫情二次反复节奏会有所延缓。公司毛利率为-3.18%，同降13pct，净利率为-28.08%，同降29.43%，期间费率增25.34pct，其中管理/销售/财务费率分别同增4.64/16.43/4.26pct，预计与销售人员市场推广费用相对刚性有关。 与阿里系签订战略合作协议，关注业务协同效应以及新业务布局 近期公司控股股东冯滨向阿里网络协议转让占5%的流通股，且与阿里旅行签署战略合作协议，公司在产品、运营、采购、分销等方面经验丰富，而阿里旅游在技术与流量端优势明显，二者预计将围绕2B领域提升产品的综合分销能力。同时关注公司在免税领域的新业务布局，公司先后宣布与中免集团、王府井免税签署战略合作协议，合作内容上将从股权合作共同开设免税店或者销售端、产品供应端入手，实现免税店采购、运营及销售的全产业链合作。 短期跟踪疫情，中线看主业回暖及业务拓展，维持“增持”评级 考虑疫情影响，下调20-22年EPS至-0.43/0.04/0.13元（原为-0.10/0.21/0.27元），对应21-22年PE为138/46倍。疫情下主业承压，公司积极拓展国内游业务，未来全球疫情局势缓和主业有望将逐步回暖，且与阿里、中免合作等有望带来新看点，维持“增持”评级。 风险提示 宏观、疫情、汇率等系统性风险，商誉减值，外延扩张不及预期等。 前三季度归母业绩同降373%，符合预期 前三季度，公司实现营业收入13.45亿元，同比下滑85.91%，归母业绩亏损3.13亿元（去年同期盈利1.15亿元），由盈转亏下滑372.61%，位于业绩预告中枢，符合预期，扣非业绩亏损3.19亿元，EPS为-0.36元/股。 Q3单季，公司实现营业收入1.28亿元，同比下滑96.66%，归母业绩亏损1.36亿元，扣非业绩亏损1.39亿元，受疫情爆发尤其是海外疫情蔓延影响，公司净利润较去年同期出现较大下滑。 疫情影响主业暂承压，国内游业务增势良好，周边国家出境游或率先放开 分业务来看，旅游批发+零售板块，前三季度预计实现收入逾12亿，受海外疫情持续蔓延、出境游服务暂未放开影响，同比出现大比例下滑。Q3单季，预计旅游批发+零售收入约1亿，国内周边游收入占主导。值得一提的是，公司积极拓展国内游项目缓冲疫情影响，目前国内游业务增势良好，未来有望为公司贡献稳定的收入与业绩。整合营销板块，结合我们的持续跟踪，前三季度预计收入约1亿元，Q3单季预估实现收入3000-4000万，短期内经营略有压力。 亚洲周边国家出境游或率先放开。10月21日，文旅部网站发布《关于进一步加强秋冬季疫情防控工作的通知》，明确进一步做好秋冬季旅游行业疫情防控工作，暂不恢复旅行社及在线旅游企业出入境团队旅游及"机票+酒店"业务，短期看国家对出境游业务仍持有较为谨慎的态度，但周边各国逐渐放松入境管制措施，如新加坡卫生部6月18日更新入境隔离政策，包括中国大陆在内的旅客可持签证入境，未来随着周边国家疫情形势的逐渐缓和，预计我们出境游团队业务也有望逐渐放开，但欧美疫情又有反复，预计恢复节奏会有所延缓。 前三季度，公司毛利率为-3.18%，同比下滑13.18pct，净利率为-28.08%，同比下滑29.43%，主要系疫情影响下，公司承担了部分酒店、机票等损失，公司整体利润率出现较大下滑；期间费率同比上升25.34pct，其中管理/销售/财务费率分别同增4.64/16.43/4.26pct，其中销售费率高增预计与销售人员市场推广费用相对刚性有关。 前三季度，公司毛利率为27.26%，同比下滑12.29pct，主要系收入大幅下滑，而成本端变化（并未降低员工薪酬）不大以及低毛利率的其他业务收入占比提升两方面因素综合所致。期间费用率同比上升3.24pct，其中/管理/研发/财务费率分别增4.43/2.34/0.15pct，销售费率降3.69pct。 与阿里系签订战略合作协议，关注主业恢复节奏以及新业务布局 与阿里系签署战略合作协议，提升旅游产品分销能力。2020年9月29日，公司控股股东、实控人冯滨向阿里网络转让占总股本5%的流通股，且与阿里旅行签署战略合作协议，并拟合作设立合资公司，其中众信旅游与阿里旅行股权占比分别为45%/55%，合资公司主要从事旅游产品分校解决方案系统能力输出以及旅游产品分销平台业务。公司在产品、运营、采购、分销等方面经验丰富，而阿里旅游在技术与流量端优势明显，二者本次签订战略合作协议，预计将围绕2B业务展开全面合作，若合作进展顺利，双方在产品以及服务的市场整体占有率将得到提升。 关注公司在免税领域的新业务布局。公司2月宣布与中免集团签署战略合作框架协议，共同开发境内外旅游零售业务，其中在境外不排除以股权深度合作方式共同开展门店合作；10月15日，据众信旅游官方微信消息，公司与王府井免税签署战略合作协议，计划于市内免税店及海南自贸港联合开展“旅游+购物”业务，合作内容上将从股权合作共同开设免税店或者销售端、产品供应端入手，实现免税店采购、运营及销售的全产业链合作。 投资建议：短期跟踪疫情，中线看主业回暖及业务拓展，维持“增持”评级 考虑疫情影响，下调20-22年EPS至-0.43/0.04/0.13元（原为-0.10/0.21/0.27元），对应21-22年PE为138/46倍。疫情下主业承压，公司积极拓展国内游业务，未来疫情局势缓和主业将逐步回暖，且与阿里、中免合作等有望带来新看点，维持“增持”评级。 风险提示 宏观、疫情、政治、汇率等系统性风险，商誉减值风险，外延扩张及境外目的地布局可能低于预期 国信社服/零售团队 14年卖方路，11载新财富，立足专业研究，追求自我超越，期待并肩前行！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已14年，专注于大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 社会服务组： 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务/K12/学前教育领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 姜甜：社会服务业分析师，2018年起从事研究工作，清华大学金融硕士，西南财经大学经济学学士，重点覆盖旅游领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080005 张鲁：社会服务业研究助理，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖餐饮、K12领域。 商业零售组： 张峻豪：商业零售行业负责人，2015年起从事研究工作，纽约州大学金融学硕士，重点覆盖商业零售领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 柳旭：商业零售业研究助理，2020年起从事研究工作，中山大学硕士，重点覆盖商业零售领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务及商业零售行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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