【东吴电新】国电南瑞三季报点评:主业增长提速,信通持续高景气

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】国电南瑞三季报点评:主业增长提速,信通持续高景气》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与预估 投资要点 Q3营收+27%、利润+24%，增长提速、略超预期。公司Q3实现营业收入79.44亿元，同比增长27.20%，环比下降4.05%；实现归属母公司净利润11.72亿元，同比增长24.03%，环比下降9.89%。Q3毛利率30.20%，同比下降1.17pct；归母净利率14.75%，同比下降0.38pct。 电网自动化Q3增速略有提速，20年起迎来细分业务景气周期。H1电网自动化及工控板块同比+0.4%基本持平，预计Q3达到个位数增长、略有提速。电网投资今年有望维持稳健，全年基本持平的投资目标不变，而且能源互联网是结构性重点，国电南瑞电网自动化细分业务高景气有望持续。 电力物联网高景气度延续，信通维持高增。信通H1收入同比+35%，预计Q3增速相当。2020年工作计划重点部署电力物联网建设，6月国网“数字新基建”十大重点建设任务已定，信息化建设有望迎来投资高峰。公司是支撑国网“能源互联网”战略的核心单位，今年包括数据中台等项目建设带来收入增长、毛利率显著提升。目前南瑞在电网信息化招标中份额4成左右，有望继续受益行业快速扩容，预计20-21年CAGR 40-50%。 继保与柔直略有改善，其中继保稳健、特高压业务暂时承压，但特高压加速是大势所趋，有望逐步改善。20H继保柔直同比-0.7%，预计Q3增速由负转正，其中继保业务稳健增长、特高压因前期订单完工，收入有所下滑。20年国网、政治局多次强调部署推动特高压核准开工，今年2直5交建设时间表已下发，同时超预期追加3条直流进入预可研，增加了直流项目的延续性。因目前招标量相对少，新签订单同比预缩下滑，但19年持续高比例中标特高压项目、且后续有望逐步重启招标，现有特直、柔直项目累计+预期中标近80亿，20-22年是业绩确认高峰。 配网节能设备融资租赁模式效果卓著，Q3延续高增；发电及水利环保底部反转，Q3实现快速增长。配网节能设备融资租赁的业务模式为南瑞首创，租金收入计入“集成与其他”业务板块，预计Q3持续高增长，且毛利率较高，对利润贡献明显，目前租赁项目在手订单仍多，长期利润成长空间大。发电机水利环保也去H1结束下滑趋势，同比+39.4%，Q3预计再提速，业务理顺后底部反转趋势明确，未来有望稳健增长。 盈利预测与投资评级：预计2020-22年归母净利润分别52.66亿、62.73亿、73.58亿，同比分别+21.2%、+19.1%、+17.3%，对应现价PE分别18倍、15倍、13倍，给予目标价27.2元，对应21年20倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧 正文 Q3营收+27%、利润+24%，增长提速、略超预期。公司Q1-3实现营收200.98亿元，同比+16.99%；实现归母净利润25.49亿元，同比+18.74%。其中2020Q3，实现营收79.44亿元，同比+27.20%；实现归母净利润11.72亿元，同比+24.03%，环比-9.89%，Q3业绩增长有所提速、略超预期。Q1-3毛利率为28.55%，同比小幅-0.37pct，Q3毛利率30.20%，同比-1.17pct，环比+0.57pct，基本维持稳定。 电网投资稳健，全年基本持平的投资目标不变，能源互联网是结构性重点。1-9月电网建设投资完成额2899亿元，同比-1.8%，上半年累计投资降幅逐月收窄，7-9月投资额分别为396亿/326亿/520亿，同比+5.0/-8.7%/-9.6%，虽有回落，但基本保持稳健。今年国网加大逆周期投资力度，全年投资由4080亿（同比-9%）升至4500亿（同比持平），预计Q4投资提速，全年投资目标不变。长期看，目前电力“十四五”规划正在编制，国网董事长毛伟明表示，预计“十四五”期间电网及相关产业投资6万亿，未来三年在增容扩容上安排1000亿投资，到2025年投入800亿解决技术瓶颈，同时尽快形成能源互联网产业。整体而言，电网投资稳步推进、能源互联网将是战略重点。 电网自动化Q3增速略有提速，20年起迎来细分业务景气周期。H1电网自动化及工控板块同比+0.4%基本持平，预计Q3达到个位数增长、略有提速。电网投资今年有望维持稳健，结构性来看国电南瑞电网自动化细分业务迎来景气周期：1）新一代调度系统开始迭代，南瑞延续主导地位；2）新一代智能电表今年第二批开始迭代，明年起有望量价齐升；3）国网充电桩规划超预期；4）配网重点部署，今年起景气度向上。