【国君宏观】稳增长政策预期继续升温——2023年5月经济数据点评

（以下内容从国泰君安《【国君宏观】稳增长政策预期继续升温——2023年5月经济数据点评》研报附件原文摘录）
　　联系人：董琦、黄汝南、韩朝辉 导读 5月经济数据反映制造业平稳，基建仍具韧性，汽车和服务是消费的结构性支撑；稳增长政策预期不断升温，降息提速已经吹响稳经济号角。后续主要关注广义财政（政策性金融工具）和地产“轻踩油门”的结构性微刺激政策。我们预计Q2GDP增速为7.1%，全年完成5%左右经济增长目标的难度依然不大。 摘要 1、生产：去库压制生产，中上游面临压力。2023年5月工业增加值同比增长3.5%（前值5.6%），两年平均增速仅2.1%。从行业大类来看，采矿业同比增速为-1.2%（前值0%）；制造业4.1%（前值6.5%）；电热水4.8%（前值4.8%）。生产端受到企业去库的压制，目前依然处于低位，其中上游采掘业处于去库初期，生产持续走弱。制造业内部，中游设备生产动能放缓的速度较快。 2、投资：制造业平稳，地产延续回落，基建仍具韧性。制造业投资平稳，食品和低技术制造业链条景气度回升，高技术链条内部分化；房地产投资同比增速小幅回落，竣工仍是主要支撑；基建投资维持韧性，电力投资是基建投资主要抓手。 3、消费：汽车和服务是结构性支撑。5月社零当月增速12.7%（前值18.4%）。同比回落主要是基数所致，实际动能较4月基本持平。服务依然强势，商品内部呈现分化，限额以上整体好于限额以下，其中汽车是主要的支撑（24.2%），地产后周期依然受到地产景气度低位的制约，家具、家电、装潢整体维持负增长（-2.3%）。往后看，在促消费政策的支持下，汽车、家电等大件品类将继续支撑消费的韧性，结构分化相对明显。 4、稳增长政策预期不断升温，降息提速已经吹响稳经济号角。5月专项债发行进度放缓，可能预示着满足收益条件的优质项目减少，需要成本和收益要求较低的广义财政资金来接力稳增长。 5、房企和居民对地产预期尚未扭转，未来“轻踩油门”的结构性微刺激政策有望继续推出。5年期LPR的调降，高能级城市包括核心一线城市非核心区域限购限贷的放松等；此外，政治局会议提到的超大特大城市的城中村改造也可能成为支撑地产投资的抓手。 6、基于二季度以来经济表现和政策预期，我们预计二季度GDP增速为7.1%（前期预测7.7%），两年平均3.7%（前值4.7%），全年完成5%左右GDP目标的难度依然不大。 7、风险提示：经济内生动力恢复不及预期。 目录 正文 1. 生产：去库压制生产，中上游面临压力 去库压制生产，中上游压力较大。2023年5月工业增加值同比增长3.5%（前值5.6%），两年平均增速仅2.1%。从行业大类来看，采矿业同比增速为-1.2%（前值0%）；制造业4.1%（前值6.5%）；电热水4.8%（前值4.8%）。生产端受到企业去库的压制，目前依然处于低位，其中上游采掘业处于去库初期，生产持续走弱。 行业角度，中游设备生产动能放缓的速度较快。其中，外需主导的电气机械在一带一路的支撑下生产依然具备韧性（15.4%），电子设备则相对承压（0%），内需主导的专用设备、通用设备的动能加速放缓，与制造业投资回落相匹配。 2. 投资：制造业平稳，地产小幅回落，基建仍具韧性 5月固定资产投资同比增长2.2%，较上月回落1.7%，环比弱于季节性。制造业投资平稳，基建仍有韧性，地产小幅回落。 制造业投资平稳。5月制造业投资同比增长5.1%，较上月小幅回落0.2%，环比强于季节性。制造业投资在上月超预期回落之后，本月增速较为平稳，仍是扩内需的重要抓手之一。 分行业来看，食品、低技术制造业景气度有所好转，高技术链条景气度有所分化。制造业各链条景气度呈现分化，以食品和低技术链条（纺织、化工）表现较好，建筑制造与汽车制造有所走弱，高技术链条内部则呈现分化，增速较快的有电气机械和运输设备。 