【东吴电新】隆基股份三季报点评:现金流及预收款亮眼,单晶龙头强者恒强

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】隆基股份三季报点评:现金流及预收款亮眼,单晶龙头强者恒强》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与预估 投资要点 公司20Q1-3公司业绩63.57亿元，同比增长82.44%，符合预期：公司发布2020年三季报，报告期内实现营收338.32亿元，同比增长49.08%；实现归母净利63.57亿元，同比增长82.44%，对应EPS为1.69元。其中Q3实现营收136.91亿元，同比增长59.53%；实现归母净利22.4亿元，同比增长51.93%，对应EPS为0.59元。Q1-3毛利率为27.84%，同比上升0.21pct；Q3计提减值合计约1.6亿元。收入和利润增长总体符合预期。 硅片市占率快速提升，结构持续改善，盈利能力突出：今年全球单晶市场份额预计达到85%~90%，同比提升20pct+，受益于单晶渗透率大幅提升及产能扩张，在全球需求仅增长15%左右的情况下，公司20年前三季度累计单晶硅片出货量同比增长45%至67亿片，今年全年出货量预计105亿片左右，全球市占率同比增长18pct至50%左右。结构方面，今年M6硅片占比快速提升，Q1占比仅10%，Q3占比已超40%，大尺寸结构持续改善，预计Q4开始182尺寸会开始逐步放量；盈利能力方面，公司Q3硅片售价受出货节奏影响而略低，但在出色的成本控制下，Q3毛利率依然在30%+，Q4公司售价平稳叠加新产能投放，将进一步拉开与行业同行的毛利率差距。 组件销量超预期，结构表现亮眼：公司Q1-3组件销量12.5GW，同比增长166%，其中Q3销量5.92GW，同比接近300%，环比增长25%，预计Q4组件环比仍有不错增长，全年出货目标20GW。公司组件结构表现亮眼：1）美国市场占比高：美国市场单价高盈利高，公司Q1-3组件美国市场出货约1.8GW，占公司出货的14.4%；2）大尺寸占比持续提高：公司上半年M6组件占比63%，Q3看M6占比80%+，远超行业平均水平；预计明年组件2/3为166尺寸，1/3为182尺寸，大尺寸占比迅速提升预计进一步增强公司盈利能力。3）双玻占比高：公司Q1-3双玻组件占比50%+，双玻组件相对普通组件有溢价2-3分/W，盈利能力更强。公司今年20GW出货量首登全球第一，预计明年翻倍增长至40GW，继续迅猛增长。 行业集中度迅速提升，公司扩产加速强者更强：今年上半年受疫情影响，下游需求萎缩，产业链价格超跌，下半年上游硅料事故，Q3需求超预期带动全产业链涨价，价格剧烈波动下，小厂经营困难，龙头逆势扩产，全产业链集中度进一步提升。公司今年扩产规划预计超预期完成，预计到年底公司硅棒、硅片、电池、组件产能分别为80GW+、75GW+、30GW+、40GW+，预计公司2020-2021单晶硅片市占率提升至50%+、59%+、组件市占率提升至14%+、21%+，龙头强者恒强！ 公司会计处理谨慎，计提减值严谨。Q1-3公司计提资产减值损失6.21亿元，同比+78.37%，主要系计提的固定资产减值增加；信用减值损失1.04亿元，同比+304.29%，主要系应收款项增加所致。 营运能力提升，经营活动现金流量净流入&预收款大幅增加：Q1-3经营活动现金流量净流入62.60亿元，同比增长55.95%；销售商品取得现金249.25亿元，同比增长48.53%。期末预收款项62.53亿元，较期初增长69.95%。期末应收账款59.42亿元，较期初增长21.16亿元；期末存货106.04亿元，较期初上升42.47亿元，主要系生产规模扩大及海外在途存货增加所致。Q3经营活动现金流量净额59.21亿元，有所强化；存货上升20.43亿元至106.04亿元；应收账款减少0.92亿元至59.42亿元。 盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年业绩为：87.43、123.36、155.76亿元，同比+65.6%、+41.1%，+26.3%，对应EPS为2.32/3.27/4.13。目标价98.1元，对应21年30倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等 正文 公司20Q1-3公司业绩63.57亿元，同比增长82.44%，符合预期：公司发布2020年三季报，报告期内实现营业收入338.32亿元，同比增长49.08%；实现利润总额74.53亿元，同比增长76.35%；实现归属母公司净利润63.57亿元，同比增长82.44%，对应EPS为1.69元。Q1-3公司计提资产减值损失6.21亿元、信用减值损失1.04亿元，获得资产处置收益0.02亿元，会计处理严谨。其中2020Q3，实现营业收入136.91亿元，同比增长59.53%，环比增长18.62%；实现归属母公司净利润22.4亿元，同比增长51.93%，环比下降0.53%。Q3对应EPS为0.59元。Q1-3毛利率为27.84%，同比上升0.21pct，Q3毛利率25.79%，同比下降4.15pct，环比下降1.49pct；Q1-3归母净利率为18.79%，同比上升3.44pct，Q3归母净利率16.37%，同比下降0.82pct，环比下降3.15pct，公司Q3计提减值合计约1.6亿元。收入和利润增长总体符合预期。 硅片市占率快速提升，结构持续改善，盈利能力突出：今年全球单晶市场份额预计达到85%~90%，同比提升20pct+，受益于单晶渗透率大幅提升及产能扩张，在全球需求仅增长15%左右的情况下，公司20年前三季度累计单晶硅片出货量同比增长45%至67亿片，今年全年出货量预计105亿片左右，全球市占率同比增长18pct至50%左右。