晨报0616 | 宏观、漱玉平民

（以下内容从国泰君安《晨报0616 | 宏观、漱玉平民》研报附件原文摘录）
　　每周一景：西岳华山 晨报音频版请点击文末 今 日 重 点 推 荐 【宏观】稳增长政策预期继续升温 生产：去库压制生产，中上游面临压力。2023年5月工业增加值同比增长3.5%（前值5.6%），两年平均增速仅2.1%。从行业大类来看，采矿业同比增速为-1.2%（前值0%）；制造业4.1%（前值6.5%）；电热水4.8%（前值4.8%）。生产端受到企业去库的压制，目前依然处于低位，其中上游采掘业处于去库初期，生产持续走弱。制造业内部，中游设备生产动能放缓的速度较快。 投资：制造业平稳，地产延续回落，基建仍具韧性。制造业投资平稳，食品和低技术制造业链条景气度回升，高技术链条内部分化；房地产投资同比增速小幅回落，竣工仍是主要支撑；基建投资维持韧性，电力投资是基建投资主要抓手。 消费：汽车和服务是结构性支撑。5月社零当月增速12.7%（前值18.4%）。同比回落主要是基数所致，实际动能较4月基本持平。服务依然强势，商品内部呈现分化，限额以上整体好于限额以下，其中汽车是主要的支撑（24.2%），地产后周期依然受到地产景气度低位的制约，家具、家电、装潢整体维持负增长（-2.3%）。往后看，在促消费政策的支持下，汽车、家电等大件品类将继续支撑消费的韧性，结构分化相对明显。 稳增长政策预期不断升温，降息提速已经吹响稳经济号角。5月专项债发行进度放缓，可能预示着满足收益条件的优质项目减少，需要成本和收益要求较低的广义财政资金来接力稳增长。 房企和居民对地产预期尚未扭转，未来“轻踩油门”的结构性微刺激政策有望继续推出。包括5年期LPR的调降，高能级城市包括核心一线城市非核心区域限购限贷的放松等；此外，政治局会议提到的超大特大城市的城中村改造也可能成为支撑地产投资的抓手。 基于二季度以来经济表现和政策预期，我们预计二季度GDP增速为7.1%（前期预测7.7%），两年平均3.7%（前值4.7%），全年完成5%左右GDP目标的难度依然不大。 风险提示：经济内生动力恢复不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告稳增长政策预期继续升温，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【医药】漱玉平民(301017)：齐鲁大地潜龙跃起，省内省外势如破竹 首次覆盖，给予增持评级。预计2023-2025年EPS为0.74/0.98/1.31元，采取绝对估值法和PEG相对估值法，根据谨慎性原则，选择较低估值，给予目标价24.27元，对应2023年PE33X，首次覆盖，给予增持评级。 集中度提升及处方外流持续推动行业发展，疫后业绩比市场预期更为坚韧。长期而言，中国药店市场集中度仍较低，根据《中国药店》，2022年CR10为31%，远低于日本（CR10为68%）、美国（CR3为77%）等海外国家，龙头药店整合空间巨大；医药分家大背景下，双通道、门慢门特、个账改革、门诊统筹等配套措施陆续发布执行，有望带来大量优质客流，龙头有望率先承接外流处方。短期而言，市场认为12月疫后激增购药导致四类药消费断层，但2022年1-11月药店均面临四类药限售及门店限流等情况，且2023年甲流、二阳仍有持续正向拉动，疫后药店经营情况比市场预期更为坚韧。 省内外空间广阔，扩张确定性较强。山东零售药店市场规模国内第二，公司为山东省龙头药店，市占率仅15-20%，省内整合空间广阔；2021年以来发展省外市场，辽宁、福建、河南等地亦具备较大扩张空间。既往上市药店直营店从3000余家到1万家在疫情扰动下可达20%以上开店速度，且预计未来不减扩张步伐，公司在上市后打通顺畅的融资途径，山东鲁和运营多年积攒良好的并购及加盟药店资源，未来有望实现更高的门店扩张速度。 净利率低于同行，未来有望逐步提升。2022年公司净利率仅2.9%，低于其余5家上市药店均值5.2%，随DTP占比趋稳、高毛利率自主品牌逐渐发力、议价能力提高、精细化运营带来更高人效及平效等，盈利水平有望逐步改善。 风险提示：门店扩张速度不及预期，净利率提升程度不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告漱漱玉平民(301017):齐鲁大地潜龙跃起，省内省外势如破竹，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 0616 进度条 05:42 00:00 / 05:42 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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