【国君银行】招商银行20Q3点评:息差、不良和盈利皆向好

（以下内容从国泰君安《【国君银行】招商银行20Q3点评:息差、不良和盈利皆向好》研报附件原文摘录）
　　国泰君安银行团队全新公众号，欢迎关注！ 作者：国泰君安银行团队 袁梓芳/郭昶皓 来源：具体请见2020年10月31日报告《息差、不良和盈利皆向好 ——招商银行2020年三季报点评》。PDF版报告全文欢迎联系对口销售或团队成员获取。 核心观点 招商银行息差走扩略超出预期，支撑营收增速现企稳迹象；拨备计提力度向常态迈进，利润增速拐点向上，提高目标价至51.75元，增持评级。 投资要点 投 资 建 议 ：维持20/21/22年净利润增速预测2.55%/11.08%/12.64%,对应EPS3.71/4.13/4.66元，BVPS25.24/28.23/31.63元，现价对应10.73/9.64/8.55倍PE，1.58/1.41/1.26倍PB。因2021年业绩回升为大概率事件，上调目标价至51.75元，对应2021年1.8倍PB，维持增持评级。 最新数据：Q3营收同比+6.6%，环比-0.7pc；净利润同比-0.8%，环比+0.8pc。集团口径不良率1.13%，环比-1bp。拨备覆盖率425%，环比-16.0pc。 营收降幅收窄，利润增速拐点向上。营收增速下降幅度收窄受益利息净收入增速环比回升1.6pc至5.6%，拖累项为人民币升值致汇兑收益下降，为短期影响。减值损失增速环比-5.5pc驱动利润回升。 息差环比走扩，主要受益存款成本下降。Q3单季净息差环比走扩8bp至2.53%，判断主要受益存款成本下降，带动计息负债成本率环比-13bp。单季零售新增多于整体贷款，支撑生息资产收益率。 存量资产质量继续改善，生成端也开始转好。在公司口径下，存量指标不良率、关注率和逾期率三季度分别环比下降2bp、15bp和11bp至1.17%、0.85%和1.30%，改善幅度大。生成端，三季度单季不良生成额为155亿元，较二季度减少33亿元；测算累计年化不良生成率为1.39%，较年中微幅上升4bp，升幅环比大幅下降42bp。 风险提示：宏观经济失速下行，信用风险爆发。 近期团队报告 行业专题 【国君银行】20Q3银行持仓分析：机构增持确定性，建仓窗口未远离 【国君银行】上市银行2020年中报综述：业绩稳定好于预期，盈利已非主要矛盾 【国君银行·深度】银行板块AH估值差：来源与去向 【国君银行】20Q2银行业数据：账面利润降速，但核心经营指标好于预期 【国君银行】【国君大金融深度】无风险利率超预期下行，全面推荐大金融 个股研究 【国君银行】兴业银行20Q3点评：盈利回升，息差走阔 【国君银行】邮储银行20Q3点评：盈利超预期，拨备计提回归常态 【国君银行】江苏银行20Q3点评：息差继续走扩，不良持续改善 【国君银行】宁波银行20Q3点评：经营质量多维度提升 【国君银行】详解平安银行20Q3：不良大幅改善，业绩快速回升 热点跟踪 【国君银行】9月社融：社融持续改善，全年超出目标已是确定事件 【国君银行】8月社融：信贷结构向好，政府债券驱动社融超预期 【国君银行】7月银行资产负债观察：零售投放修复，主动负债加码 【国君银行】7月社融：季节性波动无碍信用扩张进程 【国君银行】银行视角解读20Q2货政报告：重视精准导向，缓解息差压力 公众号ID：bankingresearch 国泰君安银行团队近日已建立全新的研究成果发布平台。未来研究成果会第一时间在该公众号上更新，敬请长按扫码关注！

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