【银河宏观】宏观周报丨市场平行、风格随机漫步——热点与高频

（以下内容从中国银河《【银河宏观】宏观周报丨市场平行、风格随机漫步——热点与高频》研报附件原文摘录）
　　【报告导读】 1. 近期一个热点问题是，为什么美国高利率环境下没有衰退、中国低利率环境下没有复苏？ 2. 但是从经济运行和政策应对的角度来看，“美国高利率环境下没有衰退、中国低利率环境下没有复苏”其实只是个表象，更深层次包括三个层面。 核心观点 近期一个热点问题是，为什么美国高利率环境下没有衰退、中国低利率环境下没有复苏？从资产价格来看确实是这样，美债收益率高位，美股上行；同期中国利率降至2.7%之后开始平行，A股最近两周也开始平行，行业风格随机漫步。指数平行、风格随机的市场，应该已经充分定价了“盈利底反弹乏力、政策没有新增量”的利空，但也可能没有明显超跌。此时的市场对政策、行业等方面的利好极为敏感，可以实现“当天定价”。 1.国内资产：国内利率、股市开始平行，商品反弹、汇率继续调整。5月10日以来，10年期国债收益率持续运行在2.7%左右。进入5月26日到6月9日的这两周，商业银行1年同业存单收益率从2.42%下降至2.32%，但长端利率降幅很小。股市最近两周也保持平行震荡，上证综指维持3200左右，沪深300指数维持3800左右。USDCNY进入6月之后调整至7.15。大宗商品在5月末出现反弹，螺纹钢从3500元/吨以下回到3700以上。 2.海外资产：美元指数回落，美股保持上行，美债收益率保持高位。5月25日以来，美元指数从104.3回落至103.55；美国10年期、1年期国债收益率分别运行在3.6%至3.8%、5.1%至5.25%的高位区间；金价相应在1950至1970美元/盎司区间。美股保持上行，同时港股、A股有所反弹。布油从73回到76美元/桶，LME铜从7900回到8300美元/吨。 但是从经济运行和政策应对的角度来看，“美国高利率环境下没有衰退、中国低利率环境下没有复苏”其实只是个表象，更深层次包括三个层面。 1.实际利率：美国联邦基金利率是超过了5%，但通胀率也有5%，所以实际利率其实很低。通胀保值国债（TIPS）暗示美国实际利率约为1.5%左右。中国5年期LPR是4.3%，一般贷款加权平均利率是4.5%，但CPI现在是0.2%，PPI为-4.6%，通胀率为负，所以实际利率反而更高，这会增加偿债压力、降低支出意愿。如果通胀率在负值区间停留过久，还会导致“债务——通缩”循环。所以当前政策的关键应该是实现温和通胀。 2.海外经济：高利率对金融、房地产、信息技术等部门影响明显，但在高通胀环境（日本也实现了多年难求的通胀率）之中，薪资增速也相对较高，这种货币幻觉支撑了消费的稳定。所以，尽管海外GDP增速未来还会下行，但全年能实现正增长。未来随着美联储、欧央行等陆续停止加息，全球也将在今冬明春迎来“软着陆”，对中国出口也是重要支撑。 3.中国经济：只依靠消费和服务业的内生修复还不够，出口探底、固定资产投资降速、房地产转型阵痛、工业品降价去库存等产生的名义增速下行压力还是比较大的。当前国内政策的关键应该是供需双向发力稳定商品价格，尽快实现温和通胀（包括房地产和金融资产在内的广义通胀），这样才能保证货币政策效果，以及财政政策空间（增加收入、缓解债务）。 风险提示 1. 持续通缩的风险。 2. 政策时滞的风险。 3. 海外衰退的风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 点击左下角“阅读原文” 本文摘自：中国银河证券2023年6月12日发布的研究报告《【中国银河宏观】市场平行、风格随机漫步——热点与高频20230612》 分析师：高明、许冬石、詹璐 研究助理：于金潼 评级体系： 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的两个研究官方订阅号之一（另一为“中国银河宏观”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）