【招商汽车|公司点评】上汽集团:费用端管控优秀,Q3业绩表现亮眼

（以下内容从招商证券《【招商汽车|公司点评】上汽集团:费用端管控优秀,Q3业绩表现亮眼》研报附件原文摘录）
　　摘要 公司发布2020年三季报，前三季度实现收入4986.62亿(-14.81%)，净利润166.5亿(-19.93%)，扣非归母净利润151.85亿(-19.29%)。其中三季度单季实现收入2149.21亿（+2.81%），净利润82.5亿（+17.43%）、扣非归母净利润80.09亿（+26.71%）。受益优秀的费用管控，盈利端高增长。预计20-22年eps分别为1.92/2.24/2.48元，对应21年10.3Xpe，维持“强烈推荐-A”评级。 核心观点 1. 收入端符合预期，利润端受益费用管控高增长 公司三季度收入端实现+2.81%同比表现，符合预期。利润端受益费用管控高增长，使得前三季度盈利降幅收窄至-20%以内，全年稳健可期。 销量端，上通五菱表现优秀，通用恢复回稳。 分品牌来看，上汽大众Q3实现销量45.4万辆（-4.06%）、上汽通用实现销量39.5万辆（+2.58%）、上汽通用五菱实现销量45.4万辆（+18.69%），自主品牌实现销量16.2万辆（+1.06%），集团整体Q3实现销量156.4万辆（+5.92%）。细分车型来看，五菱宏光MINI EV单9月销量在新能源乘用车板块销量排名第一，市占率高达13.2%；上汽通用凯迪拉克、别克等品牌销量均强势恢复。三季度单季上汽集团销售新能源汽车8.6万辆，同比增长105%，8、9月份连续夺得国内新能源汽车销量冠军。海内外市场来看，Q3海外整体销量达到8.9万辆，继续保持国内行业第一。其中，上汽自主品牌MG和大通海外销量达到6.1万辆，同比增长35.9%，凭借智能网联和新能源差异化优势，在海外实现逆势大涨。 收入端，公司收入端实现+2.81%，考虑到贷款贴息对收入的小幅影响（由销售费用改为直接反应在收入中，更为直观），整体表现同销量趋势符合。 盈利端，费用管控优秀，扣非归母净利润80.09亿（+26.71%）。 在收入稳健前提下，公司对费用积极细化管控，取得亮眼成绩。销售费用得益公司对运输物流、广告宣传的严格控制和车贷贴息的会计调整，实现109.71亿（-26.58%），与去年同期相比减少约40亿；对应销售费用率实现5.10%，同比优化2.05pct；管理费用部分，公司积极管控各项细项，实现48.22亿（-7.6%），对应管理费用率3.67%，优化0.3pct；但核心研发部分公司依然积极投入，保障后续增长。研发费用部分同比略有提升，实现30.59亿（+2.88%），其为保证未来产品上市、智能电动化推进的投入。 投资收益中对联、合营企业的投资收益持平略微增长。整体体现了合资品牌在市场激烈竞争下并未以价格策略获取销量，稳住盈利大头。未来随着上汽大众MEB平台ID.4 X正式启用，上汽新能源时代正式揭幕，公司向电动化、智能网联化和品牌高端化等方向不断探索，领跑行业，盈利端改善明确。 2.电动化：深度布局新能源核心技术，大众MEB四季度投产 在新能源核心技术方面，上汽英飞凌顺利实现全球最先进的第七代 IGBT 量产，相比进口产品成本有了大幅下降；400 型燃料电池电堆和系统研发快速推进， 300 型燃料电池技术已在公司多款商用车产品上实现应用，并已获得公司以外多家企业的订单。 MEB四季度顺利投产，2021未来可期。MEB作为为大规模生产电动车而开发的电动车模块化平台，是目前国内生产规模最大、效率最高的纯电动汽车工厂。上汽大众新能源工厂未来不仅同时生产ID.3和ID.4车型,还将投产奥迪和斯柯达Vision iV等纯电动车型,力图打造一个全新的大众集团新能源家族车系。大尺寸SUV、MPV等车型后续的量产版本也都将基于MEB平台打造，未来将给集团带来确定的利润增量。 MEB在电池方面，大众将针对MEB平台车型提供48kWh和62kWh两种电池容量供选择,在WLTP标准下,两种容量的电池组可为带来约280-480km范围的续航里程。在稍晚的时间节点,大众还会为部分旗舰纯电动车型推出82kWh电池组,届时旗下电动车的续航里程将得到大幅提升。 MEB在充电方面，有MEB平台车型将标配100kW快充功能,同时部分车型还将支持125kW的快充功率。此外,大众还计划为所有MEB平台车型提供“备用感应充电”功能，在遇到自然灾害等紧急情况时,车主可以利用车辆的这一功能为一些救生设备充电。 3、智能化：深耕智能网联，引领科技上汽 在智能驾驶项目建设方面，公司对标全球领先智驾技术，已基本实现 AI Parking 和 AI Pilot功能并同步启动测试；洋山港 5G 智能重卡已实现实景自动泊车和 5 车编队功能；AIT 港口集装箱智能运输车首辆样车已成功下线。 在智能网联核心技术产业化方面，智能驾驶决策域控制器 iECU 完成硬件升级，智能车联终端T-Box 已搭载在 RX5 MAX 上实现量产，智能底盘中的第四代冗余电子转向系统 EPS 完成产品交样；自主开发的高级驾驶辅助系统 ADAS 产品已进入试验阶段。人工智能实验室通过视觉 SLAM算法将智能驾驶车辆定位精度提高到 10cm 以内，并且在多模态智能座舱开发、智能调度算法以及智能客服等方面取得重要新进展。 风险提示：新车型销量不及预期；行业恢复不及预期 附：财务预测表 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 汪刘胜，1998年毕业于同济大学。7年产业经历，2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究，连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010年获水晶球奖并获新财富第三名；2014年水晶球第一名、新财富第二名；2015年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016年金牛奖第二名；2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域，基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。 寸思敏，上海财经大学硕士，3年证券行业研究经验。2016年加入招商证券，重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。 李懿洋，清华大学硕士，2年证券行业研究经验。2017年加入招商证券，重点覆盖新能源、智能汽车板块。 马良旭，清华大学博士，3年证券行业研究经验。2018年加入招商证券，重点覆盖商用车、新能源、智能汽车板块。 杨献宇，同济大学硕士，一年半汽车产业经历，2年证券行业研究经验。2018 年加入招商证券，重点覆盖乘用车、商用车、零部件板块。 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 免责声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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