存款利率再下调,政策利率或难动【银行资负跟踪20230611】

（以下内容从广发证券《》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行分析师 倪军、王先爽、文雪阳 核心观点 本期：2023/6/5~6/11，上期2023/5/29~6/4，下同。 我们上期资负周报《存款期限占比与利率期限结构》展示了当前银行存款利率期限结构存在优化空间。自去年9月以来，大部分银行已陆续完成了一轮存款挂牌利率下调，6月8日，六大行再次集中下调了存款挂牌利率，第二轮下调开始启动。 随着第二轮存款利率下调开启，叠加长债利率持续下行，10年期国债收益率与MLF利率持续倒挂的事实，市场降息预期增加，但我们预计本月政策利率下调概率不高。（1）本轮监管引导存款利率下调核心是降低银行负债成本，保护银行息差，而非进一步推动贷款利率下行，预计近期LPR单独下调的概率不高；（2）自去年9月份以来的一轮存款利率下调开启，市场对政策利息下调预期不断，但这区间中，MLF和LPR利率均未调整，所以存款利率下调既非政策利率下调的充分条件，也非必要条件；（3）政策利率变动主要取决于经济实际情况和政策预期目标的差距，而非市场预期。虽然4、5月份经济数据现实复苏动能回落，但全年经济增速目标为5%左右，目前的经济现状可能还难以触发政策利率下调。5月央行货币政策执行报告中提到“我国经济运行有望持续整体好转”；6月7日，易纲行长调研时表示“我们有信心、有能力、有条件实现今年‘两会’确定的预期增长等目标”。另外，虽然近期青年失业率创新高，但其他年龄段就业指标明显好转，5月份中采和财新PMI走势也分化，可能显示虽然经济外生动能衰减，但内生动能仍在自然恢复通道中。6月央行已经引导存款利率下调，后续可能会再观察一段时间，本月MLF和LPR利率下调概率不高，预计到7月政治局会议才会有明确的政策信号。 本期数据：本期央行逆回购净投放回落至100亿元，资金利率窄幅波动，对银行间资金面延续中性判断。各期限票据利率延续月初以来上行趋势，显示6月信贷投放不弱。本期存单周度发行规模上量（6,903亿元），与我们上期预期一致，期限结构上，3M存单规模占比回升至26%，6M存单占比提升至20%，1Y存单占比明显下行，预计主要是考虑到去年低利率存单到期续发可能带来的成本上行压力而做出的期限结构调整，中长期限存单依旧占大比重，与票据利率上行相印证，显示6月信贷预期不差。下周存单到期规模维持高位，预计发行规模依旧不低。 下期关注：5月金融数据和MLF增量续作情况。 目录索引 01 本期观察：存款利率再下调，政策利率或难动 （一）本期观察：存款利率再下调，政策利率或难动 存款利率再下调：我们上期资负周报《存款期限占比与利率期限结构——银行资负跟踪20230604》展示了当前银行存款利率期限结构存在优化空间。自去年9月以来，大部分银行已陆续完成了一轮存款挂牌利率下调，目前第二轮下调开始启动。 2022年9月，六大行和招商银行率先下调了人民币存款利率，其中活期存款利率下调5bp，3年定期存款利率下调15bp，其余期限定期存款利率均下调10bp，随后部分股份行以及城农商行跟进调整； 2023年4月，广东、湖北、陕西、河南等多地的中小银行纷纷发布公告下调人民币存款利率，此次下调为去年Q4存款利率下调潮的“补降”； 2023年5月，3家规模靠后的股份行下调存款利率，股份行负债端偏弱，存款利率相对偏高，因此中小型股份行往往更偏向在历轮存款利率下调潮的最后跟进； 2023年6月，四川、吉林、内蒙古、山东等地多家村镇银行宣布调降部分期限定期存款利率，至此上一轮存款利率下调已基本进入尾声。（见表3） 2023年6月8日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行先后更新了人民币存款利率情况，活期、定期存款利率均有所下调，中长期定期存款下调幅度更大，具体来看，六大行活期存款利率由此前的0.25%下调5bp至0.20%，2年期定期存款利率下调10bp至2.05%，3年期定期存款利率下调15bp至2.45%，5年定期存款利率下调15bp至2.50%，新一轮存款挂牌利率正式启动。（见表2） 政策利率或难动。随着第二轮存款利率下调开启，叠加长债利率持续下行，10年期国债收益率与MLF利率持续倒挂的事实，市场降息预期增加，但我们预计本月政策利率下调概率不高。 （1）从历史趋势来看，贷款收益率和存款成本率基本呈现同向波动的态势，即贷款收益率存在下行压力时，存款端也会同步调整，以此缓解息差压力，但2019年至今，这一趋势出现背离，在贷款收益率承压的情况下，存款成本率反而有所上行，因此本轮监管引导存款利率下调核心是降低银行负债成本，保护银行息差，而非进一步推动贷款利率下行，预计近期LPR单独下调的概率不高。 （2）事实上，自去年9月份以来的一轮存款利率下调开启，市场对政策利息下调预期不断，但这区间中，MLF和LPR利率均为调整，所以存款利率下调既非政策利率下调的充分条件，也非必要条件。 （3）政策利率变动主要取决于经济实际情况和政策预期目标的差距，而非市场预期。虽然4、5月份经济数据现实复苏动能回落，但全年经济增速目标为5%左右，目前的经济现状可能还难以触发政策利率下调。4月底政治局会议定调“经济增长好于预期”，5月央行货币政策执行报告中提到“我国经济运行有望持续整体好转，其中二季度在低基数影响下增速可能明显回升，为顺利实现全年增长目标打下坚实基础”。6月7日，易纲行长调研时表示“我们有信心、有能力、有条件实现今年‘两会’确定的预期增长等目标”。另外，虽然近期青年失业率创新高，但其他年龄段就业指标明显好转，5月份中采和财新PMI走势也分化，可能显示虽然经济外生动能衰减，但内生动能仍在自然恢复通道中，6月央行已经引导存款利率下调，后续可能会再观察一段时间，本月MLF和LPR利率下调概率不高，可能要等到7月政治局会议才会有明确的政策信号。 （二）本期数据：跨月后票据利率明显回升 本期央行逆回购净投放回落至100亿元，逆回购余额重回低位（见图1），资金利率窄幅波动（见图2），对银行间资金面延续中性判断。本期各期限票据利率延续月初以来上行趋势，显示6月信贷投放不弱。 本期存单周度发行规模上量（6,903亿元），与我们上期预期一致，发行利率较上期下行12bp（见图10）。期限结构上，本期随着央行逆回购投放回落低位，银行间流动性保持中性，3M存单规模占比回升至26%（上期14%）；9M以上存单占比回落至45%（上期71%，见表5），6M存单占比提升至20%，1Y存单占比明显下行，预计主要是考虑到去年低利率存单到期续发可能带来的成本上行压力而做出的期限结构调整，中长期限存单依旧占大比重，与票据利率上行相印证，显示6月信贷预期不差。下周存单到期规模维持高位，预计发行规模依旧不低。 长债利率继续下行（表5），10年期国债收益率与MLF利率依旧倒挂（见图2），主要是配置资金驱动，不宜做为经济预期指征，维持政策利率不会下调的判断。 央行动态跟踪：本期央行公开市场开展100亿元7天逆回购操作，逆回购到期790亿元，整体实现净回笼690亿元。下期央行公开市场将有100亿元逆回购到期，下周四有2000亿元MLF到期。 资金利率下行，DR001、DR007、DR014、DR021分别变动-4.5bp、3.5bp、-9.7bp、3.3bp。 Shibor报价继续下行，3M下行3.8bp、6M下行4.1bp。 NCD利率：本期NCD加权平均发行利率较上期下行12bp。收益率方面，各期限AAA级NCD到期收益率均下行居多，1M、3M、6M、9M、1Y分别变动0.5bp、-5.0bp、-3.7bp、-2.8bp、-5.4bp。 国债收益率下行，1Y、10Y、30Y分别下行11.0bp、2.5bp、3.4bp。 票据利率：本周1M、3M和半年票据利率分别上行9bp、9bp、5bp。 银行融资追踪： 同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为14.26亿元，存量存单加权平均利率为2.44%，平均剩余期限为147天。本期累计发行同业存单6,903亿元，募集完成率92.2%，其中AA+级以下81.3%。加权平均发行利率2.26%，较上期下行12bp，加权发行期限0.56年（上期：0.73年）。本期同业存单到期7,338亿元，到期存单加权平均利率为2.39%，预计下期到期7,144亿元。 商业银行债券方面，本期有1笔商业银行债发行，规模330亿元。截至本期末，商业银行债券存量规模为2.75万亿元。信用利差方面，本期除6月期外，其他期限的信用利差均走阔，走阔幅度最大的为1月期。本期无商业银行普通债到期，预计下期也无商业银行债到期。 商业银行次级债方面，本期1笔二级资本工具发行，规模5亿元，评级AA+以下，无永续债发行。截至本期末，商业银行次级债存量规模为5.52万亿元，其中二级资本工具3.43万亿元，永续债2.09万亿元。信用利差方面，本期除1年期外，其他期限的信用利差均走阔，走阔幅度最大的1月期。本期1笔二级资本工具到期，到期规模10亿元。预计下期有1笔二级资本工具到期，到期规模150亿元。 更多详细数据见二三章图表。 （三）下期关注：5月金融数据和MLF增量续作情况 下周预计央行披露5月金融数据，关注5月社融结构。 下周有2000亿元MLF到期，关注MLF到期续作情况，我们预计MLF报价与前期持平。 02 央行动态与市场利率 （一）央行动态：610亿元本期央行逆回购余额重回低位 本期（2023年6月5日~6月9日）央行公开市场共开展100亿元7天逆回购操作，逆回购到期790亿元，整体实现净回笼690亿元。下期央行公开市场将有100亿元逆回购到期，其中周一至周五均分别到期20亿元。同时，下周四有2000亿元MLF到期。 （二）市场利率：国债利率下行 资金利率：DR001、DR007、DR014、DR021分别变动-4.5bp、3.5bp、-9.7bp、3.3bp。 Shibor报价：本期各期限Shibor继续下行，3M下行3.8bp、6M下行4.1bp。 NCD利率：各期限AAA级NCD到期收益率下行居多，1M、3M、6M、9M、1Y分别变动0.5bp、-5.0bp、-3.7bp、-2.8bp、-5.4bp。 国债利率：各期限国债利率下行，1Y、10Y、30Y分别下行11.0bp、2.5bp、3.4bp。 票据利率：1M、3M和半年票据利率分别上行9bp、9bp、5bp。 03 银行融资追踪 本期跟踪时间区间为2023年6月5日~2023年6月11日，上期为2023年5月29日~2023年6月4日，下期为2023年6月12日~2023年6月18日。 （一）同业存单：本周同业存单发行利率下行12BP 1. 存量：目前总存量约14.26万亿元，存量存单加权平均利率为2.44%，平均剩余期限为147天。 2. 发行：本期总发行6,903亿元，日均发行1,381亿元（上期499亿元），本期加权平均发行利率2.26%（上期2.38%），AAA级加权平均发行利率2.23%（上期：2.36%），AA+级以下2.57%（上期：2.75%）。本期加权发行期限0.56年（上期：0.73年），1年期发行占比20.5%（上期：36.8%），3个月期发行占比25.8%（上期：14.1%）。 3. 募集完成率方面：本期整体募集完成率92.2%（上期：89.9%），AA+级以下81.3%（上期：79.4%）。 4. 净融资与到期：本期到期7,338亿元，净融资额-245亿元，预计下期到期7,144亿元，预计未来30天到期19,977亿元，日均到期666亿元，本期到期存单平均利率为2.39%。 （二）商业银行债：本期商业银行债发行规模330亿元 1. 存量：目前总存量约2.75万亿元。 2. 发行：本期有2笔商业银行债发行，发行规模为330亿元，2笔评级均为AAA。 3. 信用利差：本期除6月期外，其他期限的信用利差均走阔，走阔幅度最大的为1月期，走阔幅度超4bp。 4. 到期方面：本期无商业银行普通债到期，预计下期也无到期，预计未来30天到期2笔，到期规模14亿元。 （三）资本工具：本期1笔AA+以下二级资本债发行 1. 存量：目前总存量约5.52万亿元，其中二级资本工具3.43万亿元，永续债2.09万亿元。 2. 发行：本期有1笔二级资本工具发行，发行规模5亿元，评级在AA+以下。无永续债发行。 3. 信用利差：本期除1年期外，其他期限的信用利差均走阔，走阔幅度最大的1月期，走阔幅度超6bp，1年期收窄幅度不到2bp。 4. 到期：本期二级资本工具到期1笔，共计到期10亿元，预计下期有1笔二级资本工具到期，到期规模150亿元，预计未来30天到期7笔，到期规模181.5亿元。 （四）商业银行存单、金融债、资本工具存量一览 04 风险提示 （1）经济增长超预期下滑，疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济下行超预期。 （2）疫情反复对经济扰动超预期，宏观经济下行，导致融资需求大幅下滑、息差快速收窄、资产质量压力显著上升。 （3）国际经济及金融风险超预期，当前国外局势较为复杂，且近期欧美银行体系爆发风险事件，可能带来超预期金融风险。 （4）政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 伍嘉慧：SAC执政号：S0260522070008 报告原文：《存款利率再下调，政策利率或难动—银行资负跟踪20230611》 对外发布日期：2023年06月11日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 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