信用创造放缓,稳增长有望加码

（以下内容从诚通证券《信用创造放缓,稳增长有望加码》研报附件原文摘录）
　　署名人员及执业证书编号： 分析师：邢曙光 执业证书编号：S0280520050003 6月13日，人民银行公布5月份货币金融数据。5月份，新增人民币贷款1.36万亿元，低于预期的1.45万亿元，较上年同期少增5300亿元；社会融资规模新增1.56万亿元，低于预期的1.99万亿元，较上年同期少增1.28万亿元；5月末M2同比增长11.6%，增速低于预期的12.1%，增速较上月末下降0.8个百分点。 5月份信贷低于预期，部分原因是2022年5月上海等地疫情管控放松后信贷投放较多，形成了高基数。而新增社融低于预期，除了信贷因素外，还受到政府债券、企业债的拖累。 与此同时，M1同比增速下降至5月末的4.7%，增速较上月末下降0.6个百分点，M1-M2增速差为-6.9%，维持在较低水平，经济活跃度仍有待提升。 当前经济复苏仍不稳固，5月份制造业PMI下降至48.8%，连续两个月低于50%；CPI同比增速从2022年8月份的2.8%下滑至2023年5月份的0.2%，PPI同比增速更是从2021年10月份的13.5%，下滑至2023年5月份的-4.6%，而且PPI已经连续8个月负增长。 6月13日，人民银行开展20亿元逆回购操作，中标利率为1.9%，较上次下降0.1个百分点。这一方面释放了稳增长、稳预期的信号，另一方面有助于降低银行融资成本，进而降低实体经济融资利率。往前看，稳增长措施有望加码。 5月份数据具体分析如下： 01 整体信贷较弱，但企业中长期贷款仍稳健 5月份，新增人民币贷款1.36万亿元，低于预期的1.45万亿元，较上年同期少增5300亿元，其中一个重要原因是2022年4月上海等地疫情管控，一些信贷推迟到5月投放，2022年5月份新增人民币贷款达到1.89万亿元，远远高于2022年4月份的6454亿元。不过，2023年5月份票据利率均值低于4月份，说明信贷整体仍较弱。 从结构上看，5月份信贷同比少增5300亿元，主要是因为票据同比少增了6709亿元、短期企业贷款同比少增了2292亿元。2022年5月上海等地疫情管控放松后，银行风险偏好仍较低，依靠票据融资、短期贷款来满足信贷投放额度。 图1、人民币贷款分项 数据来源：诚通证券研究所，Wind 5月份，新增企业中长期贷款7698亿元，环比多增1029亿元，同比多增2147亿元，新增企业中长期贷款占整体新增贷款的比重为56.6%，仍处于较高水平。2022年末我国疫情管控采取新的优化措施之后，服务业加快修复。5月份服务业PMI虽有所回落，但景气度仍较高，对融资需求也较为旺盛，这可能是企业中长期贷款较为稳健的原因。 图2、新增企业中长期贷款占比 数据来源：诚通证券研究所，Wind 5月份，新增居民中长期贷款1648亿元，环比多增2840亿元，同比多增637亿元。居民中长期贷款有所恢复可能因为，一方面居民提前还房贷有所缓解；另一方面，30大中城市日均商品房成交面积为42.9万平方米，较上月的42.56万平方米略有上升。截至6月13日，6月30大中城市日均商品房成交面积下降至34.28万平方米，这意味居民中长期贷款后续压力仍较大，没有趋势性改善。 图3、5月商品房销售略有改善 数据来源：诚通证券研究所，Wind 02 受信贷、债券融资拖累，社融偏弱 社会融资规模同比少增，主要受贷款及债券融资拖累。5月份，新增社会融资总额1.56万亿元，弱于市场预期的1.99万亿元，同比少增1.28万亿元。其中，新增人民币贷款1.22万亿元，同比少增6030亿元，是最大的拖累项。同时，政府债券、企业债券融资分别新增5571亿元、减少2175亿元，分别同比少增5011亿元、多减2541亿元，是社融第二和第三大拖累项。 图4、社融分项情况 数据来源：诚通证券研究所，Wind 政府债券融资大幅同比少增，一方面是由于2022年5、6月份地方债券的集中发行。2023年5月份，我国地方债券发行量并不低，总规模达8206.9亿元，较4月份提升约912亿元。但2022年地方债5、6月份发行较为集中，5月份发行量高达1.13万亿元，6月份更是升至1.86万亿元。 图5：地方债发行情况 数据来源：诚通证券研究所，Wind 另一方面，5月份，国债偿还量的提升导致国债净融资额的回落。2023年5月份，国债总发行量为5801.6亿元，同比减少380亿元。不过，5月份国债偿还量高达6785亿元，同比增加超3000亿元，这导致5月份国债净融资额同比回落近4000亿元。 影子银行融资继续保持活跃。5月份，信托贷款增加303亿元，同比多增922亿元；委托贷款新增35亿元，同比多增167亿元。