【国君食品】山西汾酒:业绩靓丽,跨步复兴—2020年三季报点评
（以下内容从国泰君安《【国君食品】山西汾酒:业绩靓丽,跨步复兴—2020年三季报点评》研报附件原文摘录）
核心结论 投资建议：Q3单季度成绩亮眼，业绩高增大超预期，全年业绩无忧，汾酒复兴强化品牌势能，结构升级+泛全国化扩展引领清香龙头持续壮大，预计2020-2022年净利润27.7、35.1、42.8亿元， 目标价266元，建议增持！ 业绩高增亮眼，大超市场预期。Q1-Q3收入103.74亿、同比+13.05%，归母净利24.6亿元、同比+43.78%。其中Q3单季度收入34.8亿、同比+25.15%，归母净利8.56亿元、同比+69.36%。 结构升级，盈利亮眼。分产品看，根据草根调研，随着白酒消费场景恢复、需求回升，青花迎来较大发展空间，量价齐升趋势下预计高速增长；巴拿马延续双位数增长，老白汾环比继续改善；玻汾提价效应拉动收入高增长。分区域看，省外拓展加速，营销组织架构改善有望逐步释放红利。Q3毛利率同比+9pct至73%，一方面青花、玻汾提价贡献积极，另一方面2019Q3玻汾及系列酒增长更快导致毛利率水平显著低于公司正常水平，2020Q3中高端产品发力下产品结构升级明显；净利率同比+5pct至24.8%，单季度盈利提升亮眼。 泛全国化扩张，奏响复兴征程。汾酒泛全国化扩张战略清晰，营销架构优化助力长三角、珠三角等重点市场持续增长。低端大单品玻汾头部地位持续凸显，重点聚焦主力产品青花，强品牌力引领未来产品结构升级趋势，盈利高增长有望持续，清香龙头复兴正当时。 风险提示：宏观经济波动、食品安全风险等。 业绩高增亮眼，大超市场预期。Q1-Q3收入103.74亿、同比+13.05%，归母净利24.6亿元、同比+43.78%。其中Q3单季度收入34.8亿、同比+25.15%，归母净利8.56亿元、同比+69.36%，收入端符合预期，利润大超市场预期。 拔中高，迈全国。汾酒Q1-Q3收入94亿、同比+18%，Q3单季度31.4亿、同比+34%，环比显著提速，分产品看，根据草根调研，随着白酒消费场景恢复、需求回升，青花迎来较大发展空间，量价齐升趋势下预计实现高速增长；巴拿马延续双位数增长，老白汾环比继续改善；玻汾提价效应显著下收入保持较高增长。分区域看，省内销售进度环比提速，Q3同比+14%左右；省外拓展加速，Q3同比+39%，根据草根调研上海市场保持40%左右高增长，营销组织架构改善有望逐步释放红利。 毛利率、净利率提升亮眼。Q3毛利率同比+9pct至73%，一方面青花、玻汾提价贡献积极，另一方面2019Q3玻汾及系列酒增长更快导致毛利率水平显著低于公司正常水平（2019Q3毛利率64%），2020Q3中高端产品发力下产品结构升级明显。Q3销售费用率同比+6pct至16.7%，主要系H1疫情制约费用投放，同时2019Q3控费较为明显（2019Q3销售费用率10.3%），累计来看前三季度销售费用率同比+0.8pct至19%，相对平稳。Q3单季度净利率同比+5pct至24.8%，单季度盈利提升亮眼。 现金平稳，预收高位。Q3销售收现29亿、同比基本持平，预计主要系两方面原因：1）Q2青花提价拉动回款形成预收款；2）经销商票据打款增多，截止9月末应收账款融资环比大增14.8亿至29亿元。截止9月末，预收款环比增长5.4亿至26.9亿元，维持高位蓄水。 泛全国化扩张，奏响复兴征程。汾酒泛全国化扩张战略清晰，营销架构优化助力长三角、珠三角等重点市场持续增长。低端大单品玻汾头部地位持续凸显，重点聚焦主力产品青花，强品牌力引领未来产品结构升级趋势，盈利高增长有望持续，清香龙头复兴正当时。 投资建议：Q3单季度成绩亮眼，业绩高增大超预期，全年业绩无忧，汾酒复兴强化品牌势能，结构升级+泛全国化扩展引领清香龙头持续壮大，预计2020-2022年净利润27.7、35.1、42.8亿元， 目标价266元，建议增持！ 风险因素：食品安全风险，行业竞争加剧、海外疫情反复等。 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。
