【建投养殖】再说交割:生猪2305合约交割情况

（以下内容从中信建投期货《【建投养殖】再说交割:生猪2305合约交割情况》研报附件原文摘录）
　　作者 | 魏鑫 中信建投期货 研究发展部 本报告完成时间 | 2023年6月13日 重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 2305合约是大商所调整区域升贴水之后的第一个完成交割的合约。由于生猪交割制度的特殊性，生猪盘面定价和交割流程、买卖方博弈有非常紧密的关系。 本文我们带大家重新“复习”一下交割当中影响定价的卖方优势，同时给大家介绍2305合约的交割情况，使得大家能更清楚认知交割环节及其如何影响定价。 一、每日选择交割下的卖方优势 为什么期货市场会有实物交割环节？主要是通过交割，链接期货和现货市场，而通过这一链接，实现期货最终同现货收敛，避免期货在到期时偏离其所对应的现货市场价格。 生猪期货的主要交割模式有每日选择交割和集中交割，交割地点为指定厂库或车板交割库。生猪期货的实物交割，受制于生猪活体的各类限制，交割的生猪必须是交割库的生猪。 生猪的交割由卖方发起，卖方具有多个方面的主动优势，这些优势都应该在盘面中计价。 我们需要重点理解的卖方优势有三个方面：时间、空间、体重。对于想做交割买方的交易者来说，理解这三个方面尤为重要，而对于一般交易者来说，这三个方面，本身对期货标的的定价机制也有影响。 尽管交易所在各个层面上都做出了努力，使得期货交割在流程上更加接近现货市场。但现货市场本身的灵活性和期货市场所要求的标准化之间仍然有隔阂。 当我们对比现货市场和期货交割对标的的定价，这三者带来的区别就非常明了了。 二、卖方的时间选择权 由于生猪采用每日选择交割和集中交割结合的方式，卖方可以在进入交割月后到最后交易日前，主动决定具体的配对日期，从而锁定对应的交割时间范围。 生猪价格月内的波动本身存在不确定性，而交割卖方可以决定具体哪一天来进行交割，就意味着掌握了寻找月内最低价卖猪的主动权。 从理想角度来看，卖方可以在价格最低的一天进行生猪的交割；不过，这受制于多个条件，首先是卖方对于每个月月内低价的时间判断可能出现误差，其次，在交割数量较大的情况下需要考虑分批交割，导致时间无法完全集中。 对于月内价格波动较大的，尤其是下跌可能较大的情况下来说，卖方更愿意等待月内低价时间段去做交割（例如春节在交割月内，卖方更倾向于节后交割）；而在月内价格波动预计不大的月份，时间的影响就会稍小一些。 三、卖方的空间选择权力 卖方可以选择在其交割库布局范围内的任一区域进行交割，因而一般会选择具有区域价差优势的交割库。 在四川、湖南和江西等地没有交割库布局前，卖方主要以湖北、江苏为主要交割地，而随着以上三地交割库启用，整体交割地点立即转移，2305合约之后，交易所又调整了区域升贴水，在此情形下主要交割地点再度变化。 卖方可以对比不同区域的升贴水和实际价差的差距，选择优势区域来进行交割。而对于买方来说，卖方所选区域的不确定性，以及卖方生猪可能无法出省的限制都或许造成交易成本的增加。 四、卖方的体重选择权 肥猪价格在秋冬季节比标猪高，标猪价格在夏季比肥猪高，这是市场中标猪和肥猪价格的一般规律。 按照交割标准，均重100到130公斤，单重90到140公斤的生猪均能够符合要求。作为交割库的集团企业虽然不太可能出现夏季出肥猪、冬季出小猪的极端情况，但在冬季市场整体出栏均重偏重的情况下，交割生猪出现小标猪的可能性也比较大。 因此，在对标具体合约价格时，尤其当标肥价差比较大的情况下，对于交割品的预期也应当对应下调。 五、2305合约的交割情况 2305的交割配对共22手，集中在4天，分别时5月8日配对8手，18日配对10手，19和22日各配对2手。 从买方席位上看，除了国贸期货配对4手，国元期货配对1手以外，剩下的17手均由东证期货席位作为买方。交割形式上均为车板，交割结算价在交割过程中处于稳定下滑状态。 从交割卖方情况来看，2305合约的交割卖方使用的交割库主要以牧原为主，占据18手，中粮和新希望则是在月底时间段分别完成了两手交割。在牧原交割的卖方选择了国泰君安作为交割席位，中粮和新希望则分别选择了中粮期货和永安期货。 最后我们来看一看卖方交割的时间点选择和对应现货的市场情况。在进入交割月后，期现价格的波动可能产生一定的不一致，尤其是在持仓手术较低，盘面买卖方报价差距较大的情况下。 按照我们的理论来说，卖方一般会选择当月价格较低的时间段来及进行交割。对于卖方来说，判断月内价格的波动本身也具有难度。 从下图我们可以看到，除了牧原月初的交割外，其余的交割配对位置基本上位于我们理论最佳的交割时间点，在现货价格回落的情况下，同时盘面还给出了异常的高升水，给卖方带来更多收益。 通过以上分析，我们可以认识到卖方交割的决策逻辑，而这一决策逻辑反过来也将影响我们盘面的定价逻辑，尤其是针对价格波动较大的月份，正确认识交割就尤为重要了。 作者姓名：魏鑫 期货交易咨询从业信息：Z0014814 重要声明 本订阅号（微信号：CFC农产品研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部下设的农产品团队依法设立、独立运营的官方订阅号。 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com

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