信托贷款、委托贷款持续回升可能是受益于基建配套融资以及与政策性开发性金融工具部分以委托贷款形式投放相关。整体看，影子融资存量同比持续上行，5月份增速达0.94%，较上月提升0.74个百分点，连续两月实现正增长。 图6：社融存量同比增速及分项 数据来源：诚通证券研究所，Wind 03 信用创造放缓，M2增速下滑 5月末M2同比增长11.6%，增速低于市场预期12.1%，增速较上月下降0.8个百分点，这主要是因为实体经济信用创造放缓。一方面，5月份信贷同比少增5300亿元，拉低了M2同比增速；另一方面，银行购买企业债券会创造M2，然而5月份企业债券净融资减少了2175亿元，同比多减了2067亿元，这会在一定程度上拉低M2同比增速。5月份，政府债券融资同比少增5011亿元，但是政府债券发行对M2的影响比较复杂，尚不能确定政府债券同比少发行是否拉低了M2同比增速。 5月末M1同比增速为4.7%，增速较上月下降0.6个百分点，M1-M2增速差为-6.9%，仍维持在较低水平，显示企业存款活化力度仍不强，经济活跃度仍有待提升。 图7、M1-M2增速差与PMI 数据来源：诚通证券研究所，Wind 通过本文分析，我们得到以下结论： 其一，信贷整体仍较弱，居民中长期贷款后续压力仍较大。不过，5月份服务业景气度仍较高，对企业中长期贷款形成支撑。受信贷、债券融资拖累，社融较弱，社融余额同比增速从4月末的10%下降至5月末的9.5%。 其二，经过一季度信用扩张后，二季度实体经济信用创造放缓，5月末M2同比增长11.6%，增速较上月下降0.8个百分点；M1同比增速为4.7%，增速较上月下降0.6个百分点，M1-M2增速差维持在较低水平，经济活跃度仍有待提升。 其三，信用创造放缓的同时，当前经济复苏仍不稳固、通胀低迷，需要稳增长措施加码。 风险揭示：经济复苏尚不稳固，货币政策或有边际变化 提示：文章不得二传二改 分析师声明： 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及诚通证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明: 根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引。诚通证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明： 诚通证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由诚通证券股份有限公司（以下简称诚通证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。诚通证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。诚通证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。如接收人并非诚通证券客户，请及时退回并删除。本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。诚通证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是诚通证券在发表本报告当日的判断，诚通证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但诚通证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。诚通证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。本报告可能涉及诚通证券网站以外的地址或超级链接，诚通证券不对其内容负责。诚通证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。诚通证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，无需事先或在获得业务关系后通知客户。除非另有说明，所有本报告的版权属于诚通证券。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为诚通证券的商标、服务标识及标记。诚通证券版权所有并保留一切权利。

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