整体看南瑞迎来多个细分板块景气度向上的周期，预计仍稳健增长。 电力物联网高景气度延续，信通维持高增。信通H1收入同比+35%，预计Q3增速相当。2020年工作计划重点部署电力物联网建设，6月国网“数字新基建”十大重点建设任务已定，投资规模为247亿，聚焦大数据中心、工业互联网、5G等新基建领域，信息化建设有望迎来投资高峰。公司是支撑国网“能源互联网”战略的核心单位，在信息化项目中承担集成及总包的角色，今年包括数据中台等项目建设带来收入增长、毛利率显著提升。目前南瑞在电网信息化招标中份额4成左右，有望继续受益行业快速扩容，预计20-21年CAGR 40-50%。 继保与柔直略有改善，其中继保稳健、特高压业务暂时承压，但特高压加速是大势所趋，有望逐步改善。20H继保柔直同比-0.7%，预计Q3增速由负转正，其中继保业务稳健增长、特高压因前期订单完工，收入有所下滑。本轮特高压18年9月重启，规划5直7交12条线路，到19年末核准6条，20年国网、政治局多次强调部署推动特高压核准开工，今年2直5交建设时间表已下发，同时超预期追加3条直流进入预可研，增加了直流项目的延续性。因目前招标量相对少，新签订单同比预缩下滑，但19年持续高比例中标特高压项目、且后续有望逐步重启招标，现有特直、柔直项目累计+预期中标近80亿，20-22年是业绩确认高峰。 配网节能设备融资租赁模式效果卓著，Q3延续高增；发电及水利环保底部反转，Q3实现快速增长。配网节能设备融资租赁的业务模式为南瑞首创，租金收入计入“集成与其他”业务板块，H1同比翻番，预计Q3持续高增长，且毛利率较高，对利润贡献明显，目前租赁项目在手订单仍多，长期看这块业务利润仍有较大成长空间。发电机水利环保也去H1结束下滑趋势，同比+39.4%，Q3预计再提速，业务理顺后底部反转趋势明确，未来有望稳健增长。 费用小幅增长、费用率有所下降。公司2020Q1-3费用同比增长4.81%至26.58亿元，期间费用率下降1.54个百分点至13.22%。其中，销售、管理(含研发)、研发、财务费用分别同比下降6.39%、上升9.38%、上升10.39%、下降170.44%至9.8亿元、16.59亿元、11.23亿元、0.19亿元；费用率分别下降1.22、下降6.49、下降0.33、上升0.25个百分点至4.87%、8.25%、5.59%、0.10%。Q3，销售、管理(含研发)、研发、财务费用分别同比+0.37%/-3.44%/-7.22%/-208.33%，费用率分别为4.44%/6.81%/4.52%/0.49%。 本期现金流出金额环比收窄，预收款、应收款相对稳定，存货有较大增长。Q1-3经营活动现金流量净流出9.03亿元，同比下降14231.33%；销售商品取得现金189.11亿元，同比增长6.57%；Q3经营活动现金流量净额-2.07亿元。期末预收款项45.02亿元，较期初增长2.06亿元。期末应收账款203.3亿元，较期初增长11.83亿元，应收账款周转天数上升62.11天至265.17天。期末存货91.81亿元，较期初上升33.85亿元；存货周转天数上升50.24天至140.8天。 盈利预测与投资评级 预计2020-22年归母净利润分别52.66亿、62.73亿、73.58亿，同比分别+21.2%、+19.1%、+17.3%，对应现价PE分别18倍、15倍、13倍，给予目标价27.2元，对应21年20倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行，投资不及预期 三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2020.07.07：工控重磅深度！【东吴电新】春寒料峭处，百花齐放时——工控自动化行业深度报告 2020.04.07：重磅！【东吴电新】汇川技术深度：变革赋能，工控和电控龙头二次腾飞 2020.07.21：重磅！【东吴电新】工控&电网中期策略：工控龙头乘风破浪，电力设备盈利改善 2020.04.11：重磅！【东吴电新】20年2Q投资策略：电动车反转可期，工控和光伏成长值期待 点评报告： 2020.08.31：【东吴电新】国电南瑞半年报点评：信通持续高景气，主业边际改善 2020.05.05：【东吴电新】国电南瑞年报&一季报点评：业绩稳步增长，龙头迎来景气周期 2019.11.18：【东吴电新】国电南瑞点评：携亿嘉和成立合资公司，推动带电作业机器人产业化 2019.10.30：【东吴电新】国电南瑞三季报点评：增速放缓、毛利率改善，泛在订单已开始落地 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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