【东吴晨报0613】【策略】【行业】汽车【个股】高测股份、小鹏汽车-W、奥特维

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0613】【策略】【行业】汽车【个股】高测股份、小鹏汽车-W、奥特维》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20230613 进度条 02:50 00:00 / 02:50 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 石以砥焉，化钝为利 ——2023年下半年A股投资策略展望 预期走弱，2014可能重现 2023年以来，PMI、出口等经济数据经历短暂修复后呈现回落态势，通胀则始终处于下行区间，地产成交量自3月起逐渐走弱，均提示疫情防控优化后经济势能的恢复不及预期。2023Q1社融同比回升，但CPI、PPI则持续下行、不及预期，说明需求端修复明显慢于供给端。企业融资利率持续下行，已处于较低水平，但工业企业盈利仍为负增长，企业资本开支意愿边际走弱，需求恢复较慢。因此，当前经济堵塞点在于需求侧。 破局的可能方式，中央或将依靠居民转移支付刺激需求端。中国政府部门杠杆率低于全球主要国家，疫情后，地方政府与中央政府杠杆率差距显著扩大，地方政府债务风险限制地方加杠杆空间。因此，中央加杠杆空间较大。而居民消费行为的三大影响因素系工资收入增速、财产性收入、政府转移支付，我们认为当前背景下转移支付可行性最高，中央政府有望通过转移支付的方式发力刺激需求端。 和2014年前后的三大相似性： 宏观背景相似：增速中枢再下一个台阶。当前经济增速中枢从“中高增长”——“中低增长”，进入高质量发展时代，利率中枢从“中等利率中枢水平”——“低利率中枢水平”； 政策周期相似：股票融资占社融比的数据当前类似2013-2014，历史上，每一轮政策周期都是伴随股权融资比例的上升，在宏观杠杆率特别是地方政府的杠杆率约束下，未来中央杠杆率提升和股权融资比例加大是破局的关键。 产业周期相似：当经济中枢下台阶时，新技术变化变得尤为重要，新产业可能成为转型政策的主要发力领域；2013年4G牌照发放，移动互联网方兴未艾，2013-2015年产业政策主要围绕“互联网+”；2023年，AI技术开始突破，产业政策围绕“数字经济”、“数据要素”、“AI+”发力。 低增长时代，该寻找怎样的投资范式 低增长时代的投资范式，结合我国和世界主要经济体的供给侧改革经验，技术是提高要素生产率的关键，从供给侧改革到供给侧创新，是拉动经济增长、扩大需求的驱动力量，是对供给侧结构性改革中“去产能、补短板”的深化和延续，对应行业赛道具体特征可以概括为：技术自主替代、能源安全、科技持续进步三大方向，以及供给格局优化角度，可以龙头市占率进一步提升逻辑寻找机会。 下半年市场趋势和风格研判 下半年市场趋势：美债利率走势和内需政策是关键，预计下半年A股震荡上行的概率加大。一方面，未来A股资金面的关键要看美债收益率走向。若美债收益率回落带动中美利差缩小、人民币走强，叠加国内政策预期提升或后期稳增长政策实际落地，外资将有望重回流入，为A股注入流动性，另一方面，美债利率的下行将使得国内政策空间打开，下半年刺激内需政策值得期待。 下半年市场风格展望：当前，成长-价值风格背离接近底部区域，成长风格反转的空间已经具备，但需要触发信号，下半年A股大概率将处于非典型成长风格（成长指数较弱,但主题交易和独立产业趋势的板块走势较强）向偏成长风格切换的过程，而价值风格在触发信号出现前可能仍然相对占优。 下半年行业和产业趋势配置的三个视角： 企业盈利视角： 机械设备和医药生物的一致预测净利润增速向好，得益于产业已经出现边际改善。TMT相关领域边际改善的空间较大，尽管一致预测净利润当前并不亮眼。消费预期差较大。当前经济堵塞点在需求侧，中央政府可能通过发放消费券或者现金补贴的形式来刺激消费，从而拉动投资与就业。 集中度提升视角： 本轮经济中枢下行叠加经济由“量”驱到“质”变的转型，下半年开始，部分领域行业集中度提升或再度重演。1）过去几年受需求收缩和供给冲击影响的如房地产、家居、餐饮等行业，龙头在疫情期间逆势扩张加速中小企业出清，本轮温和复苏头部企业市场份额或持续提高，行业格局进一步集中；2）行业自身发展进入升级阶段，技术迭代使得具背景下营收能力强的有持续高力度研发投入的龙头公司行业地位不断得到巩固，如光伏电池片等环节；3）产业自身增速下行、需求疲软导致价格竞争现象出现，控费能力强、现金流坚韧的头部企业有望扩大市占率（如锂电等）；4）政策引导行业高质量发展、推动产业结构优化或者财政补贴退出加速供给端出清（如养殖业、钢铁、光伏辅材、医药中的部分环节）。 