【招商军工】中直股份(600038):盈利能力持续提升,全年增长趋势确定性凸显

（以下内容从招商证券《【招商军工】中直股份(600038):盈利能力持续提升,全年增长趋势确定性凸显》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司发布 2020 年三季报， 前三季度公司实现营业收入 121.9 亿元，同比增长 15.75%；实现归母净利润 4.90 亿元，同比增长 21.21%；扣非归母净利润 4.81 亿元，同比增长 25.55%。 评论 1、全年增长趋势确定性强，上调关联交易额度反映订单饱满 2020 年一季度，因新冠肺炎疫情影响，公司收入利润出现同比下滑，但二季度以 来迅速转正，公司三季度继续保持了较快的增速，单季度公司实现营业收入 45.1 亿元，同比增长 24.29%；实现归母净利润 1.92 亿元，同比增长 17.35%，扣非归 母净利润 1.91 亿元，同比增长 26.42%；报告期末公司合同负债继续增加到 9.08 亿元，主要由于本期航空整机收入增加，已完工未结算的款项增加。公司是国内 直升机制造业的主力军，产品包括各型号直升机及零部件、上述产品的改进改型 和客户化服务，以及 Y12F 系列飞机，在国内处于技术领先地位。经过近年来产 品结构调整和发展，已逐步推动主要产品型号的更新换代，进一步完善了直升机 谱系，基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。目前公司产品主要通过关 联方完成销售，8 月 22 日公司发布了《关于日常关联交易上限调整的公告》，调 整后的预计向关联方采购金额 124.71 亿，预计向关联方销售金额 214.85 亿，分 别较上年预计发生额度增加 6.01%，12.62%，较上年实际发生额度增加 72.97%， 51.81%。我们认为，公司上调关联交易预期，反应出 20 年实际交付能力好于年初预期。 2、、期间费用持续压缩，盈利能力逐步提升，财务指标反映经营向好 报告期内，公司销售毛利率为 11.05%，相比去年同期微降 0.24PCT，实现销售净 利润率 3.96%，比去年同期提高 0.17PCT。而公司各类费用占比继续压缩，其中 发生销售费用（7201.8 万，-3.79%）；管理费用（5.30 亿，-6.99%）；财务费 用（-2745.61 万，去年同期-1805.3 万）。前三季度销售期间费用率为 6.5%，比 去年同期降低 0.64%，直接带动了净利润率的提升。同时三季度单季度研发费用 大幅提升，前三季度研发费用 2.18 亿，同比增长 73.84%，显示公司研发项目进度明显加快。 3、中航直升机注入中航科工，直升机资产整合迈出重要一步 2020 年 1 月 3 日，公司控股股东中航科工公告称，拟收购航空工业、天津保税局 分别持有的中航直升机 68.75%及 31.25%股权，以及航空工业所持有的哈飞集团 10.21%股权及昌飞集团 47.96%股权，对价约为人民币 56.88 亿元。收购标的资产 2018 年度实现扣税和非经常性损益后净利润 3.18 亿，2019 年前三季度实现扣税 和非经常性损益后净利润 6.03 亿。收购完成后，公司大股东中航科工将囊括航 空工业直升机板块所有资产。目前中直股份体外尚有以两厂一所为代表的优质资 产，未来直升机板块资产有望进一步整合。 4、业绩预测 预测 2020-2022 年公司归母净利润分别为 7.28 亿、9.12 亿和 10.87 亿元，对应 估值分别为 40、32、27 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：军品订单出现波动，产能释放情况低于预期。 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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