房地产投资同比降幅继续扩大。5月房地产开发投资同比下降10.2%，比上月下降3.0%。环比弱于季节性。从6月地产销售高频数据来看，地产需求端复苏动力仍然较弱。 竣工继续维持两位数增长，表明保交楼政策在持续推进。5月新开工、施工和竣工面积同比分别为-27.3%、-46.2%和24.4%，新开工同比较上月持平，施工和竣工较上月分别回落15.1%和16.5%。新开工在连续数月基数较低的基础上本月环比强于季节性，竣工环比则小幅弱于季节性。竣工两位数增长表明保交楼政策仍在持续推进。 拿地有所反弹，但商品房销售降幅扩大。5月百城土地成交面积同比增速有所提升，可能与供地节奏有关；但商品房销售面积同比下降19.7%，较上月回落7.9%，商品房市场预期依然较弱。 5月广义基建投资维持韧性。5月基建投资（不含电力）同比增长4.9%，比上月回落3.0%；广义基建投资同比增长8.8%，较上月回升0.9%。广义基建仍然维持韧性。 分行业来看，电力投资是基建韧性的主要贡献。5月电热水投资增速36.0%，较上月再度提升7.4个百分点，是广义基建分项中的主要拉动力量；水利和公共设施管理业同比增速提升至2.8%，上升1.6个百分点；交运单月同比3.4%，回落3.3个百分点。 3. 消费：汽车和服务是结构性支撑 消费复苏放缓，但依然具备韧性。5月社会消费品零售总额当月增速12.7%（前值18.4%）。本月消费同比回落主要是基数所致，实际动能较4月基本持平。随着积压式需求释放结束，目前消费进入阶段性稳定期。 结构角度，服务和汽车是当前消费的主要支撑。“五一”期间服务消费整体维持高景气，从餐饮收入来看，依然处于过去五年的高位，同比维持在35.1%的高景气区间；商品内部依然呈现分化，限额以上整体好于限额以下，其中汽车是主要的支撑（24.2%），地产后周期依然受到地产景气度低位的制约，家具、家电、装潢整体维持负增长（-2.3%）。 往后看，在促消费政策的支持下，汽车、家电等大件品类将继续支撑消费的韧性，结构分化相对明显。 4. 政策预期继续升温，关注广义财政和地产端 稳增长政策的预期在不断升温。5月城镇调查失业率与上月持平，略高于季节性水平，16-24岁青年人失业率继续走高。OMO和MLF利率调降凸显央行稳增长的决心，但从宽货币到宽信用的传导还需要其他政策的配合，我们认为未来主要关注广义财政和地产端的政策落地。 一方面，5月专项债发行进度放缓，可能预示着满足收益条件的优质项目减少，需要成本和收益要求较低的广义财政资金来接力稳增长。5月专项债发行进度明显放缓，前5个月新增发行规模不足50%。6月2日财政部组织申报第二批专项债项目，由于专项债对项目收益要求较高，可能预示着满足条件的优质项目储备不足，此时需要成本更低、对项目收益要求更低、且不增加地方债务风险的政策性金融工具作为增量资金来源，继续发力稳增长。 另一方面，房企和居民对地产预期尚未扭转，未来“轻踩油门”的结构性微刺激政策有望继续推出。包括5年期LPR的调降，高能级城市包括核心一线城市非核心区域限购限贷的放松等；此外，政治局会议提到的超大特大城市的城中村改造也可能成为支撑地产投资的抓手。 基于二季度以来经济表现和政策预期，我们预计二季度GDP增速为7.1%（前期预测7.7%），两年平均3.7%（前值4.7%），完成全年5%左右GDP目标的难度依然不大。 5. 风险提示 经济内生动力恢复不及预期。 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人董琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880520110001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）