汝之蜜糖 彼之砒霜—“投资作业”不好抄!

（以下内容从长江证券《汝之蜜糖 彼之砒霜—“投资作业”不好抄!》研报附件原文摘录）
　　昨天是市场三季报披露最后一天，各公募基金三季度末前十大持仓予以公示，“抄优秀公募基金作业”的声音此起彼伏。于是那些不想买基，不想定投，也不想借力基金组合投顾服务的投资者，打起了“顺风车”的主意。 更有公众号，一次7篇推文分析公募基金“作业”大合集，梳理能力之强，让人瞠目。 市场投资者，学习优秀公募基金的选股或交易思路，季报与年报极具参考力，所以今天不妨来捋一捋，抄优秀公募“作业”，是否具有高性价比？ 抄作业难题（一） 时间差是个大问题 公募基金季报、半年报和年报披露时间规定: “1、基金季度报告:基金管理人应当在每个季度结束之日起十五个工作日内,编制完成基金季度报告,并将季度报告登载在指定报刊和网站上。 2、基金半年度报告:基金管理人应当在上半年结束之日起六十日内,编制完成基金半年度报告。 3、基金年度报告:基金管理人应当在每年结束之日起九十日内,编制完成基金年度报告。” 基金持仓的披露期与统计期的时间间隔长达15个工作日~90个自然日。 面对如此长的时间差，试想一下，如果2020年，错过7月中上旬的市场大涨，投资者全年的收益率很容易出现显著降低。 为了解时间差对“抄作业”带来的影响，我们选取今年上半年热门的4只爆款基金来进行“抄作业”分析： ①“抄作业”组合对热门基金二季报披露持仓前10个股等比例买入（比例各为10%）； ②“抄作业”组合买入时间为基金二季报披露日期，收益计算日期截至基金三季报披露日期； ③“抄作业”组合买入价位为基金二季报披露日前一交易日收盘价，收益计算卖出价为基金三季报披露日收盘价； 模拟“抄作业”组合收益率（%）对比分析 数据来源：Wind，长江证券互联网金融总部 上述基金仅做抽样数据统计，不构成任何投资推荐 按照上述方式抄完优质“爆款基金”的作业后： 如果投资者幸运的在二季度公告时，抄了“中**见”的作业，那么抄作业的人收益率比基金公司还略胜一筹，分别为3.41%与3.04%； 如果投资者不小心抄的是“兴**泰A”的作业，则收益率结果迥异，抄作业者拿到了0.99%的收益率，而基金同期上涨9.09%。 但如果同期，投资者意外抄的是“中**盘价值”的作业，则抄作业者将蒙受-1.98%的亏损，而基金同期却上涨6.09%，抄作业者感受位处“冬季”！ 所以，“时间差”成为普通投资者依靠自身能力难以克服的难题。 抄作业难题（二） 窥一斑无法知全豹 非行业主题类权益型公募基金，其持仓配置思路，会考虑个股价值、成长性、周期属性、波动特点等，所以其基金持仓中的每只个股的配置，都在组合收益贡献及波动控制上都有着不可或缺的意义。 而定期披露报告的十大重仓个股，通常只占基金整体仓位的50%左右，剩下持仓部分为未知。即便披露的持仓前十个股占比较大，但持仓排序靠后的个股，也未尝不是基金的关注重心，或只是受限于个股流通市值不够大及基金的持仓限制，让它们未能进入前十，而不被披露。 某公募基金占基金资产净值比例前十名的持仓股票 数据来源：某公募基金2020年三季报 抄作业难题（三） 后续动态调整及风控思路 基金持仓的每只个股，在遇到行业利好/利空，市场突发事件（疫情、战争等），个股业绩披露时，较容易出现更大的波动。 公募基金机构，会借上述契机，对持仓进行合理的调整，以提升超额收益水平，或者平滑基金净值的波动率，降低最大回撤率等，这也是普通投资通过自身跟踪与研究，难以实现的事情。 而波动率水平降低，最大回撤的控制，极大影响着投资者的持仓感受，很多投资者，都有过这样些感受：曾选到牛股、牛基无数，但更多会因为中间过程中的波动和回撤难以忍受，而选择半路放弃。 而投资者在抄完基金的“作业”后，将面临至少3个月的空窗等待期。由于持仓均为简单抄袭，对持仓逻辑，风险判断，盈利预期等难有深入认知，所以持股期间，当市场剧烈颠簸，或个股超预期波动时，难拿住。若重仓跟随，更会陷入猜忌机构是否会意外减持的惴惴不安中去。 抄作业难题之（四） 优秀机构间的分歧 常见知名公募基金之间的分歧分为两种：观点分歧与操作分歧。 ①观点分歧：在历经公募基金市场近两年的连续强势表现后，三季度定期报告披露后，各明星基金经理间对后市的展望上也呈现出短期分歧： 景顺长城明星基金经理刘彦春表示：“今年我国资产价格复苏快于生产端，上涨有一定泡沫化特征。未来很长一段时期内，对待资本市场需要精打细算、小心应对。 而工银瑞信旗下的明星基金袁芳则表示：一方面，龙头成长在疫情带来的全球流动性盛宴边际趋紧的预期下需要时间消化估值；另一方面，经济回暖趋势更加明确，低估值周期类优质公司或迎来估值修复的窗口期。 同为业绩优秀的明星基金经理，但上述言论对比之下，景顺长城刘彦春对后期市场运行持更保守/谨慎的态度。 ②个股分歧：除知名公募基金间言论及预期上的分歧外，个股操作上，反向操作的现象也屡见不鲜。 譬如：某医药保健类个股（国内血糖监测领域龙头）,明星基金经理葛晨管理的公募基金三季度进行了减持，而同为明星基金经理的葛兰掌舵的公募基金三季度却反向进行了加仓。 还有类如：睿远旗下的不同基金经理操盘的两只公募基金，对某只化工龙头个股，分别进行了加仓与减仓的操作。 上述分歧，无论是来自不同基金公司，或是相同基金公司不同基金经理之间，最后造成的影响：会让“抄作业”的投资者莫衷一是。 写在最后 结合上述，可较确定的得出这样的结论：抄优秀公募基金的“作业”并非对着代码直接复制那样简单，把“作业”抄好，并不容易。 筛选逻辑、跟随逻辑、面对重大风险的处理逻辑，都影响着“抄作业”的整体投资收益。 如果认知不足，“汝之蜜糖 彼之砒霜”将会是“抄作业”的常见结局。 记起二季度曾写过的一篇文案《理财生活简单化，让"她"与你同行》中的几句话： “如果学习投资知识、践行投资理论是你的兴趣所在，你可以尝试努力把自己打造成“投资”路上的达人。但如果你，不喜欢冗繁的理论，枯燥的数据，也没有足够的时间，或者你更想将宝贵的时间用在陪伴家人，你可以尝试去选择： 让专业人帮你挑选理财资产，让专业人帮你做好理财风控，让专业人伴随你实现理财目标的每一个过程；把节省的时间投入到自己真正喜欢的事当中去！” 上述这番话，作为今天的收尾，也同样适宜。 文：长江证券 郑凯 执业证书编号:S0490615080008 温馨提示：市场有风险，投资须谨慎。本文相关内容仅为个人观点，不构成任何投资买卖建议，据此入市风险自负。相关参考资料均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。栏目中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。长江证券客服热线：95579或4008888999。

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