天风MorningCall·0616 | 总量-每周论势/齐鲁银行/中科软

（以下内容从天风证券《天风MorningCall·0616 | 总量-每周论势/齐鲁银行/中科软》研报附件原文摘录）
　　总量|降息落地，后市如何演绎？——天风总量每周论势2023年第21期 银行|齐鲁银行（601665）首次覆盖：县域金融独树一帜，普惠金融引领者 计算机|中科软（603927）首次覆盖：稀缺的高成长保险IT龙头，GPT有望推动行业再发展 0616 进度条 05:34 00:00 / 05:34 总量|降息落地，后市如何演绎？——天风总量每周论势2023年第21期 1、宏观宋雪涛：政策的触发因素是什么？ 第一是政策出台的概率，重点是当季GDP增速是否低于全年目标。第二是政策出台的时点，6月13日央行下调OMO利率揭开了本轮政策发力的序幕，预计后续增量政策有望继续出台。第三是政策措施，考虑到当前基本面下行压力较大，降息可能只是政策发力的序幕，后续增量政策的选择或较多。 2、策略刘晨明：库存角度透视稀缺的景气度 总结来说，我们认为当前行业配置思路：一是总量经济相关度高的行业，关注自身库存周期位置低的行业。如上文分析，库存相对较低的有：白电、小家电、血制品、调味品、火电、PCB、家居家具、生产线设备、钢结构、汽车零部件、智能汽车、消费电子等。其中，分上中下游来跟踪：上游跟踪价格信号、中游跟踪产能（投资）周期、下游跟踪需求变化。二是总量经济相关度较低的行业，关注需求侧有独立产业周期且库存周期位置不高的行业。可重点关注有景气回升预期的半导体周期以及AI产业周期支撑下基本面改善预期较强的方向（算力、应用等）。 3、固收孙彬彬：降息后，怎么看？ 观察2016年以来MLF与10年期国债利率关系，降息操作带动10年期国债利率下探至1年期MLF利率以下，若本轮MLF利率调降10BP至2.65%，参考2022年两次降息后利率摆动幅度，则长债利率大概率突破至低于2.65%的位置，保留进一步降息的预期和空间。 风险提示：后续政策发力不及预期，经济基本面下行压力进一步加大，海外政策对国内的影响；国内复苏不及预期、海外流动性风险超预期、其他不确定因素；海内外疫情扩散超预期，国内经济增速超预期，国内外宏观政策转向超预期。 银行|齐鲁银行（601665）首次覆盖：县域金融独树一帜，普惠金融引领者 1、受益于趋好的信用环境及风控能力的提升，公司资产质量逐步改善。截至2022年末，公司的不良偏离度维持在60.30%的低位，在可比同业中处于较优水平。在资产质量压实的前提下，截至23Q1末，公司的不良率下降至1.28%，为近年来最低水平；拨备覆盖率提升至284.84%，较22Q1提升25.55pct，体现出公司对潜在信用风险抵御能力的重视。2、区位优势得天独厚，小微标杆发展可期。齐鲁银行地处县域经济发展的大省、强省，全面对接乡村振兴战略，有望将县域金融发展成独树一帜的特色业务。此外，强省会战略逐步发力也为齐鲁银行进行零售转型创造机遇。我们对公司业绩表现持乐观态度，预计2023-2025年归母净利润同比增速分别为15.01%、18.03%和18.68%。考虑到齐鲁银行业务有序开展、业绩增长趋好，ROE有望稳中有升，我们给予公司2023年目标PB0.66倍，对应目标价4.78元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：有效信贷需求不足；负债成本提升；信用风险波动；异地扩张受阻 。 计算机|中科软（603927）首次覆盖：稀缺的高成长保险IT龙头，GPT有望推动行业再发展 1、公司作为FPGGP7家理事成员单位之一，是华为金融出海计划的最早参与者，保险核心系统持续赋能一带一路沿线国家。公司从2010年开始进军海外市场，目前已经在中国香港、中国台湾、新加坡、泰国、印尼、日本等国家和地区有落地案例，2022年孟加拉BISDP项目顺利落地，标志着公司保险IT产品首次进入南亚市场。2、前瞻布局AI的同时横向扩张行业布局“保险+”，联手华为加速全球化布局。得益于保险系统全流程覆盖的先发优势，公司有望在AIGC浪潮下将新技术落地于行业，全面赋能保险核心、渠道、管理系统。我们预计公司2023-2025年实现营业收入74.99/86.63/103.48亿元，同增11.84%/15.53%/19.44%；2023-2025年归母净利润为8.3/10.67/13.44亿元，同增30%/28.49%/25.97%，对应2023/2024/2025年PE28X/22X/17X。基于公司保险IT龙头地位，前瞻性布局AI且多领域拓展，给予公司2024年35倍PE，对应目标价62.89元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：行业竞争风险加剧；公司“保险+”战略推进不及预期；保险IT行业增长不及预期。 