新供给框架视角： AI等数字经济主题是我国现在面临的行业结构性机遇。下半年重点关注应用层的进展和投资机会，例如AI+游戏、影视、教育、出版、智能硬件等。 整体而言，在美债筑顶、国内政策窗口期打开的环境下，预计下半年A股震荡上行的概率加大。我们在面临类似2014年前后的宏观、政策和产业环境类似的情形下，结合当前各类约束条件，下半年开始，一方面，需求刺激的可能性加大，另一方面，独立产业趋势的行业将较少受到经济预期的影响。风格层面，下半年A股大概率将出现非典型成长风格（成长指数较弱，但主题交易和独立产业趋势的板块走势较强）向偏成长风格切换。具体行层面，消费行业预期差明显加大，AI板场决则需要重点关注应用层面的突破和进展，此外，下半年开始需要密切关注部分行业供给格局的优化，可能能带来中期投资机会，如锂电、光伏、养殖、房地产、家居、餐饮等。 风险提示：经济复苏不及预期：经济复苏不及预期可能会加剧市场不确定性；海外衰退超预期：或将影响国内进出口及相关产业链；地缘政治事件黑天鹅：地缘政治风险或使国内外局势趋于紧张。 （分析师 陈刚、陈李） 行业 汽车： L3级别自动驾驶有望加速落地量产 投资要点 海外量产方案加速落地，L3级别自动驾驶渐行渐近。2023年6月8日，美国加州机动车辆管理局（DMV）批准了奔驰的L3级自动驾驶系统（DRIVE PILOT）可以在特定条件下（白天+不超过64km/h）在指定的公路上行驶。在此之前，1月份内华达州已经率先批准该套系统的上路。奔驰这套L3级别自动驾驶系统，通过多种传感器的的配套使用，并且配备了冗余系统，确保一套系统失效后仍然能够正常使用。2021年12月份，该套系统首次获得德国联邦汽车运输管理局（KBA）的技术条例审批，配备于奔驰EQS以及奔驰S车型。除了奔驰之外，起亚EV9预计在下半年推出L3级别选项，L3级别自动驾驶在产业+政策的推动下有望加速落地。 深度学习+大数据加持，系统解决方案成本快速下降。奔驰L3级别自动驾驶系统采用了激光雷达+多摄像头的传感器配置，具备较高的硬件成本。以特斯拉为代表的纯视觉方案自动驾驶车企，借助TransFormer模型带来的深度学习能力+大批保有量带来的海量数据，提出的BEV+占用网络算法能够很好的解决纯视觉自动驾驶算法对于Corner Case的不足，有效提升驾驶体验。代表特斯拉全新架构的自动驾驶软件FSD V11版本从2022年11月份开始小规模推送，并带来极佳的市场反响，2023年5月完成V11.4.2版本更新。以纯视觉为核心的算法能够消除对激光雷达等高成本传感器的依赖，推动整套系统成本快速下降，成为国内主流车企的技术变革方向。 国内法规陆续出台，年内有望获取实质性进展。2023年5月5日，工业和信息化部装备工业一司组织全国汽车标准化技术委员会开展了《汽车整车信息安全技术要求》《智能网联汽车自动驾驶数据记录系统》等四项强制性国家标准的制修订，为构造智能交通体系，助力汽车智能化升级起到推动作用。5月12日，《北京市促进通用人工智能创新发展的若干措施（2023-2025年）（征求意见稿）》支持在北京市高级别自动驾驶示范区3.0建设中，构建车路协同数据库，引导企业开展基于真实场景的自动驾驶模型训练迭代。全国+地方智能驾驶政策逐步落地，年内L3级别智能驾驶落地有望取得突破。 智能化带来车企格局变化，硬件增量带来供应链机会。国内L3智能驾驶落地具备里程碑意义，加速本轮AI创新在汽车端的应用，带动产业链新的机会。具备以下特征的车企有望从中收益：一、小鹏汽车、特斯拉等智能化有先发优势且新车周期有所改善；二、理想汽车、比亚迪等电动化头部优势建立且加速智能化；三、赛力斯/江淮汽车等华为合作伙伴智能技术储备好且下半年有望新车加速。同时，L3级别智能驾驶推动智能硬件渗透率提升，降本因素推动纯视觉方案成为主流，大算力域控制器+冗余执行单元+AI算法环节有望充分受益。推荐标的：【德赛西威】【经纬恒润】【伯特利】【亚太股份】【耐世特】；关注：【均胜电子】【中科创达】【光庭信息】【科博达】等。 风险提示：L3级别自动驾驶政策推出节奏不及预期，乘用车价格战幅度超出预期，下游乘用车需求复苏不及预期。 （分析师 黄细里） 个股 高测股份（688556） 与英发睿能签订20GW切片产能战略合作协议 切片代工逻辑持续兑现 事件：高测与英发睿能就切片达成战略合作，英发睿能在宜宾投资建设的20GW拉晶产能所生产的单晶硅棒全部委托高测进行代工切片，高测预留20GW的切片产能优先满足英发睿能的切片需求。 切片代工产能已规划102GW，代工模式加速渗透。此次为英发睿能预留的20GW切片产能，隶属于高测宜宾50GW大硅片切片项目中的一期25GW，我们预计宜宾一期25GW将于2024年3-4月投产，10月满产。公司切片代工业务原规划产能35GW，2022年4月上调至47GW；2022年12月新增规划河南5GW，总产能进一步上调至52GW；2023年4月新增宜宾50GW上调至总产能102GW，不排除后续继续上调产能规划的可能性。按照当前规划，我们预计公司2022-2024年底总产能分别达到21GW、45GW、77GW，考虑到产能爬坡，我们预计2022-2024年出货量分别为10GW、28GW、60GW。 代工费上涨约10％，薄片化加速过程中高测已在研发端切出60μm210半片。 （1）过去市场担忧代工客户技术进步导致代工费下行，但目前高测提高交片数使代工费持续上涨。182与210电池的代工费均增长10%以上，目前182的代工费从0.34元/片提高到0.4元/片；210的代工费从0.47元/片提高到0.52元/片，由于目前高测单公斤硅料交付的硅片已提高到61片以上，代工费也呈现阶段性上涨（交片数提高导致客户收益的增长远大于代工费的增长），并对大部分客户均有调整。 （2）2023年【供给端】石英坩埚紧缺导致硅棒有限+【需求端】可适配薄片的N型电池加速渗透，均会推动薄化进展加速，进一步巩固高测切片工艺的领先优势。（1）目前建湖基地20%-30%是N型硅片，主要配套TOPCon；（2）HJT的切片产能在乐山，目前客户的大批量需求是120μm和110μm，小批量需求是100μm，80μm正处于小批量验证阶段，60μm处于研发试验阶段，目前高测在研发端已切出60μm210半片。 客户需求饱满，看好切片代工长期逻辑。 客户结构方面，我们认为短期高测受益于行业集中度分散，长期受益于产业分工趋势。目前，公司已经与通威股份、美科股份、京运通、双良节能、润阳光伏、爱旭股份、英发、东方日升、华晟、华耀、亿晶等公司建立了长期切片合作关系，并与隆基、晶澳等客户建立了切片合作关系，高测的代工客户逐步从硅片行业新玩家延伸至行业头部玩家。 中长期看，硅料产能释放后，硅片行业将进入买方市场。我们认为供给紧张阶段，为保证供应链安全，行业倾向于走垂直一体化路线；而当进入买方市场后，企业会更加注重自己的优势环节以获得更强的研发效率，尤其是在技术迭代迅速的光伏行业，分散研发和业务布局不利于提高竞争力，因此我们认为产业分工会日益明确，高测在单一环节投入大量研发可以建立低成本技术壁垒，后续通过规模优势提高竞争力。 盈利预测与投资评级：随着公司切片代工及金刚线产能加速释放，我们维持公司2023-2025年的归母净利润为13.5/17.8/21.6亿元，对应PE为10/8/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。 （分析师 周尔双、刘晓旭） 小鹏汽车-W（09868.HK） G6新车有望推动小鹏困境反转 投资要点 段落提要：小鹏汽车全新中型纯电SUV，超智驾轿跑小鹏G6开启预售，预售价22.5万元。G6以“全域800V高压SiC碳化硅平台+XNGP全场景智能辅助驾驶+百公里3.9s超跑级畅快感受+超大内部空间表现”为核心优势，是国内首批融合800V高压快充以及高级别智能辅助驾驶功能的落地量产车型，有望加速智能驾驶快速普及，助力小鹏开启新一轮向上大周期。 G6超充+智驾+动力等维度行业领先，爆款可期。小鹏G6定位未来智驾新物种，四大优势助力车型综合竞争力市场领先。1）电动化维度：G6搭载全域800V碳化硅高压平台，CLTC综合续航最高755km，百公里综合电耗降低至13.2kwh；通过超高压平台可实现10min充电续航300km。2）智能化维度：小鹏汽车基于国内首发Xnet深度视觉神经网络实现BEV感知，在软件能力大幅提升的同时，G6搭载31颗智驾传感器（2激光雷达+12摄像头）+508TOPS双英伟达ORIN芯片，实现国内唯一量产XNGP智能辅助驾驶系统，支持高速/城市领航辅助驾驶以及停车场全程自主学习式智能泊车。