【国君食品】顺鑫农业:业绩低预期,短期调整积蓄长期力量—2020年三季报点评

（以下内容从国泰君安《【国君食品】顺鑫农业:业绩低预期,短期调整积蓄长期力量—2020年三季报点评》研报附件原文摘录）
　　核心结论 投资建议：毛利率下滑、地产亏损、利息费用上升拖累利润，盈利能力短期承压，长期白酒主业战略坚定，期待发展取得新突破。预计2020-2022年净利润7.05.、11.9、15.6亿元，目标价74元，建议增持。 收入符合预期，利润低于预期。Q1-Q3营收124.19亿、同比+12.27%，归母净利4.34亿、同比-34.78%；Q3单季度营收28.99亿、同比+9.57%；归母净利-1.15亿元，2019Q3为1666万元。 毛利率、地产、利息费用三大因素影响利润。收入端，Q3母公司报表收入（包含白酒和肉类）26.3亿、同比+8%，预计肉类业务延续高景气趋势；白酒收入持平微增，预计主要系北京市场影响，截止9月底白酒业务预收29亿，环比持平。利润端，母公司报表亏损5551万，考虑到白酒、肉类均盈利，亏损预计主要收总部费用拖累，合并报表利润预计主要受地产亏损和利息费用拖累。Q3毛利率同比-5pct至23.6%，预计主要系中高端产品销售恢复缓慢和货折增加影响。Q3单季度销售费用率上升较多，但前三季度累计销售费用率同比-1.1pct至8.2%。 短期调整为长期蓄力。2020年公司深化调整，业绩短期承压，但长期白酒主业发展路径坚定，“树样板、调结构、深分销”战略明确，牛栏山光瓶龙头地位稳固，期待下一步结构升级与市场精耕取得新成效，新五年有望打开新篇章。 风险因素：行业竞争加剧、食品安全风险等。 收入符合预期，利润低于预期。Q1-Q3营收124.19亿、同比+12.27%，归母净利4.34亿、同比-34.78%；Q3单季度营收28.99亿、同比+9.57%；归母净利-1.15亿元，2019Q3为1666万元。 收入端，Q3母公司报表收入（包含白酒业务和肉类业务）26.3亿、同比+8%，预计肉类业务延续高景气趋势；白酒收入持平微增，预计主要系北京市场影响，截止9月底白酒业务预收29亿，环比基本持平。 利润端，母公司报表亏损5551万，考虑到白酒、肉类均盈利，亏损预计主要与总部费用拖累有关。合并报表利润中Q3地产对利润拖累预计1亿左右，同时2020年由于地产利息无法资本化将费用化处理，前三季度利息费用拖累9000万左右，预计全年拖累1.2亿元左右。 Q3毛利率同比-5pct至23.6%，预计主要系中高端产品销售恢复缓慢和货折增加影响。市场普遍反映Q3销售费用率提升较多（同比+5pct至11.7%），但我们认为产生原因主要系季度间费用波动，前三季度累计来看销售费用率同比-1.1pct至8.2%。Q3销售收现同比+4%至32亿，与收入趋势相符，成本支出增多导致最终经营性现金-1.12亿，现金承压。 短期调整为长期蓄力。2020年公司深化调整，业绩短期承压，但长期白酒主业发展路径坚定，“树样板、调结构、深分销”战略明确，牛栏山光瓶龙头地位稳固，期待下一步结构升级与市场精耕取得新成效，新五年有望打开新篇章。 投资建议：毛利率下滑、地产亏损、利息费用上升拖累利润，盈利能力短期承压，长期白酒主业战略坚定，期待发展取得新突破。预计2020-2022年净利润7.05.、11.9、15.6亿元，目标价74元，建议增持。 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。

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