市场目前普遍对国内后续政策放松持有一定预期，布林肯访华可能意味着中美关系暂时缓和。从欧洲刚结束中国互联网大会来看，投资人整体反馈也比两周前在上海的峰会更为乐观。而当前中国估值相对低位，在新兴市场倒数第三，我们开始看到外资流入的迹象。外资主要选择性的加仓前期超跌的行业，例如新能源车、电子和消费，同时考虑到降息带来的流动性边际改善，短期内可能创业板、科创板都会跑得不错。目前新能源、汽车板块做多情绪好转，反弹可能持续一段时间，但空间不好说，而且资金腾挪可能导致AI板块行情暂时告一段落。 医药|2022年报&2023一季报上市公司业绩总结 2023年以来，医院场景下的刚性、消费和择期需求都陆续复苏，相当部分医院就诊量和收入体量已接近或超过疫情前水平，我们建议战略重视泛复苏产业链机会。同时存量市场风险偏好相对高位+中特估体系加持下持续看好创新药+中药板块。1）中药：中药板块有望演绎估值扩张逻辑。我们认为中药公司通过内部架构调整、营销改革、产品拓展等变化带来的边际改善有望持续兑现。2）创新药：看好创新药板块后续增长动力，关注国际顶级会议以及技术平台兑现。在整体存量行情背景下，风险偏好处于相对高位，股价更容易受边际资金交易变化影响，我们认为整体远期趋势较好，在交易策略上或更占优。3）医疗服务及院内用药：1）2022年11/12月全国跨省就医人数环比+3.6%/-16.7%，基数效应明显。2）积极关注门诊统筹政策变化带来的中线投资机会。 风险提示：政策波动的风险，个别公司业绩不及预期，市场震荡风险，新冠疫情进展具有不确定性。 轻纺|老凤祥（600612）：百年老字号珠宝龙头，国企改革释放活力 23Q1公司实现收入245.58亿元，同比+33.17%，归母净利润7.16亿元，同比+76.10%，盈利能力显著回升。1、行业稳步扩容，头部份额持续集中。据欧睿国际数据，2022年中国黄金珠宝市场规模8159亿元，2014-2022年CAGR为5%，行业稳步扩容。伴随2015年以来黄金价格持续温和上涨，2016-2021年黄金首饰消费量持续提升。2、产品聚焦差异化需求，渠道多元化拓展。公司在东莞设立两家数控化生产基地，2022年成立海南工厂，有效提高生产效率。同时注重研发创新，拥有一支高水平设计研发团队。2018-2022年公司营销网点数为3521/3893/4450/4945/5609家，yoy+10.9%/10.6%/14.3%/11.1%/13.4%，规模稳定增长。考虑到公司22年利润同比下降，我们调整盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为21/24/28亿元（23/24年原值分别为23.5/26.2亿元），分别对应16x/14x/12xPE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境及政策变化风险；拓店速度不及预期；金价与汇率波动风险；存货管理风险；公司近期曾出现股价异动。 房地产|5月地产销售可能并不弱——社融及居民信贷点评 1、事件描述：中国人民银行发布2023年5月金融数据，居民中长期贷款同比小幅多增，相比4月有所改善。2023年5月，社融存量361.4万亿，同比9.5%，新增社融15600亿元，同比少增1.31万亿元，新增人民币贷款13600亿元，同比少增5418亿元，新增居民中长期贷款1684亿元，同比多增637亿元。2、当前时点看好地产板块表现，逻辑包括：地产板块调整充分、政策释放友好信号、板块逐步走出反弹走势。具体来看：1）板块调整至相对低位，2）地产政策预期改善，基本面走弱的情况下不断释放积极信号，3）地产链近期连续表现，逐步走出反弹走势。标的方面，建议重点关注：我爱我家、天地源、招商蛇口、中国海外宏洋集团。建议关注以下思路：①存量房赛道（我爱我家、贝壳-W）、②行业复苏（中国海外宏洋集团、招商蛇口、保利发展）、③格局优化（天地源、华发股份、越秀地产）、④信用修复（新城控股、龙湖集团、金地集团）。 风险提示：1）证券市场波动、政策推进节奏及实施效果等存在不确定性；2）信用修复、格局优化及行业复苏可能存在不及预期的风险；3）宏观环境变化或对行业及公司的运行产生影响。 证券研究报告《天风晨会集萃》 对外发布时间：2023年06月16日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005

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