3）动力维度：G6搭载800V XPower电驱系统，最大功率368kw，峰值扭矩660Nm，前后一体式铝压铸车身+CIB电池车身一体化技术保障驾驶安全系数并提升整车效率。4）空间维度：G6提供2890mm超长轴距，云感环抱座椅+12档可调后排座椅靠背+571L后备箱容积提供舒适性驾乘体验。G6以超充+智驾+大空间+强动力四方面优势综合，对标Model Y市场竞争力强劲，爆款可期。 坚持长期智能化，SEBA2.0全域智能化扶摇架构保障小鹏汽车智驾持续领跑行业。扶摇架构兼容轿车/SUV/MPV/皮卡等多类型产品，囊括三大要素：1）三电/桩/网等全域800V，标配3C并兼容4C电芯，92%电驱系统综合效率。2）X-EEA E/E架构领先行业一代，600PFLOPS算力的扶摇智算中心帮助XNGP快速迭代，至2023/2025年分别实现高速/城市场景每千/每百公里接管次数小于1次。3）采用前后一体化铝压铸技术，整车扭转刚度比传统车身提升50%，CIB一体化技术节省车内5%垂向空间。经由扶摇架构，小鹏实现新车研发周期缩短20%，架构零部件通用化率提升80%，以更快速率迭代车型，保障市场竞争力持续领先。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年归母净利润为-76/-59/-20亿元的盈利预测，考虑公司持续推进组织架构变革&降本增效，智能驾驶领域优势保持，展望长期竞争力依然强劲，维持小鹏汽车“买入”评级。 风险提示：新能源汽车行业发展低于我们预期；新平台车型不及预期等。 （分析师 曾朵红、黄细里） 奥特维（688516） 实控人及部分董事合计增持6000万元 彰显长期发展信心 事件：公司董事长&总经理葛总、董事&副总经理&核心技术人员李总、董事&董事会秘书周总等3人拟自2023年6月12日起6个月内，通过集中竞价和大宗交易等增持公司股份，增持金额为6000万元。 高管团队积极增持，看好公司未来发展。本次葛总拟增持5000万元、李总拟增持900万元、周总拟增持100万元，合计增持6000万元。截至2023年6月11日，葛总持股比例27.0%、李总持股比例17.8%、周总持股0.006%。本次增持计划不设置增持股份价格区间，将根据公司股票价格波动情况及资本市场整体趋势择机增持公司股份，彰显了管理层团队对公司未来发展的信心。 近期中标晶科4.8亿元低氧单晶炉订单（300+台）。我们预计新型单晶炉约150万元/台，则4.8亿订单对应约320台低氧单晶炉。过去松瓷机电作为独立第三方设备商和客户的合格二供，受益于行业订单外溢、实现快速增长，2022年单晶炉新签订单12.9亿元，同比+667%，2023全年新签订单有望达20亿元，未来随着TOPCon加速扩产，我们判断一体化企业将优先选择低氧单晶炉，奥特维凭借高性价比方案有望获得一定份额。 23Q1新签订单创新高，全年有望突破120亿元。受益于串焊机类耗材属性，更新替换周期仅为1.5-2年，公司新签订单过往一直保持较高增速，2021年新签订单约43亿元，同比+59%，2022年我们预计新签订单约73亿元，同比+71%，2023年组件厂积极扩产带来串焊机新签订单高增，同时半导体铝线键合机批量订单、单晶炉渗透率提升，Q1新签订单创历史新高，我们预计全年新签订单有望突破120亿元，同比增速60%+。 2024-2025年0BB技术迭代下串焊机新签订单持续高增。目前东方日升进展最快，2023年上半年有望招标量产订单，8月量产0BB组件，正在中试的厂商包括通威、爱康、华晟、REC等，隆基等组件大厂有望开启试样，随着HJT2024年大规模放量，我们估计2024年下半年大厂有望开启规模0BB招标，有望复制SMBB仅一年便大规模放量节奏，我们预计到2025年0BB串焊机新增+存量替换市场空间140+亿元，相较于2023年市场空间有望翻倍，奥特维作为串焊机龙头充分受益，2024-2025年新签订单同比增速有望维持40-50%。 盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2023-2025年归母净利润为11/16/22亿元，对应当前股价PE为21/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期，研发进展不及预期。 （分析师 周尔双、刘晓旭） 最新金股组合 法律声明 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