核心结论 投资建议：Q3单季度成绩亮眼，业绩高增大超预期，全年业绩无忧，汾酒复兴强化品牌势能，结构升级+泛全国化扩展引领清香龙头持续壮大，预计2020-2022年净利润27.7、35.1、42.8亿元， 目标价266元，建议增持！ 业绩高增亮眼，大超市场预期。Q1-Q3收入103.74亿、同比+13.05%，归母净利24.6亿元、同比+43.78%。其中Q3单季度收入34.8亿、同比+25.15%，归母净利8.56亿元、同比+69.36%。 结构升级，盈利亮眼。分产品看，根据草根调研，随着白酒消费场景恢复、需求回升，青花迎来较大发展空间，量价齐升趋势下预计高速增长；巴拿马延续双位数增长，老白汾环比继续改善；玻汾提价效应拉动收入高增长。分区域看，省外拓展加速，营销组织架构改善有望逐步释放红利。Q3毛利率同比+9pct至73%，一方面青花、玻汾提价贡献积极，另一方面2019Q3玻汾及系列酒增长更快导致毛利率水平显著低于公司正常水平，2020Q3中高端产品发力下产品结构升级明显；净利率同比+5pct至24.8%，单季度盈利提升亮眼。 泛全国化扩张，奏响复兴征程。汾酒泛全国化扩张战略清晰，营销架构优化助力长三角、珠三角等重点市场持续增长。低端大单品玻汾头部地位持续凸显，重点聚焦主力产品青花，强品牌力引领未来产品结构升级趋势，盈利高增长有望持续，清香龙头复兴正当时。 风险提示：宏观经济波动、食品安全风险等。 业绩高增亮眼，大超市场预期。Q1-Q3收入103.74亿、同比+13.05%，归母净利24.6亿元、同比+43.78%。其中Q3单季度收入34.8亿、同比+25.15%，归母净利8.56亿元、同比+69.36%，收入端符合预期，利润大超市场预期。 拔中高，迈全国。汾酒Q1-Q3收入94亿、同比+18%，Q3单季度31.4亿、同比+34%，环比显著提速，分产品看，根据草根调研，随着白酒消费场景恢复、需求回升，青花迎来较大发展空间，量价齐升趋势下预计实现高速增长；巴拿马延续双位数增长，老白汾环比继续改善；玻汾提价效应显著下收入保持较高增长。分区域看，省内销售进度环比提速，Q3同比+14%左右；省外拓展加速，Q3同比+39%，根据草根调研上海市场保持40%左右高增长，营销组织架构改善有望逐步释放红利。 毛利率、净利率提升亮眼。Q3毛利率同比+9pct至73%，一方面青花、玻汾提价贡献积极，另一方面2019Q3玻汾及系列酒增长更快导致毛利率水平显著低于公司正常水平（2019Q3毛利率64%），2020Q3中高端产品发力下产品结构升级明显。Q3销售费用率同比+6pct至16.7%，主要系H1疫情制约费用投放，同时2019Q3控费较为明显（2019Q3销售费用率10.3%），累计来看前三季度销售费用率同比+0.8pct至19%，相对平稳。Q3单季度净利率同比+5pct至24.8%，单季度盈利提升亮眼。 现金平稳，预收高位。Q3销售收现29亿、同比基本持平，预计主要系两方面原因：1）Q2青花提价拉动回款形成预收款；2）经销商票据打款增多，截止9月末应收账款融资环比大增14.8亿至29亿元。截止9月末，预收款环比增长5.4亿至26.9亿元，维持高位蓄水。 泛全国化扩张，奏响复兴征程。汾酒泛全国化扩张战略清晰，营销架构优化助力长三角、珠三角等重点市场持续增长。低端大单品玻汾头部地位持续凸显，重点聚焦主力产品青花，强品牌力引领未来产品结构升级趋势，盈利高增长有望持续，清香龙头复兴正当时。 投资建议：Q3单季度成绩亮眼，业绩高增大超预期，全年业绩无忧，汾酒复兴强化品牌势能，结构升级+泛全国化扩展引领清香龙头持续壮大，预计2020-2022年净利润27.7、35.1、42.8亿元， 目标价266元，建议增持！ 风险因素：食品安全风险，行业竞争加剧、海外疫情反复等。 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
