广发固收 | 降息意外提前,债市双刃剑

（以下内容从广发证券《广发固收 | 降息意外提前,债市双刃剑》研报附件原文摘录）
　　逆回购利率下调领先于MLF利率，可能体现出稳增长政策的迫切性提升，提前落地可以尽早引导市场和经济主体的预期。 核心观点 6月13日央行下调逆回购利率10bp至1.9%。如何看待对债市影响？ 逆回购利率下调的背景。6月7日，易纲行长赴上海调研期间，提出“加强逆周期调节，全力支持实体经济”。事后来看，是货币政策加力的信号。我们在《大行存款利率下调，债市还有下半场》中分析，以往周期MLF（含逆回购）利率下调的逻辑，主要是PPI放缓、贷款需求恢复较慢。当前背景是二季度经济环比放缓逐步确认，近期公布的5月出口指向外需也在放缓，使得稳增长政策发力稳内需的必要性提升。 政策加力的迫切性可能提升。此前我们预判MLF利率下调或出现在三季度，而此次逆回购利率下调早于MLF利率，之前两次出现在2020年2月和3月，当时国内经济受到疫情扰动。2020年2月3日、3月30日央行分别下调逆回购利率，2月17日、4月15日对应下调MLF利率。逆回购利率下调领先于MLF利率，可能体现出稳增长政策的迫切性提升，提前落地可以尽早引导市场和经济主体的预期。 逆回购利率下调，对应广谱利率中枢下行。参考2022年8-9月，8月15日逆回购和MLF利率下调，当日长端利率下行8bp左右，8月22日1年和5年LPR分别下调5bp、15bp，9月15日存款利率下调。往后看，预计6月15日MLF利率相应下调10bp。考虑到地产恢复放缓，以及前期长期限存款利率下调幅度相对更大，5年期LPR下调幅度可能仍会大于1年期LPR。参考逆回购利率和存款利率下调的双重影响，重点关注5年LPR下调幅度，是否大于2022年5月和8月下调幅度15bp。而后关注7月存款利率是否继续下调。在这种广谱利率中枢下行的背景下，债市有望延续牛市。 债市并未定价再次降息。逆回购利率下调之后，当日10年国债收益率下行4-5bp至2.63%左右，与MLF利率等量下调之后的2.65%较为接近。而2022年8月15日MLF利率下调10bp至2.75%，10年国债从2.73%下行至2.65%（低于降息后的MLF 10bp）附近，隐含了政策利率再次下调的预期。这反映债市情绪仍较谨慎，未定价再次降息。后续不确定性落地后，中长端利率或仍有下行空间。 对稳增长政策加码的预期，可能加大债市分歧，但债市回调风险可控。逆回购利率下调后，市场可能重点关注地产政策是否继续加码宽松，以及财政政策发力的可能性。多项稳增长政策合力的预期，可能加大债市分歧，成为债市的“双刃剑”。但经历去年四季度以来的债市波动之后，债市投资者可能相对更为关注政策起到的效果。在这种背景下，预期层面对债市的冲击可能明显小于去年11月，风险可控。 核心假设风险 国内政策出现超预期调整。本文假设国内政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内政策相应可能出现超预期调整。 发达经济体货币政策出现超预期变化。本文假设美国等发达经济体加息路径按照点阵图进行，但假如其通胀等数据持续超预期，货币政策节奏相应可能出现超预期变化，对全球贸易数据产生扰动。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 报告信息 本摘要选自报告：《广发固收：降息意外提前，债市双刃剑》2023-6-13 报告作者： 刘郁 S0260520010001 肖金川 S0260520030002 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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