【长江宏观于博团队】加息暂缓,好事多磨

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】加息暂缓,好事多磨》研报附件原文摘录）
　　作者：于博，黄文琛 事件描述 北京时间2023年6月15日凌晨，美联储6月议息会议以11：0的投票结果决定不调整联邦基金利率的目标区间，维持在5%-5.25%，同时维持既定缩表路线不变。 核心观点 1、为了能够观察更多数据的情况，并进一步评估对货币政策的影响，美联储在6月议息会议上宣布不加息，符合市场预期，但并不等于退出加息周期。 2、与3月会议相比，本次联储大幅上调了对于今年的经济预期，意味着银行业风波过去后，美联储官员们对于美国经济实现软着陆的预期重新升温。 3、本次会议点阵图相当鹰派，在本次会议暂停加息的背景下，美联储官员反而预期年内利率还需要进一步抬升，大部分官员认为后续至少还有两次加息。 4、展望未来，我们认为，考虑到当前美国通胀存在的压力，7月仍有继续加息25BP的可能，且年内降息概率不大，美联储表态转鹰意味着衰退交易注定一波三折。 目录 1. 维持利率不变，但并不等于退出 2. 软着陆预期重现，核心通胀预期上修 3. 点阵图大幅转鹰，暗示还余两次加息 4. 提防7月再加息，衰退交易一波三折 以下是正文 维持利率不变，但并不等于退出 6月议息会议上美联储宣布不加息，符合市场预期，这也与6月初美联储官员杰弗逊、哈克等2023票委对“考虑6月跳过一次加息”的表态相一致。对于不加息的决定，美联储在声明中解释称是为了观察更多数据的情况，从而进一步评估对货币政策的影响。也就是说，在下一次7月FOMC会议前，5月PCE、6月非农和CPI数据将成为美联储修正未来加息路径的重要依据，目前尚未确定退出加息周期。 软着陆预期重现，核心通胀预期上修 与3月会议相比，本次联储大幅上调了对于今年的经济预期，将2023年实际GDP增速预期从0.4%上调至1%，但是对2024、2025年实际GDP增速预期均小幅下调，同时将2023年失业率的预期由4.5%修正至4.1%，意味着银行业风波过去后，美国经济超预期的表现使得美联储官员们对于美国经济实现软着陆的预期重新升温。 尽管能源价格的回落加快了总体通胀回落速度，但近期二手车为代表的核心商品通胀重新反弹，房租以及酒店等非住房核心服务价格回落仍然不及预期，本次会议SEP中美联储也再度上调了核心通胀预期，将2023年核心PCE增速预期从3.6%进一步上调至3.9%，但预期2023年总体PCE增速将降至3.2% 点阵图大幅转鹰，暗示还余两次加息 本次会议公布的点阵图相当鹰派，在本次会议暂停加息的背景下，美联储官员反而预期年内利率还需要进一步抬升。 相较于3月会议，除2名委员认为应当停止加息，将利率维持在5%-5.25%的区间外，其余所有委员均认为2023年还需要进一步加息，其中大部分委员（9名）认为2023年应当加息至5.5%-5.75%，结合SEP中的利率预测，美联储官员认为2023年联邦基金利率将达5.6%，意味着后续会议至少还有两次25BP的加息，且没有降息的可能，明显超出会前期货市场中所体现的年内还有一次加息的预期。 鲍威尔在新闻发布会上也表示“继续加息可能是合理的，通胀风险偏上行”，指向当前通胀改善不及预期仍然是美联储退出加息周期的主要掣肘。 提防7月再加息，衰退交易一波三折 市场对于此次暂停加息已有预期，但点阵图及新闻发布会均传递出加息周期尚未结束的信号，因此，美股低开，美元、美债均明显走高。 总的来说，暂停加息步伐等待数据变化实际上反映的是美联储对于经济的担忧，但核心通胀的压力使得美联储难以转向，因而暂停加息的决议并不意味着货币政策方向的转变，并且本次点阵图中传递出了更加鹰派的信号，可谓“平一进二”。 展望未来，我们预计，7月或继续加息25BP，且年内降息概率不大，美联储表态转鹰意味着衰退交易注定一波三折：1）10Y美债收益率下行之路再迎坎坷，短期或有所反弹；2）短期内美元或再度走强，非美货币再度面临贬值压力；3）美国经济的韧性支撑了美股盈利，但美联储加息周期仍未抵达终点也意味着美股估值仍面临考验。 风险提示 1、美国银行流动性紧缩程度超预期。 2、美国通胀存在超预期的可能性。 研究报告信息 证券研究报告：加息暂缓，好事多磨——美联储6月议息会议点评 对外发布时间：2023-6-15 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 黄文琛 邮箱：huangwc1@cjsc.com.cn 相关链接 2023-05-04 | 加息终点已经到来？——美联储5月议息会议点评 （长江宏观 于博， 黄文琛） 2023-03-23 | 美联储决策的岔路口——美联储3月议息会议点评 （长江宏观 于博， 黄文琛） 2023-02-02 | 从缓到停的距离——美联储2月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2022-12-15丨好事多磨——美联储12月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2022-11-03丨联储加息要减速了吗？——美联储11月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2022-09-22丨紧缩仍将继续——美联储9月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2022-07-28丨75BP如期而至，经济疲态初显——美联储7月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2022-06-16丨长痛不如短痛——美联储6月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2022-05-26丨重申控通胀决心——美联储5月议息会议纪要点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2022-05-05丨政策的平衡点：加息控速与缩表提速——美联储5月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） 评级说明及声明

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