结构方面，今年M6硅片占比快速提升，Q1占比仅10%，Q3占比已超40%，大尺寸结构持续改善，预计Q4开始182尺寸会开始逐步放量；盈利能力方面，公司Q3硅片售价受出货节奏影响而略低，但在出色的成本控制下，Q3毛利率依然在30%+，Q4公司售价平稳叠加新产能投放，将进一步拉开与行业同行的毛利率差距。 组件销量超预期，结构表现亮眼：公司Q1-3组件销量12.5GW，同比增长166%，其中Q3销量5.92GW，同比接近300%，环比增长25%，预计Q4组件环比仍有不错增长，全年出货目标20GW。公司组件结构表现亮眼：1）美国市场占比高：美国市场单价高盈利高，公司Q1-3组件美国市场出货约1.8GW，占公司出货的14.4%；2）大尺寸占比持续提高：公司上半年M6组件占比63%，Q3看M6占比80%+，远超行业平均水平；预计明年组件2/3为166尺寸，1/3为182尺寸，大尺寸占比迅速提升预计进一步增强公司盈利能力。3）双玻占比高：公司Q1-3双玻组件占比50%+，双玻组件相对普通组件有溢价2-3分/W，盈利能力更强。公司今年20GW出货量首登全球第一，预计明年翻倍增长至40GW，继续迅猛增长。 行业集中度迅速提升，公司扩产加速强者更强：今年上半年受疫情影响，下游需求萎缩，产业链价格超跌，下半年上游硅料事故，Q3需求超预期带动全产业链涨价，价格剧烈波动下，小厂经营困难，龙头逆势扩产，全产业链集中度进一步提升。公司今年扩产规划预计超预期完成，预计到年底公司硅棒、硅片、电池、组件产能分别为80GW+、75GW+、30GW+、40GW+，预计公司2020-2021单晶硅片市占率提升至50%+、59%+、组件市占率提升至14%+、21%+，龙头强者恒强！ 公司会计处理谨慎，计提减值严谨。Q1-3公司计提资产减值损失6.21亿元，同比+78.37%，主要系计提的固定资产减值增加；信用减值损失1.04亿元，同比+304.29%，主要系应收款项增加所致。 三费控制优秀，费用率同比下降：公司2020Q1-3费用同比增长4.14%至19.41亿元，期间费用率下降2.48个百分点至5.74%。其中，销售、管理(含研发)、研发、财务费用分别同比下降32.31%、上升52.25%、上升61.89%、下降49.53%至5.63亿元、12.82亿元、3.2亿元、0.96亿元；销售费用下降系本期执行新收入准则，运费不再计入销售费用所致，研发费用上升主要受研发人员数量增加影响所致；费用率分别下降2.00、下降0.79、上升0.07、下降0.55个百分点至1.66%、3.79%、0.95%、0.28%。Q3费用8.99亿元，销售、管理(含研发)、研发、财务费用分别比-18.36%/+56.47%/+65.79%/+409.44%至2.33亿元、5.1亿元、1.34亿元、1.56亿元，费用率分别为1.70%/3.72%/0.98%/1.14%。 营运能力提升，经营活动现金流量净流入大幅增加：Q1-3经营活动现金流量净流入62.60亿元，同比增长55.95%；销售商品取得现金249.25亿元，同比增长48.53%。期末预收款项62.53亿元，较期初增长69.95%。期末应收账款59.42亿元，较期初增长21.16亿元；期末存货106.04亿元，较期初上升42.47亿元，主要系生产规模扩大及海外在途存货增加所致。Q3经营活动现金流量净额59.21亿元，有所强化；存货上升20.43亿元至106.04亿元；应收账款减少0.92亿元至59.42亿元。 盈利预测 我们预计公司20-22年业绩为：87.43、123.36、155.76亿元，同比+65.6%、+41.1%，+26.3%，对应EPS为2.32/3.27/4.13。目标价98.1元，对应21年30倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示 政策不达预期，竞争加剧等。 三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2020.02.11：首次深度！晶澳科技：一线品牌，重装出发【东吴电新】 2020.09.14：重磅深度！【东吴电新】逆变器出海大势所趋，国产逆变乘风破浪 2020.07.29：重磅深度！【东吴电新】通威股份：技术成本双重领先，开启硅料王者时代 2020.07.26：【东吴电新】基金Q2持仓深度：新能源汽车、光伏板块持仓明显提升 2020.07.24：重磅深度！【东吴电新】福斯特：光伏胶膜龙头，电子材料新秀 2020.07.20：重磅！【东吴电新】新能源中期策略：平价新周期 龙头强者恒强 2020.07.12：重磅深度！【东吴电新】点睛大尺寸，平价大未来 2020.07.01：重磅深度！【东吴电新】爱旭股份：PERC最纯龙头，乘大尺寸之风翱翔 2020.04.11：重磅！【东吴电新】20年2Q投资策略：电动车反转可期，工控和光伏成长值期待 点评报告： 2020.08.28：【东吴电新】隆基股份中报点评：中报大超预期，盈利能力卓越，尽显龙头风范 2020.04.23：【东吴电新】隆基股份年报&一季度点评：业绩与现金流均表现亮眼，单晶龙头尽显优势 2019.10.31：【东吴电新】隆基股份三季报点评：国内组件需求延缓，盈利能力快速提升 2019.08.30：【东吴电新】隆基股份中报点评：营运数据靓丽，业绩高速增长 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 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